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    收購醫(yī)院,這是最好的時機?

    2016-11-22 18:03:15曹凱
    財經(jīng) 2016年31期
    關鍵詞:大衛(wèi)鳳凰投資人

    曹凱

    一些中小型公立醫(yī)院需引入資本才能生存,財務吃緊的地方政府、國企也迫切想甩掉一些包袱。在這個窗口期,投資人需要搭建起更加成熟的投資和管理團隊

    作為資深的投資人,徐大衛(wèi)在密集跟蹤醫(yī)院項目一年多后,果斷抽身離開,轉而關注消費升級概念的投資項目。他的選擇并不偶然,在2013年前后積極涌入醫(yī)療行業(yè)的投資人,正在逐漸分化:有人堅持,有人選擇果斷退出。

    2016年8月,全國公立醫(yī)院數(shù)量比上年同期減少474家,月均減少近40家。預估2016年中國公立醫(yī)院數(shù)量減少應在600家左右。而此前五年,公立醫(yī)院年均減少156家左右。

    這意味著,2013年以來,中國再次出現(xiàn)醫(yī)院改制并購的小高潮。

    過去十年,大型公立醫(yī)院越來越強勢,部分中小型醫(yī)院吃不飽。難以承擔重負的地方政府和國企,想甩掉這部分包袱,引入資本改制。長期以來,中國醫(yī)療改革有一個呼聲,引入民營資本,提升整個醫(yī)療服務系統(tǒng)的效率。可是,資本在公立醫(yī)院改制的呼聲迭起時,因醫(yī)院內(nèi)部利益糾葛、拉鋸式談判等所累,使部分投資人逐漸失去了耐心。

    大量并購項目分散

    敏銳的投資人,如徐大衛(wèi)三年前嗅到了新政信息,一邊要求每個縣原則上保留一到兩家公立醫(yī)院,一邊中央政府還在催促國企將企業(yè)醫(yī)院社會化,甩掉包袱。

    這些信息讓徐大衛(wèi)很興奮,他盯上了公立醫(yī)院改制收購,找到同樣感興趣的尉昕,尉昕當時也捕捉到了市場信號,在北京注冊了投資公司。

    尉昕家族趕上前一輪醫(yī)院改制熱潮的好時機。在2005年前后的那輪國企改革中,企事業(yè)單位擁有的大量醫(yī)院,紛紛改制為民營醫(yī)院。2005年國企醫(yī)院(含少量軍隊醫(yī)院)數(shù)量多達5600多家,經(jīng)此一役,在2010年前后減少將近三成。

    當時,尉昕的父親在陜西、四川成功改制多家企業(yè)醫(yī)院。醫(yī)院在尉昕家族的經(jīng)營下,經(jīng)過十多年的發(fā)展,形成了一個穩(wěn)定的管理團隊和醫(yī)生團隊,可以給尉昕投資并購醫(yī)院提供支撐。接下來的兩年時間,他們到處尋找有意改制或出售的醫(yī)院,在諸多競爭者中,徐大衛(wèi)和尉昕的組合算得上專業(yè),他們甚至一度打算成立一個基金來專門進行投資。

    當然,他們也遭遇到了強有力的競爭——一些上市公司宣稱,要收購幾十家到上百家公立醫(yī)院。上市企業(yè)紛紛成立醫(yī)院并購事業(yè)部,大量投資機構開始跟進,在市場上尋找醫(yī)院并購標的。

    復星集團董事長郭廣昌在2014年全國“兩會”期間,提議政府改制全國剩下的3000多家企業(yè)醫(yī)院。他的提議,在2016年初見端倪,公立醫(yī)院數(shù)量斷崖式減少。這和最近兩三年間,在資本的密集跟蹤下,改制項目落地量陡增有關。

    在搶手的醫(yī)院被資本圍追時,徐大衛(wèi)和尉昕也密集調(diào)研第一輪改制中實行集體持股的企業(yè)醫(yī)院。與新興的科技企業(yè)員工持股不同,國企員工集體持股過分強調(diào)公平性,由于集體持股,產(chǎn)生集體決議?!皼Q策機制混亂,醫(yī)院日常經(jīng)營中的小額采購,有時都可能久拖不下,無人拍板。”清華大學經(jīng)管學院醫(yī)療管理研究中心研究員曹健對《財經(jīng)》記者說。

    在醫(yī)療市場十年黃金發(fā)展期,這類醫(yī)院收入規(guī)模有所增長,但人員流失嚴重,硬件水平也跟不上,反而在醫(yī)療市場有被邊緣化的風險。

    尉昕在湖北做成了一單,收購一家員工集體持股的國企醫(yī)院。這家改制多年的國企醫(yī)院,不僅員工流失嚴重。流失的員工在離開時,還每人都要拿走一筆股金,實際上也是拿走了醫(yī)院發(fā)展基金。這家醫(yī)院面臨被降級的風險,醫(yī)院管理者很焦慮。

    當尉昕聽到這個消息后,通過中間人聯(lián)系撮合,找到這家醫(yī)院院長協(xié)商收購。對尉昕而言,盡管員工有流失,但是核心醫(yī)生團隊還穩(wěn)定,股權也逐漸集中,遠比新建運營一家同等規(guī)模的醫(yī)院要容易。而且,醫(yī)院不僅有醫(yī)保定點資格,還有國企員工補充醫(yī)療福利固定投入,收入其實也有一定保障。經(jīng)過半年的游說,院方終于通過股東大會決議,尉昕完成了控股收購。

    醫(yī)院正在進行擴建,要將床位規(guī)模做大,人員也要擴張,希望把康復護理業(yè)務發(fā)展起來。尉昕相信,醫(yī)院未來會止血恢復。

    華夏基金經(jīng)理陳斌向《財經(jīng)》記者提供的數(shù)據(jù)顯示,2013年至2016年8月間,國內(nèi)上市企業(yè)披露的醫(yī)療服務項目達52個。僅2015年披露的20個并購項目就涉及金額125.5億元,預計2016年將會再創(chuàng)新高。

    相比2016年公立醫(yī)院改制的數(shù)量,陳斌提供的市場披露醫(yī)院并購數(shù)目則顯得太少。這意味著,大量并購項目并未完全公開,屬于分散化甚至隱蔽化操作。

    華醫(yī)資本曹鋒對《財經(jīng)》記者分析,部分投資機構拿到項目暫不公開,進行前期孵化和管理提升,等待出售給上市公司或大型企業(yè)再退出;或者區(qū)域性大型私企借助良好的政商關系,將本地公立醫(yī)院并購,有意持續(xù)經(jīng)營,并不急于披露和退出。

    即使各家上市企業(yè)披露的并購項目,往往分散在各地,不集中,就會推高運營成本。上市醫(yī)藥企業(yè)恒康醫(yī)療,幾乎每隔三四個月就簽下一家醫(yī)院,目前收購的醫(yī)院分布在遼寧、江西、安徽、四川等多地。

    這有違專業(yè)投資機構希望的模式:可復制和連續(xù)投入,再通過轉讓或者上市尋求退出。徐大衛(wèi)指出,由于市場找不到系統(tǒng)性的機會,更多是一些單點機會,很難做出連續(xù)的投資動作,“投了一個不知道下一個在哪里”。

    醫(yī)療集團做大為先

    前一輪公立醫(yī)院改制時期,資本的身影還難得一見,改制往往以員工集體持股為主。在這一輪醫(yī)院改制和醫(yī)院并購熱潮中,醫(yī)療集團脫穎而出,成為并購市場上活躍的身影。

    鳳凰醫(yī)療前身為吉林創(chuàng)傷醫(yī)院,由徐捷在1988年創(chuàng)立,2013年在港交所上市,成為醫(yī)院第一股,證明了醫(yī)院運營可以成為一個好生意。

    但問題接著來了,非營利性醫(yī)院不得分紅。國內(nèi)幾家醫(yī)療集團其實和鳳凰醫(yī)療一樣,都面臨著這個難題。

    鳳凰醫(yī)療找到了一個巧妙的方法來“分紅”——在醫(yī)療服務市場獲利。操作方法一是供應鏈業(yè)務,集團為旗下醫(yī)療機構采購藥品、醫(yī)療器械及耗材,并從中獲取差價。2013年收入4.797億元,占公司收入42.4%,占凈利潤的77%。

    這種模式早在十多年前就出現(xiàn),從非營利醫(yī)院經(jīng)營中獲取一定利潤,也被批評為“取巧”。2015年中,突然有人在網(wǎng)絡和媒體上爆料,鳳凰醫(yī)療藥品供應鏈上的第三方合作企業(yè)惠紅向藥企索要高額返點,暗指企業(yè)壟斷醫(yī)院藥品配送權,進而質(zhì)疑鳳凰醫(yī)療的盈利模式。

    藥品供應是涉及行業(yè)各方利益的焦點,精明專業(yè)的醫(yī)院管理者也總是能從中擠出一部分水分,將灰色收入陽光化,再進行合法分配。當然,這一管理提升過程很容易成為利益沖突爆發(fā)點。

    鳳凰醫(yī)療的另外一塊收入來源是醫(yī)院管理服務費。

    集團以IOT模式托管大量醫(yī)療機構,從中獲取醫(yī)院管理服務費。IOT模式,簡單說就是投資換取運營權。企業(yè)前期投入改造醫(yī)院環(huán)境,運營一段時間再歸還給政府或者國有企業(yè)。2013年,該醫(yī)院管理服務費收入4080萬元,占2013年收入的4.6%。隨著上市公司財務數(shù)據(jù)發(fā)布后,也有非議說政府給企業(yè)托管費是失算,讓企業(yè)從中獲利。

    鳳凰醫(yī)療、中信醫(yī)療、華潤醫(yī)療、復星醫(yī)藥等醫(yī)療集團之間,自今年開始尋求更大的整合。不管怎么樣先做大,是一個為未來謀利的思路。

    10月28日,鳳凰醫(yī)療發(fā)布公告,鳳凰醫(yī)療收購中信醫(yī)療旗下惠州、杭州兩家醫(yī)院部分股權。交易完成后,中信醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)集團將成為鳳凰醫(yī)療第二大股東,占股比例為9.15%。緊接著,10月31日華潤官網(wǎng)發(fā)布消息,華潤醫(yī)療成為鳳凰醫(yī)療第一大股東,占股比例為35.7%。新公司“華潤鳳凰醫(yī)療”擁有超過100家醫(yī)療機構1萬多張床位,“成為目前中國最大醫(yī)療服務產(chǎn)業(yè)平臺”。

    在華潤集團旗下華潤醫(yī)藥上市的背景下,有業(yè)內(nèi)人士分析,有意在港交所尋求上市的華潤醫(yī)療,通過反向收購鳳凰醫(yī)療來落地;同時,鳳凰醫(yī)療創(chuàng)始人家族股份稀釋,有意尋求部分退出。

    四五家著名的醫(yī)療集團,最近兩三年在全國各地并購多家公立醫(yī)院和民營醫(yī)院,業(yè)內(nèi)人士估算,其擁有的床位數(shù)已經(jīng)超過2萬張。

    公立醫(yī)院門檻難邁

    2015年,鳳凰醫(yī)療與國家安監(jiān)總局達成協(xié)議,對安監(jiān)總局旗下的煤炭總醫(yī)院進行改制,然而遭到煤炭總醫(yī)院醫(yī)務人員集體抵制,醫(yī)務人員打出橫幅以示抗議,資方不得不放棄項目。這不是近年來發(fā)生的第一次類似事件。

    徐大衛(wèi)也跟蹤過國內(nèi)一家大型鋼鐵企業(yè)的職工醫(yī)院改制項目。為了拿下項目,他們見過企業(yè)的各級領導,也密切接觸了一陣醫(yī)院內(nèi)部的管理者。但,不得不退出。

    中國的公立醫(yī)院主要有兩類,一類是企事業(yè)單位的職工醫(yī)院。在2014年前后,已壓縮到3600家左右;另一類是地方政府的公立醫(yī)院,2010年至2015年間基本維持在9600家左右。

    國有企業(yè)改革壓力巨大,公立醫(yī)院的改制項目推進,也讓參與的投資人頭疼不已。

    在上述企業(yè)醫(yī)院項目中,徐大衛(wèi)走到招標這一步,耗時長達一年半多。徐大衛(wèi)說,“這期間,我們不斷給企業(yè)各個層面遞交改革方案,報到最后還是看不到成交的可能性?!?/p>

    漫長的溝通成本,讓很多投資人望而卻步。投資機構募集到一筆資金,“三四年過去了還沒有一個項目,沒法向投資人交待”。

    大量項目連續(xù)跟蹤下來,徐大衛(wèi)和一些投資人很快發(fā)現(xiàn),公立醫(yī)院的門難進有更重要的原因。

    完全市場化的企業(yè)投資管理,照顧好股東的利益,交易就能達成。而且,在一般的投資項目中,資方如果是大股東,派出財務總監(jiān)就可以了,不是大股東就派出董事。一般的PE都是小股東,持股10%到20%,參加董事會,根據(jù)合同約定享有對應的股東權利。

    而中國公立醫(yī)院經(jīng)營管理上股東長期缺位,卻有一大群利益攸關者。分管領導、院長、科室主任、普通員工等都屬于利益攸關者,話語權甚至比股東還大。并且,部分利益攸關者因為以藥養(yǎng)醫(yī)的利益鏈,早已形成一定程度合謀。

    在這樣的格局下,中國的公立醫(yī)院在賬面上往往都是微利甚至虧損,利潤其實被利益攸關者私相分配。長期從事投資并購的投資人肖恩指出,資本進入公立醫(yī)院,就是希望通過管理提升,迫使利益攸關者讓渡部分利益,讓醫(yī)院賬面上有更多的利潤。

    這意味著,投資人跟部分不愿意讓出利益的人之間的矛盾,一觸即發(fā)。

    一些投資人無奈地指出,投資前必須有盡職調(diào)查環(huán)節(jié),但是部分醫(yī)院管理者不愿配合;即使母體企業(yè)和地方政府同意,醫(yī)院管理者也不情愿給出財務報表,有些甚至直接拒絕。

    投資公立醫(yī)院固然是門好生意,徐大衛(wèi)說,項目達成卻需要各種“機緣巧合”,牽涉的任何一方都能讓交易終止:“企業(yè)經(jīng)營形勢稍微好轉,決策者可能就會終止交易;如果醫(yī)生堅決反對,也可能讓交易無法達成。”

    近年來,湖南、浙江、北京等地多個公立醫(yī)院改制項目流產(chǎn),都因醫(yī)生發(fā)起的群體事件而終止。而且,群體事件一旦發(fā)生,有人便會指責母體企業(yè)和地方政府讓國有資產(chǎn)流失。這樣的輿論指責是不少投資人特別忌諱的事情?!敦斀?jīng)》雜志此前報道過湖南省婁底市第一人民醫(yī)院類似改制風波。

    北京恒和醫(yī)院張松倫說,由于公立醫(yī)院存在利益攸關者的長期合謀,投資方必須要有強大的投資團隊,以控股方式進入醫(yī)院,獲得更大的話語權。此外,投資方還必須擁有強大的投后管理團隊,甚至要直接向醫(yī)院派出院長,最好能長期經(jīng)營。

    然而,投資機構甚至上市公司,一般短時間內(nèi)難以找到專業(yè)管理團隊,這也無形中增加了投資者的管理成本。

    醫(yī)院門難進,于是有人選擇了退出。

    全國一年改制數(shù)百家公立醫(yī)院,這個數(shù)據(jù)還是誘人的,尉昕打算繼續(xù)堅持。他認為,國內(nèi)公立醫(yī)院正在繼續(xù)分化,一部分中小型醫(yī)院必須引入資本才能更好發(fā)展,地方政府遭遇債務危機必然會甩掉一部分包袱,政策已經(jīng)放得很開,投資人要做的是,在這個窗口期搭建起更加成熟的投資和管理團隊。

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