中國(guó)出境并購(gòu)的特征及啟示

錢(qián)如一

摘要：本文基于Zephyr的3185組并購(gòu)數(shù)據(jù)，探討了中國(guó)出境并購(gòu)的特征，描述其涉及數(shù)量與金額、完成情況、地域分布、產(chǎn)業(yè)分布以及產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國(guó)出境并購(gòu)的交易主體分布于發(fā)達(dá)國(guó)家和避稅區(qū)域，其產(chǎn)業(yè)主要集中于金融保險(xiǎn)業(yè)和制造業(yè)，且產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度相對(duì)較高。最后，本文為意圖展示中國(guó)基本全面的并購(gòu)概況并為企業(yè)提供建議，有助于探索中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的發(fā)展之路。

關(guān)鍵詞：出境并購(gòu)；中國(guó)；對(duì)外投資

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，對(duì)外投資逐漸成為中國(guó)企業(yè)獲取世界性資源和轉(zhuǎn)型升級(jí)的一種重要形式，目前我國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資表現(xiàn)出快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中跨國(guó)并購(gòu)是我國(guó)對(duì)外直接投資的主要形式。相比于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)較少，跨國(guó)并購(gòu)后面臨所有權(quán)劣勢(shì)，與境外企業(yè)存在制度、國(guó)家文化、企業(yè)文化等多層面的差異障礙。我們需要更高的視野來(lái)認(rèn)識(shí)中國(guó)出境并購(gòu)的特征，以便能更好地理解我國(guó)企業(yè)出境并購(gòu)的行為及價(jià)值。

1.并購(gòu)數(shù)量和金額的年度演進(jìn)情況

本文數(shù)據(jù)主要從Zephyr數(shù)據(jù)庫(kù)中篩選所得。在并購(gòu)交易信息的篩選中對(duì)狀態(tài)（Deal Status）進(jìn)行篩選，篩選內(nèi)容為“Completed”和“Completed Assumed”， 僅對(duì)已完成的并購(gòu)交易進(jìn)行研究。在并購(gòu)交易信息中，我們可以得到并購(gòu)交易的宣布日、標(biāo)的方和目標(biāo)方的基本信息（所在產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)代碼等）、交易狀態(tài)、交易金額等眾多信息。1997年1月至2015年12月，中國(guó)出境并購(gòu)共報(bào)告4587起，涉及金額10716.41億歐元，其中已完成共3185起，涉及金額2823.48億歐元。

根據(jù)中國(guó)出境并購(gòu)歷年成交數(shù)目和金額的演進(jìn)情況（見(jiàn)圖1）和中國(guó)出境并購(gòu)歷年平均完成成交額和交易完成率演進(jìn)情況（見(jiàn)圖2），本文將中國(guó)的出境并購(gòu)可分為三個(gè)階段。第一階段：探索發(fā)展階段（1999年以前）；第二階段：波動(dòng)調(diào)整階段（1999-2005年）；第三階段：逐步發(fā)展階段（2005年至今）。1999年以前處于探索階段，成交數(shù)和成交金額均普遍較少。在第二階段中，成交數(shù)、成交金額和平均成交額表現(xiàn)出波動(dòng)調(diào)整狀態(tài)。在第三階段中，出境并購(gòu)的成交數(shù)和成交金額逐步上升，平均交易金額在1億歐元左右波動(dòng)，而交易完成率有下降的趨勢(shì)。其中2008年很有可能受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，其成交數(shù)達(dá)到一個(gè)小峰值，而成交金額反而處于谷值。

2.中國(guó)出境并購(gòu)的地域分布情況

中國(guó)出境并購(gòu)的標(biāo)的方共有108個(gè)國(guó)家或地區(qū)。中國(guó)出境并購(gòu)標(biāo)的方前10位為香港、美國(guó)、開(kāi)曼群島、百慕大群島、英屬維爾京群島、澳大利亞、新加坡、加拿大、德國(guó)和英國(guó)，成交項(xiàng)目分別為460起、459起、376起、202起、196起、195起、127起、118起、94起和88起，成交市場(chǎng)份額為14.52%、6.70%、9.79%、2.35%、2.55%、7.56%、1.83%、5.09%、1.23%和4.87%，共涉及金額1558.92億歐元。

3.中國(guó)出境并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)相關(guān)情況

取交易雙方產(chǎn)業(yè)SIC碼的前兩位分為十大類產(chǎn)業(yè)：農(nóng)業(yè)（0-9），礦業(yè)（10-14），建筑業(yè)（15-17），制造業(yè)（20-39），通信運(yùn)輸業(yè)（40-49），批發(fā)零售業(yè)（50-59），金融保險(xiǎn)業(yè)（60-69），服務(wù)業(yè)（70-89），公共政治服務(wù)業(yè)（90-100）。

由于個(gè)別交易SIC碼缺失，得到可用交易數(shù)3532起。中國(guó)出境并購(gòu)的目標(biāo)方企業(yè)在金融保險(xiǎn)業(yè)和制造業(yè)的交易數(shù)占比較高，分別為55.86%和24.32%。中國(guó)出境并購(gòu)的需求方企業(yè)在制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和金融保險(xiǎn)業(yè)的交易數(shù)占比較高，分別為分別為31.71%，21.35%和18.06%。

統(tǒng)計(jì)交易雙方產(chǎn)業(yè)的主要SIC碼，記產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度為前兩位落在同一類別產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目數(shù)之和與總項(xiàng)目數(shù)之商。前兩位落在同一類別產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目數(shù)共計(jì)1463起，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度為41.42%。而交易雙方SIC碼四位完全相同的有536項(xiàng)，占比15.18%。

4.討論與啟示

縱觀中國(guó)企業(yè)出境并購(gòu)歷程，有以下幾個(gè)特點(diǎn)：中國(guó)企業(yè)出境并購(gòu)的平均成功率比較低；并購(gòu)標(biāo)地較為集中；并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)相對(duì)較為集中。2006年以前，平均交易金額普遍較小且極其不穩(wěn)定，說(shuō)明中國(guó)出境并購(gòu)基本上都屬于規(guī)模較小、探索嘗試性的并購(gòu)。而2006年以后，平均交易金額和年度交易完成率的數(shù)據(jù)均顯示一定規(guī)律。

而中國(guó)出境并購(gòu)的主要地域分布以發(fā)達(dá)地區(qū)與避稅區(qū)域?yàn)橹?。香港因其?dú)特的經(jīng)濟(jì)體系，常常作為企業(yè)對(duì)外投資的跳板。發(fā)達(dá)國(guó)家因其較為完善的制度環(huán)境更容易給跨國(guó)并購(gòu)造成較為平穩(wěn)的環(huán)境。而在避稅地區(qū)的并購(gòu)，除了避稅的目的外，也存在繞開(kāi)不利制度監(jiān)管的因素。

中國(guó)出境并購(gòu)的產(chǎn)業(yè)分布較為集中且分布明顯。但是從產(chǎn)業(yè)層面上看，產(chǎn)業(yè)全球化、產(chǎn)業(yè)內(nèi)效應(yīng)和模仿并購(gòu)等都是企業(yè)并購(gòu)的決定因素，對(duì)于中國(guó)出境并購(gòu)也是如此。有學(xué)者認(rèn)為國(guó)家制度使跨國(guó)企業(yè)在單一產(chǎn)業(yè)內(nèi)形成了產(chǎn)業(yè)特定的規(guī)模，相比之下，跨國(guó)企業(yè)的戰(zhàn)略視角觀點(diǎn)認(rèn)為產(chǎn)業(yè)因素是企業(yè)戰(zhàn)略的關(guān)鍵決定因素。

考慮到中國(guó)出境并購(gòu)較低的完成率，在跨國(guó)并購(gòu)前，中國(guó)企業(yè)投資者都需要先做盡職調(diào)查，通過(guò)盡職調(diào)查選擇最佳標(biāo)的方并了解熟悉標(biāo)的方所在行業(yè)、國(guó)家及其本身的環(huán)境特點(diǎn)。在之后中國(guó)的境外并購(gòu)中，為待積累更多的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，可以在地理距離相對(duì)較近、投資環(huán)境較好、政治環(huán)境穩(wěn)定等適宜并購(gòu)的國(guó)家進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)。也可以嘗試更多其他產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)，降低并購(gòu)集中于同一產(chǎn)業(yè)而引起的風(fēng)險(xiǎn)。

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