《工程經(jīng)濟(jì)學(xué)》中PPP凈收入項(xiàng)目折現(xiàn)率確定算例分析

李佳樾　敖儀斌

摘要：《工程經(jīng)濟(jì)學(xué)》是工程管理專業(yè)的專業(yè)基礎(chǔ)課，隨著PPP的發(fā)展，需要確定PPP項(xiàng)目的折現(xiàn)率，本文根據(jù)風(fēng)險發(fā)生時政府與私營部門之間的損失比例確定風(fēng)險分配方法，介紹凈收入項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定，并以算例說明折現(xiàn)率的應(yīng)用。

關(guān)鍵詞：折現(xiàn)率；PPP凈收入項(xiàng)目；風(fēng)險分配；算例分析

中圖分類號：TP311 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）021-000-01

一、引言

PPP模型在西方國家中已得到較好應(yīng)用，各國家的折現(xiàn)率取值不同。英國在所有項(xiàng)目中應(yīng)用相同的折現(xiàn)率，折現(xiàn)率的計(jì)算方法為“時間偏好折現(xiàn)率法”，最終確定的折現(xiàn)率取值為3.5%。澳大利亞的折現(xiàn)率取值與之不同，其部分管轄區(qū)有規(guī)定的折現(xiàn)率（政府債務(wù)成本）；同時，澳大利亞另一些管轄區(qū)的項(xiàng)目根據(jù)項(xiàng)目自身情況來確定項(xiàng)目的折現(xiàn)率。澳大利亞在計(jì)算折現(xiàn)率時以無風(fēng)險折現(xiàn)率為鋪墊，之后使用基于CAPM（資本資產(chǎn)定價模型）的方法確定折現(xiàn)率，所計(jì)算出來的折現(xiàn)率為6.5%，比英國高3個百分點(diǎn)。荷蘭政府規(guī)定使用的折現(xiàn)率則接近于私營部門的資金加權(quán)平均成本。本文提出根據(jù)風(fēng)險發(fā)生時政府與私營部門之間的損失比例來確定風(fēng)險分配的方法，確定風(fēng)險溢價帶來的折現(xiàn)率變化[1]。

二、凈收入項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定

凈收入項(xiàng)目風(fēng)險的分配方法在計(jì)算折現(xiàn)率是考慮的是政府保留的風(fēng)險，所計(jì)算出來的折現(xiàn)率反映的也是政府保留的風(fēng)險[2]。

折現(xiàn)率計(jì)算公式為：折現(xiàn)率=Rf+b*βa*（Rm-Rf）（3）

其中：Rf ：無風(fēng)險折現(xiàn)率；B：為政府部門保留的風(fēng)險百分比；βa：反映資產(chǎn)收入（即具體項(xiàng)目的收入）隨市場收入（即資產(chǎn)多元化的資產(chǎn)或項(xiàng)目組合）變化的程度；取值根據(jù)項(xiàng)目本身的風(fēng)險程度來確定，澳大利亞政府在計(jì)算折現(xiàn)率時提出采用廣義“風(fēng)險帶”法來確定βa的取值。

（Rm - Rf ）：市場風(fēng)險溢價，代表投資者在投資中需要的無風(fēng)險率之外的“額外”收入。

圖1說明，當(dāng)政府承擔(dān)所有的系統(tǒng)風(fēng)險時（即沒有風(fēng)險轉(zhuǎn)移），折現(xiàn)率取值為項(xiàng)目利率；當(dāng)私營部門承擔(dān)所有的系統(tǒng)風(fēng)險時，折現(xiàn)率為無風(fēng)險折現(xiàn)率；當(dāng)風(fēng)險由政府和私營部門共同承擔(dān)時，折現(xiàn)率取線段中間，風(fēng)險保留越多，折現(xiàn)率越大。

以一個中等風(fēng)險的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目為案例來簡單說明折現(xiàn)率的確定。案例中市場風(fēng)險溢價取值6%，βa取0.6，在此考慮的系統(tǒng)風(fēng)險為需求風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、資產(chǎn)剩余價值風(fēng)險和宏觀市場下滑風(fēng)險。對比方案1和方案2得出，方案1和方案2的對比得出方案1為更優(yōu)方案，其凈現(xiàn)值為326.5，而方案2的凈現(xiàn)值為325.8。

方案1折現(xiàn)率為8.52%（6%+2.52%），方案2折現(xiàn)率為8.745%。

三、結(jié)論

文章介紹PPP凈收入項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定公式，為說明公式含義，文章特地繪制“風(fēng)險保留法”中風(fēng)險轉(zhuǎn)移與折現(xiàn)率的關(guān)系圖，說明在凈支出項(xiàng)目中利用“風(fēng)險保留法”所確定出來的風(fēng)險溢價、無風(fēng)險折現(xiàn)率、項(xiàng)目利率與風(fēng)險轉(zhuǎn)移間的關(guān)系，引入算例，獨(dú)處風(fēng)險保留越多，折現(xiàn)率越低，方案最終計(jì)算的凈現(xiàn)值越高，方案越優(yōu)。

參考文獻(xiàn)：

[1] New South Wales Government. Determination of Appropriate Discount Rates for the Evaluation of Private Financing Proposals [Z].2007.

[2] CHRIS S. PPPs， The Public Sector Comparator， And Discount Rates ： Key Issues[Z].2008.

項(xiàng)目編號：1.成都理工大學(xué)2013-2016年高等教育人才培養(yǎng)質(zhì)量和教學(xué)改革項(xiàng)目階段成果（項(xiàng)目編號：13JGY13）；2.四川建筑職業(yè)技術(shù)學(xué)院科學(xué)技術(shù)研究項(xiàng)目——高職類工程管理專業(yè)案例教學(xué)（項(xiàng)目編號20140208）