楊平
在國際金融協(xié)作加強(qiáng)的背景下,新興市場(chǎng)國家的高收益?zhèn)陲@現(xiàn)出投資機(jī)會(huì)。
從美國2008年次貸危機(jī)開始,歷經(jīng)2011-2012年歐債危機(jī)的深化直到現(xiàn)在,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都面臨結(jié)構(gòu)性改革的問題。各國政府在思考怎樣削減財(cái)政赤字,削減社會(huì)福利,減少負(fù)債,同時(shí)利用財(cái)政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),但現(xiàn)在看效果不明顯。人人都想換取長(zhǎng)時(shí)間的變革,可是誰又來承受短痛呢?
經(jīng)過近三十年的全球化,既有得意的國家,也有失意的國家,既有得意的群體,也有失意的群體,但是總體來講,一是貧富分化更明顯了,二是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的中產(chǎn)階級(jí)沒有得到好處。這樣一來,政治倒逼政策,改革陷入僵局。
其實(shí),我們現(xiàn)在所說的高福利是補(bǔ)貼在了社會(huì)的底層,這個(gè)人口比例占全社會(huì)的5%也好,10%也好,但如果正常社會(huì)人口分布是紡錘型的結(jié)構(gòu),而政策的受益群體是啞鈴型,這就意味著絕大多數(shù)的中產(chǎn)人群是沒有得到好處的。這樣一來,就給政策制定帶來了很大難度,左右都不是。
“低增長(zhǎng),高波動(dòng),再平衡”大體可以反映2016年的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)?,F(xiàn)在的大環(huán)境是長(zhǎng)期的低利率,全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢,而且勞動(dòng)生產(chǎn)率沒有得到明顯的改善,技術(shù)創(chuàng)新的步伐是減緩的。更重要的因素是人口老齡化不斷加重和民粹政治抬頭。所以,即使從長(zhǎng)期來看,我們依然會(huì)期待結(jié)構(gòu)性的改革成效能落地。但是短期來看,在改革的阻力當(dāng)中,低利率的寬松貨幣政策會(huì)在比較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)使金融市場(chǎng)上流動(dòng)性還是很充裕,讓金融泡沫繼續(xù)存在。換句話說,總體上看,目前的資產(chǎn)價(jià)格仍能得到維持。
當(dāng)前不僅是中國面臨資產(chǎn)荒,全球投資者們都會(huì)有類似的困惑,因?yàn)檎也坏娇梢员3指叱砷L(zhǎng)性的資產(chǎn)。2016年英國脫歐,地緣政治危機(jī)有時(shí)候也會(huì)抬頭,誰能保證2017年不會(huì)又出現(xiàn)什么黑天鵝呢?這種情況下,投資者如果苛求安全性的話,恐怕只能抱著現(xiàn)金存進(jìn)保險(xiǎn)箱了,但更多的投資者仍需要找出相對(duì)不爛的蘋果在哪里。
經(jīng)典的美林投資時(shí)鐘將市場(chǎng)劃分為四個(gè)投資象限,但是現(xiàn)在市場(chǎng)更像是一個(gè)鐘擺。2016年年初,鐘擺是從新興市場(chǎng)擺回到發(fā)達(dá)市場(chǎng)、擺回到美國本土,我們看到了這一年當(dāng)中歐美日這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣強(qiáng)于新興市場(chǎng)貨幣,美國股市不斷創(chuàng)出新高,但現(xiàn)在看來這個(gè)鐘擺又可能回到新興市場(chǎng)。
所謂“不爛的蘋果”,新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)當(dāng)中,中國依然是最突出的。前三季度,中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.7%,這個(gè)數(shù)字和前幾年相比下降了很多,但是相對(duì)來講還算是可以的。
如果要看具體的資產(chǎn)類別,我們認(rèn)為新興市場(chǎng)的一些高收益?zhèn)瘯?huì)有機(jī)會(huì)。在金融危機(jī)以后,全球金融合作加強(qiáng),包括G20、IMF等國際多邊組織的協(xié)作增加后,全球治理危機(jī)的能力是提高的。這對(duì)幫助各國防范全球和區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)大有裨益,對(duì)國際性大型金融機(jī)構(gòu)、各國的跨國金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)也頗有幫助。這樣一來,發(fā)生類似于2008年、2011年大規(guī)模、傳染性的金融危機(jī)、產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率是比以前要小的。
在這個(gè)背景下,對(duì)原本金融安全體系相對(duì)脆弱的新興市場(chǎng)國家而言,它們的主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)實(shí)際上降低了。尤其在低利率環(huán)境下,在經(jīng)過投資組合分散風(fēng)險(xiǎn)之后,相對(duì)高收益的新興市場(chǎng)國家債券即使是看實(shí)際利率,仍可以體現(xiàn)出投資價(jià)值。第二是有些另類投資的機(jī)會(huì)。在傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)力不足的環(huán)境下,一些持有高新技術(shù)的成長(zhǎng)性公司,它們的投資價(jià)值還是存在的。再有就是基礎(chǔ)設(shè)施。在接近零利率甚至負(fù)利率的環(huán)境下,適當(dāng)做一些負(fù)債和投資一些長(zhǎng)期限、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施是一種出路。
對(duì)于資產(chǎn)管理人來說,無論經(jīng)濟(jì)好壞,投資總是要去做的。如果你問我2017年可以做哪些事情,我覺得至少有這么三個(gè)蘋果可以去撿。