宿命與反抗：2016全球大類資產(chǎn)配置

周金濤

什么是宿命與反抗？2015年11月的時(shí)候我們發(fā)表一篇報(bào)告，提出2016年到2019年未來四年的總體判斷。宿命是什么呢？2015年是世界經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)，未來四年是世界經(jīng)濟(jì)的下行期，這是經(jīng)濟(jì)的一種必然規(guī)律。未來的下行期與過去從2009年到2015年六年相比，過去的六年我們都是寬松中賺錢，而在未來的四年中應(yīng)該是如何在經(jīng)濟(jì)的下行期保住自己過去六年的成果，我覺得這是一個(gè)大的判斷，這就是宿命。反抗指的是什么呢？反抗指的是2016年，就是我們迎來世界的短周——第三庫存周期的反彈，在這個(gè)過程中可能會(huì)有一些與過去六年不一樣的機(jī)會(huì)，這是對四年下行期的反抗，這是我們這篇報(bào)告的基本判斷。

既然是“宿命與反抗”，那就是反抗總是無效的，這是基本的判斷。

2015年發(fā)生了什么？

2015年6月，中國出現(xiàn)了股災(zāi)和人民幣貶值，全球大宗商品暴跌，這種現(xiàn)象說明全球的中周期高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，未來四年就是一個(gè)下降期。而在這個(gè)過程中我們發(fā)現(xiàn)美國股市、債市、中國股市債市都有不同程度的泡沫，我們是從中獲益的，但是我們看到俄羅斯、巴西都已經(jīng)活不下去了，中東已經(jīng)開始要打仗了，這種分裂我認(rèn)為是一種極不穩(wěn)定的狀態(tài)，2016年需要對我們這種主導(dǎo)國美歐、追趕國中國以及資源國的不斷分裂的體系做一個(gè)修整，所以大家可以想到這種修正必然帶來最核心的機(jī)會(huì)就是商品價(jià)格反彈，這是我的基本觀點(diǎn)。這也將是未來的資產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行的一個(gè)核心變量。

我們看到，在貨幣政策不斷寬松的情況下全球還在不斷地通縮，這種情況可以延續(xù)多久呢？需要我們思考。同時(shí)我們看到歐美中俄這些國家的博弈越來越明顯，為什么要做這個(gè)博弈？蛋糕變小了，所以大家爭得厲害，這就需要重新建立國情秩序的框架，2016年我們看到表面和平的世界變得越來越分裂，這個(gè)分裂一定是從受傷害最重的地方開始，那就一定會(huì)從資源國開始。所以我寫過一篇報(bào)告叫做《2016，為資源而戰(zhàn)》。

在這樣的邏輯推導(dǎo)下，2016年之后的資產(chǎn)配置不能把眼緊盯著寬松，因?yàn)閷捤神R上也要生變。我的總結(jié)是未來投資的邏輯要注意分裂與逆襲，我們不要光想過去兩年我是怎么玩的，這種玩法可能要失效。這是2016年做投資必須要提防的一件事情。還是那句話，不管怎么反抗，最終還是歸于宿命，這是經(jīng)濟(jì)周期的天道。2016年將會(huì)發(fā)生什么？

我認(rèn)為將發(fā)生以下幾件事：一是全球開啟第三庫存周期，而最早開啟的是中國，就是中國經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)復(fù)蘇。我非常負(fù)責(zé)任地說：2016年2月份中國經(jīng)濟(jì)一定會(huì)觸底，因?yàn)橐晕覍κ陙碇袊?jīng)濟(jì)周期研究來講，經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)我們90%以上可以做把握，所以我覺得現(xiàn)在市場對周期股的關(guān)注不是沒有道理，它反應(yīng)的就是經(jīng)濟(jì)即將觸底的預(yù)期，所以大家想為什么大宗商品的價(jià)格跌的這么厲害，但是大宗市場資源股票一直很強(qiáng)勢，這反應(yīng)了一種預(yù)期。我們不能對中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)悲觀，我認(rèn)為對中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)悲觀在2016年會(huì)犯大錯(cuò)誤，這是2016年的第一個(gè)趨勢。

第二個(gè)趨勢是2016年我們還會(huì)進(jìn)一步通縮。如果第三庫存周期是趨勢，2016年可能會(huì)出現(xiàn)通脹預(yù)期的回升。我們要時(shí)刻關(guān)注以PPI反彈為代表的通脹預(yù)期的回升，這對2016年的投資至為重要。根據(jù)我對于康德拉季耶夫周期的研究，從以往各個(gè)康波的表現(xiàn)，進(jìn)入從衰退向蕭條轉(zhuǎn)換的時(shí)點(diǎn)時(shí)一定會(huì)出現(xiàn)一次通脹的反彈，一定是滯脹，滯脹的時(shí)候怎么做投資，我相信大家都很了解。

第三個(gè)是2016年美元的走勢不能預(yù)期太高，只能說是振蕩走高。因?yàn)槊绹恍枰粋€(gè)強(qiáng)勢的美元來開啟它的第三庫存，美國本身也是比較虛弱的，所以我們對美元的基本判斷是它是資產(chǎn)價(jià)格和實(shí)體經(jīng)濟(jì)再平衡的一個(gè)砝碼。

第四個(gè)是我們怎么理解政策。我認(rèn)為，央行的政策必須在寬松時(shí)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫與寬松時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間做一個(gè)再平衡。即全球都需要一次通貨膨脹來扭轉(zhuǎn)通縮的預(yù)期，這樣貨幣政策才能持續(xù)下去。所以我對2016年政策的判斷，2016年全球政策著力點(diǎn)都應(yīng)該在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而不是如何進(jìn)一步寬松，這一點(diǎn)與我們剛剛看到的中央發(fā)表的政策導(dǎo)向是完全一致的。

全球資產(chǎn)配置最應(yīng)該關(guān)心的問題

前面講的是2016年四個(gè)要發(fā)生的事情真的發(fā)生，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號就是商品價(jià)格的反彈。商品價(jià)格跌了四年半之后再跌八年，我認(rèn)為這是完全不可能的。雖然說商品價(jià)格的最終低點(diǎn)將出現(xiàn)在2019年，但是這并不代表在2016年、2017年它不會(huì)反彈，這就是我的一個(gè)核心的觀點(diǎn)。如果這成為一個(gè)最大賭注的話，通脹預(yù)期可能是2016年資產(chǎn)價(jià)格變局的核心問題。因此，商品價(jià)格問題和通脹預(yù)期問題才是2016年我們做全球大類資產(chǎn)配置的時(shí)候最應(yīng)該關(guān)注的問題。

按照我對于世界經(jīng)濟(jì)的周期運(yùn)行的理解，2018年將出現(xiàn)全球的本次康德拉季耶夫周期的萬劫之點(diǎn)，就像2007年是四周期共振高點(diǎn)一樣，2018年或者2019年將出現(xiàn)四周期共振低點(diǎn)，所以我們在未來四年一定要看好自己的資產(chǎn)，不要使自己的資產(chǎn)在泡沫中被消滅。

2016年怎么把握節(jié)奏？2016年的節(jié)奏是第三庫存周期反彈，美、歐、中這三個(gè)國家反彈的順序決定了美元怎么走、商品怎么走、資產(chǎn)價(jià)格怎么走。我認(rèn)為美國最大訴求是維持它的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭，但只是高位振蕩，不是再往上拉了，同時(shí)美國的核心風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是什么？就是它的資產(chǎn)價(jià)格，美聯(lián)儲(chǔ)不敢加息，怕什么？就怕股市跌。美國有可能會(huì)加一次息，這只是一次性加息，不代表后面會(huì)出現(xiàn)加息周期。同時(shí)，歐洲會(huì)怎么樣？歐洲現(xiàn)在還處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高位，處于庫存周期的高位。如果2016年歐洲的復(fù)蘇延續(xù)到2季度，上半年都是美元指數(shù)的弱勢期，這就是商品反彈的絕佳時(shí)間。同時(shí)，歐洲復(fù)蘇的時(shí)間長短也決定了美元指數(shù)什么時(shí)候觸底回升，2016年歐洲的經(jīng)濟(jì)是最激動(dòng)的砝碼。中國怎么樣？中國我們已經(jīng)反復(fù)論述了2016年的一季度就是庫存周期的低點(diǎn)，我覺得這一點(diǎn)毫無問題。

因此，第三庫存周期開啟的順序是將是先中國、再美國、再歐洲。由此，我們可以推導(dǎo)出，大宗商品反彈和美元弱勢的時(shí)間點(diǎn)都集中在2016的一季度，這一時(shí)間點(diǎn)也是我們做周期品的最佳時(shí)間點(diǎn)。2016年二季度是復(fù)蘇的確立期，三季度則可能出現(xiàn)復(fù)蘇明確的高潮期。至于對資產(chǎn)配置的思路，我認(rèn)為是再平衡。我們要反思2015年之前的事情。三大機(jī)會(huì)是周期的逆襲、創(chuàng)新的嬗變和改革的堅(jiān)守。