地方債務(wù)誰來買單

葉檀

地方債務(wù)遲早要清償，建立清晰的資產(chǎn)負(fù)債表、明確負(fù)債主體的償債責(zé)任至關(guān)重要，必須堅(jiān)決摒棄以再貸款的方式讓全體納稅人為地方政府買單。他們已經(jīng)為國企、銀行買過一次單，不能再買第二次。

據(jù)路透社報(bào)道，中國監(jiān)管當(dāng)局準(zhǔn)備清理2～3萬億元可能違約的地方政府債務(wù)，方法是將債務(wù)轉(zhuǎn)入數(shù)家新創(chuàng)設(shè)的公司，同時(shí)允許省、市級(jí)地方政府發(fā)債。

地方債務(wù)到底是多少？各家說法不同。央行2009年5月末提供的數(shù)據(jù)是負(fù)債超過5萬億元；銀監(jiān)會(huì)主席劉明康表示，到2009年末地方政府融資平臺(tái)貸款超過7.38萬億元；而國稅總局原副局長許善達(dá)提出的數(shù)據(jù)是10萬億元?？紤]到地方負(fù)債構(gòu)成中銀行貸款大約占8成，劉明康與許善達(dá)的數(shù)據(jù)出入不大。目前透露的信號(hào)是其中的2～3萬億元可能違約，也就是說，總體壞賬率大概在20%到30%之間。

清理地方政府負(fù)債十分必要，關(guān)鍵是建立明確的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。誰負(fù)債，誰買單，誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，清清楚楚，絕不能含糊。在建立明確的債務(wù)關(guān)系的同時(shí)，以投資效率約束地方政府的借貸行為，以信用評(píng)級(jí)重構(gòu)未來市場(chǎng)化的地方債務(wù)體制。

傳說中的債務(wù)剝離方式透露出不良的氣息。將壞賬劃入專設(shè)公司，很容易讓人聯(lián)想起并不愉快的銀行市場(chǎng)化改革之路。這是一條靠發(fā)行基礎(chǔ)貨幣、以隱性通脹剝奪民財(cái)、為銀行和國企壞賬買單之路。其結(jié)果雖然為國企與銀行脫了困，卻后患無窮——留下了數(shù)家尾大不掉的不良資產(chǎn)公司，而國企與銀行的市場(chǎng)化信用體制無法建立。截至目前，銀行的貸款仍然大部分流向大型國企與地方投融資平臺(tái)，依靠貸款定價(jià)權(quán)獲得主要利潤。

2004年第一季度，各類商業(yè)銀行累積不良貸款余額已超過2萬億元。以對(duì)四大國有銀行直接或者間接注資為標(biāo)志，銀行業(yè)改革拉開了序幕。政府注資實(shí)際上是把銀行不良貸款轉(zhuǎn)變?yōu)檎?fù)債。與此同時(shí)，中央政府花費(fèi)400億元建立了華融、長城、東方、信達(dá)等4家資產(chǎn)管理公司。四大資產(chǎn)管理公司通過利用央行提供的5700億元再貸款，對(duì)四大銀行發(fā)行8200億元財(cái)政擔(dān)保的定息債券，按賬面價(jià)值購買了四大銀行的14000億元不良資產(chǎn)，剝離了銀行系統(tǒng)主要的不良資產(chǎn)。而銀行改革的買單者有3種人群：儲(chǔ)戶、納稅人與投資者。

再貸款事實(shí)上是由央行直接發(fā)放基礎(chǔ)貨幣稀釋債務(wù)，按照原價(jià)購買銀行的不良資產(chǎn)，其實(shí)質(zhì)是給銀行補(bǔ)貼，以納稅人的錢承擔(dān)壞賬。專設(shè)的資產(chǎn)管理公司向銀行發(fā)行債券，是間接向銀行注資，讓銀行的負(fù)債轉(zhuǎn)變成了資產(chǎn)。而資產(chǎn)管理公司的這筆債務(wù)無法清償，2010年債券延期10年，負(fù)債至今未消，高高掛起。儲(chǔ)戶的損失通過負(fù)利率的方式，年復(fù)一年地創(chuàng)造著銀行的利潤。

上述歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，絕不能再以貸款的方式、以剝奪民財(cái)?shù)姆绞?，為地方債?wù)買單，市場(chǎng)不允許，民眾也不會(huì)答應(yīng)。

地方債務(wù)有走市場(chǎng)化之路的條件。

地方投融資平臺(tái)可以建立明確的資產(chǎn)負(fù)債表。2010年，銀監(jiān)會(huì)清理地方政府融資平臺(tái)公司通過“逐包打開、逐筆核對(duì)、重新評(píng)估、整改保全”，制定并實(shí)施“分解數(shù)據(jù)、四方對(duì)賬、分析定性、匯總報(bào)表、統(tǒng)一會(huì)談、補(bǔ)正檢查”的工作步驟，目前擁有完整的數(shù)據(jù)。以此數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，地方投融資平臺(tái)的項(xiàng)目得到了梳理，資產(chǎn)與負(fù)債較為清晰。

一旦允許地方發(fā)債，地方政府的信用評(píng)級(jí)至關(guān)重要。地方政府的信用紀(jì)錄、償債能力、資產(chǎn)的變現(xiàn)能力等將接受債券購買者的檢驗(yàn)，很難想像債券購買者會(huì)為一項(xiàng)毫無產(chǎn)出的面子工程掏錢。如果地方投融資公司出面發(fā)行企業(yè)債，那么項(xiàng)目的投資收益評(píng)估報(bào)告將被一一攤到桌面。公開的風(fēng)險(xiǎn)比不公開的安全要讓人安心得多。

設(shè)立類似于四大不良資產(chǎn)管理公司之類的公司接受地方債，慫恿地方政府加大重復(fù)抵押、資產(chǎn)抽逃等道德風(fēng)險(xiǎn)，為面子工程、會(huì)議工程等提供支撐，未來將增加難以割除的低效金融公司，剝奪了投資者的投資權(quán)與判斷權(quán)——由納稅人為地方債買單的行為，絕不應(yīng)該重新上演。