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    承德露露:收入增長(zhǎng)隨大流營(yíng)銷水平實(shí)在差

    2016-10-11 11:58:08雪球財(cái)經(jīng)
    股市動(dòng)態(tài)分析 2016年18期
    關(guān)鍵詞:動(dòng)銷萬象營(yíng)收

    雪球財(cái)經(jīng)

    承德露露(000848)是一家很有意思的公司,消費(fèi)者、投資者對(duì)其關(guān)注度都很高,筆者對(duì)這支股票也十分有興趣。在此,筆者將和大家分享一下我對(duì)這支股票的一些印象,我們先從其2015年的利潤(rùn)分配談起。業(yè)績(jī)一般分紅太慷慨

    2015年,公司擬每lO股分紅2元,送3紅股。送紅股應(yīng)該是很不劃算的一種舉動(dòng),股東實(shí)際上沒拿到什么好處,還交了紅利費(fèi),還不如分紅給股東呢。這樣做應(yīng)該是為了做大股數(shù)的盤子,但至今為止,筆者還不清楚到底做大了盤子有啥好處。

    有人說萬象入駐以來把露露當(dāng)成了提款機(jī)、掏空了公司,在萬象對(duì)于露露的處理方式中,筆者看到了兩個(gè)點(diǎn):第一,萬象是2006年成為大股東的,2004、2D05、2006年的分紅比率分別是73%、O、28%,而2007-201 5年的平均分紅比率是77%,看起來分紅比例很高,拋開分紅比例高到底好不好這個(gè)問題,萬象這些年從露露這里確實(shí)拿走了不少現(xiàn)金;第二,高管薪酬,2015年副董事長(zhǎng)(董事長(zhǎng)在關(guān)聯(lián)企業(yè)拿錢)和總經(jīng)理的薪酬分別是198萬和148萬,貴州茅臺(tái)這兩個(gè)數(shù)值分別是169和157萬,169還是董事長(zhǎng)拿的錢。再對(duì)比一下營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn),露露是27和4.6億,茅臺(tái)是327和l56億,當(dāng)然這里面有茅臺(tái)國企限薪的問題,但露露這樣的大手筆,讓投資者多少心里不那么舒服。

    高管層面,李總和幾位萬向來的應(yīng)該說都是管理經(jīng)驗(yàn)豐富的領(lǐng)導(dǎo),但遺憾的是基本沒有制造業(yè)經(jīng)驗(yàn),財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)倒是很豐富,我不知道露露這幾年雖然業(yè)績(jī)一般,但現(xiàn)金流大幅改善是否跟此有關(guān),但還是那句話,一家企業(yè)的投資價(jià)值長(zhǎng)遠(yuǎn)來看取決于這家企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力,而不是財(cái)務(wù)控制的能力(當(dāng)然財(cái)務(wù)控制是好的)。而原來的幾位露露的老領(lǐng)導(dǎo)雖然制造業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富,但若從一直以來的動(dòng)銷情況來看,筆者只能說,群眾的眼睛是雪亮。

    人均薪酬lO萬這個(gè)數(shù)據(jù)也不能說高,但是在承德這種地方,一個(gè)月八九千塊錢也不能說少。其實(shí)薪酬永遠(yuǎn)要跟公司業(yè)績(jī)綜合起來看,只要業(yè)績(jī)起來了,多少錢都好商量。但是在業(yè)績(jī)還一般的時(shí)候,太慷慨了從投資者的角度來說,不是什么值得高興的事。

    營(yíng)收增長(zhǎng)沒有出色表現(xiàn)

    營(yíng)業(yè)收入部分最有意思了,單純營(yíng)業(yè)收入的變化不能真實(shí)反映動(dòng)銷情況,因?yàn)橛幸呀?jīng)收到預(yù)收款,但還沒有發(fā)貨(就無法入賬為營(yíng)業(yè)收入)的情況,所以,用營(yíng)業(yè)收入+預(yù)收賬款增加額是更能反映真實(shí)情況的。露露從2004年到2015年的這個(gè)變化率忽高忽低,基本是高一年、低兩年的規(guī)律,此前有一位球友說露露銷售情況受當(dāng)年元旦至春節(jié)天數(shù)影響極大。筆者經(jīng)過計(jì)算發(fā)現(xiàn),公司真實(shí)收入增長(zhǎng)率和當(dāng)年元旦至春節(jié)的天數(shù)情況幾乎是完美的契合,這就能解釋這種忽高忽低的現(xiàn)象了。

    從長(zhǎng)遠(yuǎn)的數(shù)據(jù)來看,露露的營(yíng)收增長(zhǎng)其實(shí)一點(diǎn)都不快,基本也就是社會(huì)消費(fèi)增速稍微低一點(diǎn)的水平,表明公司這些年只是跟著大流走,其實(shí)并沒有什么出色的表現(xiàn),甚至還是略微低于大流的。照這個(gè)邏輯,其實(shí)我們也不用奢望公司未來能夠有什么出乎意料的表現(xiàn),只要“隨大流”就好,然后再試著去給露露估值,就會(huì)簡(jiǎn)單很多。

    雖然真實(shí)營(yíng)收這么多年復(fù)合增長(zhǎng)率只有8%左右,但是利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率卻達(dá)到了20%以上,看看從2004年4%到201 5年17%的凈利潤(rùn)率,這也就不難理解了,從ROE來看,露露的賺錢能力越來越強(qiáng),已經(jīng)達(dá)到了A股中的高位,ROE已經(jīng)從2004年的7%逐步升高,2008年之后就維持在20%以上,2014年和2015年分別達(dá)到了38%和31%。雖然這也跟高分紅有關(guān),但是這個(gè)凈利潤(rùn)率的變化——以及背后的毛利率變化(2004年32%,2015年歷史最高44%)就已經(jīng)說明問題了:露露產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力更高了。

    年報(bào)數(shù)據(jù)說公司年生產(chǎn)能力50萬噸,筆者看2015年也就生產(chǎn)了30幾萬噸,說明產(chǎn)品的需求沒有達(dá)到極限。還有90%市場(chǎng)占有率這個(gè)事情,說到底,露露在杏仁露這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)做到極致,要想有增長(zhǎng),只有幾個(gè)途徑:加價(jià)、原來的消費(fèi)者多喝一點(diǎn)、賣新產(chǎn)品。筆者看來,也只有原來的消費(fèi)者多喝這個(gè)途徑比較靠譜,露露這些年也就是靠著老百姓手里越來越有錢了,慢慢消費(fèi)品用得多一點(diǎn),所以營(yíng)收總的來說還是穩(wěn)步增長(zhǎng)的。因此,露露這種穩(wěn)定的低速增長(zhǎng)在未來是基本可預(yù)期的,如果能有新產(chǎn)品的突破當(dāng)然更好,保守投資者還是按照新產(chǎn)品沒啥突破的情形來估值吧。

    質(zhì)量沒問題營(yíng)銷水平太差

    從營(yíng)銷水平來看,六個(gè)核桃這些年確實(shí)營(yíng)銷做得太好了,甩開露露不知道幾條街,營(yíng)收也確實(shí)增長(zhǎng)很快,據(jù)說都是百分之大幾十的增長(zhǎng),但筆者對(duì)此不太急,原因有兩個(gè):第一,露露其實(shí)并沒有和六個(gè)核桃形成大規(guī)模的正面競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,因?yàn)楹颂衣逗托尤事侗旧淼氖鼙娋筒惶粯?。第二,六個(gè)核桃的消費(fèi)熱潮不會(huì)太持久,原因在于六個(gè)核桃的產(chǎn)品本身,就像洋河的廣告做得好、市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力高帶動(dòng)了洋河在白酒業(yè)內(nèi)的傳奇一樣,養(yǎng)元通過轟炸式的廣告、以及極為出色的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)了快速的增長(zhǎng),但是消費(fèi)品行業(yè)的立身之本在于產(chǎn)品的品質(zhì),如果產(chǎn)品不如別人,中短期可以飛得很高,但逐漸會(huì)后勁不足。

    說到六個(gè)核桃的產(chǎn)品,就不得不說說露露這家公司本身了。從產(chǎn)品上,筆者認(rèn)為其產(chǎn)品品質(zhì)上是沒問題的,問題在于產(chǎn)品的口感存在地域性,南方人說“喝起來一股油漆味”,不過北方人喜歡?,F(xiàn)在公司新推出了呆仁核桃露,個(gè)人感覺既保留了露露的香濃,又沒有那么苦澀,奈何露露的營(yíng)銷水平實(shí)在太差了。

    2015年公司給了昌榮傳媒有限公司1.3億的廣告費(fèi),說明露露在這方面還是在努力的,2014年之前公司前五供應(yīng)商是沒有廣告公司的。露露這兩年確實(shí)舍得在廣告上花錢了,只是筆者個(gè)人覺得,除了宣傳以外,影響動(dòng)銷問題更重要的是渠道的管理。過年時(shí)去北方超市轉(zhuǎn)一圈,忠實(shí)的消費(fèi)者甚至要問店員有沒有露露賣,人家才會(huì)從倉庫里拿一箱出來。廣告投入多了,是符合消費(fèi)品行業(yè)的內(nèi)在邏輯的,只是渠道管理如果不跟上,這些錢只能打水漂了。4.6億的凈利潤(rùn),1.3億給一家公司的廣告費(fèi),想想都心疼。研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)了500萬,增長(zhǎng)34%,也顯示出露露還是努力想找到產(chǎn)品的突圍方向的。

    “截至2015年度年均增幅降至5%左右,為近三十年以來的最低增速”,這是一個(gè)非常不好的消息,按照露露的營(yíng)銷水平,比這個(gè)還低也不是不可能的,但考慮到飲料行業(yè)是一個(gè)很大的口徑,這個(gè)數(shù)據(jù)的可參考性也就沒那么高了。

    “項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后,鄭州露露預(yù)計(jì)每年可新增露露系列飲料生產(chǎn)能力5萬噸,新增銷售收入30000萬元,新增凈利潤(rùn)3089萬元?!?,“上述項(xiàng)目于2015年12月試生產(chǎn),2016年1月正式投產(chǎn)”,這也算是個(gè)好消息,產(chǎn)能增加了,但問題是現(xiàn)有的50萬產(chǎn)能,每年生產(chǎn)30幾萬,其實(shí)產(chǎn)能是夠用的,不算什么太好的消息。

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