• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    后危機(jī)時代發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國際資本流動特征研究

    2016-10-24 14:46:44姚小義陳幸妮
    商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究 2016年15期
    關(guān)鍵詞:次貸危機(jī)

    姚小義+++陳幸妮

    中圖分類號:F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

    內(nèi)容摘要:2007年金融危機(jī)發(fā)生地由新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,美國、歐洲與日本傳統(tǒng)三角格局被打破,新興經(jīng)濟(jì)體的國際資本在危機(jī)期間持續(xù)流入,慢慢加入到國際資本流動的大環(huán)境中。美國、歐洲與日本在危機(jī)后的流動格局也有所不同,歐洲國際資本在危機(jī)后有所流入,其與美國有著相反的特征,并且這種“蹺蹺板”特征在匯率、直接投資與證券投資中也有所體現(xiàn);日本國際資本投資結(jié)構(gòu)特征與美國相似。

    關(guān)鍵詞:次貸危機(jī) 國際資本 流動特征

    美國次貸危機(jī)前流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國際資本在規(guī)模上占主導(dǎo)地位,流向新興經(jīng)濟(jì)體的國際資本也在迅速擴(kuò)大。大規(guī)模的國際資本流動在支撐新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長的同時,也增加了金融脆弱性。1995年墨西哥金融危機(jī)、1997年東亞金融危機(jī)和2001年阿根廷金融危機(jī),國際資本流動的變化是引發(fā)金融危機(jī)的重要因素。目前國際資本市場上,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體既是資本的主要供應(yīng)者,也是主要需求者。2007年后金融危機(jī)發(fā)生地由新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,如2007年美國次貸危機(jī)、2009年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和2014年英鎊危機(jī)。在此背景下,分析美國、歐洲與日本傳統(tǒng)三角的國際資本數(shù)量特征、流向特征與投資結(jié)構(gòu)變化特征,對于正在走向資本賬戶自由化進(jìn)程及在未來和日本作為一體加入三角經(jīng)濟(jì)的中國,具有重要的現(xiàn)實意義。

    相關(guān)文獻(xiàn)概述

    從國際資本的數(shù)量、規(guī)模和流向結(jié)構(gòu)上,黃葳(2012)指出金融危機(jī)期間,國際資本流動萎縮,但不是一次性的萎縮,而是分階段持續(xù)性的萎縮,并且萎縮的程度在各個國家和地區(qū)之間不平均,發(fā)達(dá)國家的國際資本流動萎縮時間較長。Cardarell(2009)指出全球金融危機(jī)后,短期國際資本在新興經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模流動,對新興經(jīng)濟(jì)體的金融穩(wěn)定構(gòu)成沖擊。Theodore(2010)指出全球金融危機(jī)爆發(fā)后,美國、歐盟和日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體紛紛實行量化寬松政策,導(dǎo)致全球金融市場流動性規(guī)模急劇擴(kuò)張,2010年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體過剩的國際資本迅速流入新興經(jīng)濟(jì)體,導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體凈資本流入額和外匯儲備持續(xù)增加。向衛(wèi)星(2011)指出全球金融危機(jī)后國際資本長期大規(guī)模流向新興經(jīng)濟(jì)體,短期將出現(xiàn)大規(guī)模逆流。楊海珍(2012)指出發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國際資本持續(xù)凈輸入但規(guī)模繼續(xù)縮減,2008年金融危機(jī)后,全球資本流動規(guī)模大幅縮水,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常賬戶規(guī)模均明顯減少。吳艷(2013)指出全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后國際資本流動仍呈現(xiàn)由發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向新興經(jīng)濟(jì)體凈流入的趨勢,但受經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政府政策以及金融自由化等因素的影響,國際資本流動的波動性將顯著增強(qiáng),且可能頻繁出現(xiàn)短期資本逆流的現(xiàn)象。王宇(2009)指出受次貸危機(jī)影響,2008年全球證券投資增速明顯放緩,2009年對新型經(jīng)濟(jì)體的外國證券投資凈值可能下跌至負(fù)值。張銳(2009)指出從新興經(jīng)濟(jì)體流出的國際資本主要進(jìn)入三大領(lǐng)域,很大一部分回到了發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu),一部分被投資者用于購買美元資產(chǎn),還有一部分短期資金進(jìn)入大宗商品期貨市場。李鋼(2010)指出發(fā)達(dá)國家受到金融危機(jī)的影響,國際資本流入方式發(fā)生轉(zhuǎn)變,金融危機(jī)爆發(fā)后,國際信貸和證券投資的規(guī)模已遠(yuǎn)超外國直接投資規(guī)模。孫克強(qiáng)(2012)指出歐債危機(jī)期間,以英國、美國為代表的歐元區(qū)外的發(fā)達(dá)國家在直接投資層面受危機(jī)影響較小。

    國內(nèi)外學(xué)者分析了國際資本流動數(shù)量、流向與投資結(jié)構(gòu)的變化,然而大部分文獻(xiàn)主要集中研究國際資本數(shù)量及流向的特征,且研究對象多為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及新興經(jīng)濟(jì)體,對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體傳統(tǒng)三角流動關(guān)系和國際資本結(jié)構(gòu)研究較少,很少有學(xué)者分析國際資本在危機(jī)前后結(jié)構(gòu)的變化,也沒有對投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行細(xì)分。

    國際資本流向及數(shù)量特征

    (一)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體國際資本流向及數(shù)量特征

    本文選取美國、歐洲、日本作為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體代表,選取金磚國家(中國、巴西、俄羅斯、印度)、薄荷國家(印度尼西亞、土耳其)與韓國、泰國作為新興經(jīng)濟(jì)體代表,將兩者整體的國際資本進(jìn)行對比研究,如圖1所示。

    新興經(jīng)濟(jì)體國際資本波動巨大,特別在兩次金融危機(jī)發(fā)生時,國際資本快速流入;發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國際資本數(shù)量相對較小。2007年的次貸危機(jī)改變了傳統(tǒng)三角的流動格局,國際資本為躲避風(fēng)險進(jìn)入新興經(jīng)濟(jì)體,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的國際資本受金融危機(jī)影響大規(guī)模流出,有一部分流入到八大新興經(jīng)濟(jì)體,并且新興經(jīng)濟(jì)體的國際資本在危機(jī)期間處于流入狀態(tài)。危機(jī)后,國際資本回流到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,新興經(jīng)濟(jì)體的國際資本流出數(shù)量明顯增加??梢?0世紀(jì)形成的美日歐傳統(tǒng)三角的國際資本格局已呈減弱態(tài)勢,新興經(jīng)濟(jì)體慢慢加入到國際資本流動大環(huán)境中。

    (二)美日歐國際資本流向及數(shù)量特征

    本文分為以下幾個階段進(jìn)行討論:第一階段,2006年1月至2007年7月,次貸危機(jī)發(fā)生前;第二階段,2007年8月至2009年11月,次貸危機(jī)全面爆發(fā)及救市階段;第三階段,2009年12月至2013年12月,歐債危機(jī)及日本大地震期間;第四階段,2014年1月至2015年6月,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段。

    美國國際資本流向特征。第一階段:次貸危機(jī)發(fā)生前,美國國際資本處于流入狀態(tài)。2004-2006年美聯(lián)儲連續(xù)17次提息,加重貸款人負(fù)擔(dān),國際資本嗅到風(fēng)險的味道,2006年慢慢流出并于2006年6月達(dá)到最低點,下降幅度達(dá)96%,隨后國際資本穩(wěn)步回升并持續(xù)流入。2007年3月美國股票市場大跌,當(dāng)期國際資本雖下降48%但仍處于流入狀態(tài)。美元在此階段持續(xù)貶值,貶值幅度達(dá)12%。第二階段:次貸危機(jī)在美國本土爆發(fā)并波及全球,國際資本流出,而美聯(lián)儲救市措施使國際資本迅速回流。2007年8月,次貸危機(jī)在全球爆發(fā),美國房地產(chǎn)市場極度萎縮,國際資本快速流出,此時美國國際資本首次處于持續(xù)流出階段。2007年8月美聯(lián)儲注資620億美元,美國國際資本快速反應(yīng)慢慢流入。2008年美國三大股指全面下跌,2008年7月國際資本快速流出躲避風(fēng)險,美元再度處于貶值狀態(tài)。2008年9月,美國政府對一些受損企業(yè)進(jìn)行重組,國際資本同期流入。2009年美國金融危機(jī)波及全球,2009年上半年,美國國際資本快速外逃。2009年下半年,次貸危機(jī)蔓延到歐洲大陸,美國國際資本開始慢慢流入,此階段美元也慢慢升值。第三階段:2009年12月,希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā),國際資本外逃至美國。2010年后,美國國際資本慢慢回流且整體上處于流入狀態(tài)。美元一直處于穩(wěn)定狀態(tài),美元指數(shù)在80左右。第四階段:美國國際資本波動巨大。2013年至2014年10月美國縮減量化寬松,資產(chǎn)泡沫膨脹,大宗商品價格起落,美國國際資本大進(jìn)大出。但美元波動較小,2014年主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響慢慢消退后,美元開始進(jìn)入穩(wěn)步升值的階段。

    歐洲國際資本流向特征。第一階段:次貸危機(jī)發(fā)生前歐洲國際資本處于流出狀態(tài),歐元波動上升,2006年1月至2007年8月升值14%。第二階段:2007年8月,次貸危機(jī)在美國爆發(fā),歐洲國際資本首次流入。2007年9月,次貸危機(jī)波及歐洲,歐洲國際資本快速流出。2007年8月至2008年8月,歐元持續(xù)升值,升值率高達(dá)12%,與美元呈現(xiàn)相反波動。2008年11月,國際資本受金融危機(jī)影響快速流出,對歐元形成沖擊。2009年,歐洲處于危機(jī)與救市共存階段,國際資本大進(jìn)大出。2009年1月,英國宣布推出大規(guī)模金融救援計劃,國際資本同期流入;2009年2月,瑞銀集團(tuán)當(dāng)季虧損約81億瑞士法郎,國際資本同期流出。2008年8月至2009年2月,美元升值,此階段歐元貶值,可見美元與歐元在此期間有著“蹺蹺板”的特征。歐盟從2006年一直提息,加重政府還債負(fù)擔(dān),為歐債危機(jī)的爆發(fā)埋下伏筆。第三階段:歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)期間,歐洲國際資本整體流入,雖有月份流出,但時間較短、數(shù)額較小,為應(yīng)對危機(jī),歐盟快速下調(diào)利率,歐元在此期間受此影響持續(xù)貶值。2010年10月至2011年1月,惠譽(yù)、穆迪與標(biāo)準(zhǔn)普爾分別下調(diào)希臘主權(quán)信貸評級,國際資本持續(xù)流出。2012年下半年,歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響慢慢消退,國際資本漸漸回暖,歐元慢慢升值。第四階段:歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)過后,歐洲經(jīng)濟(jì)慢慢復(fù)蘇,歐洲國際資本相較于危機(jī)前處于流入狀態(tài),歐元匯率趨于穩(wěn)定。并且歐洲在2015年第一季度,國際資本慢慢流入。然而2015年英國國際收支失衡并且發(fā)生英鎊危機(jī),此期間歐元處于貶值狀態(tài)。

    日本國際資本流向特征。第一階段:次貸危機(jī)前日本國際資本處于流出狀態(tài),利率穩(wěn)步上升,日元匯率平穩(wěn)升值。第二階段:2007年8月,次貸危機(jī)在美國爆發(fā),日本國際資本快速流出。日本央行三次對銀行系統(tǒng)注資,提高利率,日本國際資本仍快速流出,直到2007年10月才縮小流出數(shù)量。2008年日本國際資本處于快速流出及縮減流出相互交替的狀態(tài)。2009年2月,日本豐田公司宣布首次出現(xiàn)年度凈虧損;日本GDP萎縮12.7%,國際資本快速大幅度流出,并且影響時間高達(dá)半年。2007年8月至2009年2月,次貸危機(jī)全面爆發(fā),日元先貶值后升值再貶值,與美元指數(shù)有著相似的走勢。第三階段:2010年,歐債危機(jī)爆發(fā),日本國際資本快速流出,日元走勢穩(wěn)定。2011年3月,日本東部爆發(fā)大地震,股票市場快速萎縮,經(jīng)濟(jì)損失嚴(yán)重,日本國際資本快速流出,達(dá)到流出規(guī)模最高峰。這次大地震也給日元指數(shù)帶來重創(chuàng),日元匯率持續(xù)貶值,半年內(nèi)貶值高達(dá)7%。第四階段:2012年,日本政府實行量化寬松政策,國際資本流出規(guī)模縮小。2013年全球漸漸回暖,利率快速提升,日本經(jīng)濟(jì)漸漸恢復(fù),出口增多,日元指數(shù)也慢慢升值恢復(fù)到危機(jī)前水平。

    金融危機(jī)對美國國際資本的沖擊會導(dǎo)致其迅速流出;歐洲國際資本在危機(jī)前處于流出狀態(tài),而受到金融危機(jī)的影響,國際資本大多外逃至歐洲,特別流入英國與德國;而日本的國際資本一直處于流出狀態(tài),且金融危機(jī)會加速日本國際資本的流出。匯率方面,美元波動較??;歐元與英鎊先走強(qiáng)再走弱;日元由走弱到走強(qiáng)再走弱;美元與歐元有著“蹺蹺板”的特征。而美國與歐洲,前者金融發(fā)展成熟、后者金融歷史悠久,兩者的國際資本流動對金融沖擊的反應(yīng)迅速;而日本的國際資本流動存在時滯,并且日本經(jīng)濟(jì)對外依賴最強(qiáng)。

    (三)國際資本數(shù)量特征

    美國、歐洲與日本對國際資本進(jìn)行市場性資本管制,即對其進(jìn)行較自由的市場驅(qū)動。本文在前文所述四個階段上對國際資本進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)差計算,分析三大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國際資本數(shù)量上的變化特征,如表1所示。

    美國國際資本在次貸危機(jī)及經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段波動最大。次貸危機(jī)全面爆發(fā),美國國際資本受其影響雖仍流入,但總規(guī)模迅速下降且波動巨大。而經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段,美國慢慢縮減量化寬松規(guī)模,國際資本迅速下降,波動巨大。

    歐洲國際資本在次貸危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)與英鎊危機(jī)三個階段波動巨大。次貸危機(jī)全面爆發(fā),國際資本受其沖擊,波動明顯;歐債危機(jī)對國際資本的影響比次貸危機(jī)要??;經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段,國際資本已處于大規(guī)模流入狀態(tài),然而受到英鎊危機(jī)的影響,國際資本波動明顯。

    日本在大地震期間國際資本波動最大,次貸危機(jī)與歐債危機(jī)對日本影響較小。2013年,日本大地震對日本經(jīng)濟(jì)打擊巨大且國際資本流出規(guī)模達(dá)到最大,然而2010年歐債危機(jī)的爆發(fā)使日本成為歐洲資本躲避風(fēng)險的國家之一,此階段日本國際資本大進(jìn)大出,波動巨大。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期,日本實行量化寬松政策,國際資本縮減流出規(guī)模,但國際資本受其影響波動較大。

    投資結(jié)構(gòu)變化特征

    (一)后危機(jī)時代美日歐直接投資變化特征

    進(jìn)入21世紀(jì)后,國際資本在直接市場投資的比重越來越低,間接投資成為投資結(jié)構(gòu)的重點。國際資本投資到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實體經(jīng)濟(jì)安全性較高,危機(jī)期間為了躲避風(fēng)險,大多投資到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實體經(jīng)濟(jì)中。整體上美國國際資本直接投資比重最低,其次是日本與歐洲。次貸危機(jī)后,美國與日本直接投資所占比重越來越大;歐洲國際資本在直接投資市場的比重有著與美國日本相反的特征,即國際資本對歐洲實體經(jīng)濟(jì)的投資受次貸危機(jī)與歐洲債務(wù)主權(quán)危機(jī)的影響越來越低,而間接投資的比重越來越高,但三者的間接投資仍占主體地位。

    (二)后危機(jī)時代美日歐間接投資變化特征

    后危機(jī)時代美日歐證券投資變化特征。受信息革命與金融全球化的影響,證券投資成為國際資本流動的主要方式。整體上,美國證券投資比重最低,歐洲最高,并且美國國際資本在證券市場的波動很小。次貸危機(jī)后美國股票市場動蕩巨大,國際資本投資于美國股票市場的越來越少;2008年前國際資本大多投資到日本證券市場,投資比例在20%以上,金融危機(jī)、日本大地震對日本證券市場影響很大,而2013年后日本國際資本慢慢流入日本證券市場;國際資本對歐洲證券市場的投資與美日相比呈現(xiàn)“蹺蹺板”特征,國際資本受次貸危機(jī)影響,快速投入到歐洲股票市場,歐洲證券投資比重連續(xù)三年在40%左右。

    后危機(jī)時代美日歐貨幣市場工具投資變化特征。貨幣市場工具流動性高,是國際資本投資的重要市場。整體上,美國貨幣市場工具投資比重最大,日本最小。由于美國金融市場在規(guī)模、結(jié)構(gòu)、自由度和創(chuàng)新方面都較其它經(jīng)濟(jì)體更為成熟,國際資本投資于美國貨幣市場工具的比重在50%以上;國際資本投資到日本貨幣市場工具很少,并且隨著次貸危機(jī)的影響,比重越來越??;國際資本投資到歐洲貨幣市場工具的比重呈現(xiàn)波動上升的特征,易受金融危機(jī)的影響。

    后危機(jī)時代美日歐債務(wù)融資變化特征。增加國家債務(wù)也是國際資本流動的方式之一,而本文討論的債務(wù)融資不僅將主體局限于國家,也將公司納入投資范圍。債務(wù)融資有著速度快、靈活性強(qiáng)、成本低與風(fēng)險高的特征。整體上,日本債務(wù)融資比重最大、歐洲最小。美國受到金融危機(jī)影響,國際資本的債務(wù)投資呈現(xiàn)階梯型流出特征;國際資本對日本債務(wù)投資波動不大;國際資本對歐洲的債務(wù)市場投資比重最低。

    后危機(jī)時代美日歐金融衍生品投資變化特征。金融衍生品市場具有聯(lián)動性、高風(fēng)險性和高杠桿性的特點。整體上,國際資本對美國的投資比重最大,歐洲與日本較小。美國是金融衍生品的創(chuàng)造國,也是全球金融衍生品交易的主要市場,次貸危機(jī)對國際資本投資于美國金融衍生工具市場的影響不大;危機(jī)后日本國際資本在金融衍生品市場的投資目的是躲避風(fēng)險;國際資本對歐洲的金融衍生品市場的投資受到次貸危機(jī)的影響較大。

    后危機(jī)時代美日歐國際資本間接投資比重特征,如圖2所示。

    直接投資方面,美國與日本的國際資本受到次貸危機(jī)的影響,投資到實體經(jīng)濟(jì)的比重越來越大,而歐洲的國際資本投資到實體經(jīng)濟(jì)的比重越來越小,但間接投資仍是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的主要投資對象。間接投資中,國際資本被美國成熟的貨幣工具市場與金融衍生品市場吸引;歐洲的國際資本受到危機(jī)的影響,大多投資到股票市場;而日本的國際資本轉(zhuǎn)而投資債務(wù)融資市場。國際資本在投資結(jié)構(gòu)上,美國與歐洲在直接投資與證券投資上也呈現(xiàn)“蹺蹺板”特征,即歐洲與美國在直接投資與證券投資上有著相反的特征。

    參考文獻(xiàn):

    1.黃葳.全球金融危機(jī)期間國際資本流動研究[J].時代金融,2012(32)

    2.Cardarelli R,Elekdag S,Kose M A.Capital Inflows. Macroeconomic Implications and Policy Responses[M].Social Science Electronic Publishing,2009

    3.Theodore F,PetersJr.Meeting New Challenges to Stability and Building a Safer System[R]. Global Financial Stability Report,2010(4)

    4.項衛(wèi)星,王達(dá).國際資本流動格局的變化對新興市場國家的沖擊—基于全球金融危機(jī)的分析[J].國際金融研究,2011(7)

    5.楊海珍,熊園,王初照.國際資本流動特點與趨勢[J].中國金融,2012(2)

    6.吳艷,賈忠.后危機(jī)時代國際資本流動趨勢研究—基于GIS的空間分析與預(yù)測[J].求是學(xué)刊,2013(3)

    7.王宇.危機(jī)沖擊下的國際資本流動:分析和預(yù)測[J].中國金融,2009(16)

    8.張銳.國際資本大抽逃—金融危機(jī)新一輪沖擊波[J].決策與信息,2009(4)

    9.李鋼,王薇.后危機(jī)時代國際資本流動新趨勢分析[J].現(xiàn)代管理科學(xué),2010(7)

    10.孫克強(qiáng),陳涵,丁敬雯.對歐洲債務(wù)危機(jī)現(xiàn)狀與未來趨勢的分析[J].江蘇紡織,2012(2)

    猜你喜歡
    次貸危機(jī)
    從美國次貸金融危機(jī)看金融創(chuàng)新監(jiān)管
    美國次貸危機(jī)對中國金融法律的警示
    淺析資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險及防范
    淺談美國次貸危機(jī)對我國金融市場的影響
    淺談投行與次貸危機(jī)的關(guān)系
    商(2016年35期)2016-11-24 20:04:03
    次貸危機(jī)下的經(jīng)濟(jì)法作用
    英美金融監(jiān)管改革研究以及對我國的啟示
    中國市場(2016年37期)2016-11-12 04:20:23
    金融監(jiān)管改革的輕與重
    商(2016年30期)2016-11-09 14:30:08
    我國民間資本監(jiān)管制度的合理設(shè)計
    淺談美國次貸危機(jī)及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響
    商(2016年5期)2016-03-28 10:25:24
    蜜臀久久99精品久久宅男| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 欧美成人a在线观看| 久久精品综合一区二区三区| 亚洲av福利一区| 国产成人免费观看mmmm| 国产三级在线视频| 亚洲美女搞黄在线观看| 日韩欧美精品免费久久| 亚洲性久久影院| 午夜福利成人在线免费观看| 色播亚洲综合网| 搡女人真爽免费视频火全软件| 舔av片在线| 日本午夜av视频| 国产伦精品一区二区三区视频9| 丰满人妻一区二区三区视频av| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 精品久久久久久久久亚洲| 22中文网久久字幕| 国产熟女欧美一区二区| 久久久欧美国产精品| 亚洲欧美精品综合久久99| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 免费av观看视频| 99久久精品一区二区三区| 国产精品永久免费网站| 欧美高清性xxxxhd video| 久久精品久久久久久久性| 午夜激情福利司机影院| 亚洲人与动物交配视频| 国内精品宾馆在线| 美女cb高潮喷水在线观看| 好男人在线观看高清免费视频| 欧美成人午夜免费资源| 网址你懂的国产日韩在线| 国产精品福利在线免费观看| 青青草视频在线视频观看| 国产人妻一区二区三区在| 精品久久久久久久久久久久久| 国产伦在线观看视频一区| 91久久精品电影网| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲最大成人手机在线| 天堂网av新在线| 在线观看66精品国产| 日本色播在线视频| 久久6这里有精品| 国产亚洲一区二区精品| 欧美日韩国产亚洲二区| 亚洲欧美日韩无卡精品| 免费观看性生交大片5| 中文字幕精品亚洲无线码一区| av线在线观看网站| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲精品日韩av片在线观看| 边亲边吃奶的免费视频| 天堂中文最新版在线下载 | 久久亚洲精品不卡| 精品一区二区免费观看| 99热网站在线观看| 亚洲美女视频黄频| 色综合亚洲欧美另类图片| 男人舔女人下体高潮全视频| 黑人高潮一二区| 青春草亚洲视频在线观看| av国产久精品久网站免费入址| 国产精品精品国产色婷婷| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 观看免费一级毛片| 美女被艹到高潮喷水动态| 国产精品不卡视频一区二区| 成年女人看的毛片在线观看| 国产私拍福利视频在线观看| 69av精品久久久久久| 亚洲国产精品成人久久小说| 久久人妻av系列| 国产伦在线观看视频一区| 国产精品久久久久久久电影| 国内揄拍国产精品人妻在线| 18禁在线播放成人免费| 性色avwww在线观看| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 国产精品一及| 美女内射精品一级片tv| 免费看av在线观看网站| 国产色婷婷99| 精品不卡国产一区二区三区| 精品久久久久久久久av| 精品一区二区三区视频在线| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产精品.久久久| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产私拍福利视频在线观看| av在线播放精品| 亚洲国产精品成人久久小说| 国产日韩欧美在线精品| 波野结衣二区三区在线| 国产一区二区在线观看日韩| 嫩草影院新地址| 在线免费十八禁| 亚洲国产精品久久男人天堂| 欧美不卡视频在线免费观看| 久久欧美精品欧美久久欧美| 午夜老司机福利剧场| 97热精品久久久久久| 青春草国产在线视频| 国产免费又黄又爽又色| 网址你懂的国产日韩在线| 国产av在哪里看| 国产成人精品婷婷| av国产久精品久网站免费入址| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 91狼人影院| 午夜福利网站1000一区二区三区| 亚洲av.av天堂| 免费观看人在逋| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 国产不卡一卡二| 99热网站在线观看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 亚洲国产精品成人综合色| 国产黄色视频一区二区在线观看 | 精品熟女少妇av免费看| 国产精品福利在线免费观看| 青青草视频在线视频观看| 午夜爱爱视频在线播放| 一级爰片在线观看| av福利片在线观看| 欧美日韩在线观看h| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 网址你懂的国产日韩在线| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 天堂中文最新版在线下载 | 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 亚洲国产成人一精品久久久| 精品久久久久久久久久久久久| 九九在线视频观看精品| 少妇人妻一区二区三区视频| 综合色丁香网| 亚洲国产色片| 国产免费男女视频| 国产毛片a区久久久久| 人体艺术视频欧美日本| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲精品成人久久久久久| 国产成人福利小说| 成人二区视频| 看片在线看免费视频| 亚洲经典国产精华液单| 黄片无遮挡物在线观看| 好男人视频免费观看在线| 超碰97精品在线观看| 国产高清三级在线| 99久久成人亚洲精品观看| 97热精品久久久久久| 六月丁香七月| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 欧美精品国产亚洲| 日本午夜av视频| 午夜福利网站1000一区二区三区| 国产av在哪里看| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 亚洲精品,欧美精品| 国产极品天堂在线| 2022亚洲国产成人精品| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 2022亚洲国产成人精品| 91aial.com中文字幕在线观看| 波多野结衣一区麻豆| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 久久久久网色| 精品一品国产午夜福利视频| 久久久久久久久久久久大奶| 一级片'在线观看视频| 狂野欧美激情性bbbbbb| 久久久欧美国产精品| 亚洲av欧美aⅴ国产| 爱豆传媒免费全集在线观看| 欧美xxxx性猛交bbbb| 欧美97在线视频| 最近中文字幕2019免费版| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 午夜91福利影院| 九九爱精品视频在线观看| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 亚洲精品自拍成人| av卡一久久| 丝袜在线中文字幕| 黄色一级大片看看| 女人精品久久久久毛片| 丰满少妇做爰视频| 少妇精品久久久久久久| 成人毛片60女人毛片免费| 色吧在线观看| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 亚洲三级黄色毛片| 日韩一本色道免费dvd| 久久久国产一区二区| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 少妇被粗大的猛进出69影院 | 国产一区二区三区av在线| 精品午夜福利在线看| 亚洲综合精品二区| 老熟女久久久| 亚洲一码二码三码区别大吗| 中国三级夫妇交换| 大香蕉97超碰在线| 99久久人妻综合| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 大香蕉97超碰在线| 日韩制服骚丝袜av| 欧美人与性动交α欧美软件 | 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 黄片播放在线免费| 亚洲精品456在线播放app| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 亚洲天堂av无毛| 校园人妻丝袜中文字幕| 男女无遮挡免费网站观看| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 大片电影免费在线观看免费| 国产精品久久久久久久久免| 国产成人精品福利久久| 观看av在线不卡| 欧美国产精品va在线观看不卡| videos熟女内射| 男女啪啪激烈高潮av片| 最近中文字幕高清免费大全6| 亚洲成人一二三区av| 免费高清在线观看日韩| 成人国产av品久久久| 亚洲国产看品久久| 日本黄大片高清| 777米奇影视久久| 久久久久精品性色| 久久女婷五月综合色啪小说| 精品久久蜜臀av无| 一边摸一边做爽爽视频免费| 亚洲经典国产精华液单| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 色婷婷久久久亚洲欧美| 在线天堂中文资源库| 看非洲黑人一级黄片| 国产精品嫩草影院av在线观看| 欧美97在线视频| 永久免费av网站大全| 日韩成人av中文字幕在线观看| 欧美日韩亚洲高清精品| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 91精品三级在线观看| 亚洲精品乱久久久久久| 日韩 亚洲 欧美在线| 国产一区有黄有色的免费视频| 在线观看免费日韩欧美大片| 99久久综合免费| 考比视频在线观看| 日韩伦理黄色片| 日日爽夜夜爽网站| 午夜视频国产福利| 免费在线观看黄色视频的| 日韩 亚洲 欧美在线| 久久亚洲国产成人精品v| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 9191精品国产免费久久| 亚洲人成网站在线观看播放| 亚洲精品自拍成人| 日本av手机在线免费观看| 中文字幕亚洲精品专区| a级毛片在线看网站| 美女xxoo啪啪120秒动态图| 中文字幕制服av| 国产午夜精品一二区理论片| 日韩三级伦理在线观看| 少妇熟女欧美另类| 在线天堂最新版资源| 国产精品人妻久久久影院| 男人爽女人下面视频在线观看| av在线老鸭窝| 欧美xxⅹ黑人| 综合色丁香网| 国产精品不卡视频一区二区| 99久久中文字幕三级久久日本| 午夜福利影视在线免费观看| 精品少妇黑人巨大在线播放| 精品久久久久久电影网| 蜜桃国产av成人99| 久久久久久久久久人人人人人人| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 久久久久久久大尺度免费视频| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 边亲边吃奶的免费视频| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 99热这里只有是精品在线观看| kizo精华| 精品久久蜜臀av无| 成人二区视频| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 一级片'在线观看视频| 亚洲五月色婷婷综合| 国产伦理片在线播放av一区| 男女边吃奶边做爰视频| 国产成人aa在线观看| 中文字幕制服av| 日本与韩国留学比较| 91精品国产国语对白视频| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 日韩制服骚丝袜av| 人妻少妇偷人精品九色| 久久人妻熟女aⅴ| 免费av中文字幕在线| 丝袜在线中文字幕| 免费高清在线观看视频在线观看| 嫩草影院入口| 十八禁网站网址无遮挡| 爱豆传媒免费全集在线观看| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 制服丝袜香蕉在线| 黄片播放在线免费| 亚洲,欧美精品.| 国产麻豆69| 亚洲国产精品成人久久小说| 成年女人在线观看亚洲视频| 日本av免费视频播放| 亚洲人与动物交配视频| videosex国产| 国产综合精华液| 国产深夜福利视频在线观看| 香蕉丝袜av| 国产成人a∨麻豆精品| 久久久精品区二区三区| a级毛片在线看网站| 午夜免费鲁丝| 久久亚洲国产成人精品v| 亚洲国产av影院在线观看| 人妻少妇偷人精品九色| 男女啪啪激烈高潮av片| 日韩欧美精品免费久久| 日韩在线高清观看一区二区三区| 一级毛片电影观看| 丝瓜视频免费看黄片| 欧美xxⅹ黑人| 久久国内精品自在自线图片| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| av免费观看日本| 少妇熟女欧美另类| 国产成人一区二区在线| 最近最新中文字幕免费大全7| 国产精品一区www在线观看| 秋霞伦理黄片| 欧美日韩视频精品一区| 两个人看的免费小视频| 十八禁高潮呻吟视频| 亚洲中文av在线| 18禁动态无遮挡网站| 亚洲精品,欧美精品| a级毛片黄视频| 国产在线一区二区三区精| av在线观看视频网站免费| 欧美精品亚洲一区二区| 91精品三级在线观看| 亚洲精品,欧美精品| 人妻人人澡人人爽人人| 最近中文字幕2019免费版| 一边亲一边摸免费视频| 午夜影院在线不卡| 国产极品粉嫩免费观看在线| 午夜激情av网站| 日本黄色日本黄色录像| 2022亚洲国产成人精品| 高清欧美精品videossex| 最近中文字幕2019免费版| 成人漫画全彩无遮挡| tube8黄色片| 成人黄色视频免费在线看| 最新中文字幕久久久久| 狂野欧美激情性bbbbbb| 成人综合一区亚洲| 只有这里有精品99| 国产亚洲欧美精品永久| 九九爱精品视频在线观看| 视频在线观看一区二区三区| 国产精品久久久久久av不卡| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲色图综合在线观看| 在线观看一区二区三区激情| 亚洲av中文av极速乱| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 欧美成人午夜精品| 中文天堂在线官网| 黑人猛操日本美女一级片| 国产综合精华液| av在线老鸭窝| 欧美日韩综合久久久久久| 久久久久人妻精品一区果冻| videos熟女内射| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕 | 美女国产视频在线观看| av女优亚洲男人天堂| 在线天堂中文资源库| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 18禁动态无遮挡网站| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 欧美精品人与动牲交sv欧美| 亚洲精品av麻豆狂野| 久久毛片免费看一区二区三区| 亚洲国产av影院在线观看| 卡戴珊不雅视频在线播放| av在线老鸭窝| 国产男女内射视频| 精品人妻一区二区三区麻豆| 视频在线观看一区二区三区| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 18+在线观看网站| 日韩三级伦理在线观看| 飞空精品影院首页| 国产熟女欧美一区二区| av在线播放精品| 丰满饥渴人妻一区二区三| 熟女av电影| 成人黄色视频免费在线看| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 国产一区二区激情短视频 | 欧美精品av麻豆av| 亚洲少妇的诱惑av| av网站免费在线观看视频| www.熟女人妻精品国产 | 90打野战视频偷拍视频| 少妇的逼好多水| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃 | 国产成人午夜福利电影在线观看| 一级毛片 在线播放| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 涩涩av久久男人的天堂| 少妇人妻 视频| 亚洲精品日本国产第一区| 五月开心婷婷网| 久久99蜜桃精品久久| 2021少妇久久久久久久久久久| 伊人亚洲综合成人网| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 18+在线观看网站| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲熟女精品中文字幕| 亚洲精品第二区| 免费观看av网站的网址| 女性被躁到高潮视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 有码 亚洲区| 极品少妇高潮喷水抽搐| 夜夜爽夜夜爽视频| 久久久久国产网址| 高清黄色对白视频在线免费看| 在线观看美女被高潮喷水网站| 精品视频人人做人人爽| 亚洲精品国产色婷婷电影| 亚洲三级黄色毛片| 青青草视频在线视频观看| 国产精品不卡视频一区二区| 亚洲熟女精品中文字幕| 久久久精品区二区三区| 十八禁高潮呻吟视频| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 一级,二级,三级黄色视频| 好男人视频免费观看在线| 在线天堂中文资源库| av又黄又爽大尺度在线免费看| 欧美成人午夜免费资源| 日韩伦理黄色片| 亚洲精品456在线播放app| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 99九九在线精品视频| 国产在线视频一区二区| 综合色丁香网| 一区二区日韩欧美中文字幕 | 91aial.com中文字幕在线观看| 日韩欧美精品免费久久| 久久久久久久久久人人人人人人| 日本vs欧美在线观看视频| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 极品人妻少妇av视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 国产精品国产三级专区第一集| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 亚洲欧美清纯卡通| 99精国产麻豆久久婷婷| 久久精品夜色国产| 人人妻人人澡人人看| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国产极品天堂在线| 热re99久久国产66热| 国产成人精品福利久久| 黄色毛片三级朝国网站| 国产精品人妻久久久久久| 成人毛片60女人毛片免费| 久久午夜福利片| 久久久久久久久久久免费av| 天美传媒精品一区二区| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲成国产人片在线观看| 国产亚洲一区二区精品| 精品福利永久在线观看| 精品午夜福利在线看| 精品一区二区三卡| 久久久久久久久久人人人人人人| 亚洲 欧美一区二区三区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 91精品三级在线观看| 黄片无遮挡物在线观看| 婷婷色综合www| 久久国产精品大桥未久av| 高清av免费在线| 一个人免费看片子| 制服诱惑二区| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 中文字幕最新亚洲高清| 国产一级毛片在线| 国产爽快片一区二区三区| 欧美精品国产亚洲| 亚洲国产看品久久| 国产精品免费大片| 久久国内精品自在自线图片| 91国产中文字幕| 秋霞在线观看毛片| 国产黄色免费在线视频| 欧美bdsm另类| 美女视频免费永久观看网站| 永久网站在线| 亚洲综合精品二区| 免费av不卡在线播放| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 一本一本久久a久久精品综合妖精 国产伦在线观看视频一区 | 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲人成网站在线观看播放| 满18在线观看网站| www日本在线高清视频| h视频一区二区三区| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 久久99热6这里只有精品| 精品福利永久在线观看| 久久久久国产精品人妻一区二区| 日韩一区二区三区影片| 亚洲欧美精品自产自拍| 国产熟女午夜一区二区三区| 丰满少妇做爰视频| 欧美成人午夜免费资源| 欧美日韩精品成人综合77777| 久久99热6这里只有精品| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 男女国产视频网站| 下体分泌物呈黄色| 久久久久久久久久久久大奶| 男女边吃奶边做爰视频| 亚洲av电影在线进入| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲成色77777| 2018国产大陆天天弄谢| 超碰97精品在线观看| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 国产av国产精品国产| 久久久久久久久久成人| 色吧在线观看| 久久久久久久亚洲中文字幕| 少妇人妻久久综合中文| 妹子高潮喷水视频| 99香蕉大伊视频| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产亚洲一区二区精品| 交换朋友夫妻互换小说| 99热6这里只有精品| 亚洲美女黄色视频免费看| 国产色婷婷99| www.熟女人妻精品国产 | 久久精品久久久久久噜噜老黄| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 欧美精品高潮呻吟av久久| 大码成人一级视频| 欧美日本中文国产一区发布| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产永久视频网站| 天堂俺去俺来也www色官网| 国产免费现黄频在线看| 日韩免费高清中文字幕av| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 午夜久久久在线观看| 一个人免费看片子| 日韩av免费高清视频| 国产精品人妻久久久久久| 91久久精品国产一区二区三区| 免费黄网站久久成人精品| 国产精品无大码| 国产精品久久久av美女十八| 男女边吃奶边做爰视频| 国产av码专区亚洲av| 国产成人av激情在线播放| 国产av码专区亚洲av| 美女国产高潮福利片在线看| av视频免费观看在线观看| av一本久久久久| 亚洲性久久影院| 亚洲国产色片| 欧美日韩综合久久久久久| 丝袜在线中文字幕| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 国产不卡av网站在线观看| 国产成人av激情在线播放| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 久久久久精品性色|