關(guān)于企業(yè)混合并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)研究

韓茹冰

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關(guān)于企業(yè)混合并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)研究

韓茹冰

近年來(lái)，并購(gòu)作為拓寬公司發(fā)展領(lǐng)域的快速通道，使得我國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)越來(lái)越頻繁，但成功的混合并購(gòu)案卻不多見(jiàn)。本文將從企業(yè)混合并購(gòu)的角度，來(lái)更加詳盡的對(duì)企業(yè)混合并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究，并對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)管理提出了有意義的管理方法。

混合并購(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

并購(gòu)是源自于西方國(guó)家的一種資本營(yíng)運(yùn)模式，隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)一步發(fā)展，并購(gòu)也歷經(jīng)了由低向高的成長(zhǎng)過(guò)程。在西方經(jīng)濟(jì)中，并購(gòu)被視作企業(yè)的一種發(fā)展戰(zhàn)略，并購(gòu)使企業(yè)具有眾多優(yōu)勢(shì)，放眼世界著名企業(yè)的發(fā)展過(guò)程，都是一個(gè)不斷以并購(gòu)來(lái)擴(kuò)張自己的發(fā)展過(guò)程。其中混合并購(gòu)在企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中有著更加積極的影響，它可以優(yōu)化企業(yè)組合，將企業(yè)與別的新興行業(yè)相結(jié)合，發(fā)掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，較大改變企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。但是在并購(gòu)過(guò)程中也很可能發(fā)生各種風(fēng)險(xiǎn)，文章通過(guò)對(duì)可能及已經(jīng)在混合并購(gòu)中發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。

二、國(guó)內(nèi)并購(gòu)現(xiàn)狀

目前我國(guó)有許多成功的并購(gòu)項(xiàng)目，例如阿里巴巴和雅虎中國(guó)的并購(gòu)。進(jìn)行并購(gòu)過(guò)程中，目標(biāo)的選擇很重要，這會(huì)關(guān)系到并購(gòu)支出、企業(yè)將來(lái)的方向、之后的整合以及預(yù)期效果。每個(gè)企業(yè)都想以最少的支出取得最大的利潤(rùn)，所以并購(gòu)過(guò)程中核心問(wèn)題就是要正確的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)。阿里巴巴想要獲得搜索引擎的核心技術(shù)，而雅虎想要擺脫中國(guó)搜索引擎市場(chǎng)上總是第二的位置，因此在選擇客戶和經(jīng)營(yíng)方針?lè)矫?，兩個(gè)公司意見(jiàn)相同，最終使得合作成功。然而，這項(xiàng)并購(gòu)也存在不足之處，阿里巴換出了較多的股份，雅虎便持有在某種程度上的控股權(quán)，盡管不會(huì)有任何控股，但雅虎擁有較多阿里巴巴的股票會(huì)造成某種程度上的風(fēng)險(xiǎn)。另外，這兩個(gè)企業(yè)均是獨(dú)立品牌，都有品牌形象，準(zhǔn)確區(qū)分品牌的定位成為收購(gòu)后企業(yè)整合時(shí)所要面臨的主要問(wèn)題，這也會(huì)造成并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。

另外一個(gè)較為典型的混合并購(gòu)就是湘鄂情餐飲。2013年12月，湘鄂情開(kāi)始進(jìn)行混合收購(gòu)，收購(gòu)了與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有關(guān)聯(lián)的環(huán)保企業(yè)的51%股權(quán)，之后公司將余下的股權(quán)全部購(gòu)買(mǎi)。2014年3月，公司分別對(duì)兩家影視傳媒企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，不久湘鄂情開(kāi)始與中科院計(jì)算機(jī)所進(jìn)行合作，公司將發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向網(wǎng)絡(luò)新媒體和大數(shù)據(jù)，隨后湘鄂情更名為“中科云網(wǎng)科技集團(tuán)股份有限公司”。由于收購(gòu)資產(chǎn)所支付的巨資使其公司的現(xiàn)金流極為緊張，2015年4月，公司連續(xù)兩年的巨額虧損被迫冠以“ST”的名稱，隨后公司嘗試對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，并以出售股權(quán)的方式來(lái)籌集資金。由于餐飲業(yè)務(wù)的屢屢敗退，湘鄂情將目標(biāo)轉(zhuǎn)向跨行業(yè)的混合并購(gòu)，但是無(wú)論是進(jìn)軍環(huán)保新能源還是影視傳媒業(yè)，一直到后來(lái)的網(wǎng)絡(luò)大媒體合作，資金的持續(xù)投入，資金成本持續(xù)增加隨之利息壓力也會(huì)增大，還款壓力也會(huì)增大，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)和不相關(guān)業(yè)務(wù)整合，跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理能力不足，導(dǎo)致無(wú)法資源共享，資源利用率低，企業(yè)分散度高，企業(yè)管理成本增加，造成混合并購(gòu)的整合風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論及政策建議

以上可以看出，不論并購(gòu)的結(jié)果成功與否，風(fēng)險(xiǎn)是存在整個(gè)過(guò)程中的，由此我們發(fā)現(xiàn)了混合并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)等諸多風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，不考慮這些風(fēng)險(xiǎn)而是盲目的并購(gòu)轉(zhuǎn)型不是雪中送炭而是雪上加霜。

(一)拓展企業(yè)并購(gòu)的融資渠道

梅耶斯的融資優(yōu)序理論提出，企業(yè)融資首先應(yīng)該選擇內(nèi)源融資，之后為債券融資，最后是股權(quán)融資。許多企業(yè)首先通過(guò)股權(quán)融資和債權(quán)融資的方式進(jìn)行融資，實(shí)則為逆向選擇，這樣逆向單一的融資模式，增加了公司風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)變賣(mài)原有資產(chǎn)進(jìn)行再投資，很可能導(dǎo)致公司最終“人財(cái)兩空”，甚至破產(chǎn)。因此，我們?cè)谄髽I(yè)融資的過(guò)程中，一定要擴(kuò)寬并購(gòu)的融資渠道，以此滿足企業(yè)并購(gòu)所需的大量資金要求。首先，應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)內(nèi)源融資的方式進(jìn)行資金籌集，內(nèi)源融資不僅自主性強(qiáng)，也可以減少外源融資所帶來(lái)的大量支付費(fèi)用。企業(yè)通過(guò)自身主營(yíng)業(yè)務(wù)良好發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)而獲取的未分配利潤(rùn)，更加符合投資并購(gòu)的理念。其次，銀行可以通過(guò)減少貸款要求的各項(xiàng)條款，提供少量的非抵押貸款，以此來(lái)減輕公司在金融機(jī)構(gòu)的貸款壓力。最后，我們可以發(fā)展對(duì)資本市場(chǎng)變化有敏銳性的民間風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，不僅可以利用民間閑散資金，也能夠迅速緩解企業(yè)并購(gòu)資金不足的問(wèn)題。

(二)增強(qiáng)并購(gòu)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的積累

并購(gòu)，尤其是混合并購(gòu)，在我國(guó)還屬于“新生嬰兒”，許多國(guó)內(nèi)企業(yè)盲目投入并購(gòu)大軍，并未對(duì)并購(gòu)進(jìn)行深入了解，并購(gòu)之前也沒(méi)有對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行充分調(diào)查與可行性分析，過(guò)快的并購(gòu)速率最終以企業(yè)大量并購(gòu)失敗和企業(yè)破產(chǎn)而慘淡收?qǐng)?。因此，了解并?gòu)知識(shí)和積累并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)就成為必然。首先，企業(yè)要了解什么是并購(gòu)，為什么要進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，又為什么會(huì)在并購(gòu)中選擇混合并購(gòu)的模式，企業(yè)是否真正的需要進(jìn)行混合并購(gòu)以及并購(gòu)之后會(huì)出現(xiàn)的各種問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。其次，在有并購(gòu)意向之初，并購(gòu)方企業(yè)就應(yīng)該評(píng)估本次并購(gòu)項(xiàng)目所用資金是否會(huì)超出其所能承受的范圍，避免企業(yè)由于資金不足等因素在并購(gòu)過(guò)程中存在或有負(fù)債的可能而導(dǎo)致還款壓力過(guò)大，最終引起并購(gòu)失敗或者直接導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。第三，企業(yè)在進(jìn)行混合并購(gòu)項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)分析企業(yè)有沒(méi)有能力適應(yīng)和管理新行業(yè)，避免自有主營(yíng)業(yè)務(wù)和新行業(yè)業(yè)務(wù)的共同丟失。混合并購(gòu)過(guò)程中，要注意自有業(yè)務(wù)和被并購(gòu)企業(yè)業(yè)務(wù)的管理整合和人力資源整合，客觀分析并購(gòu)方和被并購(gòu)企業(yè)之間的協(xié)同性，考慮企業(yè)并購(gòu)后資產(chǎn)的有效利用率的問(wèn)題。

(三)規(guī)范政府監(jiān)督，完善并購(gòu)法律，發(fā)展資本市場(chǎng)

一個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目的成功不僅需要企業(yè)有充足的資金支持，龐大的融資能力和正確的市場(chǎng)判斷和并購(gòu)整合能力，而且需要良好的外部環(huán)境支持。這個(gè)外部環(huán)境包含了政府監(jiān)管與立法保護(hù)，以及資本市場(chǎng)的發(fā)展。

任何一項(xiàng)資產(chǎn)交易都離不開(kāi)政府的監(jiān)管和法律的保護(hù)，并購(gòu)也不例外。由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，政府并不能完全對(duì)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的諸多問(wèn)題進(jìn)行全面的預(yù)防與監(jiān)管，隨意性很大，沒(méi)能對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為實(shí)現(xiàn)可控內(nèi)的監(jiān)管，影響了并購(gòu)進(jìn)程。所以，政府相關(guān)部門(mén)有必要對(duì)介入企業(yè)并購(gòu)項(xiàng)目的程度進(jìn)行研究，規(guī)范監(jiān)管力度，找到可控彈性，減低政府的監(jiān)管政策的隨意性。同時(shí)，政府應(yīng)該重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露工作的監(jiān)管力度。

除了要不斷完善政府監(jiān)管，還要對(duì)并購(gòu)行為相關(guān)法律進(jìn)行制定和修訂。我國(guó)目前已經(jīng)有《公司法》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》等相關(guān)立法對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為進(jìn)行控制和約束。然而，其中十分致命的一點(diǎn)是，我國(guó)并沒(méi)有一項(xiàng)能夠成為企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)法律保障的統(tǒng)一的并購(gòu)法。雖然有相關(guān)立法和部門(mén)規(guī)章做后盾，但是由于不同企業(yè)的性質(zhì)不同，并購(gòu)模式不同，在并購(gòu)中所產(chǎn)生的問(wèn)題也就大相徑庭，參考相關(guān)立法并不能根本解決并購(gòu)過(guò)程中諸多詳細(xì)問(wèn)題。為了減少政府部門(mén)暫時(shí)性法規(guī)和規(guī)章的隨意性，我國(guó)有必要加快并購(gòu)法獨(dú)立立法的進(jìn)程，使得監(jiān)管單位以及并購(gòu)雙方有法可依。

為了確保企業(yè)能夠有效成功的并購(gòu)，資本市場(chǎng)本身應(yīng)該對(duì)并購(gòu)企業(yè)提供較為寬松的融資政策和豐富的融資工具，同時(shí)增加金融創(chuàng)新產(chǎn)品的引入，努力建立和完善我國(guó)并購(gòu)和融資的政策體系，使更多的資金投入到并購(gòu)領(lǐng)域中。另外，一些專業(yè)機(jī)構(gòu)，例如投資銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所，可以為并購(gòu)企業(yè)提供專業(yè)全面的支持和并購(gòu)服務(wù)，避免由于基本操作造成的并購(gòu)失敗。(作者單位：湘潭大學(xué))

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[2]趙雷剛.對(duì)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的幾點(diǎn)思考[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2013,23:37-38.

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韓茹冰(1991.8-)，女，漢族，河南平頂山人，湘潭大學(xué)，碩士在讀，研究方向：國(guó)際會(huì)計(jì)。