價(jià)值創(chuàng)造型財(cái)務(wù)管理的初探

李佳怡

一、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀述評(píng)

關(guān)于財(cái)務(wù)管理，尤其是價(jià)值創(chuàng)造型財(cái)務(wù)管理的研究，國(guó)外學(xué)者的研究主要集中在對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的界定、衡量以及評(píng)價(jià)上，以實(shí)證研究和數(shù)量模型的應(yīng)用為主；而在我國(guó)，如財(cái)務(wù)管理之類(lèi)的管理概念在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期才剛剛引入國(guó)內(nèi)。在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)初期，財(cái)務(wù)管理才剛剛發(fā)展為以提升盈利能力為目的，追求股東財(cái)富最大化的管理會(huì)計(jì)工具，應(yīng)用這樣的理論構(gòu)建的企業(yè)財(cái)務(wù)管理仍舊是傳統(tǒng)的、被動(dòng)的財(cái)務(wù)管理模式。雖然，隨著時(shí)代的進(jìn)步，公司財(cái)務(wù)管理已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是以?xún)r(jià)值創(chuàng)造為目標(biāo)的財(cái)務(wù)管理模式轉(zhuǎn)型的研究已成型的理論觀點(diǎn)少之又少，是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。

（一）有關(guān)價(jià)值創(chuàng)造的文獻(xiàn)研究

1898年歐文.費(fèi)雪在他的博士畢業(yè)論文《價(jià)值與價(jià)格理論的數(shù)學(xué)研究》中首次闡述了價(jià)值這一概念。他在1906年的著作《資本和收入的性質(zhì)》中進(jìn)一步解釋了這個(gè)概念，他認(rèn)為任何資本物品所擁有的財(cái)富價(jià)值均來(lái)自于未來(lái)的收入價(jià)值，之后再?gòu)倪@些收入的價(jià)值中再折現(xiàn)推出資本的價(jià)值。他將收入可以分為享受收入、實(shí)際收入和貨幣收入。享受收入以實(shí)際收入和貨幣收入為基礎(chǔ)，主要是由人主觀判斷。貨幣收入不僅代表當(dāng)時(shí)可以購(gòu)買(mǎi)的商品數(shù)量，也代表著未來(lái)可能積累下來(lái)的資本以及在未來(lái)某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上資產(chǎn)的價(jià)值。因此，費(fèi)雪提出實(shí)際收入（消費(fèi)當(dāng)時(shí)帶來(lái)的滿(mǎn)足感）與貨幣收入之間的差額（未來(lái)收入的折現(xiàn)值）就可以用來(lái)投資或儲(chǔ)蓄。在1930年的著作《利息理論》中費(fèi)雪在他于1907年提出的完整而系統(tǒng)的資本價(jià)值評(píng)估框架的基礎(chǔ)上，首次提出了在確定條件下的價(jià)值評(píng)估技術(shù)，他認(rèn)為企業(yè)只有在未來(lái)價(jià)值的現(xiàn)值大于投資額時(shí)才值得進(jìn)行投資，雖然因?yàn)樗那疤峒僭O(shè)（企業(yè)的資本成本和市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一直保持一致即企業(yè)價(jià)值最大化和資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)）是不可能實(shí)現(xiàn)的而沒(méi)有在當(dāng)時(shí)的企業(yè)中應(yīng)用，但是他明確指出了企業(yè)未來(lái)能帶來(lái)的收入的現(xiàn)值就是企業(yè)的價(jià)值這一概念，為未來(lái)的企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造和估量打下了基礎(chǔ)。

1958年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪格利安尼和米勒通過(guò)對(duì)不確定性的論證，把債務(wù)作為一個(gè)特別的因素加以考慮，在費(fèi)曼的理論基礎(chǔ)上提出了最初的MM理論。他們首先假設(shè)公司所處行業(yè)以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都處于同樣的水準(zhǔn)，之后再將所得稅的影響去除，之后選取資本結(jié)構(gòu)不同的公司進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司的價(jià)值并無(wú)影響。之后，莫迪格利安尼和米勒于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中修正了原來(lái)的MM。他們假設(shè)了另外一種極端情況，考慮公司所得稅，利用負(fù)債的免稅支出這一特點(diǎn)，降低成本。即利用財(cái)務(wù)杠桿的放大作用，將股東投入壓至最低，增加其負(fù)債的比例，杠桿作用越明顯，公司價(jià)值越大。當(dāng)公司所處行業(yè)以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都處于同樣的水準(zhǔn)之后再將所得稅的影響去除，債務(wù)構(gòu)成全部的資本，才是最佳的資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)價(jià)值達(dá)到最大。前后的這兩種理論都比較正確的對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資本化率進(jìn)行了定義和論述，使得企業(yè)可以找到企業(yè)價(jià)值的所在，并根據(jù)此方向創(chuàng)造價(jià)值。

（二）國(guó)內(nèi)外有關(guān)價(jià)值創(chuàng)造型財(cái)務(wù)管理的研究文獻(xiàn)

自上世紀(jì)70年代之后，因?yàn)樵谌缬旰蟠汗S般的金融創(chuàng)新、日益加劇的國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)加快、信息技術(shù)迅猛發(fā)展、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)日益加劇、金融市場(chǎng)趨于完善的大背景下，企業(yè)重新開(kāi)始重視對(duì)負(fù)債和股東權(quán)益在資產(chǎn)負(fù)債表中的分析。公司的最佳資本結(jié)構(gòu)成為財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)，即研究如何平衡短期資金與長(zhǎng)期資金以及負(fù)債與權(quán)益之間的關(guān)系，最終使企業(yè)能夠形成總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。期間涌現(xiàn)了如布萊克和斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)理論、詹森和麥克林的委托代理理論等財(cái)務(wù)管理理論。這一階段財(cái)務(wù)管理的研究注重不確定條件下企業(yè)價(jià)值的確定以及市場(chǎng)有效性對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響等方面，首次將企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)管理聯(lián)系起來(lái)。

進(jìn)入20世紀(jì)80年代，國(guó)外企業(yè)紛紛謀求傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理體系的轉(zhuǎn)型。1985年美國(guó)的邁克爾·波特教授在其著作《競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)》中提出的“價(jià)值鏈分析法”將企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的過(guò)程分為九項(xiàng)活動(dòng)，串聯(lián)起來(lái)形成價(jià)值鏈之后，企業(yè)的業(yè)務(wù)流程形成一個(gè)價(jià)值增值和價(jià)值創(chuàng)造的鏈狀結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品價(jià)值將在這一鏈條上流動(dòng)，最終形成企業(yè)的價(jià)值。在整條價(jià)值鏈中，必不可少的活動(dòng)就是財(cái)務(wù)管理，它通過(guò)自身價(jià)值創(chuàng)造（成本控制）以及對(duì)決策層的決策提供方向和資源、協(xié)助管理層控制費(fèi)用和幫助運(yùn)營(yíng)層增加價(jià)值等支持活動(dòng)，提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。這使得國(guó)外研究學(xué)者開(kāi)始重視財(cái)務(wù)管理與價(jià)值創(chuàng)造之間的關(guān)系，并將財(cái)務(wù)管理從原來(lái)的理論方面轉(zhuǎn)變?yōu)橐詾槠髽I(yè)創(chuàng)造價(jià)值的應(yīng)用型管理工具。

提到價(jià)值創(chuàng)造和財(cái)務(wù)管理，最直觀的將兩者聯(lián)系起來(lái)并且能以數(shù)字對(duì)創(chuàng)造價(jià)值能力進(jìn)行判斷的就是經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），富蘭克·法德利希曾經(jīng)在2004年選取71家歐洲銀行為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)EVA對(duì)評(píng)價(jià)價(jià)值創(chuàng)造力有較為優(yōu)越的作用。經(jīng)過(guò)近40年的發(fā)展，它將績(jī)效管理與自身結(jié)合起來(lái)，除了作為財(cái)務(wù)指標(biāo)提供財(cái)務(wù)信息的作用，它還將股東的利益考慮進(jìn)去，幫組股東規(guī)范管理者的行為，減少做假賬的行為。這一方法的創(chuàng)新點(diǎn)在于它考慮了資本成本，將資本使用權(quán)的取得成本以及時(shí)間成本也計(jì)入企業(yè)成本里，真正計(jì)算出股東的利潤(rùn)，也就是資本進(jìn)入企業(yè)之后除了產(chǎn)品創(chuàng)造出的價(jià)值之外，股東也通過(guò)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造出的價(jià)值，即從市場(chǎng)拿到的收益補(bǔ)償完所有的成本消耗之后的剩余，是真正的企業(yè)價(jià)值。

實(shí)物期權(quán)，即股票期權(quán)和指數(shù)期權(quán)，可以在不確定性的市場(chǎng)環(huán)境下，通過(guò)實(shí)物期權(quán)在投資組合中的價(jià)值對(duì)公司戰(zhàn)略決策進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。實(shí)物期權(quán)法主要從公司的投資決策中獲取價(jià)值，最終將價(jià)值傳達(dá)給股東，以達(dá)到股東價(jià)值最大化的目標(biāo)，它通過(guò)靈活評(píng)價(jià)時(shí)間價(jià)值、不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性來(lái)確定企業(yè)的價(jià)值，完整的評(píng)價(jià)了項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。

在我國(guó)，谷祺（2000）追溯了西方學(xué)術(shù)界對(duì)EVA研究，尋找了EVA與激勵(lì)制度的內(nèi)在聯(lián)系，為應(yīng)用EVA進(jìn)行國(guó)企改革進(jìn)行了理論驗(yàn)證。馮巧根（2001）在財(cái)務(wù)管理的大方向上，對(duì)價(jià)值管理的定義進(jìn)行了闡述，他的側(cè)重點(diǎn)在于信息對(duì)稱(chēng)，認(rèn)為信息的對(duì)稱(chēng)幫助投資者了解企業(yè)并幫助企業(yè)價(jià)值增值。郭敏、張鳳蓮（2005）根據(jù)價(jià)值鏈相關(guān)理論，嘗試構(gòu)建價(jià)值創(chuàng)造型的財(cái)務(wù)管理模式。趙建鋒、徐細(xì)雄（2006）應(yīng)用戰(zhàn)略地圖，明確了財(cái)務(wù)管理的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。顧偉忠（2011）指出因?yàn)槠髽I(yè)的生命周期不一樣，其財(cái)務(wù)管理的價(jià)值創(chuàng)造能力也就不一樣。安靜、徐寶祥（2012）運(yùn)用層析分析法和模糊綜合法對(duì)知識(shí)密集型服務(wù)業(yè)價(jià)值創(chuàng)造力進(jìn)行實(shí)證研究，為知識(shí)密集型服務(wù)業(yè)在提高價(jià)值創(chuàng)造能力方面指出努力的方向。鐘振東（2014）將價(jià)值共創(chuàng)過(guò)程分為價(jià)值促進(jìn)、價(jià)值共創(chuàng)和獨(dú)自創(chuàng)造階段。

通過(guò)搜集、整理國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)價(jià)值創(chuàng)造型財(cái)務(wù)管理的研究較少。部分已有研究中，偏重于構(gòu)建價(jià)值創(chuàng)造力評(píng)價(jià)體系，具有一定的缺陷。

二、研究意義

我國(guó)多年以來(lái)應(yīng)用的財(cái)務(wù)模式是各營(yíng)業(yè)單位有各自的一套財(cái)務(wù)人員和管理章程，只對(duì)本單位的決策負(fù)責(zé)，這樣的模式在現(xiàn)在以戰(zhàn)略為公司整體導(dǎo)向的背景下顯得過(guò)于陳舊，當(dāng)下的企業(yè)追求以企業(yè)未來(lái)十到五年的戰(zhàn)略為導(dǎo)向的價(jià)值創(chuàng)造路線，但我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)甚至連財(cái)務(wù)組織的分工都不明確，人員專(zhuān)業(yè)化程度不高，疲于應(yīng)付會(huì)計(jì)核算工作，沒(méi)有精力往高層次財(cái)務(wù)領(lǐng)域發(fā)展，僅僅作為記錄和財(cái)務(wù)信息被動(dòng)提供者；而對(duì)大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然已經(jīng)認(rèn)識(shí)到價(jià)值創(chuàng)造的重要性，但他們?nèi)狈梢杂糜谕茝V的財(cái)務(wù)管理體系，無(wú)法快速的對(duì)戰(zhàn)略做出反應(yīng)。

因此，對(duì)價(jià)值創(chuàng)造型財(cái)務(wù)管理的研究迫在眉睫，它可以幫組企業(yè)選擇戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)決策，使財(cái)務(wù)成為企業(yè)價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者、推動(dòng)者和創(chuàng)造者，幫助企業(yè)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。