• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    基于H-P濾波分解模型在成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)中的實(shí)證分析

    2016-10-18 08:04:54王婷婷季子釗
    關(guān)鍵詞:個(gè)人成長(zhǎng)終生金融風(fēng)險(xiǎn)

    王婷婷,季子釗

    (1.中泰信托有限責(zé)任公司,上海200020;2.南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,江蘇南京210046)

    基于H-P濾波分解模型在成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)中的實(shí)證分析

    王婷婷1,季子釗2

    (1.中泰信托有限責(zé)任公司,上海200020;2.南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,江蘇南京210046)

    不同于傳統(tǒng)個(gè)人金融業(yè)務(wù)的授信理念,成長(zhǎng)鏈金融理論創(chuàng)新性提出了個(gè)人整個(gè)生命周期授信思路,結(jié)合多元化金融工具,契合了不同個(gè)體在其各生命周期階段性的金融需求,對(duì)于金融模式的創(chuàng)新具有理論和實(shí)踐的重要貢獻(xiàn)。然而,這一新興的金融模式理論能否有效地解決目前個(gè)人授信業(yè)務(wù)中的低效率、逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題,就取決于它能否實(shí)現(xiàn)個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性并突破傳統(tǒng)階段性授信模式的局限。采用中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)及南京市居民的10 000人網(wǎng)絡(luò)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù),一方面,基于適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)和經(jīng)濟(jì)學(xué)思維構(gòu)建了成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制理論模型,對(duì)個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性進(jìn)行論證;另一方面,提出利用“個(gè)人終生信貸率”作為個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度,并利用H-P濾波分解模型進(jìn)行實(shí)證分析,進(jìn)一步分析成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性。最后,提出完善個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制的合理化對(duì)策。

    個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融;風(fēng)險(xiǎn)控制;風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度;H-P濾波分解

    一、引言

    成長(zhǎng)鏈金融理念①成長(zhǎng)鏈金融概念,由陸岷峰于2016年正式提出。認(rèn)為,面向消費(fèi)者個(gè)人提供終生性金融服務(wù)、實(shí)行整體性授信思路、結(jié)合多元化金融工具契合個(gè)人金融需求,可以有效控制信用風(fēng)險(xiǎn)并克服傳統(tǒng)階段性授信模式的局限性。不同于消費(fèi)金融的是,成長(zhǎng)鏈金融是消費(fèi)金融的外延,消費(fèi)金融單方面向處于生命周期階段性的消費(fèi)者提供消費(fèi)信貸。它可以促進(jìn)居民消費(fèi)能力,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),是現(xiàn)代金融模式的創(chuàng)新。然而受制于個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)控制水平和中國(guó)信用體系構(gòu)建的不完善,金融機(jī)構(gòu)的信貸資金遠(yuǎn)不能滿足人們的金融需求。本文選取江蘇省南京市數(shù)據(jù)為樣本,截至2015年底,南京市居民的人均GDP增長(zhǎng)率約10%,人均可支配收入增長(zhǎng)率約8%,而人均消費(fèi)支出增長(zhǎng)率只有7%。南京市民對(duì)貸款的需求增長(zhǎng)率從2011年的11%,逐年增長(zhǎng)至2014年的13%。根據(jù)上述數(shù)據(jù),我們可以看到的現(xiàn)狀是:第一,中國(guó)人均生產(chǎn)總值及人均可支配收入的增長(zhǎng)率與人均消費(fèi)支出的增長(zhǎng)不相匹配,消費(fèi)對(duì)在總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的比重不高,消費(fèi)信貸沒(méi)能有效促進(jìn)居民的消費(fèi)需求;第二,人們對(duì)貸款的需求不斷增長(zhǎng),其增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超過(guò)其它宏觀指標(biāo)。因此,對(duì)金融服務(wù)模式的不斷創(chuàng)新、不斷提高信貸資金的有效供給和金融風(fēng)險(xiǎn)控制水平是解決現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的關(guān)鍵。借助于互聯(lián)網(wǎng)信息處理技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析技術(shù),相關(guān)金融機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人金融需求、信用記錄、償債能力評(píng)估等均能實(shí)現(xiàn)較低成本的跟蹤分析,極大地促進(jìn)了消費(fèi)信貸的發(fā)展,同時(shí)也大大推動(dòng)了金融服務(wù)模式的變革和創(chuàng)新,個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融模式便應(yīng)運(yùn)而生。在傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)中,對(duì)個(gè)人信用貸款的階段性過(guò)度授信是極具風(fēng)險(xiǎn)性的,是金融資源供給不可涉足的“禁區(qū)”,因而大大限制了信貸供給的適用范圍。與此相反,成長(zhǎng)鏈金融模式在理論上可以解決對(duì)個(gè)人階段性過(guò)度授信的問(wèn)題,它的核心思想是對(duì)自然人的整個(gè)生命周期實(shí)行終生授信。能否有效控制風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)金融模式創(chuàng)新的關(guān)鍵問(wèn)題,所以,對(duì)個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)可控性的實(shí)證研究對(duì)成長(zhǎng)鏈金融行業(yè)的健康發(fā)展、擴(kuò)大信貸規(guī)模以及防范金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

    二、文獻(xiàn)綜述

    成長(zhǎng)鏈金融是一個(gè)全新的金融模式概念,從研究對(duì)象的角度可劃分為個(gè)人、家庭和企業(yè)成長(zhǎng)鏈金融,本文特指對(duì)個(gè)人的成長(zhǎng)鏈金融進(jìn)行研究。目前,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)成長(zhǎng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)控制還沒(méi)有形成系統(tǒng)的理論,但我們可以參考對(duì)個(gè)人金融風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)金融風(fēng)險(xiǎn)、保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)防范的研究,進(jìn)而探討成長(zhǎng)鏈金融的風(fēng)險(xiǎn)控制。

    (一)對(duì)個(gè)人金融風(fēng)險(xiǎn)防范的研究——信用風(fēng)險(xiǎn)

    居民收入的增加致使國(guó)內(nèi)個(gè)人金融業(yè)務(wù)市場(chǎng)愈加活躍,面對(duì)巨大的市場(chǎng)需求,各金融機(jī)構(gòu)對(duì)個(gè)人金融業(yè)務(wù)的發(fā)展重視程度不斷提高。個(gè)人金融業(yè)務(wù)將成為國(guó)內(nèi)金融業(yè)的新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn),而個(gè)人金融產(chǎn)品也是各傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)吸引個(gè)人消費(fèi)者和擴(kuò)大市場(chǎng)份額的重要途徑(肖北溟,2008)。[1]從傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看,個(gè)人金融業(yè)務(wù)將是未來(lái)商業(yè)銀行的新增長(zhǎng)點(diǎn),其特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)控制的滯后性,面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。商業(yè)銀行應(yīng)該不斷更新對(duì)客戶信息管理系統(tǒng)技術(shù),加強(qiáng)對(duì)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的檢測(cè),不斷完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制和制度(蔣亞利、廖焱,2009)。[2]陳兵(2005)[3]在分析商業(yè)銀行對(duì)個(gè)人授信業(yè)務(wù)中認(rèn)為,個(gè)人資產(chǎn)業(yè)務(wù)面臨著一系列風(fēng)險(xiǎn)和約束,對(duì)個(gè)人資產(chǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)防范也是至關(guān)重要的。李文靜(2008)[4]認(rèn)為,中國(guó)個(gè)人金融業(yè)務(wù)受到各方面制約,其中包括觀念、機(jī)制、信用等制約,對(duì)于個(gè)人金融業(yè)務(wù)發(fā)展策略,她提出應(yīng)當(dāng)遵循市場(chǎng)化機(jī)制,不斷對(duì)客戶細(xì)化管理,加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)人才建設(shè)。

    (二)對(duì)消費(fèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的研究——信用約束

    一些學(xué)者探討了消費(fèi)信貸與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系,Murphy(1999)[5]、從家庭的角度在研究其負(fù)債與消費(fèi)的關(guān)系時(shí),他以家庭債務(wù)與收入的比例作為一項(xiàng)度量指標(biāo),參考這一實(shí)證研究方式,可以將個(gè)人終身負(fù)債與財(cái)富的比例作為衡量風(fēng)險(xiǎn)可控性的度量指標(biāo)之一。Ludivgson(1999)認(rèn)為,家庭的信用限額與收入成正相關(guān)關(guān)系,同時(shí)會(huì)受到隨機(jī)波動(dòng)因素沖擊的影響,隨著時(shí)間變化而變化的信用約束解釋了美國(guó)消費(fèi)信用的增長(zhǎng)與消費(fèi)增長(zhǎng)之間的正相關(guān)關(guān)系。另外,償債行為對(duì)家庭消費(fèi)的影響,Coulibaly &Li(2006)的研究表明,美國(guó)家庭在償還完抵押貸款后,日常消費(fèi)并無(wú)增加,反而增加了金融資產(chǎn)儲(chǔ)蓄和耐用消費(fèi)品的消費(fèi)。

    簡(jiǎn)單的生命周期理論所得出的最優(yōu)消費(fèi)意味著,消費(fèi)者可以利用消費(fèi)金融跨期分配來(lái)合理分配自有資源。一個(gè)家庭可以被看成個(gè)人的整個(gè)生命周期的呈現(xiàn),在家庭年輕的成員收入低時(shí)可以負(fù)債,中年的收入高時(shí)可以儲(chǔ)蓄或投資,老年的再進(jìn)行負(fù)儲(chǔ)蓄。這個(gè)理論實(shí)際上隱含一個(gè)前提假設(shè)是無(wú)信用約束,即家庭成員在需要進(jìn)行借貸時(shí)他們總能夠從金融機(jī)構(gòu)中得到貸款。實(shí)際上,在借貸的過(guò)程中人們常常會(huì)受到信用約束的影響,并不是所有人都能夠享有金融服務(wù)(王江、廖理、張金寶,2010)[6]。Hayashi(1985)[7]的實(shí)證研究表明,人們受到的信用約束越強(qiáng),其消費(fèi)相對(duì)越少。這種現(xiàn)象在年輕的家庭中尤為明顯。Zeldes(1989)[8]基于生命周期理論,分別考察了在強(qiáng)弱信用約束條件下的消費(fèi)函數(shù)能夠滿足的最優(yōu)條件歐拉方程,其結(jié)論是:在信用約束條件下個(gè)人的最優(yōu)消費(fèi)要低于沒(méi)有信用約束條件下的消費(fèi)。在中國(guó),人們的借貸需求得不到滿足時(shí)自然會(huì)改變他們的消費(fèi)決策,從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)不能夠有效推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

    (三)個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制理論基礎(chǔ)

    陸岷峰(2016)[9]指出,個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融解決的最主要風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn),它是在整合了個(gè)人金融業(yè)務(wù)、消費(fèi)金融理論、生命周期理論等多門(mén)學(xué)科的基礎(chǔ)上,系統(tǒng)考察個(gè)人生命周期階段性金融需求和信用狀況,并通過(guò)系統(tǒng)性授信理念與多元化金融工具平滑個(gè)人在生命各階段的金融需求和消費(fèi)需求曲線的波動(dòng)。其中,基于個(gè)人生命周期階段性特征,可將自然人的生命周期大致分為成長(zhǎng)期、就業(yè)期、成熟期及退休期,針對(duì)自然人不同階段的消費(fèi)特征、信貸需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好等特性,在成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制方面做到差異化和多元化結(jié)合。在對(duì)成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)分析的研究中,陸岷峰、徐陽(yáng)洋(2016)[10]認(rèn)為,從傳統(tǒng)金融模式的角度來(lái)看,對(duì)自然人在成長(zhǎng)期和就業(yè)期的過(guò)度授信及階段性過(guò)度授信所產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)是成長(zhǎng)鏈金融的主要風(fēng)險(xiǎn)。他們將其劃分為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、意外風(fēng)險(xiǎn)(包括死亡風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)富收入下降風(fēng)險(xiǎn)、失業(yè)風(fēng)險(xiǎn))等。陸岷峰、張歡(2016)[11]指出,成長(zhǎng)鏈金融服務(wù)始于個(gè)人成長(zhǎng)期,以個(gè)人金融產(chǎn)品和消費(fèi)信貸產(chǎn)品為基礎(chǔ),在成長(zhǎng)期和就業(yè)期的嚴(yán)重過(guò)度授信和中度過(guò)度授信,是對(duì)傳統(tǒng)金融模式的挑戰(zhàn)和風(fēng)控體系的重構(gòu)。上述研究為成長(zhǎng)鏈金融奠定了理論基礎(chǔ),然而對(duì)成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性并沒(méi)有做深入探討證明和實(shí)證分析。本文將基于南京市居民的10 000人網(wǎng)絡(luò)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù),運(yùn)用一定假設(shè)和經(jīng)濟(jì)學(xué)思維繪制成長(zhǎng)鏈金融個(gè)人收入曲線和信貸曲線,提出成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制理論模型,進(jìn)而分析成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性。

    三、個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制理論模型

    本文實(shí)證使用的數(shù)據(jù)來(lái)源于南京財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)區(qū)域金融研究中心的10 000人網(wǎng)絡(luò)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)。抽樣方式采取分層抽樣法,即按照生命周期劃分出四個(gè)年齡區(qū)間的自然人,分別抽樣對(duì)他們的年收入現(xiàn)狀和信用貸款狀況進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查,其中四個(gè)年齡區(qū)間為:成長(zhǎng)期(25歲以下)、就業(yè)期(25歲以上且40歲以下)、成熟期(40歲以上且60歲以下)、退休期(60歲以上)。

    (一)個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融數(shù)據(jù)圖像的繪制與分析

    1.個(gè)人收入曲線

    利用Eviews數(shù)據(jù)分析軟件針對(duì)不同年齡段的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù),將個(gè)人年收入額(Y)與其年齡(T)建立二維離散圖像并繪制Kernel擬合曲線(如圖1所示)。

    根據(jù)圖像特點(diǎn)可以看出個(gè)人生命周期各階段的財(cái)富收入特性。

    (1)成長(zhǎng)期(25歲以下)——初始稟賦階段。從數(shù)據(jù)的角度看,處于該階段的人群每年個(gè)人財(cái)富收入處于40 000元上下區(qū)域,呈相對(duì)穩(wěn)定的趨勢(shì)。這是因?yàn)閭€(gè)人在成長(zhǎng)階段可以從其家庭中得到資助。

    (2)就業(yè)期(25歲以上且40歲以下)——財(cái)富積累階段。處于就業(yè)階段的個(gè)人從校園畢業(yè)之后參加工作到逐步取得一定社會(huì)地位,其收入有逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì),并且其邊際收入也不斷上升。

    (3)成熟期(40歲以上且60歲以下)——財(cái)富巔峰階段。處于中老年的人群,隨著自身事業(yè)的不斷發(fā)展,社會(huì)地位逐步達(dá)到自我?guī)p峰,子女已逐步走入社會(huì)參加工作,其財(cái)富水平、經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰仙阶畲笾?,之后的收入開(kāi)始逐步下滑,開(kāi)始為退休后的生活做準(zhǔn)備。

    (4)退休期(60歲以上)——財(cái)富享受階段。處于該階段的人群,其主要生活目標(biāo)是安享晚年,生活消費(fèi)、醫(yī)療開(kāi)銷(xiāo)、旅游等是其主要支出,收入水平已經(jīng)下降到了低水平,但由于前期的財(cái)富積累,基本可以滿足各類消費(fèi)需求。

    2.個(gè)人信貸曲線

    利用Eviews數(shù)據(jù)分析軟件針對(duì)不同年齡段的抽樣調(diào)查數(shù)據(jù),將個(gè)人年貸款額(DE)與其年齡(T)建立二維離散圖像并繪制Kernel擬合曲線(如圖2所示)。

    圖1 個(gè)人收入曲線

    圖2 個(gè)人信貸曲線

    根據(jù)圖像特點(diǎn)可以看出個(gè)人生命周期各階段的信用貸款特性。

    (1)成長(zhǎng)期(25歲以下)——嚴(yán)重過(guò)度授信階段。數(shù)據(jù)表明,處在成長(zhǎng)期的個(gè)人并沒(méi)有經(jīng)濟(jì)收入來(lái)源,基本上是在校園讀書(shū)的學(xué)生,除了學(xué)費(fèi)、生活必需品消費(fèi)等,這一人群對(duì)娛樂(lè)、奢侈品等的消費(fèi)欲望更加強(qiáng)烈,因此對(duì)信貸的需求更高。因此,成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)對(duì)無(wú)經(jīng)濟(jì)收入來(lái)源的人群進(jìn)行授信應(yīng)屬于嚴(yán)重過(guò)度授信。

    (2)就業(yè)期(25歲以上且40歲以下)——中度過(guò)度授信階段。處于就業(yè)期的人群自校園畢業(yè)后的持續(xù)工作,逐漸步入中年,隨著自身經(jīng)濟(jì)收入能力的不斷增強(qiáng)、社會(huì)地位的不斷提升,他們對(duì)房屋、車(chē)輛等耐用消費(fèi)品的需求會(huì)不斷增大,期間貸款額在達(dá)到了峰值之后會(huì)有所回落。其享受的金融服務(wù)主要有消費(fèi)貸款、購(gòu)房貸款、互聯(lián)網(wǎng)金融、股票、基金、重大疾病險(xiǎn)等等。

    (3)成熟期(40歲以上且60歲以下)——授信不足階段。處于成熟期的人群在自身事業(yè)已經(jīng)發(fā)展到巔峰狀態(tài),隨之其財(cái)富積累也達(dá)到最大值,他們?cè)趦斶€了全部債務(wù)的同時(shí)對(duì)信貸的需求也達(dá)到最低點(diǎn),開(kāi)始為老年的生活作準(zhǔn)備。其享受的主要金融服務(wù)一般是理財(cái)服務(wù)、投資分紅型保險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等。

    (4)退休期(60歲以上)——適度授信階段。處于退休期的人群開(kāi)始享受退休后的老年生活,對(duì)醫(yī)療、旅游、保健等需求上升,存在一定的金融需求,但需求量有限,主要集中在個(gè)人理財(cái)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等方面。

    (二)個(gè)人終生收入曲線與個(gè)人終生信貸曲線的理論假定

    基于上述數(shù)據(jù)規(guī)律的觀察和一定的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,可以得到以下判斷。

    1.基于生命周期理論的個(gè)人終生收入曲線

    當(dāng)個(gè)人處于成長(zhǎng)期(0到t1)的時(shí)候,不存在經(jīng)濟(jì)收入,靠的是家庭的支持,故假設(shè)其初始稟賦為w0,在這一階段個(gè)人終生收入曲線是一個(gè)水平線;當(dāng)步入就業(yè)期(t1到t2)時(shí),隨著事業(yè)的不斷發(fā)展,其財(cái)富收入能力的增長(zhǎng)不斷提升,也就是說(shuō)邊際收入逐漸上升(即收入函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)為正值),最終邊際收入達(dá)到最大值a1,此時(shí)他的年齡為t2;當(dāng)步入成熟期(t2到t3)時(shí),其事業(yè)達(dá)到一種穩(wěn)步上升的狀態(tài),其財(cái)富收入能力不斷上升而其增長(zhǎng)率不斷下降,也就是說(shuō)邊際收入從t2開(kāi)始逐漸下降(即收入函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)為負(fù)值),那么假設(shè)其于b時(shí)達(dá)到收入的最高點(diǎn),然后收入開(kāi)始加速下降到a2,此時(shí)的年齡為t3;當(dāng)個(gè)人步入退休期之后,其收入將進(jìn)一步下降,但其下降速度有所減緩,也就是說(shuō)下降的邊際收入逐漸上升(即收入函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)重新為正值),即從t3的臨界點(diǎn)之后邊際收入開(kāi)始上升,收入不斷下降到一定的水平將保持一定均衡不變(如圖3所示)。

    圖3 個(gè)人終生收入曲線

    根據(jù)上述分析個(gè)人終生收入曲線的特性,對(duì)連續(xù)的收入函數(shù)形式作出適當(dāng)假設(shè):

    2.基于生命周期理論的個(gè)人終生信貸曲線

    當(dāng)個(gè)人處于成長(zhǎng)期(0到t1)的時(shí)候,由于無(wú)收入來(lái)源、無(wú)財(cái)富積累和其他經(jīng)濟(jì)行為,尚未正式被納入社會(huì)征信系統(tǒng),但其對(duì)信貸的需求卻是不斷上升的,在此階段成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)對(duì)其授信屬于嚴(yán)重過(guò)度授信,在這一階段個(gè)人終生收入曲線是一個(gè)邊際信貸遞減的拋物線,信貸額在t1(即就業(yè)期的初始)達(dá)到了最大值;當(dāng)步入就業(yè)期(t1到t2)時(shí),隨著事業(yè)的不斷發(fā)展,個(gè)人財(cái)富的積累,逐步可以償還前期欠下的債務(wù),也就是說(shuō)邊際信貸逐漸由原先的正值變?yōu)樨?fù)值,并加速下降(即收入函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)為正值),最終邊際收入達(dá)到最大值d1,此時(shí)他的年齡為t2;當(dāng)步入成熟期(t2到t3)時(shí),其事業(yè)達(dá)到一種穩(wěn)步上升的狀態(tài),其前期債務(wù)基本還清,同時(shí)個(gè)人財(cái)富收入也達(dá)到峰值,而信貸額繼續(xù)下降但速度有所減緩,也就是說(shuō)下降的邊際信貸從t2開(kāi)始逐漸變?。词杖牒瘮?shù)的二階導(dǎo)數(shù)為負(fù)值)那么假設(shè)其同樣在于b時(shí)達(dá)到收入的最高點(diǎn)。在成熟期的末期個(gè)人需要準(zhǔn)備退休及養(yǎng)老,信貸需求開(kāi)始有所加速上升到d1水平,此時(shí)的年齡為t3;當(dāng)個(gè)人步入退休期之后,其收入將進(jìn)一步下降,但其上升速度趨于平緩,也就是說(shuō)上升的邊際信貸逐漸減小(即收入函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)重新為負(fù)值),即從t3的臨界點(diǎn)之后邊際信貸的上升速度開(kāi)始減弱,信貸需求趨于一種均衡狀態(tài)(如圖4所示)。

    圖4 個(gè)人終生信貸曲線

    根據(jù)上述分析個(gè)人終生信貸曲線的特性,我們對(duì)連續(xù)的信貸函數(shù)形式作出適當(dāng)假設(shè):

    (三)模型求解

    1.個(gè)人終生凈資產(chǎn)曲線

    由上述分析不難得到個(gè)人終生凈資產(chǎn)函數(shù)π(t)=Y(t)-D(t)如下:

    因此可得個(gè)人終生凈資產(chǎn)曲線(如圖5所示)。

    考慮個(gè)人不同的初始稟賦狀況分為三種:W0為正值為零為負(fù)值。

    圖5 個(gè)人終生凈資產(chǎn)曲線

    2.模型求解

    對(duì)π(t)=Y(t)-D(t)的各個(gè)區(qū)間求積分是判斷一個(gè)客戶的成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)是否可控的重要指標(biāo),如果最終得到的是正值則說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)可以在整個(gè)生命周期的授信中得到控制,反之則不能。

    (1)當(dāng)0<t≤t1時(shí)

    (2)當(dāng)t1<t≤b時(shí)

    (3)當(dāng)b<t≤t4時(shí)

    根據(jù)以上三種情況可得:

    根據(jù)成長(zhǎng)鏈金融理論的假定,可令:t1=25,t2=40,t3=60,t4=85,因此,代入上式可得:

    (四)個(gè)人成長(zhǎng)鏈風(fēng)險(xiǎn)可控性分析

    四、個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度及H-P濾波分解分析

    Murphy(1999)從家庭的角度研究了其負(fù)債與消費(fèi)的關(guān)系,他以家庭債務(wù)與收入的比例作為一項(xiàng)度量指標(biāo)。參考這一實(shí)證研究方式,可以將個(gè)人終身負(fù)債與財(cái)富的比例作為衡量風(fēng)險(xiǎn)可控性的度量指標(biāo)之一,即個(gè)人終生信貸率,其計(jì)算方法為該指標(biāo)波動(dòng)范圍越小則說(shuō)明個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)越穩(wěn)定,其數(shù)量上越小則說(shuō)明個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)可控性越高。本文擬沿個(gè)人生命周期時(shí)間軸,從個(gè)人終生信貸率的長(zhǎng)期波動(dòng)變動(dòng)趨勢(shì)與短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分解和評(píng)估。葉明華(2015)[12]在研究農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)賠付風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度與比較時(shí),認(rèn)為分離長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)與短期風(fēng)險(xiǎn)從計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度可以有兩種方法:第一是對(duì)趨勢(shì)項(xiàng)進(jìn)行回歸擬合;第二是時(shí)間序列分解。因此若采取回歸方法進(jìn)行擬合,并對(duì)回歸殘差序列進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn),這對(duì)數(shù)據(jù)特征的要求比較高,不具有適用性。下文以將利用H-P濾波分解模型對(duì)10 000人網(wǎng)絡(luò)抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)生成的個(gè)人終生信貸率,來(lái)探討個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度和風(fēng)險(xiǎn)可控性的研究。

    (一)H-P濾波分解模型

    H-P濾波分解模型①濾波分解模型是Hodrick和Prescott(1997)提出的。的提出,一定程度上提供了以分解時(shí)間序列的方法,在宏觀經(jīng)濟(jì)周期的研究中得到廣泛使用,而隨著統(tǒng)計(jì)居民人數(shù)的增大而服從大數(shù)定律,站在宏觀角度考察個(gè)人生命周期,利用濾波分解模型是可行的。其模型核心在于分解原序列而得出序列的長(zhǎng)期趨勢(shì)特征和短期平穩(wěn)元素。具體計(jì)算如下:設(shè)定一組財(cái)富收入觀察值Y1至Yt,將序列分解成一個(gè)趨勢(shì)項(xiàng){ut}和一個(gè)平穩(wěn)元素,考察以下最優(yōu)化公式:

    λ值若增加對(duì)趨勢(shì)進(jìn)行平滑:若λ→∞則說(shuō)明序列趨勢(shì)變化為恒定值,即線性時(shí)間趨勢(shì);若λ=0,則當(dāng)DEt=ut時(shí)上述目標(biāo)函數(shù)取得最小值,即趨勢(shì)為觀測(cè)值DEt本身。采用H-P濾波分解法相較于其他方法有兩個(gè)明顯優(yōu)勢(shì):第一,其適用于個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融信用風(fēng)險(xiǎn)的特有周期性研究,濾波分解不要求變量符合線性分布。在現(xiàn)實(shí)中,個(gè)人的一生受到主觀、客觀和隨機(jī)擾動(dòng)因素的多方面影響,其個(gè)人終生信貸率應(yīng)呈現(xiàn)曲線波動(dòng)狀態(tài),而非單一線性;第二,該方法數(shù)據(jù)處理包容性強(qiáng),即使真實(shí)數(shù)據(jù)存在線性和曲線性的共存特征,也可以通過(guò)設(shè)定λ值來(lái)調(diào)整。

    (二)數(shù)據(jù)樣本來(lái)源與特征

    本文研究個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)是基于個(gè)人終生信貸率的時(shí)間序列數(shù)據(jù)的分解和測(cè)算,并結(jié)合了“10 000人網(wǎng)絡(luò)抽樣調(diào)查”數(shù)據(jù)和江蘇南京市宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)行分析(如圖6所示)。從宏觀數(shù)據(jù)可以看出,該城市居民年人均可支配收入自2010年底至2014年底,以9%的增長(zhǎng)率相對(duì)穩(wěn)定地持續(xù)增長(zhǎng);另一方面,年人均貸款額的增長(zhǎng)率逐年快速上升,截至2014年底,其增長(zhǎng)率已達(dá)到13%,年人均貸款額為15 628.53元。這就對(duì)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)控制提出了新要求,個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融將逐步成為化解個(gè)人金融風(fēng)險(xiǎn)的重要方式。

    圖6 江蘇省南京市民人均可支配收入與貸款狀況

    (三)個(gè)人終身負(fù)債率的濾波分解

    設(shè)DEt為個(gè)人終生信貸率的時(shí)間序列樣本,{ut}是擬合值的序列,用來(lái)表征個(gè)人終生信貸率的長(zhǎng)期趨勢(shì),數(shù)據(jù)處理的核心思想是使其對(duì)原始序列差分的平方和最小化;剩下的殘差部分{DEt-ut}是各時(shí)間序列中個(gè)人終生信貸率扣除趨勢(shì)值后的剩余值,表示各時(shí)期中實(shí)際的個(gè)人終生信貸率對(duì)遠(yuǎn)期的趨勢(shì)信貸率的偏離,若殘差值越大,表明偏離趨勢(shì)的波動(dòng)越大,個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)越不穩(wěn)定。將上述相關(guān)數(shù)據(jù)運(yùn)用Eviews進(jìn)行H-P濾波分解可得到分解結(jié)果(如圖7所示)。

    圖7 個(gè)人終生信貸率的H-P濾波分解結(jié)果

    其中DY表示個(gè)人終生信貸率的實(shí)際值序列,Trend(即濾波模型中的趨勢(shì)項(xiàng){ut})表示分離出的長(zhǎng)期趨勢(shì)序列,Cycle(即濾波模型中的殘差序列{DEt-ut})表示殘差序列。

    第一,從實(shí)際的終生信貸率(DY)來(lái)看,其平均值在60%~120%之間,整體個(gè)人終生信貸率,始終波動(dòng)區(qū)間較大,波動(dòng)情況不穩(wěn)定,這說(shuō)明個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融整體風(fēng)險(xiǎn)存在可控性。

    第二,從趨勢(shì)項(xiàng)(Trend)來(lái)看,在2001年至2009年個(gè)人終生信貸率有著上升趨勢(shì),成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)可控性下降,而后的6年里終生信貸率在90%左右有下降的趨勢(shì),這意味著成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制的可行性加大,為實(shí)踐提供了操作機(jī)遇。

    五、結(jié)論與對(duì)策

    (一)結(jié)論

    綜合以上分析研究可得到以下結(jié)論:

    1.個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)控制要結(jié)合生命周期,個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性取決于現(xiàn)實(shí)因素的方方面面,就總體而言,主要取決于兩個(gè)方面的因素:第一,客戶個(gè)人的初始稟賦和人生規(guī)劃如何。如果一個(gè)出生家庭富裕的個(gè)人并有較成功的事業(yè),使得其承擔(dān)信貸成本的能力提升,在這種情況下,個(gè)人成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)自然可控。第二,客戶事業(yè)發(fā)展的程度與成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)授信程度的差異化和全程跟蹤化。上述模型表明,金融機(jī)構(gòu)在就業(yè)期和成熟期的授信力度要與客戶財(cái)富收入能力相匹配,才能有效地控制成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)。

    2.個(gè)人終生信貸率波動(dòng)與個(gè)人成長(zhǎng)的地域、環(huán)境相關(guān)聯(lián),從濾波分解的分析中可以看出,個(gè)人終生信貸率極具波動(dòng)性,原因是在不同地域和不同成長(zhǎng)環(huán)境下,個(gè)人的成長(zhǎng)會(huì)遇到各種意外事件而導(dǎo)致違約概率的增大。如何作市場(chǎng)定位、全程跟蹤客戶成長(zhǎng)狀況等等都是成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)需要重點(diǎn)關(guān)注和研究的問(wèn)題。

    (二)對(duì)策建議

    1.構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)風(fēng)控預(yù)警系統(tǒng)

    針對(duì)每一位客戶個(gè)體,基于歷史信息數(shù)據(jù)和實(shí)時(shí)跟蹤數(shù)據(jù)分析情況預(yù)測(cè)其近期與未來(lái)的財(cái)富收入發(fā)展?fàn)顩r、個(gè)人金融需求變化等,準(zhǔn)確判斷風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)并及時(shí)有效地改變個(gè)人授信策略。構(gòu)建大數(shù)據(jù)風(fēng)控預(yù)警體系,實(shí)時(shí)防控成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn),具體措施包括:首先,以個(gè)人客戶信貸為核心,充分開(kāi)發(fā)利用客戶個(gè)人信息庫(kù),針對(duì)其個(gè)人的融資特征提供金融服務(wù),做好貸前、貸中、貸后的一體化風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控工作;其次,健全個(gè)人信用評(píng)價(jià)體系尤為重要,成長(zhǎng)鏈金融所面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)就是信用風(fēng)險(xiǎn),完善的信用體系可以降低雙方的交易成本和成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);最后,成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)應(yīng)突出個(gè)人金融業(yè)務(wù)對(duì)其“就業(yè)期和成熟期”的實(shí)時(shí)監(jiān)控、信用風(fēng)險(xiǎn)防范和授信力度調(diào)控,做好貸款授信全流程的合規(guī)性監(jiān)管。

    2.做好成長(zhǎng)鏈金融產(chǎn)品研發(fā)戰(zhàn)略

    成長(zhǎng)鏈金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的對(duì)象是極具個(gè)性化的微觀個(gè)體,同時(shí)他們?cè)诓煌纳芷陔A段具有不同的財(cái)富收入能力、金融需求偏好、信用風(fēng)險(xiǎn)等特性。只有不斷地推進(jìn)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)多元互動(dòng)式產(chǎn)品,提升客戶體驗(yàn)度和適用性才能保持成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的可控性。

    [1]肖北溟.國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行個(gè)人金融產(chǎn)品若干問(wèn)題研究[J].金融論壇,2008,(1):48-53

    [2]蔣亞利,廖焱.基于個(gè)人金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理探析[J].廣西大學(xué)學(xué)報(bào),2009,(31):195-196.

    [3]陳兵.商業(yè)銀行個(gè)人金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析[J].上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào),2005,(5):21-24.

    [4]李文靜.我國(guó)個(gè)人金融業(yè)務(wù)發(fā)展:?jiǎn)栴}、制約與對(duì)策[J].中國(guó)金融,2008,(14):83-84.

    [5]Murphy,R.G.“Household debt and aggregate consumption expenditures”[J].SSRN Working Paper.1999,(http://ssrn.com/abstract=228496)

    [6]王江,廖理,張金寶.消費(fèi)金融研究綜述[J].經(jīng)濟(jì)研究,2010,(1):5-29.

    [7]Havashi,F(xiàn)."The Lffect of Liquidity Constraints 0n Consumption:A Cross-Seckional Analysis"[J].Quarterl Journal of Economics.1985(100):183-206.

    [8]Zeldes,S.P.“Consumption and Liquidity Constraints:An Empirical Investigation”[J].Journal of Political Econo my 1989,(97):305-346

    [9]陸岷峰,楊亮.關(guān)于成長(zhǎng)鏈金融規(guī)律分析與對(duì)策研究[J].南都學(xué)壇,2016,(3):3-9.

    [10]陸岷峰,徐陽(yáng)洋.關(guān)于化解成長(zhǎng)鏈金融風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略研究[J].湖南財(cái)政經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào),2016,(3).

    [11]陸岷峰,張歡.成長(zhǎng)鏈金融產(chǎn)品創(chuàng)新現(xiàn)狀與對(duì)策研究[J].南海金融,2016,(4).

    [12]葉明華.中國(guó)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的賠付風(fēng)險(xiǎn):風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度與應(yīng)對(duì)策略[J].經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,2015,(4):92-97.

    [責(zé)任編輯:于明霞]

    EmpiricalAnalysis Based on the H-PFilter Decomposition Model in the Growth Chain of Financial Risk

    Wang Ting-ting1,Ji Zi-zhao2
    (1.China and Thailand Trust Co.,LTD.,Shanghai 200021,China;2.School of Finance,Nanjing University of Finance and Economics,Nanjing 210046,China)

    Different from traditional personal financial business credit concept,growing chain of financial theory innovation puts forward personal whole life cycle of credit ideas,combined with diversified financial tools to fit the different individuals in the financial needs of each life cycle stage for the innovation of the financial model with the theory and practice of the important contributions.However,this new mode of financial theory can effectively solve the current personal credit business in such problems as low efficiency,adverse selection and moral hazard,it depends on whether it can achieve personal growth chain of financial risk control and break through the traditional mode of periodic credit limits.This paper will use China's macro data and sampling survey of 10 000 people online data of Nanjing residents,on the one hand,based on the economics of appropriate assumptions and build the growth economics thinking chain model of financial risk control theory to demonstrate the personal growth chain of financial risk control;put forward,on the other hand,using"personal credit rate for life"as a personal growth chain financial risk measure,and by using H-P filter decomposition model to carry on the empirical analysis,further analysis of the growth chain control of financial risk.Finally,suggest the consummate the personal growth chain rationalization countermeasure of financial risk control.

    personal growth chain finance;risk control;risk measure;H-P filter decomposition

    F832.0

    A

    2016-08-29

    1671-6671(2016)05-0011-11

    江蘇省互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)省級(jí)項(xiàng)目(2016SHJ04)

    王婷婷(1985-),女,江蘇連云港人,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,中泰信托有限責(zé)任公司高級(jí)研發(fā)經(jīng)理。季子釗(1991-),男,江蘇徐州人,南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院研究生。

    猜你喜歡
    個(gè)人成長(zhǎng)終生金融風(fēng)險(xiǎn)
    成長(zhǎng)主動(dòng)性對(duì)師范生可就業(yè)能力的影響
    金融風(fēng)險(xiǎn)防范宣傳教育
    大社會(huì)(2020年3期)2020-07-14 08:44:16
    大學(xué)生個(gè)人成長(zhǎng)主動(dòng)性與學(xué)習(xí)倦怠的關(guān)系研究
    構(gòu)建防控金融風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”
    大力增強(qiáng)憂患意識(shí) 進(jìn)一步防范金融風(fēng)險(xiǎn)
    人才密集型行業(yè)中的制度建設(shè)與個(gè)人成長(zhǎng)的關(guān)系研究
    個(gè)人成長(zhǎng)主動(dòng)性的理論及干預(yù)研究
    山西青年(2017年22期)2017-01-29 22:56:22
    最后一次
    詩(shī)林(2016年5期)2016-10-25 05:49:08
    一次終生難忘的美國(guó)交通違章
    關(guān)于當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)的若干思考
    最后的刺客免费高清国语| 国产一区二区在线观看av| 最近中文字幕2019免费版| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲成色77777| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 色吧在线观看| 嫩草影院新地址| 插阴视频在线观看视频| 少妇熟女欧美另类| 欧美3d第一页| 美女视频免费永久观看网站| 日韩 亚洲 欧美在线| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产视频内射| 亚洲国产欧美日韩在线播放 | av福利片在线观看| 精品熟女少妇av免费看| 永久网站在线| 亚洲精品视频女| 亚洲av中文av极速乱| 国产熟女午夜一区二区三区 | 春色校园在线视频观看| 成人综合一区亚洲| 日韩av不卡免费在线播放| 亚洲内射少妇av| 亚洲精品国产av成人精品| 永久网站在线| 色婷婷av一区二区三区视频| 国内精品宾馆在线| 人妻 亚洲 视频| 最近中文字幕2019免费版| 国产精品国产三级专区第一集| 日韩人妻高清精品专区| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 日日撸夜夜添| 大片电影免费在线观看免费| 丰满乱子伦码专区| 黄色毛片三级朝国网站 | 精品酒店卫生间| 伦理电影大哥的女人| 天天操日日干夜夜撸| 最新的欧美精品一区二区| 国产熟女午夜一区二区三区 | 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 噜噜噜噜噜久久久久久91| 久久精品久久精品一区二区三区| 久久 成人 亚洲| 美女福利国产在线| 男人爽女人下面视频在线观看| 三上悠亚av全集在线观看 | 69精品国产乱码久久久| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 少妇的逼好多水| 天美传媒精品一区二区| 久久午夜福利片| 亚洲国产色片| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产成人一区二区在线| 久久久国产精品麻豆| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 看非洲黑人一级黄片| 爱豆传媒免费全集在线观看| 欧美另类一区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲av免费高清在线观看| a级毛色黄片| 99久久人妻综合| 免费看不卡的av| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 亚洲精品亚洲一区二区| 女人精品久久久久毛片| 国产成人精品婷婷| 91精品国产国语对白视频| 亚洲国产色片| 成人二区视频| 亚洲三级黄色毛片| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 成年美女黄网站色视频大全免费 | 日本av免费视频播放| 色吧在线观看| 亚洲av电影在线观看一区二区三区| 亚洲成人手机| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 中文字幕人妻丝袜制服| 日本与韩国留学比较| xxx大片免费视频| 偷拍熟女少妇极品色| 嫩草影院入口| 51国产日韩欧美| 久久精品国产亚洲av天美| 国产伦精品一区二区三区四那| 看免费成人av毛片| 亚洲精品亚洲一区二区| 久久久久精品久久久久真实原创| 男女国产视频网站| 午夜免费鲁丝| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 在线亚洲精品国产二区图片欧美 | 在线精品无人区一区二区三| 欧美xxⅹ黑人| 欧美日韩在线观看h| 国产一区亚洲一区在线观看| 色视频在线一区二区三区| 一区二区三区乱码不卡18| 免费在线观看成人毛片| 亚洲图色成人| 精品少妇黑人巨大在线播放| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 久久99蜜桃精品久久| 亚洲精品色激情综合| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 少妇 在线观看| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 免费av不卡在线播放| 精华霜和精华液先用哪个| 伦精品一区二区三区| 99re6热这里在线精品视频| 中文天堂在线官网| 国产一区二区在线观看日韩| 日韩三级伦理在线观看| 大片免费播放器 马上看| 少妇人妻精品综合一区二区| 国产高清三级在线| 人妻一区二区av| 国产成人精品无人区| 99热网站在线观看| 久久综合国产亚洲精品| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 91在线精品国自产拍蜜月| 最近的中文字幕免费完整| 国产日韩欧美在线精品| 久久国产精品大桥未久av | 最近2019中文字幕mv第一页| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 老司机影院毛片| 国产亚洲欧美精品永久| 欧美 日韩 精品 国产| 国产男女超爽视频在线观看| 成人特级av手机在线观看| 免费看日本二区| 欧美日韩综合久久久久久| 五月玫瑰六月丁香| 三上悠亚av全集在线观看 | 久久99热6这里只有精品| 性高湖久久久久久久久免费观看| 国产精品免费大片| 中文字幕亚洲精品专区| 一个人看视频在线观看www免费| 男女啪啪激烈高潮av片| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 久久韩国三级中文字幕| 国产精品国产三级国产专区5o| 国产在线一区二区三区精| 亚洲久久久国产精品| 日韩av不卡免费在线播放| 爱豆传媒免费全集在线观看| 毛片一级片免费看久久久久| 日韩一区二区三区影片| 国产高清三级在线| 五月开心婷婷网| 一区二区三区精品91| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 日本欧美国产在线视频| 在线观看人妻少妇| 久久国产精品大桥未久av | 丝瓜视频免费看黄片| 永久网站在线| 免费大片18禁| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 免费观看无遮挡的男女| 久久久欧美国产精品| 又大又黄又爽视频免费| 狂野欧美激情性bbbbbb| 色网站视频免费| 亚洲欧洲日产国产| 91成人精品电影| 男女边摸边吃奶| 美女福利国产在线| 亚洲美女搞黄在线观看| 九草在线视频观看| 少妇丰满av| 国产精品嫩草影院av在线观看| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 一级毛片 在线播放| 最近2019中文字幕mv第一页| 精品国产露脸久久av麻豆| 成人特级av手机在线观看| 自线自在国产av| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 久久97久久精品| 久久久久久久亚洲中文字幕| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 麻豆成人午夜福利视频| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 国产精品一区二区在线不卡| 日韩 亚洲 欧美在线| 日韩一区二区视频免费看| 男女免费视频国产| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国产成人a∨麻豆精品| 一级av片app| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲av中文av极速乱| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产色爽女视频免费观看| 成人亚洲欧美一区二区av| 搡女人真爽免费视频火全软件| 免费大片18禁| 妹子高潮喷水视频| 在线精品无人区一区二区三| 午夜av观看不卡| 亚洲情色 制服丝袜| 青春草国产在线视频| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 噜噜噜噜噜久久久久久91| a级毛色黄片| 国产成人午夜福利电影在线观看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 欧美精品国产亚洲| 亚洲欧美清纯卡通| 欧美精品高潮呻吟av久久| 国产有黄有色有爽视频| 少妇人妻久久综合中文| 午夜91福利影院| 精品人妻一区二区三区麻豆| 老司机影院毛片| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 高清欧美精品videossex| 大又大粗又爽又黄少妇毛片口| 一级,二级,三级黄色视频| 男女边吃奶边做爰视频| 曰老女人黄片| 美女中出高潮动态图| 永久网站在线| 国产男女内射视频| 丝袜脚勾引网站| 青春草视频在线免费观看| 免费观看在线日韩| 亚洲精品乱久久久久久| 一区二区三区乱码不卡18| 成人综合一区亚洲| 国产男女超爽视频在线观看| 亚洲怡红院男人天堂| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产日韩欧美亚洲二区| 日本黄大片高清| a级毛片免费高清观看在线播放| 日韩 亚洲 欧美在线| 成人亚洲精品一区在线观看| 久久精品久久精品一区二区三区| 国产伦理片在线播放av一区| 国产成人精品婷婷| 欧美精品高潮呻吟av久久| 精品国产乱码久久久久久小说| 免费黄色在线免费观看| 国产免费一级a男人的天堂| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 人妻 亚洲 视频| 国产一区二区三区av在线| 精品少妇内射三级| 涩涩av久久男人的天堂| 最近的中文字幕免费完整| 一个人看视频在线观看www免费| 一边亲一边摸免费视频| 国产一级毛片在线| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 亚洲国产欧美在线一区| 女性被躁到高潮视频| 精品一品国产午夜福利视频| 日本与韩国留学比较| 美女内射精品一级片tv| 欧美97在线视频| 这个男人来自地球电影免费观看 | 街头女战士在线观看网站| 99久久综合免费| 亚洲国产精品999| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产一区有黄有色的免费视频| 日韩精品有码人妻一区| 啦啦啦啦在线视频资源| 国产黄色免费在线视频| 最近的中文字幕免费完整| 日本-黄色视频高清免费观看| 天美传媒精品一区二区| 亚洲,欧美,日韩| 夫妻午夜视频| 成年女人在线观看亚洲视频| 高清av免费在线| 91成人精品电影| 亚洲欧洲国产日韩| 内地一区二区视频在线| 久久精品国产自在天天线| 久久久久国产精品人妻一区二区| 亚洲欧美精品自产自拍| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 亚洲丝袜综合中文字幕| 一区在线观看完整版| 一本大道久久a久久精品| 女人久久www免费人成看片| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 亚洲性久久影院| 激情五月婷婷亚洲| 少妇的逼水好多| 久久久国产一区二区| 在线观看人妻少妇| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲熟女精品中文字幕| 色视频www国产| 亚洲一区二区三区欧美精品| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 男女无遮挡免费网站观看| 国产成人91sexporn| 国产一级毛片在线| 国产黄色免费在线视频| 国产高清有码在线观看视频| 欧美日韩av久久| 美女中出高潮动态图| 日本免费在线观看一区| 亚洲天堂av无毛| 在线观看国产h片| 国产精品蜜桃在线观看| av天堂中文字幕网| av又黄又爽大尺度在线免费看| 天堂俺去俺来也www色官网| 看十八女毛片水多多多| 日韩中文字幕视频在线看片| 熟女人妻精品中文字幕| 国产在线男女| 国产黄频视频在线观看| 9色porny在线观看| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 久久人妻熟女aⅴ| 视频中文字幕在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 男女国产视频网站| 国产午夜精品一二区理论片| 亚洲欧洲日产国产| 人妻 亚洲 视频| 大片电影免费在线观看免费| 精品视频人人做人人爽| 多毛熟女@视频| 美女中出高潮动态图| 亚洲av.av天堂| 在线观看www视频免费| 日本-黄色视频高清免费观看| av国产精品久久久久影院| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 免费人妻精品一区二区三区视频| 日韩欧美精品免费久久| 91精品一卡2卡3卡4卡| 亚洲av男天堂| 嘟嘟电影网在线观看| 日本-黄色视频高清免费观看| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 亚洲国产精品成人久久小说| 日韩成人伦理影院| 国国产精品蜜臀av免费| 国产色婷婷99| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 精品少妇久久久久久888优播| 免费少妇av软件| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 大香蕉97超碰在线| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 少妇高潮的动态图| 久久久久人妻精品一区果冻| 亚洲av在线观看美女高潮| 在线观看av片永久免费下载| 最近手机中文字幕大全| 国产成人freesex在线| 欧美精品国产亚洲| 亚洲av不卡在线观看| 91久久精品电影网| 国精品久久久久久国模美| 亚洲国产精品国产精品| 亚洲av国产av综合av卡| 免费观看的影片在线观看| 国产熟女欧美一区二区| 亚洲va在线va天堂va国产| 免费观看av网站的网址| 成年人午夜在线观看视频| 天天操日日干夜夜撸| 乱系列少妇在线播放| 日韩av在线免费看完整版不卡| 最近的中文字幕免费完整| 最新的欧美精品一区二区| 久久精品久久久久久久性| 亚洲精品日韩av片在线观看| 九九爱精品视频在线观看| 久久久久久久久大av| 97在线人人人人妻| 国产亚洲91精品色在线| av视频免费观看在线观看| 中国国产av一级| 精品少妇黑人巨大在线播放| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 99视频精品全部免费 在线| 婷婷色综合www| 国产成人精品无人区| 插阴视频在线观看视频| 九草在线视频观看| 色视频在线一区二区三区| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 看非洲黑人一级黄片| 在线观看www视频免费| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 亚洲高清免费不卡视频| 欧美日本中文国产一区发布| 国产亚洲欧美精品永久| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 国产精品福利在线免费观看| 国产淫片久久久久久久久| 欧美日韩综合久久久久久| 91在线精品国自产拍蜜月| 亚洲无线观看免费| 欧美另类一区| 国产探花极品一区二区| 丰满少妇做爰视频| 一级av片app| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产一区有黄有色的免费视频| 一级a做视频免费观看| a级片在线免费高清观看视频| 在线观看美女被高潮喷水网站| 大香蕉久久网| 99久国产av精品国产电影| 一级,二级,三级黄色视频| av女优亚洲男人天堂| 国产熟女欧美一区二区| 午夜91福利影院| 女性生殖器流出的白浆| 久久久久久久精品精品| 中文资源天堂在线| 亚洲欧洲日产国产| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲美女视频黄频| 欧美 日韩 精品 国产| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 欧美xxxx性猛交bbbb| 亚洲国产欧美日韩在线播放 | 国产 精品1| 日韩av不卡免费在线播放| 另类精品久久| 国产成人91sexporn| 日韩视频在线欧美| 久久ye,这里只有精品| 欧美日本中文国产一区发布| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 美女大奶头黄色视频| 妹子高潮喷水视频| av播播在线观看一区| 中文字幕免费在线视频6| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| av专区在线播放| 综合色丁香网| 国产熟女欧美一区二区| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 欧美日韩精品成人综合77777| 亚洲国产精品国产精品| √禁漫天堂资源中文www| 十八禁网站网址无遮挡 | 久久免费观看电影| 亚洲国产欧美日韩在线播放 | 97超碰精品成人国产| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 亚洲第一区二区三区不卡| 一级黄片播放器| 国产一区二区在线观看日韩| 久久国产精品男人的天堂亚洲 | 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 久久久久久久精品精品| 高清午夜精品一区二区三区| 韩国av在线不卡| 搡女人真爽免费视频火全软件| 精品一区二区三卡| 黄色怎么调成土黄色| 国产高清不卡午夜福利| 亚洲欧美一区二区三区国产| 少妇丰满av| 欧美一级a爱片免费观看看| 国产高清国产精品国产三级| 国产精品一区二区在线观看99| 亚洲国产色片| 3wmmmm亚洲av在线观看| 中文字幕久久专区| 久久99热这里只频精品6学生| 你懂的网址亚洲精品在线观看| 少妇人妻精品综合一区二区| 一区二区av电影网| 午夜视频国产福利| 嫩草影院入口| 男女边摸边吃奶| 亚洲人成网站在线播| 久久久国产一区二区| 不卡视频在线观看欧美| 2021少妇久久久久久久久久久| 免费人妻精品一区二区三区视频| 新久久久久国产一级毛片| 亚洲精品国产色婷婷电影| h日本视频在线播放| 乱系列少妇在线播放| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产淫语在线视频| 日日摸夜夜添夜夜爱| 永久免费av网站大全| 欧美成人精品欧美一级黄| 在线观看三级黄色| 亚洲欧美日韩东京热| 中文字幕精品免费在线观看视频 | 在线观看av片永久免费下载| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 色哟哟·www| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 亚洲国产精品成人久久小说| 欧美bdsm另类| 国产伦精品一区二区三区四那| 一二三四中文在线观看免费高清| 天天操日日干夜夜撸| 纯流量卡能插随身wifi吗| 久久人人爽人人爽人人片va| 岛国毛片在线播放| 国产黄色视频一区二区在线观看| 亚洲欧美成人综合另类久久久| a级一级毛片免费在线观看| 国产高清有码在线观看视频| 91久久精品电影网| 丝瓜视频免费看黄片| av一本久久久久| 黑丝袜美女国产一区| 国产视频内射| 国产一区亚洲一区在线观看| 国产成人freesex在线| 国产片特级美女逼逼视频| 精品久久久久久久久亚洲| 免费人成在线观看视频色| 国产成人免费无遮挡视频| 日韩人妻高清精品专区| 亚洲国产精品国产精品| 18禁在线播放成人免费| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 亚洲精品456在线播放app| 一级片'在线观看视频| 大香蕉久久网| 久久精品夜色国产| av免费在线看不卡| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 国产一区二区在线观看日韩| 久久久精品免费免费高清| 午夜福利视频精品| 国产精品国产三级专区第一集| 丝袜喷水一区| 观看美女的网站| 三级国产精品欧美在线观看| 久久久久久久国产电影| 伦理电影免费视频| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 亚洲精品456在线播放app| 亚洲内射少妇av| .国产精品久久| 国产亚洲一区二区精品| 亚洲国产欧美在线一区| 女性生殖器流出的白浆| 国产乱来视频区| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产探花极品一区二区| 欧美精品亚洲一区二区| 精品久久久久久电影网| 亚洲国产精品999| 久久久久网色| 国产一区二区在线观看av| 午夜福利,免费看| 国产淫片久久久久久久久| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲国产精品999| 在线 av 中文字幕| 精品国产一区二区久久| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 在线 av 中文字幕| 亚洲怡红院男人天堂| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲国产精品成人久久小说| 亚洲国产精品专区欧美| 亚洲在久久综合| 最近2019中文字幕mv第一页| 成人国产av品久久久| 亚洲精品亚洲一区二区| tube8黄色片| 久久97久久精品| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 国产成人精品一,二区| 国产免费视频播放在线视频| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 精品一区二区三卡| 午夜91福利影院| 日本午夜av视频| 18+在线观看网站| 日韩亚洲欧美综合| 久久久久精品久久久久真实原创| 亚洲欧美成人精品一区二区| 国产老妇伦熟女老妇高清| 国产成人91sexporn| 亚洲欧美日韩东京热| 99热全是精品|