沱牌舍得迎來轉(zhuǎn)折點(diǎn)

文迪

綜合三季度的情況來看，沱牌舍得在歷史性的混改完成后，重新進(jìn)入三率的快速翻轉(zhuǎn)軌道。

2016年上半年，沱牌舍得（600702.SH）遭遇大震蕩。4月11日交出的2015年成績單顯示，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.56億元，同比下滑19.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為712.81萬元，同比下滑46.76%；基本每股收益0.0211元。而2012年的營收高點(diǎn)是19.59億元。

此前的3月22日，因員工安置草案，引發(fā)連日停產(chǎn)。7月5日，沱牌舍得發(fā)布公告，包括董事長李家順在內(nèi)的公司原高層集體辭職。

直至2015年8月，天洋控股在激烈的競價(jià)之后，以38.22億元得到了沱牌集團(tuán)70%的股權(quán)，隨之也成為沱牌舍得的實(shí)際控制人。意味著公司的混改塵埃落定。

天洋控股溢價(jià)收購之后，沱牌舍得的經(jīng)營在向好。10月26日披露的2016年三季報(bào)顯示，公司1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.99億元，同比增長34.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5480.57萬元，同比增長1287.13%；基本每股收益0.1625元；期內(nèi)公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6625.59萬元。

不得不混改

沱牌舍得的主營業(yè)務(wù)收入從2007年到2011年分別為9億元、8.71億元、7.23億元、8.95億元，一直處在徘徊狀態(tài)。然而從2011年開始，營收突然猛增，增幅達(dá)41.87%，隨后在2012年接著又實(shí)現(xiàn)了驚人的54.38%的猛增，達(dá)到19.59億元。凈利潤也是如此，在2012年登上歷史頂峰3.7億元！

同時(shí)，毛利率也發(fā)生了躍升性的變化：從2010年的44.10%開始，到2011年的53.61%，2012年的60.33%。凈利率變化同樣顯著，2012年高達(dá)18.88%。

三率躍升的結(jié)果，2012年扣非后凈利3.69億元，創(chuàng)造歷史之最。

但隨后，沱牌舍得的三率經(jīng)過了過山車式的下滑，銷售額到2015年下降到高點(diǎn)的一半左右，毛利率顯著下滑，凈利率到了目不忍睹的0.62%，凈利總額不足支付管理層的年薪，2015年的高管薪酬總額為796.36萬元，而公司全年凈利潤僅為712萬元。

三率幾字型劇烈變化的背后是一個(gè)國營酒類公司的掙扎、改變、再受阻、又突圍的努力?；旄娜缂谙?。

沱牌舍得的護(hù)城河優(yōu)勢就是產(chǎn)品質(zhì)量。

四川省遂寧市射洪縣沱牌鎮(zhèn)，地處北緯30.9°——世界最佳釀酒核心地帶，公司擁有“沱牌”、“舍得”兩塊中國馳名商標(biāo)?，F(xiàn)發(fā)展為占地5.6平方公里，年產(chǎn)能30萬噸，高端陳年老酒貯量全國第一的中國最大規(guī)模優(yōu)質(zhì)白酒制造企業(yè)。這些優(yōu)勢為企業(yè)的發(fā)展奠定了最重要的基礎(chǔ)。

資金充沛，機(jī)制市場化

2015年11月沱牌舍得實(shí)際控制人由射洪縣人民政府變更為自然人周政。天洋控股旗下還有在香港上市的天洋國際控股（00593.HK）。

沱牌舍得副董事長張樹平曾公開表示，在天洋控股投入的38.22億元“真金白銀”中，除了十余億元將作為38.78%股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)款交給射洪縣政府，剩余的20多億元將被注入沱牌舍得集團(tuán)。

這表明了沱牌舍得在天洋集團(tuán)版圖里的位置，和天洋集團(tuán)為此的付出與決心。

沱牌舍得在完成股權(quán)交割的當(dāng)天連發(fā)數(shù)條公告，原有高管集體辭任。筆者認(rèn)為這是必要也是必須的，這是沱牌舍得新政的基礎(chǔ)。

在天洋控股接手沱牌股權(quán)前后，先是對(duì)其價(jià)格體系和產(chǎn)品體系進(jìn)行了重大調(diào)整。高端品牌舍得系列從上千元的定價(jià)往中檔價(jià)位靠攏，如零售價(jià)原來500元以上的次高端醬香型白酒品味舍得降至400來元，推出不久的舍得酒坊更是零售價(jià)不到300元。

在營銷團(tuán)隊(duì)規(guī)劃方面，將產(chǎn)品的實(shí)際市場銷售作為銷售區(qū)各級(jí)人員考核的關(guān)鍵指標(biāo)，改變過去部分銷售人員給客戶壓貨后就撒手不管的做法。

如此種種，在筆者看來，這些都是正確的撥亂反正，因應(yīng)市場的正確舉措。

沱牌舍得2016年半年報(bào)顯示，上半年，公司凈利潤為2317.38萬元，同比增長243.53%；而營業(yè)收入為7.8億元，較上年同期增24.34%，主要是本期銷售增長所致。有研報(bào)分析，沱牌舍得的渠道庫存基本在2014年底-2015年上半年出清，高端酒舍得系列恢復(fù)增長。而高端酒的毛利率在70%以上，因此其銷售收入的恢復(fù)使業(yè)績彈性很大。

毛利率回升到49.9%也是中高端酒動(dòng)銷的證明，因?yàn)橘M(fèi)用支出慣性，凈利率較2015年年報(bào)回升近5倍基礎(chǔ)上仍然很低，只有2.97%，顯示銷售環(huán)節(jié)還有巨大的工作量，而銷售額同比增加24.34%，明顯加快。

這些好的跡象在三季報(bào)得到更加大幅度的確認(rèn)。

公司表示，前三季度業(yè)績增長主要由于報(bào)告期內(nèi)酒類產(chǎn)品銷售增長所致。

三率也在大幅度改善，銷售毛利率繼續(xù)提升到51.91%，顯示中高端，品系繼續(xù)放量；銷售凈利率繼續(xù)提升到4.99%，銷售收入同比增長34.72%，1-9月銷售投入同比下降近30%，這是改制的力量的體現(xiàn)，凈利潤快速釋放。

如果天洋集團(tuán)能夠?qū)粕岬玫闹懈叨司普痉€(wěn)并且穩(wěn)定增長，三率恢復(fù)到歷史最好時(shí)期并實(shí)現(xiàn)超越：毛利率60%以上，凈利率20%—30%，增長率保持在20%以上，那么，其營收達(dá)到100億元，凈利潤20億元以上，15-20倍市盈率，市值將挑戰(zhàn)300億—400億元。