H股狠甩A股合理嗎？

滬港通“北熱南冷”的局面被打破，港股通額度使用率大幅上升，資金開始出現(xiàn)“棄A買H”的跡象。

交易日，借道港股通流入港股的資金節(jié)節(jié)攀升，9月9日更是突破60億元，創(chuàng)下了自2015年4月上旬以來的新高。

由于滬港通全年額度的限制已經(jīng)取消，這意味著每天南下港股的資金只要不超過105億元，資金額度就不受限制。在洶涌的資金推動下，港股最近一個月上漲了1634點；今年以來上漲了2185點，漲幅10%。

對比A股的弱模樣，港股現(xiàn)在的走勢實在讓A股市場的投資者羨慕不已。此前港股經(jīng)常受A股的拖累，那么最近港股為何漲得這么猛？

H股解套了

深港通日益臨近，資金南下勢頭愈加洶涌。

從今年8月以來，深港通的預(yù)期不斷升溫。滬港通中的港股通一度有31個交易日獲資金凈流入，且交易量迅速放大。8月16日，當(dāng)天港股通資金凈流入為9.19億元，至8月31日時單日資金凈流入已達(dá)43億元。9月9日當(dāng)天，恒指創(chuàng)一年來新高，港股通單日資金凈流入高達(dá)61億元；其中，買入成交額更創(chuàng)下92億元的階段新高。但同期的滬股通表現(xiàn)疲軟，9月9日以來連續(xù)凈流出。

“南下的資金對香港的影響力已經(jīng)越來越明顯，這代表更多的國內(nèi)投資者已經(jīng)開始進(jìn)入香港的股市?！毕愀劢灰姿鶅?nèi)地事務(wù)部高級副總裁鐘創(chuàng)新先生這么說?！拔覀儠姷浆F(xiàn)在兩周平均每天都有約三四十億的資金進(jìn)入港股。”

進(jìn)入9月份，分級基金H股B幾乎天天拉陽線，最近幾天更是越拉越猛?！斑@只分級基金我已經(jīng)拿了一年半了，去年大跌以來一直套著，到今天才解了套?！焙贾莨擅駨垊P總算舒了一口氣。

張凱說，去年初他買這只基金的時候，正是分級基金最火爆的時候。然而股災(zāi)中，許多分級基金紛紛下折，一度讓他操碎了心。后來雖然做了一兩次波段降低點成本，但離解套始終很遠(yuǎn)，沒想到最近一段時間這只基金這么給力?！拔乙还操I了兩只分級基金，另一只是銀行B，最多時都套牢將近50%，現(xiàn)在H股B已經(jīng)解套，銀行B還套牢20%左右。”

在資金向香港流入的同時，南下資金的選股偏好也在發(fā)生變化。

“從2015年到2016年，投資偏好是不一樣的。國內(nèi)投資者開始的時候買一些中型股，買小不買大，現(xiàn)在買大型股的超過50%。從行業(yè)看，去年買金融、消費(fèi)、工業(yè)行業(yè)的各占大概20%，平分秋色，今年的金融股的比例翻了一倍，消費(fèi)是17%與以前差不多，工業(yè)減少到6%，投資者投資港股的偏好也有所改變，這個也是非常明顯的趨勢?！辩妱?chuàng)新認(rèn)為，目前投資者關(guān)注的有三個重點：一、他們會尋找一些比較便宜的公司股票，有價值的。二、會選擇分紅比例比較高的。第三、是一些國內(nèi)都熟悉的公司，但是在A股找不到的。

但是，香港機(jī)構(gòu)人士提醒，盡管近年來A股對港股的影響力日益加大，港股的估值、走勢均日益向A股靠攏，但香港市場上來自海外投資者的交易仍占到港股總成交額的一半以上，海外尤其是歐美市場的風(fēng)吹草動，也時刻影響著香港市場。因此，雖然在深港通推出前，內(nèi)地資金流入是大趨勢，但還要留意港股可能受到的美國加息等海外不確定因素疊加的影響。

深港通影響力遠(yuǎn)比滬港通

“深港通影響力遠(yuǎn)比滬港通大。2014年到2015年上半年整個A股的行情非常強(qiáng)勁，要求大陸的資金投港股是不可能的，所以說來港股通這邊交易額不多?，F(xiàn)在，A股的行情也變了?！卑残艊H研究總監(jiān)韓致立認(rèn)為，深港通開通的時候，ETF這個品種會納入到投資名單里面，這具有很大的吸引力?！癊TF開通的話，基本上能吸引更多資金過來投資?！彼J(rèn)為。

近五年來，恒生綜合指數(shù)的市盈率始終保持在15倍之內(nèi)，波動率僅為1.34%；而同期，上證綜指的市盈率在高峰時期達(dá)到了23倍，波動率達(dá)2.87%。相較于A股巨大的波動性，港股指數(shù)市盈率的歷史走勢更為平穩(wěn)。

目前，A股上市公司總量為3034家，今年以來市場日均成交額在2000億元左右。而在港股市場，今年以來全市場日均成交額約為560億元人民幣，不足A股成交額的30%，上市的公司總量卻有近兩千家，場內(nèi)資金有充足的投資標(biāo)的可以選擇，個股的估值自然被降低。

滬股通開通以來其日均使用額度使用占比尚不足4%，海外投資者對A股總體投資熱情并不高。在所有投資標(biāo)的中，高市值、高分紅、低市盈率的股票最受青睞。在A股大牛市的背景下，滬股通的開通并沒有使A股的估值回歸理性，反而在滬股通開通之后AH股溢價進(jìn)一步拉大。

自2011年起的五年多來，AH股溢價指數(shù)的均值為112。其中，滬港通開通之前的均值為102.65，基本保持在均衡狀態(tài)。2015年之后，A股進(jìn)入大牛市時期，溢價率一直維持在120%以上。結(jié)合近十年的數(shù)據(jù)來看，120%的溢價率大體可以視為A股牛市的分水嶺。

回溯2007年A股大牛市期間，AH股溢價指數(shù)曾連續(xù)站在150以上，最高值超過了200。相比之下，2015年的牛市行情中AH股溢價率的最高值也不過149%。

需要注意的是，近幾個月來，AH股溢價指數(shù)在高位運(yùn)行了一年半之后開始走低，目前已逼近120的分水嶺。9月9日的溢價指數(shù)已降至118.79。近期內(nèi)AH股溢價的收窄是由港股行情的反彈所引起。

值得一提的是，從實施方案細(xì)則上看，深港通與滬港通的主要區(qū)別體現(xiàn)在標(biāo)的股票和額度規(guī)模的規(guī)定上。滬股通的投資標(biāo)的為上證180指數(shù)、上證380指數(shù)成分股以及在上交所上市的A+H股股票。

而深股通的投資標(biāo)的為市值60億元人民幣以上的深證成分指數(shù)和深證中小創(chuàng)指數(shù)成分股，以及在深交所上市的A+H股公司股票。也就是說，較之滬股通清一色的大盤藍(lán)籌股，深股通的投資標(biāo)的中成長股占了一席之地，外資參與A股市場投資的選擇也更加多元化。

然而，通過對外資在港股市場的投資邏輯和對滬股通個股的投資熱度分析不難預(yù)見，深港通開通后短期內(nèi)成長股對外資的吸引力可能并不樂觀。

不過長期來看，AH溢價指數(shù)勢必要向均值回歸。如此，港股后期的走勢也成為了A股行情的一個風(fēng)向標(biāo)。若港股能繼續(xù)走強(qiáng)，A股或許還能得到支撐，倘若港股后勁不足，牛市不能持續(xù)，則A股下跌的風(fēng)險也就隨之加大。不過由于此輪港股行情的啟動與長期被低估的市場價值回歸有關(guān)，港股牛市很可能會持續(xù)下去，對A股的后續(xù)走勢也無需太過悲觀。