企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)中的銀行表內(nèi)債務(wù)融資探討

王國(guó)宏

中圖分類(lèi)號(hào)：F234 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-5812（2016）12-0055-02

摘要：銀行固定資產(chǎn)貸款、并購(gòu)貸款等表內(nèi)債務(wù)融資作為企業(yè)傳統(tǒng)融資工具，融資成本相對(duì)較低，在不違反現(xiàn)行相關(guān)政策法規(guī)的情況下，通過(guò)優(yōu)化設(shè)計(jì)股權(quán)投方案，銀行固定資產(chǎn)貸款、并購(gòu)貸款等表內(nèi)債務(wù)融資可以變通用于股權(quán)投資業(yè)務(wù)。企業(yè)在股權(quán)投資談判過(guò)程中，應(yīng)做好非貨幣性財(cái)產(chǎn)出資方式的溝通解釋工作，深入了解交易對(duì)手的非貨幣性財(cái)產(chǎn)需求，盡快辦理非貨幣性財(cái)產(chǎn)購(gòu)建的相關(guān)手續(xù)并及時(shí)啟動(dòng)銀行授信及放款流程，盡早形成實(shí)物資產(chǎn)，匹配交易對(duì)價(jià)支付需要。

關(guān)鍵詞：企業(yè)股權(quán)投資 銀行表內(nèi)債務(wù) 融資

行固定資產(chǎn)貸款、并購(gòu)貸款等表內(nèi)債務(wù)融資作為企業(yè)傳統(tǒng)融資工具，融資成本相對(duì)較低，一直深受各行各業(yè)的青睞。但自《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》 《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》 《個(gè)人貸款管理暫行辦法》以及《項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三個(gè)辦法一個(gè)指引”）頒布以來(lái)，銀監(jiān)會(huì)日益加大了銀行表內(nèi)債務(wù)融資的監(jiān)管力度，銀行表內(nèi)債務(wù)融資審批越來(lái)越嚴(yán)，使用范圍越來(lái)越專(zhuān)，受托支付的要求越來(lái)越高。目前銀行表內(nèi)債務(wù)融資資金必須按照貸款用途專(zhuān)款專(zhuān)用，不得挪用，不能直接用于企業(yè)股權(quán)投資。與此形成鮮明對(duì)比的是，銀行表外資金、保險(xiǎn)資金以及產(chǎn)業(yè)基金等雖可用于企業(yè)股權(quán)投資，但融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行表內(nèi)債務(wù)融資利率，非一般企業(yè)所能承受。本文結(jié)合工作實(shí)際，對(duì)銀行固定資產(chǎn)貸款、并購(gòu)貸款等表內(nèi)債務(wù)融資變通用于企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)進(jìn)行了深入分析和探討，以期在滿(mǎn)足企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)資金需要的同時(shí)有效降低企業(yè)融資成本。

一、問(wèn)題的提出

（一）企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生大量自有資金需求。當(dāng)前，我國(guó)正處于一個(gè)股權(quán)投資和并購(gòu)重組的高漲時(shí)期，股權(quán)投資業(yè)務(wù)頻發(fā)，資金需求量大。實(shí)際工作中，企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)主要包括新設(shè)企業(yè)、增資入股和受讓股權(quán)三種形式。受現(xiàn)行相關(guān)政策法規(guī)的影響，企業(yè)不論以哪種形式投資股權(quán)業(yè)務(wù)，現(xiàn)金出資的資金來(lái)源通常只能是自有資金。而自有資金一般主要來(lái)源于企業(yè)注冊(cè)資本金、營(yíng)業(yè)收入和投資取得的收益等。對(duì)于注冊(cè)資本規(guī)模較小、尚處于初創(chuàng)期暫無(wú)業(yè)務(wù)收入的企業(yè)來(lái)說(shuō)，自有資金尤為珍貴，往往難以滿(mǎn)足股權(quán)投資業(yè)務(wù)的需要。

（二）銀行表內(nèi)債務(wù)融資不能直接作為企業(yè)自有資金使用。在2009年以前，銀行表內(nèi)債務(wù)融資雖然也限定用途，但貸后管理相對(duì)寬松，貸款發(fā)放后無(wú)須受托支付，企業(yè)實(shí)質(zhì)上可以自由使用。但“三個(gè)辦法一個(gè)指引”出臺(tái)后，要求貸款人應(yīng)事先與借款人約定明確、合法的貸款用途，約定貸款發(fā)放條件、支付方式、接受監(jiān)督以及違約責(zé)任等事項(xiàng)；貸款人應(yīng)設(shè)立獨(dú)立的責(zé)任部門(mén)或崗位，負(fù)責(zé)貸款發(fā)放和支付審核，確保借款人的支付符合借款合同中約定用途；單筆金額超過(guò)項(xiàng)目總投資5%或超過(guò)500萬(wàn)元的，貸款資金必須采用貸款人受托支付方式；借款人不按約定的方式、用途使用貸款時(shí)，貸款人應(yīng)采取更嚴(yán)格的發(fā)放和支付條件，或停止貸款發(fā)放和支付。隨著銀監(jiān)會(huì)（局）監(jiān)管力度的日益加大，銀行表內(nèi)債務(wù)融資只能專(zhuān)款專(zhuān)用，不得挪作他用。

（三）企業(yè)只能轉(zhuǎn)換股權(quán)投資出資方式變通使用銀行表內(nèi)債務(wù)融資。根據(jù)我國(guó)《公司法》等法律法規(guī)的規(guī)定，“投資者可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資。但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財(cái)產(chǎn)除外。對(duì)作為出資的非貨幣財(cái)產(chǎn)應(yīng)當(dāng)評(píng)估作價(jià)，核實(shí)財(cái)產(chǎn)，不得高估或者低估作價(jià)。法律、行政法規(guī)對(duì)評(píng)估作價(jià)有規(guī)定的，從其規(guī)定”。根據(jù)上述規(guī)定不難發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股權(quán)投資的出資形式不局限于貨幣，也可以是符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的非貨幣性財(cái)產(chǎn)。而非貨幣性財(cái)產(chǎn)的購(gòu)建，除政策法規(guī)要求的最低自有資金外，大部分可以通過(guò)銀行債務(wù)融資來(lái)解決。因此，企業(yè)可以先使用銀行表內(nèi)債務(wù)融資購(gòu)建非貨幣性財(cái)產(chǎn)，再將非貨幣性財(cái)產(chǎn)用于股權(quán)出資的方式變通使用銀行表內(nèi)債務(wù)融資，解決企業(yè)自有資金不足難題。

二、銀行債務(wù)融資用于股權(quán)投資業(yè)務(wù)的實(shí)施路徑

實(shí)際工作中，用于股權(quán)投資業(yè)務(wù)的貨幣資金主要來(lái)源于企業(yè)自有資金，而非貨幣性財(cái)產(chǎn)的來(lái)源可以是實(shí)物資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等。當(dāng)企業(yè)缺乏自有資金時(shí)，企業(yè)可以考慮使用銀行并購(gòu)貸款或通過(guò)固定資產(chǎn)貸款購(gòu)建的非貨幣性財(cái)產(chǎn)進(jìn)行出資。銀行并購(gòu)貸款、固定資產(chǎn)貸款用于企業(yè)股權(quán)投資的實(shí)施路徑具體如下：

（一）并購(gòu)貸款的實(shí)施路徑。按照2015年《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于印發(fā)<商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引>的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2015]5號(hào)）最新規(guī)定以及當(dāng)前各銀行對(duì)于并購(gòu)貸款的通行做法，并購(gòu)貸款可以用于境內(nèi)并購(gòu)方企業(yè)通過(guò)受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)等方式實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)的交易行為。并購(gòu)貸款的最高限額為并購(gòu)交易價(jià)款的60%，期限最長(zhǎng)為7年，寬限期（即償還利息但不還本金的期間）最長(zhǎng)為2年。實(shí)際工作中，當(dāng)企業(yè)通過(guò)增資擴(kuò)股或受讓股權(quán)等方式，由目標(biāo)企業(yè)的小股東變?yōu)榭毓晒蓶|或由非目標(biāo)企業(yè)股東變?yōu)槟繕?biāo)企業(yè)控股股東，企業(yè)均可以按照交易對(duì)價(jià)的60%使用銀行并購(gòu)貸款來(lái)支付交易對(duì)價(jià)。而且對(duì)于企業(yè)全部以自有資金實(shí)施且符合政策規(guī)定的并購(gòu)業(yè)務(wù)，事后企業(yè)仍可在一定時(shí)間（一般不超過(guò)1年）內(nèi)向銀行申請(qǐng)發(fā)放并購(gòu)貸款并將其中不超過(guò)60%的并購(gòu)價(jià)款置換出來(lái)。

（二）固定資產(chǎn)貸款的實(shí)施路徑。自1996年《國(guó)務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知》（國(guó)發(fā)[1996]35號(hào)）頒布以來(lái)，我國(guó)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目一直實(shí)行資本金制度。根據(jù)國(guó)務(wù)院《關(guān)于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金制度的通知》（國(guó)發(fā)[2015]51號(hào)）最新規(guī)定，除部分房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和化肥項(xiàng)目、鋼鐵和電解鋁等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)項(xiàng)目等最低資本金比例為25%—40%外，其他項(xiàng)目的最低資本金比例大都為項(xiàng)目總投資的20%。資本金以外的投資部分均可以通過(guò)銀行固定資產(chǎn)貸款解決。企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)投資時(shí)，可以靈活變通自有資金出資方式，爭(zhēng)取轉(zhuǎn)由資產(chǎn)出資的方式予以解決。如企業(yè)在設(shè)計(jì)股權(quán)投資方案時(shí)，充分與交易對(duì)手溝通協(xié)商，了解對(duì)方在實(shí)物資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣性財(cái)產(chǎn)的需求；然后通過(guò)自有資金并配套使用銀行固定資產(chǎn)貸款來(lái)新建或購(gòu)買(mǎi)對(duì)方需要的實(shí)物資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣性財(cái)產(chǎn)，再以該非貨幣性財(cái)產(chǎn)支付交易對(duì)價(jià)，取得相應(yīng)股權(quán)。企業(yè)在新建或購(gòu)買(mǎi)實(shí)物資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等非貨幣性財(cái)產(chǎn)時(shí)，可以按照資本金制度有關(guān)規(guī)定，只使用政策規(guī)定最低比例的自有資金，其余部分均使用銀行固定資產(chǎn)貸款，緩解企業(yè)自有資金不足壓力。

（三）并購(gòu)貸款與固定資產(chǎn)貸款配合使用的實(shí)施路徑。按照上文分析，并購(gòu)貸款最多可以占交易對(duì)價(jià)的60%，固定資產(chǎn)貸款最多可以占交易對(duì)價(jià)的80%，即自有資金對(duì)并購(gòu)貸款的撬動(dòng)比例為1.5倍，對(duì)固定資產(chǎn)貸款的撬動(dòng)比例為4倍。實(shí)際工作中，為盡可能節(jié)約自有資金支出，企業(yè)還可以籌劃將并購(gòu)貸款與固定資產(chǎn)貸款配套使用，充分發(fā)揮自有資金的融資撬動(dòng)作用。如甲企業(yè)擬對(duì)A目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行增資，在自有資金不足的情況下，可以在向A目標(biāo)企業(yè)增資前，先對(duì)另一規(guī)模較小的B企業(yè)增資，增資款來(lái)源按照甲企業(yè)自有資金40%+銀行并購(gòu)貸款60%解決，增資款形成B企業(yè)自有資金；然后再由B企業(yè)購(gòu)建A目標(biāo)企業(yè)所需的非貨幣性財(cái)產(chǎn)，資金來(lái)源為B企業(yè)自有資金20%+銀行固定資產(chǎn)貸款80%解決；最后由B企業(yè)以所購(gòu)建的非貨幣性財(cái)產(chǎn)出資注入A目標(biāo)企業(yè)，并享有A目標(biāo)企業(yè)股權(quán)。通過(guò)上述操作，甲企業(yè)通過(guò)B企業(yè)持有A目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，甲企業(yè)自有資金撬動(dòng)融資的比例達(dá)11.5倍。

三、銀行債務(wù)融資用于股權(quán)投資業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)

（一）自有資金支出少。企業(yè)以并購(gòu)貸款支付股權(quán)投資交易對(duì)價(jià)，最高可以節(jié)省交易對(duì)價(jià)60%的自有資金；以固定資產(chǎn)貸款購(gòu)建的非貨幣性財(cái)產(chǎn)支付股權(quán)投資交易對(duì)價(jià)，最高可以節(jié)省交易對(duì)價(jià)80%的自有資金。通過(guò)變通使用銀行債務(wù)融資，大大節(jié)約了自有資金支出。

（二）資金使用效益高。企業(yè)自有資金、固定資產(chǎn)貸款等先后用于購(gòu)建非貨幣性財(cái)產(chǎn)及股權(quán)投資，所有資金均實(shí)現(xiàn)多次使用，極大提高了資金使用效率?？紤]到所需資金主要源自銀行借款，在資金需求總量一定的情況下，單位資金周轉(zhuǎn)使用次數(shù)越多，企業(yè)借入的銀行貸款越少，利息支出也將成比例減少。

（三）綜合融資成本低。固定資產(chǎn)貸款、并購(gòu)貸款均為銀行表內(nèi)融資，目前期限五年期以上的貸款基準(zhǔn)利率為4.9%/年，融資成本均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金融機(jī)構(gòu)其他可直接用作股權(quán)投資業(yè)務(wù)的融資產(chǎn)品（此類(lèi)融資產(chǎn)品目前年利率高達(dá)7%左右）。

四、銀行債務(wù)融資用于股權(quán)投資面臨的困難

（一）非貨幣性財(cái)產(chǎn)出資難以得到交易對(duì)手的認(rèn)可。相對(duì)于貨幣出資而言，非貨幣性財(cái)產(chǎn)存在著價(jià)值能否為交易對(duì)手接受、功能是否滿(mǎn)足交易對(duì)手需要等諸多問(wèn)題，導(dǎo)致實(shí)際工作中非貨幣性財(cái)產(chǎn)出資受到一定局限性。

（二）非貨幣性財(cái)產(chǎn)購(gòu)建的進(jìn)度難以滿(mǎn)足交易對(duì)手的時(shí)間性要求。不論是購(gòu)買(mǎi)還是新建，非貨幣性財(cái)產(chǎn)的取得都需要一定周期。而股權(quán)投資預(yù)留的出資時(shí)間往往較短，投資機(jī)會(huì)稍縱即逝，兩者常常難以及時(shí)對(duì)接。

（三）非貨幣性財(cái)產(chǎn)出資須征得貸款銀行的同意。企業(yè)購(gòu)建非貨幣性財(cái)產(chǎn)往往需要使用大量銀行債務(wù)融資。銀行在簽署相關(guān)融資協(xié)議時(shí)常常會(huì)要求借款人在進(jìn)行重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓前事先征得貸款銀行同意。如貸款銀行不看好企業(yè)該項(xiàng)投資行為，企業(yè)將不能使用貸款購(gòu)建的非貨幣性財(cái)產(chǎn)進(jìn)行出資。

五、結(jié)論與建議

綜上分析可知，在不違反現(xiàn)行相關(guān)政策法規(guī)的情況下，通過(guò)優(yōu)化設(shè)計(jì)股權(quán)投方案，銀行固定資產(chǎn)貸款、并購(gòu)貸款等表內(nèi)債務(wù)融資可以變通用于股權(quán)投資業(yè)務(wù)。為更好地發(fā)揮銀行固定資產(chǎn)貸款、并購(gòu)貸款等表內(nèi)債務(wù)融資用于股權(quán)投資的作用，企業(yè)在股權(quán)投資談判過(guò)程中，應(yīng)做好非貨幣性財(cái)產(chǎn)出資方式的溝通解釋工作，爭(zhēng)取交易對(duì)手的理解與支持；同時(shí)要深入了解交易對(duì)手的非貨幣性財(cái)產(chǎn)需求，盡快辦理非貨幣性財(cái)產(chǎn)購(gòu)建的相關(guān)手續(xù)并及時(shí)啟動(dòng)銀行授信及放款流程，盡早形成實(shí)物資產(chǎn)，匹配交易對(duì)價(jià)支付需要。

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