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    負(fù)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的簡(jiǎn)要分析

    2016-10-29 14:47:46孫健
    2016年29期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)影響改革

    孫健

    摘要:當(dāng)前各個(gè)國(guó)家都在努力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,中國(guó)正處在實(shí)際負(fù)利率時(shí)期,一些歐元區(qū)國(guó)家和日本也相繼進(jìn)入名義負(fù)利率時(shí)期。負(fù)利率政策與我們的關(guān)系越來(lái)越緊密,負(fù)利率也時(shí)時(shí)刻刻影響著經(jīng)濟(jì)發(fā)展。宏觀涉及到國(guó)家的稅收和進(jìn)出口等方面,微觀涉及到居民的收入和消費(fèi)等方面。本文簡(jiǎn)要地分析負(fù)利率的產(chǎn)生和發(fā)展情況,負(fù)利率對(duì)中國(guó)和其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)影響,以及負(fù)利率是否真的可以達(dá)到預(yù)期效果。

    關(guān)鍵詞:負(fù)利率;經(jīng)濟(jì)影響;改革

    一、引言

    目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體緩慢,受英國(guó)脫歐公投等事件、歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露和全球需求不足的影響,世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不確定性和不穩(wěn)定性因素增多,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢。從各經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行情況看,主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)溫和復(fù)蘇,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏強(qiáng)勁動(dòng)力。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)分化,部分基本面較差、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一的經(jīng)濟(jì)體面臨較大下行壓力。因此,大部分國(guó)家都實(shí)施了低利率政策,中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)際負(fù)利率時(shí)代;一些歐元區(qū)國(guó)家和日本更是進(jìn)入了名義負(fù)利率的時(shí)代。負(fù)利率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生何種影響?是否有助于全球經(jīng)濟(jì)回暖和增長(zhǎng)?都是我們要關(guān)注的問(wèn)題。

    一般而言,負(fù)利率情況分為兩種,一種是中國(guó)現(xiàn)在經(jīng)歷的實(shí)際負(fù)利率,也就是通貨膨脹率高于銀行存款利率。一種是一些歐元區(qū)國(guó)家和日本實(shí)施的名義負(fù)利率,也就是存款利率真的為負(fù)值。

    有些經(jīng)濟(jì)體實(shí)施負(fù)利率是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)中需求不足,缺乏優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì),缺乏消費(fèi)熱點(diǎn)。消費(fèi)者購(gòu)買意愿較低,企業(yè)的投資積極性也很弱,就出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)滯漲,甚至是通貨緊縮的情況。實(shí)施負(fù)利率政策可以有效地增加消費(fèi)積極性,促使實(shí)際利率下降,降低儲(chǔ)蓄規(guī)模,增加投資,有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外,就一些歐元區(qū)國(guó)家和日本而言,它們實(shí)施負(fù)利率政策的目的也在于阻止本幣升值,保證本幣匯率穩(wěn)定,有利于出口。

    二、負(fù)利率對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

    (一)負(fù)利率在中國(guó)的產(chǎn)生和發(fā)展情況

    2016年上半年居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲2.1%,目前,央行執(zhí)行一年期定期存款基準(zhǔn)利率為1.5%,中國(guó)依然處在實(shí)際負(fù)利率的時(shí)代。此外,2015年10月23日,央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率及金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是自2014年11月22日以來(lái),央行已經(jīng)進(jìn)行了六次降息,一年期存款基準(zhǔn)利率從3%下降至1.5%。中國(guó)正通過(guò)逐步降低市場(chǎng)利率,鼓勵(lì)居民消費(fèi)和企業(yè)投資,降低信貸成本,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    雖然離名義負(fù)利率政策還有較遠(yuǎn)的一段距離,但在當(dāng)前全球低利率和負(fù)利率的大背景下,也需要加快推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性的相關(guān)改革,大眾創(chuàng)業(yè),萬(wàn)眾創(chuàng)新,尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力,培育新的消費(fèi)熱點(diǎn)。同時(shí)也要關(guān)注一些實(shí)施負(fù)利率國(guó)家的熱錢流入。

    2016年上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(zhǎng)6.7%,面對(duì)復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境,在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、簡(jiǎn)政放權(quán)和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的推動(dòng)下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)新的動(dòng)能正在積聚,傳統(tǒng)動(dòng)能的改造升級(jí)正在加快,新興行業(yè)也在逐漸崛起,但結(jié)構(gòu)性矛盾仍較突出,經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)、固定資產(chǎn)和基建投資的依賴較大,因?yàn)槭找媛式档兔耖g投資增速及占比下降,債務(wù)杠桿繼續(xù)較快上升,區(qū)域經(jīng)濟(jì)分化較為明顯。要堅(jiān)持適度擴(kuò)大總需求,堅(jiān)定不移推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,加快培育新的發(fā)展動(dòng)能,改造提升傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì),抓好“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”五大任務(wù),深化國(guó)有企業(yè)和金融部門的基礎(chǔ)性改革,促進(jìn)非公有制經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展,通過(guò)有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),提高資源配置效率,提振市場(chǎng)信心,穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期,增強(qiáng)融資的可持續(xù)性,降低融資成本,減少企業(yè)負(fù)擔(dān),拓展金融資源有效配置的領(lǐng)域和空間。

    (二)負(fù)利率對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)各方面的影響

    1、負(fù)利率對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的影響

    眾所周知,拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車分別為消費(fèi)、投資和進(jìn)出口。當(dāng)這三方面的情況有所增長(zhǎng)時(shí),國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值也就增加了。負(fù)利率可促進(jìn)企業(yè)和居民進(jìn)行投資和消費(fèi)。實(shí)際負(fù)利率,指通貨膨脹率高過(guò)銀行存款利率。這種情形下,如果只把錢存在銀行里,會(huì)發(fā)現(xiàn)財(cái)富不但沒(méi)有增加,反而隨著物價(jià)的上漲縮水了。因此企業(yè)和居民會(huì)把資金投入到回報(bào)率更高的地方,換取更高的匯報(bào)?;蛘咴黾幼约旱南M(fèi),享受消費(fèi)帶來(lái)的服務(wù)和商品,以免資金貶值。消費(fèi)和有效需求得到增加的同時(shí),會(huì)產(chǎn)生更多的投資和供給,經(jīng)濟(jì)也就隨之而然得到了發(fā)展。負(fù)利率也可以提高國(guó)家的出口能力。負(fù)利率可以降低出口企業(yè)的融資成本和匯兌風(fēng)險(xiǎn),使中國(guó)制造的產(chǎn)品在國(guó)外有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力,提高出口貿(mào)易量。因此,負(fù)利率政策可以有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    2016年上半年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn),轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)步推進(jìn)。消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng),投資增速放緩,進(jìn)出口降幅收窄。工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中趨升,第三產(chǎn)業(yè)比重進(jìn)一步提高。就業(yè)基本穩(wěn)定,消費(fèi)價(jià)格溫和上漲。初步核算,上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值34.06萬(wàn)億元,按可比價(jià)格計(jì)算,同比增長(zhǎng)6.7%。消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)繼續(xù)提升,最終消費(fèi)支出對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為73.4%。

    2、負(fù)利率對(duì)利率的影響

    隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化的程度不斷加深,負(fù)利率使市場(chǎng)存款利率和貸款利率進(jìn)一步下降。負(fù)利率最為直接的影響就是居民放在銀行里的存款會(huì)越存越縮水,居民儲(chǔ)蓄意愿進(jìn)一步降低,或者選擇高利率和長(zhǎng)期限的理財(cái)產(chǎn)品,鎖定當(dāng)前收益;或者進(jìn)行消費(fèi)和投資。同時(shí),居民和企業(yè)的貸款利率也有所下降,減少融資成本,可以有更多的資金用于投資和消費(fèi),存進(jìn)各個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

    3、負(fù)利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響

    因?yàn)樨?fù)利率使市場(chǎng)資金充裕,貸款利率低,增加開放商貸款和居民住房貸款,貨幣供應(yīng)量大。然而通過(guò)M1與M2之間的差額逐步增大也可以知道,大部分新增資金并沒(méi)有像期望那樣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),而是在金融機(jī)構(gòu)中空轉(zhuǎn),或是直接流入了房地產(chǎn),直接導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格暴漲。這是因?yàn)楝F(xiàn)在投資渠道窄,真正的投資項(xiàng)目少,投資回報(bào)率低。只有房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)小,收益高,因此也造成房地產(chǎn)價(jià)格畸高。2016年6月末人民幣各項(xiàng)貸款同比多增9671億,其中住戶貸款就同比多增9921億,可以看出新增的貸款基本上全是住戶貸款。因?yàn)?,?fù)利率也將繼續(xù)維持房地產(chǎn)價(jià)格高位運(yùn)行。

    4、負(fù)利率對(duì)貴金屬價(jià)格的影響

    2016年上半年黃金價(jià)格迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈。因?yàn)闅W洲經(jīng)濟(jì)體和日本實(shí)施負(fù)利率政策,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期,導(dǎo)致加息預(yù)期不強(qiáng)烈。雖然中國(guó)對(duì)于黃金價(jià)格的走勢(shì)影響有限,但是中國(guó)實(shí)際負(fù)利率政策對(duì)于黃金無(wú)論是消費(fèi)還是投資方面的需求都是巨大的,也在一定程度上對(duì)黃金價(jià)格上漲形成利好。

    5、負(fù)利率對(duì)人民幣匯率的影響

    歐洲經(jīng)濟(jì)體和日本實(shí)施負(fù)利率政策,美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不如預(yù)期,加息推遲,全球流動(dòng)性寬松。如果中國(guó)不實(shí)施負(fù)利率政策,則會(huì)有熱錢短時(shí)間內(nèi)大量流入,利用人民幣升值和較高存款利率政策,進(jìn)行套利。最終會(huì)導(dǎo)致人民幣快速升值,對(duì)出口行業(yè)形成利空,不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。與此相反,當(dāng)中國(guó)處在實(shí)際負(fù)利率階段時(shí),可以有效地抑制熱錢的流入,防止人民幣快速過(guò)度升值,增加出口商品競(jìng)爭(zhēng)力。2016年以來(lái),人民幣對(duì)一籃子貨幣小幅貶值,雙向浮動(dòng)特征明顯,匯率彈性增強(qiáng),人民幣匯率預(yù)期總體平穩(wěn)。

    三、負(fù)利率對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)的影響

    (一)負(fù)利率在國(guó)外的產(chǎn)生和發(fā)展情況

    2014年6月5日,歐洲央行將其存款利率下調(diào)至-0.1%;2016年3月11日歐洲央行進(jìn)一步將利率下調(diào)至-0.4%。原因是商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備金過(guò)多,通過(guò)額外的流動(dòng)性注入來(lái)提升通脹預(yù)期,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。只適用于銀行的超額準(zhǔn)備金;量化快送政策規(guī)模擴(kuò)大至每月800億歐元的購(gòu)買量。2014年9月4日,丹麥中央銀行將銀行超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)至-0.05%;緩解資本流入和本幣升值壓力。2014年12月17日,瑞士中央銀行將銀行超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)至-0.25%;維護(hù)瑞士法郎的避風(fēng)港地位。2015年2月15日,瑞典中央銀行將銀行超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)至-0.1%;維持本幣匯率穩(wěn)定。

    日本銀行于1月29日引入負(fù)利率政策,將金融機(jī)構(gòu)存放在日本央行的部分超額準(zhǔn)備金利率從之前的0.1%降至-0.1%,標(biāo)志著日本也進(jìn)入了名義負(fù)利率時(shí)代。主要目的是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)借出更多資金,以期實(shí)現(xiàn)2%的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo),同時(shí)希望使得日元貶值。為應(yīng)對(duì)外部不確定風(fēng)險(xiǎn),日本銀行在7月29日會(huì)議上決定進(jìn)一步強(qiáng)化寬松貨幣政策,將交易所基金(ETFs)購(gòu)買規(guī)模擴(kuò)大至每年6萬(wàn)億日元,同時(shí)擴(kuò)大美元借貸項(xiàng)目規(guī)模至240億美元(之前為120億美元),并允許金融機(jī)構(gòu)將日本國(guó)債作為美元資金供給操作的抵押品,目的是為日本企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供充足的外幣流動(dòng)性。自日本央行宣布加入負(fù)利率陣營(yíng)以來(lái),這一非常規(guī)貨幣政策就備受市場(chǎng)各界關(guān)注。有趣的是日本在宣布實(shí)施負(fù)利率政策后,保險(xiǎn)柜銷售異?;鸨用裾跒榘彦X存在家里做準(zhǔn)備。

    2016年上半年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇總體平穩(wěn),主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)喜憂參半,勞動(dòng)力市場(chǎng)有所改善,消費(fèi)支出穩(wěn)步增長(zhǎng),房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇,但企業(yè)投資依然低迷,制造業(yè)增速低位波動(dòng),服務(wù)業(yè)擴(kuò)張速度有所放緩,出口較為疲軟。因此,美聯(lián)儲(chǔ)在上半年放棄加息。

    (二)負(fù)利率對(duì)國(guó)外經(jīng)濟(jì)方面的影響

    從實(shí)施名義負(fù)利率政策的各國(guó)來(lái)看,其政策初衷不盡相同,政策效果和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也不盡相同。歐元區(qū)的負(fù)利率政策推行時(shí)間較久,雖然對(duì)于銀行信貸有一定的刺激作用,一定程度上也緩解了債務(wù)壓力。同時(shí),可以增加消費(fèi)和投資。但是社會(huì)的整體需求還是不足,通脹率提升效果不盡人意,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。就歐洲一些小國(guó)而言,它們實(shí)施負(fù)利率政策的目的在于阻止本幣升值。這包括瑞典、丹麥和瑞士等。日本的負(fù)利率政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用同樣并不大,更像是日本央行對(duì)外表露其將繼續(xù)寬松貨幣政策的決心。安培經(jīng)濟(jì)學(xué)“三支箭政策”也沒(méi)達(dá)到預(yù)期的效果,提高消費(fèi)稅反而抑制了消費(fèi)。日本通脹預(yù)期依然較弱,日元匯率不降反升,出口萎靡。日元甚至在脫歐事件中成為炙手可熱的避險(xiǎn)貨幣,這都與日本央行政府推行的初衷背道而馳。

    反而,負(fù)利率對(duì)歐洲銀行業(yè)影響確實(shí)是巨大的。負(fù)利率縮小了商業(yè)銀行的利差,而銀行迫于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓力往往又不敢將這種賦稅轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。2015年第四季度歐洲大型銀行的財(cái)報(bào)顯示,15家大銀行中虧損的有6家,利潤(rùn)下降的有9家,而2016年以來(lái)這些銀行的股價(jià)悉數(shù)下跌,跌幅遠(yuǎn)大于同期歐洲主要股指的跌幅。究其原因,負(fù)利率造成的銀行盈利水平下降難辭其咎。

    四、結(jié)論

    負(fù)利率政策只是外在條件,中國(guó)只有堅(jiān)定不移的進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,去除過(guò)剩產(chǎn)能,大眾創(chuàng)業(yè),萬(wàn)眾創(chuàng)新,培養(yǎng)新的消費(fèi)和投資熱點(diǎn),大力發(fā)展第三產(chǎn)業(yè),合理控制房地產(chǎn)健康發(fā)展,降低稅費(fèi)和營(yíng)業(yè)成本。讓企業(yè)敢投資,愿意投資;讓居民敢消費(fèi),愿意消費(fèi),提高內(nèi)生動(dòng)力和有效需求。配合實(shí)際負(fù)利率政策,可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有序發(fā)展。

    歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟(jì)狀況比較復(fù)雜有其共性,通脹率低下、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢更多是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題所致,如人口老齡化、消費(fèi)需求不足等,這就呼吁更深層次結(jié)構(gòu)性改革的推行,實(shí)施政策組合來(lái)為經(jīng)濟(jì)注入活力,一味依靠名義負(fù)利率政策推動(dòng),力度尚且還不夠。只有有效提升內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)活力和需求,才可能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。(作者單位:中國(guó)人民大學(xué))

    參考文獻(xiàn):

    [1] 伍聰.負(fù)利率效應(yīng)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì).中國(guó)人民大學(xué)出版社.

    [2] 馬駿,紀(jì)敏.新貨幣政策框架下的利率傳導(dǎo)機(jī)制.中國(guó)金融出版社.

    [3] 伍戈,李斌.貨幣數(shù)量、利率調(diào)控與政策轉(zhuǎn)型.中國(guó)金融出版社.

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