股票估值方法對上市公司適用性分析

孫藝華

摘 要：近年來股票市場的大幅波動(dòng)再次引發(fā)了人們對股票估值方法的關(guān)注，傳統(tǒng)的股票估值方法雖然已相對成熟，但是面對尚未成熟的中國股票市場，還需要我們進(jìn)一步的改進(jìn)。本文從傳統(tǒng)的股票估值模型出發(fā)，結(jié)合中國上市公司具體數(shù)據(jù)，對估值方法的適用性進(jìn)行了分析，為改進(jìn)估值模型指明了方向。

關(guān)鍵詞：股票；估值；適用性

一、引言

股票市場自誕生之日來便一直吸引著人們的視線，西方的證券市場經(jīng)過二百多年的發(fā)展已經(jīng)日趨完善，中國證券市場作為一個(gè)新興的證券市場發(fā)展迅猛。截止至2016年5月，在上交所上市的公司股票市價(jià)總值達(dá)248543.8億元，可見目前中國股票市場已經(jīng)發(fā)展到了較為龐大的新階段。面對龐大數(shù)量的股票市場投資者，眾多的證券市場實(shí)踐者不斷地在探索一個(gè)有效的股票估值方法。西方學(xué)者在長時(shí)間的實(shí)踐中總結(jié)出來幾種比較成熟的股票估值方法，一時(shí)間給不少西方投資者帶來了巨大的財(cái)富。然而面對尚未成熟的中國市場，其管理制度還在不斷地完善中，信息不對稱性也依舊存在，傳統(tǒng)股票估值方法使用受到限制。本文將利用中國上市公司數(shù)據(jù)對傳統(tǒng)的股票估值模型進(jìn)行適用性驗(yàn)證，通過分析其適用性找出股票估值模型的缺陷，以期找到一個(gè)更加適用于中國股票市場的估值模型。

二、傳統(tǒng)的股票估值方法

傳統(tǒng)的股票估值方法主要包含兩種，一是相對估值法，主要采用乘數(shù)方法，較為簡便。另一種是絕對估值法，特點(diǎn)是主要采用折現(xiàn)方法，較為復(fù)雜。不同的估值方法適用于不同財(cái)務(wù)狀況的公司，選取時(shí)要具體問題具體分析，謹(jǐn)慎擇取。

相對估值法是根據(jù)某一變量考察可比公司的價(jià)值，以確定被評估公司的股票價(jià)值。通常使用市盈率、市凈率、市銷率、企業(yè)價(jià)值倍數(shù)等價(jià)格指標(biāo)與其他多只股票作對比，可以與同行業(yè)的重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行對比，也可與全市場的平均水平進(jìn)行比較，通過估值水平的相對比較來判斷公司股票是否具有相對投資價(jià)值。如果較對比的指標(biāo)平均值低，則表明股票價(jià)格被低估，預(yù)測股價(jià)將上漲，反之則下跌。

絕對估值法包括兩種模型，現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型和B-S期權(quán)定價(jià)模型。B-S定價(jià)模型主要應(yīng)用于期權(quán)或權(quán)證定價(jià)等，且假設(shè)條件較多，所以我們通常采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型來對股票進(jìn)行估值?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型分為：股息貼現(xiàn)模型（DDM）、股權(quán)自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流模型（FCFF）和自由現(xiàn)金流模型（FCFF）。以自由現(xiàn)金流模型為例進(jìn)行簡單的介紹。

三、自由現(xiàn)金流法對上市公司股票估值分析

近年來我國的房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入主觀不穩(wěn)定發(fā)展的成熟期，萬科作為房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭企業(yè)其股票規(guī)模與發(fā)展程度也日趨成熟，利用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對萬科A股2009-2015年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以很好地驗(yàn)證股票估值模型對上市公司的適用程度，并進(jìn)一步的發(fā)現(xiàn)和改進(jìn)模型中而不足。

四、結(jié)論

根據(jù)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對上市公司的分析可以看出，自由現(xiàn)金流估值模型所得出的結(jié)果與真實(shí)的股價(jià)還存在著一定的差距，造成這種現(xiàn)象說明了西方傳統(tǒng)的股票估值模型還不能完全的適用于中國的股票市場。

究其原因除了因?yàn)椤靶滦?轉(zhuǎn)軌”的證券市場不成熟外，另一個(gè)很重要的原因是估值模型沒有將公司價(jià)值與股票價(jià)值區(qū)分開來。股票作為一種虛擬資產(chǎn)，除了包含其所代的公司的價(jià)值以外，還有其特殊的價(jià)值，如股票的流通權(quán)價(jià)值和控制權(quán)的價(jià)值，而這些并沒有體現(xiàn)在估值中，導(dǎo)致估值一般較實(shí)際股價(jià)要偏低。隨著中國證券市場的發(fā)展，也許這些價(jià)值的分量會(huì)有所改變但終究不能消除，所以在對估值模型進(jìn)行改進(jìn)時(shí)這些價(jià)值還是不容忽視的。（作者單位：山東科技大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1] 黃向臻.中國股市估值的探討[J].福建師范大學(xué)學(xué)報(bào)，2005.2.

[2] 顏志剛.企業(yè)價(jià)值評估中自由現(xiàn)金流量分析[J].韶關(guān)學(xué)院學(xué)報(bào)，2001，5.

[3] 格里·格瑞等著.股票價(jià)值評估[M].于春海等譯.北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2004.5.

[4] 高春濤.估值模型的適用性及其改進(jìn)[J].上市公司，2004.4.

[5] William H.Beaver，Perstective on Recent Capital Market Research，The Accounting Review，2002 Vol.77，No.2，453-474.