BDI與股票市場指數(shù)的聯(lián)動性研究

張晨琛，滕 玉

BDI與股票市場指數(shù)的聯(lián)動性研究

張晨琛，滕 玉

隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，中國作為航運大國的地位在世界航運市場上日漸凸顯。當前航運市場低迷，研究BDI指數(shù)與股票市場指數(shù)之間的聯(lián)動關系具有重要意義。文章分別收集了2006年6月到2016年5月的BDI指數(shù)、原油運輸指數(shù)、上證綜合指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的120個月度數(shù)據(jù)，并對這些數(shù)據(jù)進行趨勢波動圖觀察，相關系數(shù)、ADF和格蘭杰因果檢驗，研究這四者之間的聯(lián)動關系。通過對四個指數(shù)的研究分析，最終得出結(jié)論：上證綜指和原油運輸價格指數(shù)對BDI的相關性較大，而道瓊斯指數(shù)與BDI幾乎沒有任何關系。對比中美兩國的經(jīng)濟，發(fā)現(xiàn)中國的經(jīng)濟更容易受到外界的影響，抗壓力能力弱。市場競爭日趨激烈，對于中國航運企業(yè)來說，應努力提升自身競爭力，采取積極措施應對不景氣的市場環(huán)境。同時要加大對外開放程度和國際化進程，尤其在金融領域，完善資本市場，提高抗風險能力才能實現(xiàn)經(jīng)濟健康穩(wěn)定的發(fā)展。

BDI指數(shù)；道瓊斯指數(shù)；原油運輸指數(shù)；上證綜指；聯(lián)動性

一、引言

BDI指數(shù)即波羅的海干散貨指數(shù)是航運市場的風向標，同時航運市場又依賴于原油的運輸價格，上證綜指和道瓊斯指數(shù)分別是中美股市的晴雨表。中美兩國作為國際上的大國，其經(jīng)濟的發(fā)展對于全球都有著至關重要的作用。道瓊斯指數(shù)代表性強、應用范圍廣，它的小小的變化都會給全球經(jīng)濟帶來震蕩性的影響，如今它已不再是一個普通的財務指標，而是世界金融文化的符號。該指數(shù)自編制以來從未間斷，用來比較不同時期的股票行情和經(jīng)濟發(fā)展情況，是觀察市場動態(tài)和從事股票投資的重要參考。美國經(jīng)濟的任何變動都像是蝴蝶效應一般牽連著世界經(jīng)濟的巨大變動，當然也包括航運市場。在經(jīng)濟全球化的今天，各國的交流越來越頻繁，對外貿(mào)易的程度也越來越大，因此這四者必然有著一定的內(nèi)在關系。在世界經(jīng)濟發(fā)展不確定性有增無減的背景下，通過研究BDI指數(shù)與股票市場的相關指數(shù)的聯(lián)動性來挖掘世界航運市場與中美股票市場之間的內(nèi)在聯(lián)系。根據(jù)這種內(nèi)在聯(lián)系預測BDI的發(fā)展前景，無論是對展望航運經(jīng)濟，還是展望中美資本市場都有著重要的意義。

二、文獻綜述

劉崇獻，馬敏（2014）通過對BDI指數(shù)與我國宏觀經(jīng)濟之間的相關性和動態(tài)特征的實證分析，發(fā)現(xiàn)BDI指數(shù)與我國宏觀經(jīng)濟一致指數(shù)之間存在長期正向協(xié)整關系，而且BDI指數(shù)還是該指數(shù)的單向格蘭杰因果關系，這表明BDI指數(shù)的上揚對我國宏觀經(jīng)濟具有一定拉動作用，而且持續(xù)性比較強。母宇（2011）的思路是把“金磚四國”與國際市場上的其他重要股指相比較，這樣使檢驗更立體，研究結(jié)果更有說服力。檢驗方法主要用到了格蘭杰檢驗，結(jié)果表明兩個關系體之間短期聯(lián)動性明顯。肖佳（2012）運用面板模型，選取運輸類、港口類及船舶制造類三種航運上市公司從2007年至2012年的股票價格數(shù)據(jù)，探討B(tài)DI與其之間的數(shù)量關系，以航運公司為橋梁，分析航運市場與資本市場的內(nèi)在聯(lián)系。石如麗（2014）通過對2006年6月至2013年3月BDI指數(shù)日收益率序列建立自回歸模型、ARCH模型和GARCH族模型等，系統(tǒng)地分析國際干散貨運輸市場中運價波動的特點，實證結(jié)果表明干散貨航運市場運價收益率序列具有持續(xù)性、尖峰厚尾、敏感性等特征。祝賀（2014）通過對1999年至2013年BDI指數(shù)、銀行貸款、干散貨貿(mào)易額、新舊船價的年度數(shù)據(jù)建立誤差修正模型進行協(xié)整分析，得出了船舶融資額與BDI指數(shù)的關系。這些文獻從不同的方面考量了BDI的影響因素和發(fā)展趨勢等，但并沒有將其與中美股市相聯(lián)系，文章則突破這一點，系統(tǒng)全面地研究分析BDI與中美兩國經(jīng)濟發(fā)展的聯(lián)動關系。

三、研究方法和數(shù)據(jù)采集

文章以BDI指數(shù)為研究對象，探討國際航運價格與股票市場相關指數(shù)的關系。船舶的航行需要燃油作為動力，燃油成本是航運企業(yè)中占比最大的變動成本。原油運輸價格指數(shù)是一套綜合計算原油運價的體系，原油價格對于國際運價的產(chǎn)生有著不可忽視的影響，因此文章選擇原油運輸價格作為影響航運價格的一個重要影響因素。上證綜指是中國特有的，一般被稱作經(jīng)濟晴雨表或市場指示器，通過一籃子股票價格的波動，來體現(xiàn)一國經(jīng)濟的盛衰。而道瓊斯指數(shù)，是目前世界上影響最大、最有權(quán)威性的一種股票價格指數(shù)。

樣本數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫，時間跨度為2006年6月到2016年5月，共120個月度數(shù)據(jù)。將收集到波羅的海運價指數(shù)和國際原油運價指數(shù)的每日價格進行處理，以月為單位計算出平均值作為月度數(shù)據(jù)。以上證綜指和道瓊斯指數(shù)的每月末的收盤價格作為樣本數(shù)據(jù)，計量分析軟件是Eviews8.0。在研究中，文章先通過趨勢圖進行觀察，再采用相關系數(shù)、ADF檢驗和格蘭杰因果檢驗的統(tǒng)計分析方法，依次從不同的角度揭示BDI指數(shù)與股票市場相關指數(shù)間的關聯(lián)性，最后對實證結(jié)果進行分析，得出結(jié)論。

四、實證分析

文章中波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）、原油運輸指數(shù)（BDTI）、上證綜指、道瓊斯BDI指數(shù)分別用Y、X1、X2、X3表示，由Eviews8.0軟件得出的四種指數(shù)的波動趨勢圖如圖1所示：

圖1　四種指數(shù)波動趨勢圖

圖1可以直觀地看出四種指數(shù)十年來的波動走勢，總的來說，波動趨勢基本一致，只不過BDI指數(shù)的上升和下降都更為劇烈，極差較大，尤其在2008年前后，從12000點高峰直跌谷底。相對而言，道瓊斯指數(shù)表現(xiàn)最為平穩(wěn)，幾乎沒有較大波動。上證綜指整體波動幅度較大，自2007年金融危機后，與BDI聯(lián)動性明顯加強。在2006年全球股市上升期，上證指數(shù)飛速攀升，直到2009年股市再度下跌，持續(xù)到2016年股市依然在走下坡路。

通常，相關系數(shù)是反映變量之間相關關系密切程度的統(tǒng)計指標。若它的絕對值在0.3以下，二者低度相關；絕對值在0.3～0.8之間，二者中度相關；相關系數(shù)絕對值在0.8～1之間，二者高度相關。把指數(shù)序列做出相關系數(shù)的矩陣，如圖2所示:

圖2　相關系數(shù)

從上圖可以看出，BDI指數(shù)與道瓊斯指數(shù)之間幾乎沒有任何相關性，與原油運輸價格有較強的關聯(lián)性。這一點可能與變量選取有關，道瓊斯指數(shù)雖然代表性很強，但覆蓋面太廣，航運企業(yè)所占比重小，關聯(lián)性自然較弱。BDI指數(shù)與上證綜指的關聯(lián)性中度相關，說明中國經(jīng)濟受世界經(jīng)濟影響較大，BDI在某種程度上與上證綜指間有一定內(nèi)在聯(lián)系，這對于中國的航運企業(yè)決策者來說又多了一個參考指標。

由于研究中所涉及解釋變量的單位量綱存在差異，直接使用原始數(shù)據(jù)會使時間序列中存在異方差現(xiàn)象，故首先對各變量進行對數(shù)轉(zhuǎn)換，對數(shù)形式分別表示為LNY、LNX1、LNX2、LNX3。序列的平穩(wěn)性檢驗采用單位根檢驗法，借助計量經(jīng)濟學軟件，使用ADF檢驗方法對LNY、LNX1、LNX2、LNX3以及它們的差分序列進行平穩(wěn)性檢驗，根據(jù)AIC準則來確定所給定的時間序列模型的滯后階數(shù)。檢驗結(jié)果如表1所示。

表1　單位根檢驗

從表1可以看出，各變量對數(shù)序列的ADF值在1%的水平下都大于臨界值，在5%的水平下也基本大于臨界值，接受了存在單位根的原假設，認為原始序列都存在單位根，即為非平穩(wěn)序列。各變量一階差分后的序列的ADF值在1%的水平下和5%的水平下都小于臨界值，拒絕了存在單位根的，它原假設，即差分之后的序列都不存在單位根。因此，各原始變量都滿足一階單整。

格蘭杰因果檢驗是指通過計量方法檢驗兩個變量之間是否存在因果關系，或者是時間上的先后順序關系。將波羅的海指數(shù)分別與國際原油運輸指數(shù)、上證綜指和道瓊斯指數(shù)進行格蘭杰因果關系檢驗，以確定各個變量之間的因果關系，結(jié)果如表2所示。

表2　LNY、LNX1、LNX2、LNX3格蘭杰因果檢驗結(jié)果

從表2可以看出，在5%的顯著性水平下，LNY不是LNX1的格蘭杰原因，即BDI指數(shù)不是國際原油運輸價格的格蘭杰原因這一原假設被拒絕，說明國際原油價格的上漲或下跌會對波羅的海指數(shù)的波動產(chǎn)生一定的影響，與之前的理論預期一致，波羅的海指數(shù)的波動受燃料成本的影響；但是反過來波羅的海指數(shù)不是國際原油價格的格蘭杰原因。LNX2不是LNX1的格蘭杰原因，即上證綜指不是原油運輸價格指數(shù)的格蘭杰原因這一原假設被拒絕，說明原油運輸?shù)膬r格在某種程度會影響到中國的股票市場，原油的價格會影響到交通運輸?shù)某杀?。交通運輸作為一個國家重要的產(chǎn)業(yè)對于經(jīng)濟有著非常重要的作用，價格在不同的市場中傳導最終影響到中國經(jīng)濟。由此可見中國目前對經(jīng)濟變動的自我調(diào)節(jié)能力不強。相對于道瓊斯指數(shù)，不論是BDI指數(shù)還是原油運輸價格的格蘭杰因果檢驗均是接受的，這意味著道瓊斯指數(shù)與這些幾乎沒有任何關系，價格雖然也會通過不同的資本市場進行傳導，但對于整個美國經(jīng)濟來說作用相當渺小。對比中美兩國的經(jīng)濟，發(fā)現(xiàn)中國的經(jīng)濟容易受到外界影響，抵抗外界壓力的能力非常弱，這給目前的中國經(jīng)濟的發(fā)展帶來巨大挑戰(zhàn)。

五、結(jié)論及意義

1.文章通過四個指數(shù)的研究，把中美股票市場與航運業(yè)聯(lián)系到一起，具有現(xiàn)實意義。隨著經(jīng)濟全球化程度的加深，中國資本市場的開放度越來越高，上證綜指與世界主要股指間的聯(lián)系也越來越緊密。了解上證綜指和BDI指數(shù)的關聯(lián)和波動性對航運業(yè)的決策者和政府部門的決策者都具有重要啟示。

2.國際原油價格是影響B(tài)DI指數(shù)的重要原因。當前航運市場并不是很景氣，船舶供給對BDI指數(shù)的影響程度下降，作為影響成本因素的國際原油價格反而對BDI指數(shù)產(chǎn)生較重要的影響。因此，面對當前的低迷航運市場，我國航運企業(yè)應改變經(jīng)營戰(zhàn)略，著重考慮船舶運輸燃料油價變化情況。燃料油來源于石油的加工和提煉，我國應加大對石油資源的開發(fā)和控制。

3.中國應該逐步加大對外開放程度，加快國際化的進程，尤其在金融領域，完善資本市場，提高抗風險能力實現(xiàn)經(jīng)濟健康穩(wěn)定的發(fā)展。市場競爭日趨激烈，航運界對BDI指數(shù)的關注程度不言而喻，對于中國航運企業(yè)來說，應努力提升內(nèi)部專業(yè)化程度，尤其是在現(xiàn)階段全球金融危機的烏云還未散去，更應該采取積極措施應對不景氣的市場環(huán)境，向投資者展示自身應對危機的能力，增強投資者信心。

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［9］肖佳.BDI與航運上市公司的股票價格關系——基于航運上市公司的面板數(shù)據(jù)分析［J］.投資與融資，2012，（05）.

［10］石如麗.國際干散貨航運市場特征研究［D］.遼寧：大連海事大學，2014.

［11］祝賀.金融視角下國際干散貨航運市場計量經(jīng)濟分析［D］.遼寧：大連海事大學，2014.

張晨琛，女，安徽六安人，上海海事大學經(jīng)濟管理學院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學專業(yè)碩士，研究方向：海運、物流經(jīng)濟與金融；

滕玉，女，安徽六安人，上海海事大學經(jīng)濟管理學院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學專業(yè)碩士，研究方向：海運、物流經(jīng)濟與金融。

F830.91

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1008-4428（2016）08-103-03