我國中藥材及中成藥加工業(yè)股票價格影響因素分析
——基于微觀經(jīng)濟面財務指標

姜心怡

(蘇州大學東吳商學院，江蘇　蘇州　215000)

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我國中藥材及中成藥加工業(yè)股票價格影響因素分析
——基于微觀經(jīng)濟面財務指標

姜心怡

(蘇州大學東吳商學院，江蘇蘇州215000)

隨著醫(yī)藥科技進步和社會對傳統(tǒng)醫(yī)藥知識的普及程度日益增強，中藥上市公司也日益受到市場的關(guān)注。本文以中藥材及中成藥加工業(yè)的上市公司為例，通過定量分析研究其資產(chǎn)價格與微觀財務指標的內(nèi)在聯(lián)系，探求影響中藥行業(yè)股票價格的因素，由此提出相應建議和看法，為中藥行業(yè)競爭力的提升提供決策借鑒。

上市公司；中藥材及中成藥加工業(yè)；股價影響因素；財務指標

一、研究背景及意義

中藥行業(yè)是中國國內(nèi)贏利能力較強的行業(yè)，產(chǎn)品利潤率高。受中藥板塊高利潤、高增長等利好因素的吸引，社會上大量資本流入中藥行業(yè)，使中藥行業(yè)競爭格局發(fā)生很大變化?！笆濉逼陂g，我國中藥行業(yè)結(jié)構(gòu)進一步調(diào)整，行業(yè)和國際間的競爭加劇。面對眾多中藥上市公司，經(jīng)營狀況良莠不齊，雖然資本市場不斷發(fā)展，但由于資本市場缺乏理性，股價往往不能準確地反映上市公司的內(nèi)在價值。因此從微觀層面分析財務指標對上市公司股價波動的影響作用，以了解不同財務指標對股價波動的影響程度，幫助投資者、市場管理者和上市公司經(jīng)營決策者等利益相關(guān)者做出相應的投資和決策，顯得十分有必要。

二、研究設計

1、指標選取

上市公司資產(chǎn)價格影響因素的已有研究結(jié)論大致分為宏觀因素和微觀因素兩大類。本文針對微觀經(jīng)濟面的公司財務指標角度，對中藥材及中成藥加工業(yè)的上市公司資產(chǎn)價格的影響因素進行實證分析。中藥材及中成藥加工業(yè)的利潤受中藥材原材料價格、市場需求、政府政策影響較大，本文從盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、償債能力、營運能力、成長能力以及現(xiàn)金流量六個方面選取指標作為自變量來研究股價的影響因素。具體見表1：

表1　財務指標選取

2、研究假設

本文運用多元回歸建立股票內(nèi)在價值估值模型。將可能影響中藥行業(yè)股票的財務數(shù)據(jù)作為自變量，股票價格EPS為因變量，多元回歸模型為：

SPt=β1EPStβ2ROEt+β3NPMt+β4DTAt+β5CRt+β6ACt+β7ITt+β8ARTt+β9CNIt+β10COSt+αt

3、數(shù)據(jù)來源與篩選

本文選取區(qū)間為2011年至2015年五年每季度共20期的基本財務指標。剔除缺失數(shù)據(jù)，最終選取中藥材及中成藥加工業(yè)行業(yè)分類18家共360個樣本。所有財務數(shù)據(jù)和股價來源于choice金融終端。由于上市公司財報公布的延遲性，當期的財務指標不能及時恰當?shù)胤从钞斊诘墓蓛r水平。因此本文對股價滯后了一期(季)反映當期的財務指標。

三、實證分析

1、平穩(wěn)性檢驗

為避免“偽回歸”現(xiàn)象，本文采用ADF對各變量進行平穩(wěn)性檢驗，在95%的置信水平下，除ROE、IT、ART和COS變量外，其余變量都是平穩(wěn)的。而經(jīng)過一階差分后，dROE、dIT、dART和dCOS變量也為平穩(wěn)的。因此可以進行回歸分析。

2、模型設計

經(jīng)過平穩(wěn)性檢驗，對原模型進行修改，得到如下多元回歸模型：

SPt=β1EPStβ2ROEt+β3NPMt+β4DTAt+β5CRt+β6ACt+β7ITt+β8ARTt+β9CNIt+β10COSt+αt

3、模型效應的確定——Hausman 檢驗

一般說來，面板數(shù)據(jù)模型分為隨機效應和固定效應兩種，本文采用Hausman 檢驗，結(jié)果p值<0.05，拒絕原假設，采用固定效應模型。由于篇幅限制，過程不再列出。

4、回歸分析

在固定效應模型下，通過Eviews進行多元逐步回歸，可以消除解釋變量之間的多重共線性，得到結(jié)果如下表所示：

表4　多元逐步回歸結(jié)果

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的顯著性水平下顯著。

從上述結(jié)果來看，每股收益、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、速動比率、銷售凈利率對股票價格具有顯著性影響，而銷售收現(xiàn)比、應收賬款等指標不顯著，表明投資者在投資銀行股票時主要參考代表商業(yè)銀行盈利性的財務指標。

四、結(jié)論與建議

1、結(jié)論

與我國中藥材及中成藥加工行業(yè)股價相關(guān)性較強的指標依次是每股收益、凈資產(chǎn)收益率、流動比率、速動比率、銷售凈利率。投資者在投資銀行股票時主要參考代表商業(yè)銀行盈利性的財務指標。每股收益和流動比率對股票價格的影響符合理論預期。每股收益作為衡量企業(yè)盈利能力的指標，其高低直接反映出公司的盈利能力和基本面的好壞，因而與股價呈正相關(guān)。流動比率與股價顯著正相關(guān)，說明投資者對中藥材及中成藥加工行業(yè)的流動資產(chǎn)特別是中藥材資源十分關(guān)注，符合中藥材及中成藥加工業(yè)的利潤受中藥材原材料影響較大的預期。

中藥材及中成藥加工行業(yè)的銷售凈利率實際卻與股價負相關(guān)，說明在我國股票市場上，投機行為過多，短線操作過熱，大多數(shù)投資者不太注重銷售的質(zhì)量而關(guān)注銷售的數(shù)量，因此，該類未來價值較大但現(xiàn)有收益不高的股票一般不會引起投資者的追逐，股票價格反而較低。

股價與其凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)負相關(guān)，不符合預期。而每股收益對股價呈現(xiàn)預期的顯著正相關(guān)，有一定的解釋能力。主要有以下幾個原因：

首先，過高的凈資產(chǎn)收益率也蘊含著風險。比如個別上市公司雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但負債率卻超過了80%，這樣的公司雖然盈利能力強，運營效率也很高，但這是建立在高負債基礎上的，一旦市場有波動或銀行抽緊銀根，不僅凈資產(chǎn)收益率會大幅下降，公司自身也可能會出現(xiàn)虧損。其次，中國資本市場存在大量投機牟利行為，大戶操盤、任意炒作，股票價格的走勢不合乎規(guī)律，股票市場上存在著一定的泡沫成份。第三，會計信息的低質(zhì)量。用我國上市公司會計報表數(shù)據(jù)解釋其股價的時候存在著許多無法控制的因素，即“非會計報表數(shù)據(jù)因素”。最后，近些年市盈率估價方法由于其簡單易懂，被廣大投資者所接受和運用。而市盈率=每股價格/每股收益，在這種情況下，投資者就更加注重公司的每股收益，當每股收益增加時，投資者也會積極購買公司的股票，公司股價自然也會出現(xiàn)上漲。

2、建議

對于中藥材及中成藥加工行業(yè)的上市公司來說，應注意存貨及原材料管理，其對公司盈利水平以及股價都有顯著影響。同時要加強研發(fā)投入和銷售模式創(chuàng)新，生產(chǎn)具有競爭力的藥材，提高市場份額，拓展利潤空間。上市的中藥材企業(yè)具有從證券市場上直接融資的優(yōu)勢，由于有社會公眾股東的參與，上市公司必須及時、有效、準確地對公司信息進行披露，定期公開財務狀況和經(jīng)營狀況。信息披露是上市公司宣傳自己的有效途徑。中藥行業(yè)的競爭十分激烈，對消費者而言，在同類品種中將優(yōu)先選擇好的品牌，這涉及到企業(yè)的信譽和品牌戰(zhàn)略。上市公司的信息披露將能完成企業(yè)品牌戰(zhàn)略的要求，這些資源有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

對于投資者來說，根據(jù)實證分析的結(jié)果，目前來說應重點關(guān)注公司的每股收益和流動比率，長遠來說，應關(guān)注上市公司的盈利能力和市場價值能力。由于資本市場的不完善，現(xiàn)在的投資者大多關(guān)注短期投資和尋求投機套利。但隨著資本市場的不斷完善，上市公司財務指標的解釋能力必將日趨合理。當然，除了財務指標，投資者還要綜合宏觀因素、市場分險以及公司治理等方面權(quán)衡利弊，理性做出投資選擇。

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