金融煉金術(shù)的危機(jī)

默文·金

貨幣和銀行將人類從遲滯的封建社會(huì)中解放出來，并且促使充滿活力的市場開始運(yùn)作，使得人們可以進(jìn)行長期投資，也就為經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展提供了必要支持。紙幣能夠替代本身具有較高價(jià)值的黃金和其他貴金屬，銀行能夠吸收短期存款并將其轉(zhuǎn)換成長期風(fēng)險(xiǎn)投資，這兩個(gè)理念在18世紀(jì)工業(yè)革命時(shí)期逐漸成為民眾的共識(shí)。

這兩個(gè)觀念在本質(zhì)上就是革命性的，同時(shí)充滿了誘惑。實(shí)際上，這就是金融煉金術(shù)，也就是憑空創(chuàng)設(shè)出強(qiáng)大的金融力量，既不貼近現(xiàn)實(shí)，甚至還違背常理。由于追逐這種貨幣領(lǐng)域的靈丹妙藥，我們已經(jīng)遭受了一系列經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。

2013年，我從英國央行卸任，此后致力于探究指導(dǎo)貨幣和銀行體系運(yùn)轉(zhuǎn)的理論方面和操作層面的缺陷，以及這些不足之處給整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)帶來的影響。隨著研究越來越深入，我發(fā)現(xiàn)離經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)性問題越來越近。我認(rèn)為當(dāng)今社會(huì)關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)如何運(yùn)作的基本觀點(diǎn)需要進(jìn)行徹底的革新，各國央行管理經(jīng)濟(jì)的手段也必須做出相應(yīng)的改變。

市場經(jīng)濟(jì)發(fā)揮的一個(gè)核心功能就是連接當(dāng)下和未來，調(diào)劑人們到底要生產(chǎn)多少、要消費(fèi)多少，這種調(diào)劑的過程會(huì)持續(xù)影響長遠(yuǎn)的未來。人類總是有天生的消費(fèi)沖動(dòng)，今天要花出去的錢一般都留不到明天，但是如果銀行利率足夠高，人們就會(huì)產(chǎn)生儲(chǔ)蓄的意愿。同理，如果企業(yè)判斷當(dāng)前資金投入帶來的生產(chǎn)效益超出融資成本，那么企業(yè)一定會(huì)大力進(jìn)行生產(chǎn)性資本投入。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要儲(chǔ)蓄和投資都成為必要的生產(chǎn)性投入的來源，這樣才能保證未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有所成效。在一個(gè)健康發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，存款利率、投資回報(bào)率和經(jīng)濟(jì)增長率三個(gè)比例都應(yīng)該在零以上。

但如今我們深陷低利率困境而無法自拔，低利率無法激勵(lì)居民進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而儲(chǔ)蓄才是未來消費(fèi)的來源。所以說，如果低利率政策無休止地延續(xù)下去，必然拖累投資回報(bào)率，迫使資金流入無利可圖的項(xiàng)目。低利率和低投資回報(bào)率將同時(shí)拉低未來的經(jīng)濟(jì)增速。我們其實(shí)已經(jīng)在下行道路上走一段時(shí)間了。

造成這種不利局面的原因有二。其一，把已知的當(dāng)下和未知的將來聯(lián)系起來是一件存在先天障礙的工作。極端不確定性為市場經(jīng)濟(jì)提出了一個(gè)不可能實(shí)現(xiàn)的挑戰(zhàn)——如果當(dāng)前無法設(shè)想到未來可能出現(xiàn)什么形態(tài)的商品或服務(wù)，又如何可能用這些尚未出現(xiàn)的東西構(gòu)造市場呢？貨幣政策和銀行的存在可以在一定程度上幫助我們應(yīng)對(duì)這個(gè)挑戰(zhàn)。其二，偶發(fā)性大規(guī)模經(jīng)濟(jì)失衡事件的發(fā)生與極端不確定性存在高度關(guān)聯(lián)。在傳統(tǒng)操作當(dāng)中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)诮o政府和央行出謀劃策的時(shí)候，往往低估了極端不確定性在誘發(fā)失衡過程中的重要性。

我在書中闡述的觀點(diǎn)自然而然地會(huì)折射出我的兩段人生經(jīng)歷。第一段經(jīng)歷是在學(xué)術(shù)界，最早我在英國劍橋大學(xué)讀書，之后曾在美國哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院做訪問學(xué)者，此后我在大西洋兩岸都從事過教學(xué)工作。在學(xué)術(shù)陣線上，我親歷了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)從意識(shí)形態(tài)辯論轉(zhuǎn)向數(shù)理化分析的過程——在意識(shí)形態(tài)辯論階段，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論聽上去都合情合理，但是從來無法令人信服；進(jìn)入數(shù)理化分析階段之后，其理論都具有高度說服力，但又從來無法完全合乎常情常理。直到2007年至2009年的金融危機(jī)發(fā)生之后，我才在回顧的過程中逐漸理解意識(shí)形態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和數(shù)理經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間的沖突。

我本人是在20世紀(jì)60年代前后學(xué)習(xí)的經(jīng)濟(jì)金融理論，當(dāng)時(shí)給我上課的是凱恩斯的幾名學(xué)生，主要是理查德·卡恩和瓊·羅賓遜，他們和當(dāng)時(shí)以數(shù)學(xué)家身份加入經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的學(xué)者們產(chǎn)生了巨大的分歧，但也正是這種分歧的存在，使得各所大學(xué)都更關(guān)注經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，促使經(jīng)濟(jì)學(xué)院遍地開花。奉行凱恩斯主義的學(xué)者們犯下的最大錯(cuò)誤，就是認(rèn)為關(guān)于經(jīng)濟(jì)的所有智慧都被這位偉人發(fā)掘了，由于這種狹隘性，這個(gè)學(xué)派的影響力逐漸消退。

我人生的第二段經(jīng)歷是在英格蘭銀行度過的22個(gè)春秋。1991年至2013年，我一直在這家全球最老且持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的央行供職，歷任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副行長和行長。這段經(jīng)歷使我充分了解了管理貨幣的各種手段。我認(rèn)識(shí)到，管理貨幣不能依賴于天才銀行家來發(fā)揮他們魔法般的能力，而應(yīng)該通過設(shè)計(jì)和打造合理的制度，由具備專業(yè)素養(yǎng)的人員來推動(dòng)執(zhí)行，我也在各種公開場合闡明過這一看法。不可否認(rèn)，個(gè)人能力也很重要，而且在金融危機(jī)中，個(gè)人才干或許能帶來完全不同的局面?？傆幸恍﹤€(gè)人，不論央行銀行家或者政治家，覺得自己能夠抵御市場的算計(jì)，但我認(rèn)為，市場的力量，也就是成千上萬全球投資者的意愿，足以匹敵任何個(gè)人的力量。

《金融煉金術(shù)的終結(jié)》，詳見本期“本刊薦書”。本文摘自該書前言，略有刪改，標(biāo)題為編者所加