某公司600MW級(jí)火電機(jī)組運(yùn)營(yíng)期內(nèi)財(cái)務(wù)分析

●梁國(guó)柱

某公司600MW級(jí)火電機(jī)組運(yùn)營(yíng)期內(nèi)財(cái)務(wù)分析

●梁國(guó)柱

某公司2×600MW級(jí)機(jī)組上大壓小工程于2009年11月3日開工建設(shè)。一期建設(shè)一臺(tái)670MW機(jī)組， 2011年12月22日完成168小時(shí)試運(yùn)和投入商業(yè)運(yùn)行。為評(píng)估一期項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期的財(cái)務(wù)狀況，某公司以一期工程作為獨(dú)立項(xiàng)目，開展財(cái)務(wù)分析和評(píng)價(jià)工作，并為二期項(xiàng)目決策提供參考依據(jù)。

一、 項(xiàng)目概況和投資情況

一期項(xiàng)目三大主機(jī)分別采用由上海鍋爐廠、上海汽輪機(jī)廠有限責(zé)任公司和上海發(fā)電機(jī)廠有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)和供貨的設(shè)備。鍋爐為超臨界參數(shù)、一次中間再熱、固態(tài)排渣、露天布置、全鋼架結(jié)構(gòu)、W型火焰燃燒。汽輪機(jī)為超臨界、一次中間再熱、三缸四排汽、單軸、雙背壓、凝汽式。發(fā)電機(jī)為水-氫-氫冷卻方式，自并勵(lì)靜止勵(lì)磁。

一期工程實(shí)際項(xiàng)目總投資299831.86萬元，其中建設(shè)期貸款利息14376.62萬元。固定資產(chǎn)原值274448.09萬元，無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)435.6萬元，留抵增值稅進(jìn)項(xiàng)稅20650.95 萬元。項(xiàng)目資本金65154萬元，銀行貸款融資237000萬元。流動(dòng)資金5661萬元。流動(dòng)資金按年初借、年末還的方式長(zhǎng)期占用并周轉(zhuǎn)使用，利息按短期貸款利息4.5%。

二、運(yùn)營(yíng)期財(cái)務(wù)效益和費(fèi)用

2012～2015年，670MW機(jī)組年有效利用小時(shí)分別為4079、5015、4639、3832小時(shí)。經(jīng)過2012年達(dá)標(biāo)投產(chǎn)檢修，670MW機(jī)組在2013年較好地實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)周期滿負(fù)荷運(yùn)行，年有效利用小時(shí)與設(shè)計(jì)值5000小時(shí)相當(dāng)。因此，以2013年達(dá)產(chǎn)年作為評(píng)價(jià)自然年，采用該年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的財(cái)務(wù)情況，其中運(yùn)營(yíng)期為30年。

2013年，670MW機(jī)組發(fā)電量33.6億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量30.53億千瓦時(shí)。平均上網(wǎng)電價(jià)407.86 元/兆瓦時(shí)（不含稅），營(yíng)業(yè)收入124520.65萬元（不含稅）；經(jīng)營(yíng)成本90492.66萬元（不含稅），其中可變成本84453.66 萬元（不含稅）。

增值稅率取17%，營(yíng)業(yè)稅金及附加按增值稅12%計(jì)取。

銷項(xiàng)稅額=124520.65×17%=21168.51萬元；

進(jìn)項(xiàng)稅額=84453.66×17%=14357.12 萬元。

達(dá)產(chǎn)年應(yīng)納增值稅為6811.39 萬元，營(yíng)業(yè)稅金及附加817.37萬元?？紤]可抵扣的固定資產(chǎn)進(jìn)項(xiàng)稅，2013年的應(yīng)納增值稅和營(yíng)業(yè)稅金及附加為0萬元。

固定資產(chǎn)按15年平均折舊，殘值率5%，每年折舊費(fèi)17381.76 萬元。假設(shè)殘值等于市值，則可回收固定資產(chǎn)余值13722.45萬元。

無形資產(chǎn)等按10年攤銷，每年攤銷費(fèi)用43.56萬元。

建設(shè)期貸款本金和利息采用等額還本、利息照付的方式，在運(yùn)營(yíng)期前15年內(nèi)償還完畢。每年償還貸款本金16758.4萬元，還款期內(nèi)各年應(yīng)支付的長(zhǎng)期貸款利息按5%的利率計(jì)算。2013年當(dāng)年應(yīng)付利息，等于未付的長(zhǎng)期貸款和流動(dòng)資金貸款所產(chǎn)生的利息，即11985.625萬元。

三、運(yùn)營(yíng)期盈利和償債能力分析

利潤(rùn)總額＝營(yíng)業(yè)收入-總成本費(fèi)用-營(yíng)業(yè)稅金及附加=營(yíng)業(yè)收入-（經(jīng)營(yíng)成本+折舊攤銷+當(dāng)年支付的全部利息）-營(yíng)業(yè)稅金及附加，2013年的利潤(rùn)總額為4617.04 萬元，所得稅為1154.26 萬元（所得稅率25%），息稅前利潤(rùn)為16602.66 萬元，2013年盈利能力指標(biāo)計(jì)算如下：

總投資收益率=息稅前利潤(rùn)/項(xiàng)目總投資=16602.66/299,831.86=5.54%，低于項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告7.96%。

資本金凈利潤(rùn)率=（利潤(rùn)總額-所得稅）/項(xiàng)目資本金=3462.78 /65154=5.31%，低于項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告19.03%

運(yùn)營(yíng)期按30年，第23年末，累計(jì)凈現(xiàn)金流量為-13341.88 萬元 、第24年末凈現(xiàn)金流量為24716.91萬元，累計(jì)凈現(xiàn)金流量11375.02萬元，采用線性內(nèi)插法，靜態(tài)投資回收期=23+13341.88/（24716.91+13341.88）=23.35年；超過項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告10.67年；

根據(jù)項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表，以及財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FNPV、內(nèi)部收益率FIRR計(jì)算公式：

其中(CI-CO)t為第t年凈現(xiàn)金流量；ic是基準(zhǔn)收益率8.5%，n為運(yùn)營(yíng)期限30年。

計(jì)算得到稅后項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值FNPV=-205375.24 萬元，小于零；稅后項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率FIRR=2.275%，小于項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告14.53%。

根據(jù)項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表，2013年償債能力指標(biāo)計(jì)算如下：

2013年利息備付率=息稅前利潤(rùn)/當(dāng)年應(yīng)付利息=16602.66/11985.625=1.39。運(yùn)營(yíng)期的還款期內(nèi)，各年利息備付率在1.29～14.49之間，滿足大于1的要求。

2013年償債備付率=（息稅折舊攤銷前利潤(rùn)-所得稅）/當(dāng)年還本付息

=[(16602.66+17381.76+43.56)-1154.26]/ 28744.025=1.14

運(yùn)營(yíng)期的還款期內(nèi)，各年償債備付率在1.12～1.65之間，滿足大于1的要求。

綜上所述，在達(dá)產(chǎn)期正常年份內(nèi)，盈利指標(biāo)不高，投資回收期較長(zhǎng)，稅后財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為負(fù)值，內(nèi)部收益率偏低。如果不能保證項(xiàng)目的償債能力，那么670MW機(jī)組未來經(jīng)營(yíng)將出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)。

四、 財(cái)務(wù)盈虧平衡分析

以2013年作為達(dá)產(chǎn)年份，用該年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行盈虧平衡分析。平均上網(wǎng)電價(jià)（不含稅）407.86元/兆瓦時(shí)，單位上網(wǎng)電量可變成本=可變成本/上網(wǎng)電量=84453.66 /30.53=276.63元/兆瓦時(shí)，單位上網(wǎng)電量營(yíng)業(yè)稅金及附加=營(yíng)業(yè)稅金及附加/上網(wǎng)電量=817.37/30.53= 2.68 元/兆瓦時(shí)，年度固定成本35449.95 萬元。

（一）用上網(wǎng)電量表示盈虧平衡點(diǎn)

BEP=年度固定成本/（單位產(chǎn)品銷售價(jià)格-單位產(chǎn)品可變成本-單位產(chǎn)品營(yíng)業(yè)稅金及附加）=35449.95 /（407.86-276.63-2.68）=27.57億千瓦時(shí)

（二）用上網(wǎng)電價(jià)表示的盈虧平衡點(diǎn)

BEP=（年度固定成本+年度可變成本+年度營(yíng)業(yè)稅金及附加）/上網(wǎng)電量

=（35449.95 +84453.66+817.37）/30.53= 3697.14萬元/億千瓦時(shí)=395.42 元/兆瓦時(shí)

（三）用發(fā)電燃料成本表示的盈虧平衡點(diǎn)

BEP=（營(yíng)業(yè)收入-年度固定成本+年度營(yíng)業(yè)稅金及附加）/上網(wǎng)電量

=（124520.65-35449.95-817.37）/30.53=289.07元/兆瓦時(shí)

在達(dá)產(chǎn)期正常年份內(nèi)，一期項(xiàng)目一臺(tái)670MW機(jī)組要避免虧損，其上網(wǎng)電量應(yīng)達(dá)到或超過27.57億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電價(jià)要高于395.42 元/兆瓦時(shí)，發(fā)電燃料成本控制在289.07元/兆瓦時(shí)以下。

五、 敏感性分析

為了預(yù)測(cè)項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，以項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表的內(nèi)部收益率為效益指標(biāo)，上網(wǎng)電量、上網(wǎng)電價(jià)、發(fā)電燃料成本為不確定性因素。每個(gè)不確定因素獨(dú)立在ΔA =-10% ～+10%范圍波動(dòng)時(shí)，重新根據(jù)現(xiàn)金流量表計(jì)算內(nèi)部收益率，并計(jì)算敏感度系數(shù)E。

（一）上網(wǎng)電量減少10%時(shí)，效益指標(biāo)對(duì)上網(wǎng)電量的敏感度系數(shù)E電量：

敏感度系數(shù)為正，說明上網(wǎng)電量降低導(dǎo)致內(nèi)部收益率降低。

（二）上網(wǎng)電價(jià)降低10%時(shí)，效益指標(biāo)對(duì)上網(wǎng)電價(jià)的敏感度系數(shù)E電價(jià)：

敏感度系數(shù)為正，說明發(fā)電燃料成本降低導(dǎo)致內(nèi)部收益率增加。

（三）發(fā)電燃料成本降低10%時(shí)，效益指標(biāo)對(duì)發(fā)電燃料成本的敏感度系數(shù)E燃料：

敏感度系數(shù)為正，說明發(fā)電燃料成本降低導(dǎo)致內(nèi)部收益率增加。

依此類推計(jì)算其余不確定因素的敏感度系數(shù)，計(jì)算結(jié)果見表1。

表1　敏感性分析表

對(duì)比三個(gè)不確定因素敏感度系數(shù)的絕對(duì)值，可以看出|E電價(jià)|＞|E燃料|＞|E電量|。敏感性從大到小依次為上網(wǎng)電價(jià)、發(fā)電燃料成本、上網(wǎng)電量，上網(wǎng)電價(jià)對(duì)項(xiàng)目效益影響程度最大。如采用線性內(nèi)插法計(jì)算上網(wǎng)電價(jià)、發(fā)電燃料成本的臨界點(diǎn)（即內(nèi)部收益率為零時(shí)的變化率），則上網(wǎng)電價(jià)只能降低8.54%，發(fā)電燃料成本只能降低10%。用坐標(biāo)表示的敏感性分析圖見圖1，上網(wǎng)電價(jià)的曲線斜率最大，然后是發(fā)電燃料成本、上網(wǎng)電量。

圖1　敏感性分析圖

六、結(jié)語

一期項(xiàng)目同步建設(shè)兩臺(tái)670MW機(jī)組的公用設(shè)備，應(yīng)在二期項(xiàng)目發(fā)生的費(fèi)用為3,770.31萬元（不含稅）。項(xiàng)目總投資較多，貸款數(shù)額較大，還本付息壓力較重，盈利能力不強(qiáng)。在未來運(yùn)營(yíng)期內(nèi)，一期項(xiàng)目一般不會(huì)有政府補(bǔ)貼等額外現(xiàn)金流入，但維持正常運(yùn)營(yíng)投資的現(xiàn)金流出卻必然發(fā)生，這將進(jìn)一步加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了保證一期項(xiàng)目的償債能力，公司應(yīng)該首先爭(zhēng)取上網(wǎng)電價(jià)；其次抓好發(fā)電燃料控成本工作，并積極多發(fā)搶發(fā)上網(wǎng)電量，確保項(xiàng)目具備生命力。目前，宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，電力供需逐漸平衡，區(qū)域內(nèi)水電、核電和風(fēng)電進(jìn)一步擠占市場(chǎng)份額，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，火電電價(jià)可能還會(huì)下調(diào)。考慮目前外部環(huán)境存在諸多威脅，而企業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不強(qiáng)，公司應(yīng)慎重進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)，認(rèn)真分析和評(píng)價(jià)二期火電項(xiàng)目的建設(shè)條件，以便做出正確的投資決策。

（作者單位：大唐桂冠合山發(fā)電有限公司）