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    提高利率能提振美國(guó)增長(zhǎng)嗎?

    2016-11-22 17:42:51布拉德福德·德隆
    財(cái)經(jīng) 2016年31期
    關(guān)鍵詞:儲(chǔ)蓄詹姆斯聯(lián)邦

    布拉德福德·德隆

    美聯(lián)儲(chǔ)顯然不應(yīng)該在尚無(wú)證據(jù)證明儲(chǔ)蓄工具供給過剩的情況下率先提高利率

    百仕通公司(Blackstone)首席執(zhí)行官托尼·詹姆斯(Tony James)最近在《金融時(shí)報(bào)》發(fā)表了一篇名為《為復(fù)興美國(guó)經(jīng)濟(jì),提高利率》的文章。這真是個(gè)餿主意。

    想象我們穿越到平行世界,在那里,美聯(lián)儲(chǔ)并沒有將利率保持在零或近零水平。相反,這個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)在過去六年中逐步提高利率,聯(lián)邦基金利率要比現(xiàn)在高400個(gè)基點(diǎn)。在探討這個(gè)平行世界的經(jīng)濟(jì)將如何之前,我們先回顧一下真實(shí)世界發(fā)生了什么。

    2015年四季度,家庭、企業(yè)和外國(guó)投資者在美國(guó)存了9400億美元。1850億美元投資于新發(fā)行政府債券,7550億美元流入產(chǎn)生利息和紅利的儲(chǔ)蓄工具,如貸款、公司債券和新股發(fā)行,這反過來(lái)增加了美國(guó)私人部門生產(chǎn)性資本存量。

    在我們的假設(shè)情景中,2015年四季度是無(wú)法創(chuàng)造出能投入新儲(chǔ)蓄工具的7550億美元的。盡管在這個(gè)平行世界利率更高,但這7550億美元可能仍只會(huì)有7350億美元,也有可能低至7000億美元。無(wú)論如何,我們知道它一定會(huì)降低一些,而且支撐消費(fèi)的流動(dòng)性余額也會(huì)減少200億到550億美元。

    也許詹姆斯的話只是對(duì)那些在利率上升時(shí)擱置投資計(jì)劃的企業(yè)說的,但許多企業(yè)確實(shí)只能如此。比如,利率在建筑業(yè)中起著重要作用,特別是在房地產(chǎn)價(jià)值對(duì)融資成本和可用現(xiàn)金流特別敏感的沿海地區(qū)。融資成本增加和流動(dòng)性的減少還可能抑制消費(fèi)品購(gòu)買,阻止小企業(yè)擴(kuò)張。

    美聯(lián)儲(chǔ)的反應(yīng)可能是增加經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)金存量,但那樣利率將下降。另一方面,如果美聯(lián)儲(chǔ)維持較高的聯(lián)邦基金利率,金融流將從生產(chǎn)性投資流出,成為閑置現(xiàn)金余額,支出將下降,經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新衰退。

    這時(shí),詹姆斯會(huì)反駁說這完全不是他期望的結(jié)果。他原本預(yù)期能出現(xiàn)“信心”之神,刺激經(jīng)濟(jì)各部門的產(chǎn)量和需求,從而2015年四季度企業(yè)仍能在政府債券之外創(chuàng)造7550億美元用于新儲(chǔ)蓄工具投資。

    只要有“信心”之神到來(lái)的出現(xiàn),一切都真的會(huì)變好:經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)定下來(lái),接近充分就業(yè);利率將會(huì)更高;詹姆斯所列出的反常利率的負(fù)面效應(yīng)將全部消失。據(jù)詹姆斯的說法,這些效應(yīng)包括公司以不正常的程度用資本代替勞動(dòng)力、年長(zhǎng)者和其他依賴產(chǎn)生收益的投資人的經(jīng)濟(jì)困難、更高的退休儲(chǔ)蓄要求,以及銀行貸款利潤(rùn)的降低。

    但這些問題無(wú)法通過美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立地提高利率解決。相反,企業(yè)必須創(chuàng)造儲(chǔ)蓄工具和做投資,接著美聯(lián)儲(chǔ)才能做出反應(yīng)讓利率提高,從而遏制過度需求和高通脹。

    美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)無(wú)法在華盛頓的??藸査勾髲B控制這一過程。但美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在試圖引導(dǎo)創(chuàng)造更多儲(chǔ)蓄工具,部分是通過購(gòu)買3萬(wàn)億美元長(zhǎng)期證券實(shí)現(xiàn)。

    美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將每年300億美元的久期風(fēng)險(xiǎn)從私人部門資產(chǎn)負(fù)債表上剔除——此前債券發(fā)行人必須向儲(chǔ)蓄者支付這筆錢以補(bǔ)償他們承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)——而因此釋放的風(fēng)險(xiǎn)承受力,可能被用在了支持高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。但顯然就算詹姆斯也會(huì)認(rèn)同,評(píng)估和承擔(dān)久期風(fēng)險(xiǎn)的金融組織未必能夠很好地判斷其他高風(fēng)險(xiǎn)投資。

    如果我們想要更多儲(chǔ)蓄工具推高可貸資金市場(chǎng)的利率,從而美聯(lián)儲(chǔ)可以提高聯(lián)邦基金利率,那么有一個(gè)顯而易見的解決方法:政府應(yīng)該自己創(chuàng)造儲(chǔ)蓄工具。比如,政府出資的基礎(chǔ)設(shè)施銀行可以開始每季度借入1000億美元用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資。這樣,關(guān)于反常低利率的擔(dān)憂就將成為過去式。

    與此同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)顯然不應(yīng)該在尚無(wú)證據(jù)證明儲(chǔ)蓄工具供給過剩的情況下率先提高利率。這樣做好比是1944年在太平洋上鋪設(shè)半英里長(zhǎng)的跑道,然后指望負(fù)重飛行的B-17轟炸機(jī)可以突然著陸。

    作者為美國(guó)財(cái)政部前助理副部長(zhǎng)、加州大學(xué)伯克利分校經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局副研究員,編輯:許瑤

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