老字號品牌復興、資產質量與資產估值的關系
——以貴州茅臺為例

楊繼福

(澳門科技大學，澳門特別行政區(qū) 999078)

?

老字號品牌復興、資產質量與資產估值的關系
——以貴州茅臺為例

楊繼福

(澳門科技大學，澳門特別行政區(qū) 999078)

對老字號貴州茅臺的品牌復興實證研究發(fā)現(xiàn)，營業(yè)收入與權益乘數(shù)負相關，與總資產周轉率不相關，與銷售凈利率正相關，即老字號品牌復興能夠不依靠增加財務杠桿，不依靠提高營運能力，而是依靠提高盈利能力，品牌溢價是老字號的競爭優(yōu)勢。而且，營業(yè)收入與凈資產收益率正相關，即老字號品牌復興不需要犧牲資產質量，還能夠提高資產質量，是有質量的品牌復興。另外，營業(yè)收入與凈資產、市值、經營活動現(xiàn)金凈流量、股東自由現(xiàn)金流正相關，與市凈率、市盈率不相關，即老字號品牌復興能夠提高賬面價值、市場價值、內在價值的絕對估值，不過不能提高賬面價值、市場價值的相對估值。此外，老字號資產質量與凈資產、市值、經營活動現(xiàn)金凈流量正相關，與市凈率、市盈率、股東自由現(xiàn)金流不相關，即提高老字號資產質量能夠提高賬面價值、市場價值、內在價值的絕對估值，不過不能提高賬面價值的相對估值、市場價值、內在價值的相對估值。

老字號； 品牌復興； 資產質量； 資產估值

老字號品牌復興是一個經典的品牌管理問題。老字號能否實現(xiàn)品牌復興？目前的主流研究認為老字號是可以實現(xiàn)品牌復興的。一條途徑是通過品牌活化復興老字號。何佳訊等[1]提出，應用“品牌活化矩陣”進行老字號品牌活化。認知心理視角方面是以基于顧客的品牌資產為核心，從品牌意識和品牌形象2個方面進行老字號品牌活化。社會心理視角方面是以消費者-品牌關系為核心，從品牌故事、理想化的品牌社群、品牌精髓和品牌悖論等4個方面進行老字號品牌活化。吳水龍等[2]按照顧客的品牌資產模型理論框架，提出復活品牌舊元素和注入品牌新元素是激活老字號品牌資產的關鍵。另一條途徑是通過品牌延伸復興老字號。陶駿等[3]發(fā)現(xiàn)，窄而聲望高的中華老字號的品牌復興快捷方式是品牌近延伸策略，寬而功能性強的老字號的品牌復興快捷方式是品牌遠延伸策略。這些研究涉及到發(fā)揮老字號的懷舊優(yōu)勢，以及塑造老字號的創(chuàng)新優(yōu)勢，實現(xiàn)老字號的品牌復興。

那么，老字號品牌復興對資產質量以及資產估值有什么影響呢？趙潔等[4]發(fā)現(xiàn)老字號上市公司的無形資產與經營績效正相關，但是無形資產對經營績效的貢獻程度較小。這說明，老字號作為無形資產，對經營績效具有顯著影響。沈嬋珠[5]通過對13家中華老字號醫(yī)藥上市公司2012年經營數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，這些中華老字號醫(yī)藥類上市公司經營績效整體較好，而且中華老字號醫(yī)藥類上市公司之間的綜合效益差距不大，但部分中華老字號在上市公司的運作中表現(xiàn)不佳。這說明，老字號品牌復興不一定都能夠取得良好經營績效的。在理論研究方面，孫衍鳳等[6]構建了一個老字號品牌競爭力模糊綜合評價模型。孫晶路[7]以Interbrand評估法為基礎，結合艾克的品牌評估模型以及老字號的特征，構建了一個老字號品牌價值評估模型。

目前的研究主要集中在老字號的品牌復興方面，較少涉及老字號品牌復興對資產質量以及資產估值影響的實證研究。

1　研究設計

1.1研究問題

1)老字號品牌復興對其資產質量有什么影響？即在老字號品牌復興過程中，老字號的凈資產收益率會產生什么變化？2)老字號品牌復興對其資產估值產生什么影響？即在老字號品牌復興過程中，老字號的賬面價值估值、市場價值估值、內在價值估值會產生什么變化？3)老字號資產質量對其資產估值產生什么影響？即在老字號品牌復興過程中，老字號資產質量的變化對賬面價值估值、市場價值估值、內在價值估值會產生什么影響？

1.2研究對象

選用A股上市公司貴州茅臺(股票代碼600519)作為老字號品牌復興的典型案例研究對象。貴州茅臺自2001年上市至今，歷時14a，是上市時間比較長的老字號上市公司，具有一定的典型性。本研究全部財務數(shù)據(jù)取自Wind數(shù)據(jù)庫。

1.3研究方法

老字號品牌復興的直接表現(xiàn)是營業(yè)收入增長，因此，本研究選取營業(yè)收入作為老字號品牌復興測量變量。在經營績效方面，分析營業(yè)收入與償債能力(資產負債率等)、營運能力(資產周轉率等)、盈利能力(銷售凈利率等)、成長能力(利潤增長率等)的相關關系或回歸關系。在資產質量方面，凈資產收益率由銷售凈利率、資產周轉率、權益乘數(shù)三者的乘積構成，因此，選取凈資產收益率作為資產質量的測量變量，分析凈資產收益率與其構成因子銷售凈利率、資產周轉率、權益乘數(shù)的相關關系。分析營業(yè)收入與凈資產收益率的相關關系或回歸關系。在資產估值方面，選取凈資產、市凈率作為賬面價值的測量變量，市值、市盈率作為市場價值的測量變量，經營活動現(xiàn)金凈流量、股東自由現(xiàn)金流作為內在價值的測量變量，分別分析營業(yè)收入與這些變量的相關關系或回歸關系，以及凈資產收益率與這些變量的相關關系或回歸關系。

2　相關分析

2.1老字號品牌復興與資產質量的相關分析

老字號品牌復興與資產質量的相關分析見表1。

在老字號品牌復興與償債能力的相關性方面，總體來看，營業(yè)收入與資產負債率(r=-0.728，P=0.003)(注：r即相關系數(shù)，P即相關系數(shù)的顯著性水平)呈現(xiàn)強負相關，這表明，老字號品牌復興不依靠提高負債水平，反而能夠降低負債水平。營業(yè)收入與權益乘數(shù)(r=-0.702，P=0.005)呈現(xiàn)強負相關，這表明，老字號品牌復興不依靠增加財務杠桿，反而減少財務杠桿。

表1　老字號品牌復興與資產質量的相關分析

1) 顯著性指單尾水平或雙尾水平下顯著。

在老字號品牌復興與營運能力的相關性方面，總體來看，營業(yè)收入與總資產周轉率不相關(r=0.152P=0.604)，這表明，老字號品牌復興也不依靠提高營運水平。具體來看，營業(yè)收入與流動資產周轉率(r=0.101P=0.732)、非流動資產周轉率(r=0.109,P=0.711)都不相關。這表明，老字號品牌復興也不依靠提高流動資產營運能力以及非流動資產營運能力。

在老字號品牌復興與盈利能力的相關性方面，總體來看，營業(yè)收入與銷售凈利率呈現(xiàn)強正相關(r=0.822，P=0.000)，這表明，隨著營業(yè)收入增長，銷售盈利能力相應提高，老字號品牌復興依靠提高盈利能力。具體來看，營業(yè)收入與銷售毛利率(r=0.842，P=0.000)呈現(xiàn)強正相關，銷售期間費用率(r=-0.773，P=0.001)呈現(xiàn)強負相關，這表明，老字號品牌復興能夠提高銷售毛利空間，同時能夠提高銷售期間費用的使用效率。

在老字號品牌復興與增長能力的相關性方面，總體來看，營業(yè)收入與總資產增長率(r=-0.246，P=0.396)、總負債增長率(r=-0.256，P=0.376)、凈資產增長率(r=-0.240，P=0.409)、凈利潤增長率(r=-0.230，P=0.430)都不存在顯著相關。這表明，老字號品牌復興不需要依靠資產加速增長，也不導致利潤加速增長。或者說，老字號品牌復興不導致資產加速增長，也不導致利潤加速增長。

在老字號品牌復興與資產質量的相關性方面，凈資產收益率是衡量資產質量的核心指標?？傮w來看，營業(yè)收入與凈資產收益率(r=0.680，P=0.007)呈現(xiàn)強正相關，這表明，老字號品牌復興不需要犧牲資產質量，反而能夠提高資產質量。

老字號資產質量與其構成因子的相關分析結果見表2。

表2　老字號資產質量與其構成因子的相關分析

1)顯著性指單尾水平或雙尾水平下顯著。

凈資產收益率由銷售凈利率、資產周轉率、權益乘數(shù)三者的乘積構成，相關分析發(fā)現(xiàn)，凈資產收益率與銷售凈利率(r=0.904,P=0.000)、總資產周轉率(r=0.587，P=0.027)都呈現(xiàn)強正相關，與權益乘數(shù)(r=-0.472，P=0.088)不相關。這表明，老字號資產質量(凈資產收益率)源于銷售盈利能力和營運能力，與財務杠桿(權益乘數(shù))無關。這表明，提高盈利能力和營運能力能夠提高老字號資產質量。

2.2老字號品牌復興與資產估值的相關分析

老字號品牌復興與資產估值的相關分析見表3。

表3　老字號品牌復興與資產估值的相關分析

1)顯著性指單尾水平或雙尾水平下顯著。

在老字號品牌復興與賬面價值估值的相關性方面，賬面價值是凈資產的市場價格，因此，本研究選擇凈資產、市凈率作為賬面價值估值變量。具體來看，營業(yè)收入與凈資產(r=0.987，P=0.000)呈現(xiàn)強正相關，與市凈率(r=-0.119，P=0.352)不相關。這表明，老字號品牌復興能夠提高賬面價值的絕對估值(凈資產)，但是不能提高賬面價值的相對估值(市凈率)。

在老字號品牌復興與市場價值估值的相關性方面，市場價值是收益的市場價格，因此，本研究選擇市值和市盈率作為市場價值估值變量。具體來看，營業(yè)收入與市值(r=0.723,P=0.003)呈現(xiàn)強正相關，與市盈率(r=-0.341，P=0.233)不相關。這表明，老字號品牌復興能夠提高市場價值的絕對估值(市值)，但是不能提高市場價值的相對估值(市盈率)。

在老字號品牌復興與內在價值估值的相關性方面，內在價值是股東自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，股東自由現(xiàn)金流的經營基礎是經營活動現(xiàn)金凈流量，因此，本研究選擇經營活動現(xiàn)金凈流量、股東自由現(xiàn)金流作為內在價值估值變量。具體來看，營業(yè)收入與經營活動現(xiàn)金凈流量(r=0.978,P=0.000)呈現(xiàn)強正相關，每股營業(yè)收入與每股股東自由現(xiàn)金流(r=0.730，P=0.003)也呈現(xiàn)強正相關。這表明，老字號品牌復興能夠提高內在價值的絕對估值(經營活動現(xiàn)金凈流量)，但是不能提高內在價值的相對估值(股東自由現(xiàn)金流)。

2.3老字號資產質量與資產估值的相關分析

老字號資產質量與資產估值的相關分析見表4。

表4　老字號資產質量與資產估值的相關分析

1)顯著性指單尾水平或雙尾水平下顯著。

在老字號資產質量與賬面價值估值的相關性方面，老字號凈資產收益率與凈資產(r=0.601，P=0.023)呈現(xiàn)強正相關，與市凈率(r=0.451，P=0.106)不相關。這表明，提高老字號資產質量能夠提高老字號賬面價值的絕對估值(凈資產)，但是不能提高老字號賬面價值的相對估值(市凈率)。

在老字號資產質量與市場價值估值的相關性方面，老字號凈資產收益率與市值(r=0.853，P=0.000)呈現(xiàn)強正相關，與市盈率(r=0.164，P=0.575)不相關。這表明，提高老字號資產質量能夠提高老字號市場價值的絕對估值(市值)，但是不能提高老字號市場價值的相對估值(市盈率)。

在老字號資產質量與內在市場價值估值的相關性方面，老字號凈資產收益率與經營活動現(xiàn)金凈流量(r=0.728，P=0.003)呈現(xiàn)強正相關，與每股股東自由現(xiàn)金流量(r=0.458，P=0.100)不相關。這表明，提高老字號資產質量能夠提高內在價值的絕對估值經營活動現(xiàn)金凈流量，但是不能提高內在價值的相對估值(每股股東自由現(xiàn)金流量)。

3　回歸分析

3.1老字號品牌復興與資產質量的回歸分析

從相關分析發(fā)現(xiàn)，老字號品牌復興與資產負債率負相關，與權益乘數(shù)負相關，與銷售毛利率正相關，與銷售期間費用率負相關，與銷售凈利率正相關，與凈資產收益率正相關。

3.1.1老字號品牌復興與償債能力的回歸分析

從相關分析發(fā)現(xiàn)，老字號品牌復興與償債能力負相關，回歸分析結果見表5。

表5　老字號品牌復興與償債能力的回歸分析

1)顯著性指單尾水平或雙尾水平下顯著。

老字號品牌復興與資產負債率的回歸模型的常數(shù)項為31.319，自變量“營業(yè)收入”的回歸系數(shù)為-3.965，顯著性為0.003，存在顯著回歸關系。因此，可得出老字號資產負債率=31.319+(-3.965×營業(yè)收入)。

老字號品牌復興與權益乘數(shù)的回歸模型的常數(shù)項為1.491，自變量“營業(yè)收入”的回歸系數(shù)為-6.556，顯著性為0.005，存在顯著回歸關系。因此，可得出老字號權益乘數(shù)=1.491+(-6.556×營業(yè)收入)。

3.1.2老字號品牌復興與盈利能力回歸分析

從相關分析發(fā)現(xiàn)，老字號品牌復興與盈利能力顯著正相關，回歸分析結果見表6。

表6　老字號品牌復興與盈利能力的回歸分析

1)顯著性指單尾水平或雙尾水平下顯著。

老字號品牌復興與銷售毛利率的回歸模型的常數(shù)項為-15 306 310.841，自變量“銷售毛利率”的回歸系數(shù)為188 725.597，顯著性為0.000，存在顯著回歸關系。因此，可得出老字號營業(yè)收入=-15 306 310.841+188 725.597×銷售毛利率。

老字號品牌復興與銷售期間費用率的回歸模型的常數(shù)項為23.301，自變量“營業(yè)收入”的回歸系數(shù)為-3.887，顯著性為0.001，存在顯著回歸關系。因此，可得出老字號銷售期間費用率=23.301+(-3.887×營業(yè)收入)。

老字號品牌復興與銷售凈利率的回歸模型的常數(shù)項為-1 735 981.463，自變量“銷售凈利率”的回歸系數(shù)為73 899.077，顯著性為0.000，存在顯著回歸關系。因此，可得出老字號營業(yè)收入=-1 735 981.463+73 899.077×營業(yè)收入。3.1.3老字號品牌復興與總體資產質量的回歸分析

從相關分析發(fā)現(xiàn)，老字號品牌復興與總體資產質量正相關，回歸分析結果見表7。

表7　老字號品牌復興與總體資產質量的回歸分析

1)顯著性指單尾水平或雙尾水平下顯著。

老字號品牌復興與凈資產收益率的回歸模型的常數(shù)項為23.696，自變量“營業(yè)收入”的回歸系數(shù)為0.000 005 9，顯著性為0.007，存在顯著回歸關系。因此，可得出老字號凈資產收益率=23.696+0.000 005 9×營業(yè)收入。

3.2老字號品牌復興與資產估值的回歸分析

從相關分析發(fā)現(xiàn)，老字號品牌復興與凈資產正相關，與市值正相關，與經營活動現(xiàn)金凈流量正相關，與股東自由現(xiàn)金流正相關?；貧w分析結果見表8。

表8　老字號品牌復興與資產估值的回歸分析

1)顯著性指單尾水平或雙尾水平下顯著。

在老字號品牌復興與賬面價值估值的回歸關系方面，老字號品牌復興與凈資產的回歸模型的常數(shù)項為-64 474.662，自變量“營業(yè)收入”的回歸系數(shù)為1.487，顯著性為0.000，存在顯著回歸關系。因此，可得出老字號凈資產=-64 474.662+1.487×營業(yè)收入。

在老字號品牌復興與市場價值估值的回歸關系方面，老字號品牌復興與市值的回歸模型的常數(shù)項為4 466 228.08，自變量“營業(yè)收入”的回歸系數(shù)為5.800，顯著性為0.000，存在顯著回歸關系。因此，可得出老字號市值=4 466 228.08+5.800×營業(yè)收入。

在老字號品牌復興與內在價值估值的回歸關系方面，老字號品牌復興與經營活動現(xiàn)金凈流量的回歸模型的常數(shù)項為5 540.391，自變量“營業(yè)收入”的回歸系數(shù)為0.434，顯著性為0.000，存在顯著回歸關系。因此，可得出老字號經營活動現(xiàn)金凈流量=5 540.391+0.434×營業(yè)收入。

老字號品牌復興與股東自由現(xiàn)金流的回歸模型的常數(shù)項為-2.561，自變量“每股營業(yè)收入”的回歸系數(shù)為0.264，顯著性為0.003，存在顯著回歸關系。因此，可得出老字號每股股東自由現(xiàn)金流=-2.561+(0.264×營業(yè)收入)。

3.3老字號資產質量與資產估值的回歸分析

從相關分析發(fā)現(xiàn)，老字號資產質量與凈資產顯著正相關，與市值顯著正相關，與經營活動現(xiàn)金凈流量顯著正相關，與股東自由現(xiàn)金流顯著正相關?；貧w分析結果見表9。

表9　老字號資產質量與資產估值的回歸分析

1)顯著性指單尾水平或雙尾水平下顯著。

3.3.1老字號資產質量與賬面價值估值的回歸分析

老字號資產質量與凈資產的回歸模型的常數(shù)項為-1 518 275.118，自變量“凈資產收益率”的回歸系數(shù)為103 836.283，顯著性為0.023，存在顯著回歸關系。因此，可得出老字號凈資產=-1 518 275.118+103 836.283×凈資產收益率。3.3.2老字號資產質量與市場價值估值的回歸分析

老字號資產質量與市值的回歸模型的常數(shù)項為-12 776 449.960，自變量“凈資產收益率”的回歸系數(shù)為783 622.149，顯著性為0.000，存在顯著回歸關系。因此，可得出老字號市值=-12 776 449.960+783 622.149×凈資產收益率。3.3.3老字號資產質量與內在價值估值的回歸分析

老字號資產質量與經營活動現(xiàn)金凈流量的回歸模型的常數(shù)項為-623 447.576，自變量“凈資產收益率”的回歸系數(shù)為36 990.695，顯著性為0.003，存在顯著回歸關系。因此，可得出老字號經營活動現(xiàn)金凈流量=-623 447.576+36 990.695×凈資產收益率。

4　結論

在老字號品牌復興與資產質量關系方面，老字號品牌復興與資產負債率呈現(xiàn)強負相關，與權益乘數(shù)呈現(xiàn)強負相關，與總資產周轉率不相關，與銷售凈利率呈現(xiàn)強正相關，與總資產增長率、總負債增長率、凈資產增長率、凈利潤增長率都不相關，與凈資產收益率呈現(xiàn)強正相關。這表明，老字號品牌復興能夠不依靠增加財務杠桿反而還能夠降低財務杠桿，不依靠提高營運能力，而是依靠提高盈利能力。而且，老字號品牌復興與凈資產收益率呈現(xiàn)強正相關，這表明，老字號品牌復興不需要犧牲資產質量，還能夠提高資產質量，這是有質量的品牌復興。

在老字號品牌復興與資產估值關系方面，老字號品牌復興與凈資產、市值、經營活動現(xiàn)金凈流量、股東自由現(xiàn)金流呈現(xiàn)正相關，與市凈率、市盈率不相關。這表明，老字號品牌復興能夠提高老字號賬面價值、市場價值、內在價值的絕對估值，也能夠提高內在價值的相對估值，不過不能提高賬面價值的相對估值、市場價值的相對估值。

在老字號資產質量與資產估值關系方面，老字號資產質量與凈資產、市值、經營活動現(xiàn)金凈流量正相關，與市凈率、市盈率、股東自由現(xiàn)金流不相關。這表明，提高老字號資產質量能夠提高字號賬面價值、市場價值、內在價值的絕對估值，不過不能提高賬面價值的相對估值、市場價值、內在價值的相對估值。

5　啟示

貴州茅臺品牌復興對其他老字號品牌復興的啟示如下。

1)品牌溢價是老字號品牌復興的競爭優(yōu)勢。對體驗屬性或信任屬性的產品來說，感知質量對消費者溢價支付意愿具有顯著正向作用[8]。這說明，老字號的感知質量可以提高消費者溢價支付意愿。而老字號品牌復興能夠依靠提高盈利能力，不依靠提高財務杠桿或營運能力，因此，可以推定，品牌溢價是老字號品牌復興的競爭優(yōu)勢。

2)老字號品牌復興不需要增加財務杠桿。張功富[9]的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的財務杠桿與企業(yè)競爭優(yōu)勢顯著負相關。在老字號品牌復興過程中，營業(yè)收入與資產負債率、權益乘數(shù)都呈現(xiàn)強負相關，因此，可以推定，老字號品牌復興不需要增加財務杠桿，甚至反而能夠降低財務杠桿。

3)老字號品牌復興不需要犧牲資產質量，反而能夠提高資產質量，老字號品牌復興是有質量的品牌復興。并且，提高資產質量也能夠提高老字號資產估值?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的資產質量與公司績效之間正相關[10]。在老字號品牌復興過程中，營業(yè)收入與凈資產收益率也呈現(xiàn)強正相關，因此，可以推定，老字號品牌復興不需要犧牲資產質量，反而能夠提高資產值資產質量。在中國股市的ROE有均值回歸特性的背景下，中國上市公司ROE高低可能提供企業(yè)風險信息[11]。在老字號資產質量與凈資產、市值、經營活動現(xiàn)金凈流量都呈現(xiàn)正相關的條件下，可以推定，老字號品牌復興是有質量的品牌復興。

4)老字號品牌復興能夠提高老字號的內在價值?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，盈利能力因子、成長因子和資金運營和償債因子和股票內在價值正相關[12]。對2009～2013年滬深兩市A股上市公司的研究也發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流與公司價值顯著正相關[13]。而老字號品牌復興能夠提高經營活動現(xiàn)金凈流量以及股東自由現(xiàn)金流，這也是符合已有研究結論的。

5)老字號品牌復興是一個穩(wěn)定的投機機會?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模及市凈率指標對股票回報的影響較大，穩(wěn)定性較強[14]。另外，A股的市盈率在反映公司發(fā)展?jié)摿瞳@利能力方面有局限性[15]。而且，中國上市公司存在低市盈率效應、低市凈率效應和低自由現(xiàn)金流乘數(shù)效應，而且這3個效應能夠幫助投資者發(fā)現(xiàn)被市場所低估的股票，尤其是通過對自由現(xiàn)金流乘數(shù)加小公司策略的研究形成的證券組合，可以獲得更高的超額收益[16]。老字號品牌復興與股東自由現(xiàn)金流正相關，與市凈率、市盈率不相關，這表明，在股東自由現(xiàn)金流增長的同時，老字號的市凈率和市盈率水平卻并未發(fā)生顯著變化，因此，可以推定，老字號品牌復興是一個穩(wěn)定的投資機會。

[1]何佳訊,李耀.品牌活化原理與決策方法探窺——兼談我國老字號品牌的振興[J].北京工商大學學報(社會科學版),2006,21(6):50-55.

HE Jiaxun,LI Yao.An elementary study on principles and decision-making strategies of brand rejuvenation-a concurrent discussion on the revitalization of time-honored brand[J]. Journal of Beijing Technology and Business University(Social Science), 2006,21(6):50-55.

[2]吳水龍,黃小寧,周運錦.“老字號”品牌資產的激活:機理與路徑[J].現(xiàn)代管理科學,2009,16(4):73-75.

WU Shuilong,HUANG Xiaoning,ZHOU Yunjin. Mechanism and method of revitalization of time-honored brand′s assets[J]. Modern Management Science, 2009,16(4):73-75.

[3]陶駿,李善文.“中華老字號”品牌復興:品牌延伸及回饋[J].經濟管理,2012,34(2):97-106.

TAO Jun,LI Shanwen.Revitalization of China′s time-honored brand: brand extension and brand feedback[J].Economic Management Journal,2012,34(2):97-106.

[4]趙潔,張紅,張春暉.老字號企業(yè)無形資產對經營績效影響的實證研究[J].價值工程,2011,30(26):1-4.

ZHAO Jie,ZHANG Hong,ZHANG Chunhui.An empirical study: how intangible assets impact on operating performance of china time-honored brand[J] ,2011,30(26):1-4.

[5]沈嬋珠.中華老字號醫(yī)藥上市公司經營績效研究[D].廣州:廣州中醫(yī)藥大學,2014.

SHEN Chanzhu.A study on the operational performance of medical listed companies with time-honored brandnames[D].Guangzhou: Guangzhou University of Chinese Medicine,2014.

[6]孫衍鳳,趙曉康. “老字號”品牌競爭力評價及提升對策研究[J].價格理論與實踐,2013,33(5):85-86.

SUN Yanfeng,ZHAO Xiaokang.Evaluation on the competitiveness of time-honored brand and its promoting countermeasures[J] .Price:Theory & Practice, 2013,33(5):85-86.

[7]孫晶路.老字號品牌價值評估研究[D].上海:東華大學,2013.

SUN Jinglu.Evaluation on the time-honored brand[D].Shanghai:Dong Hua University ,2013.

[8]雷超,衛(wèi)海英.品牌資產與消費者溢價支付意愿的關系——基于搜索、體驗和信任屬性產品的實證研究[J].開發(fā)研究,2011,27(01):124-128.

LEI Chao,WEI Haiying.Brand equity and customer′s willingness to pay a price premium- a study across search-experience-credence products[J]. Research on Development, 2011,27(01):124-128.

[9]張功富.財務杠桿、投資行為與企業(yè)競爭優(yōu)勢——來自中國上市公司的經驗證據(jù)[J].經濟與管理研究,2009,30(2):44-51.

ZHANG Gongfu.Leverage,investment and corporate competition advantage -with empirical evidence from china′s listed companies[J]. Research on Economics and Management, 2009,30(2):44-51.

[10]李嘉敏,李松明.我國上市公司的資產質量與企業(yè)績效的實證研究[J].經濟問題探索,2005,26(4):104-107.

LI Jiamin,LI Songming.An empirical study on asset quality and corporate performance of china′s listed companies[J]. Inquiry into Economic Issues, 2005,26(4):104-107.

[11]李志文,姚正春,樸軍.中國股市的ROE代表什么?[J].中國會計評論,2007,5(3):305-313.

LI Zhiwen,YAO Zhengchun,PU Jun.What does ROE in stock market represent?[J]. China Accounting Review, 2007,5(3):305-313.

[12]王清流,皺文輝,徐韞帆.上市公司財務指標與股票內在價值的關系研究[J].價值工程,2008,27(4):59-61.

WANG Qingliu,ZOU Wenhui,XU Wenfan.To study on the relationship between the listed financial indicator and stock intrinsic value[J]. Value Engineering, 2008,27(4):59-61.

[13]楊成炎,解坤.自由現(xiàn)金流對公司價值的解釋能力——基于A股市場經驗數(shù)據(jù)的實證分析[J].會計之友,2015,35(15):47-51.

YAN Chengyan,XIE kun.Explanatory ability of free cash flow to corporate value- an empirical study based on empirical date of a-share market[J]. Friends of Accounting, 2015,35(15):47-51.

[14]劉昱熙,宋旺.股票回報與公司規(guī)模、市凈率、市盈率之間的關系——基于中國A股市場的實證論證[J].財會通訊,2011,36(6):83-84+94.

LIU Yuxi,SONG Wang.Relationship on stock return, p/b ratio and pe ratio-an empirical study based on a-share stock market[J]. Communication of Finance and Accounting,2011,36(6):83-84+94.

[15]陳共榮,劉冉.市盈率能否成為投資決策分析的有效指標——來自中國A股的經驗數(shù)據(jù)[J].會計研究,2011,32(9):1+10-16.

CHEN Gongrong,LIU Rang.Can P/E ratio become an effective index of investment decision-analysis-empirical date of a-share market[J]. Accounting Research, 2011,32(9):1+10-16.

[16]陸靜,廖剛.市盈率、市凈率和自由現(xiàn)金流乘數(shù)與證券組合收益的比較[J].經濟管理,2002,24(14):57-62.

LU Jing,LIAO Gang.Comparison of the price earnings ratio, the market rate and the free cash flow multipliers and the portfolio returns[J]. Economic Management Journal,2002,24(14):57-62.

Relationship among the Revitalization of Time-honored Brand, the Asset Quality and the Asset Valuation ——A Case Study of Kweichow Moutai

YANG Jifu

(Macau University of Science and Technology, Macao 999078, China)

An empirical study on the revitalization of Kweichow Moutai, a Time-honored Brand, found that operating income is negatively correlated with equity multiplier, rarely correlated with the total asset turnover ratio and positively correlated with sales net profit rate; namely the revitalization of the time-honored brand rely on the improving profitability rather than the increase in financial leverage and the improvement of the profitability, since brand premium is the competitive advantage of the time-honored brand. Moreover, operating income is positively correlated with rate of return on common stockholders’ equity, that’s to say, the revitalization of time-honored brand is of high quality, improving rather than sacrificing the quality of assets. In addition, operating income is positively correlated with net assets, market value, net cash flows from operating activities and free cash flow of equity while it is rarely correlated with price to book ratio and price earning ratio; namely the revival of the time-honored brand can improve the absolute value of book value, the absolute value of market value and the absolute value of intrinsic value, rather than the relative valuation of book value, the relative valuation of market value. Besides, asset quality is positively correlated with net assets, market value as well as net cash flow of operating activities and rarely correlated with price to book ratio and price earning ratio and free cash flow of equity, that is say, the improvement of asset quality of the time-honored brand can promote the absolute value of book value, the absolute value of market value and the absolute value of intrinsic value, rather than the relative valuation of book value, the relative valuation of market value and the relative valuation of the intrinsic value.

time-honored brand； revitalization of brand； asset quality； asset valuation

2016- 05- 16

國家自然科學基金青年科學基金資助項目(41501152)

楊繼福(1982-)，男，廣東省人，博士研究生，主要研究方向為工商管理.

10.3969/j.issn.1007- 7375.2016.04.016

F272.3

A

1007-7375(2016)04- 0108- 07