亞洲金融一體化進(jìn)程中債券市場研究

趙艷稼

摘要：亞洲金融危機(jī)之后，亞洲各國便在探尋一條能有效抵擋惡意經(jīng)濟(jì)攻擊的方法。而這個方法就是亞洲經(jīng)濟(jì)一體化。在本文中，筆者將著重介紹，發(fā)展亞洲債券市場一體化的必要性，以及在發(fā)展債券市場一體化進(jìn)程中所遇到的問題和解決這些問題的措施。

關(guān)鍵詞：債券市場;亞洲區(qū);經(jīng)濟(jì)一體化

中圖分類號：F831.51 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）005-0000-02

一、亞洲統(tǒng)一債券市場的必要性

（一）亞洲區(qū)區(qū)域內(nèi)各國家經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切

首先，區(qū)域經(jīng)濟(jì)往往聯(lián)系緊密。進(jìn)出口貿(mào)易是一方面，旅游以及外匯市場更是這樣。一國的繁榮往往會帶動周邊國家經(jīng)濟(jì)的上升，反之，蕭條也會使得周邊國家的經(jīng)濟(jì)黯淡不少。其次，由于危機(jī)具有外溢效應(yīng)，即一個國家的資本市場出現(xiàn)問題會連帶本國周邊的國家出現(xiàn)匯率波動、進(jìn)出口貿(mào)易出現(xiàn)問題，最終導(dǎo)致周邊國家的資本市場出現(xiàn)問題的現(xiàn)象。就比如一國發(fā)生戰(zhàn)爭，那么往往周邊的國家也不會安寧。所以，區(qū)域內(nèi)各個國家的經(jīng)濟(jì)是息息相關(guān)的。

（二）應(yīng)對亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)需要統(tǒng)一債券市場來統(tǒng)一調(diào)用資金

在還沒有實現(xiàn)亞洲區(qū)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的今天，亞洲各國是“散”的，是仍然沒有站在同一戰(zhàn)線上的。這就意味著各國仍以自己國家的利益為優(yōu)先考慮對象，而不是“舍小家，為大家”。所以當(dāng)危機(jī)真正來臨時，誰也不愿意自己有任何虧損，而若要抵抗危機(jī)，總要有人有“我不下地獄誰下地獄”的覺悟。所以說，尚未達(dá)成的經(jīng)濟(jì)一體化會使得我們在抵抗危機(jī)時無法一致且有效的調(diào)動資金。

（三）建立亞洲區(qū)金融一體化的必要階段

而債券作為一種到期會歸還本金及利息的金融工具，其以安全性高且流通性強(qiáng)的特點在金融工具中占有重要地位。正因它的特點，使得亞洲區(qū)區(qū)域債券一體化在各國的操作較為簡單方便，且它對各國資本市場乃至經(jīng)濟(jì)的沖擊較小，所以各國接納度也較高。也就是說，在目前亞洲區(qū)各國的經(jīng)濟(jì)及資本市場發(fā)展參差不齊的情況下，可以將債券作為亞洲區(qū)金融一體化的“敲門磚”。

二、亞洲統(tǒng)一債券市場面臨的挑戰(zhàn)

同樣是區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，亞洲區(qū)和歐洲區(qū)面臨的問題卻不盡相同。而亞洲統(tǒng)一債券市場進(jìn)程中面臨的問題主要在以下幾方面。

（一）各地區(qū)債券市場發(fā)展進(jìn)程參差不齊

有句話是這樣說的：“歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣用了十年，其中有九年是人們在達(dá)成一致的態(tài)度”。也就是說統(tǒng)一債券市場面臨的重點問題就是統(tǒng)一。而統(tǒng)一債券市場要從發(fā)展各國國內(nèi)債券市場入手，因為各國自己債券市場的水平直接影響了亞洲區(qū)統(tǒng)一債券市場的“大計”能否順利實行。這跟小時候玩兩人三腳的原理一樣，將一根繩子綁在一個人的左腳和另一個人的右腳上，他能否走得順利而且走得快，取決于兩個人的邁腿速度一致且快，如果一個人不管不顧的自己走的飛快，那這個游戲最終一定以走得慢的那個人摔倒、帶著另一個人摔倒、最后輸?shù)粲螒驗榻Y(jié)局。所以說，只有當(dāng)亞洲區(qū)各國國內(nèi)的債券市場進(jìn)程步調(diào)一致，亞洲區(qū)債券市場的統(tǒng)一才指日可待。

而亞洲區(qū)債券市場目前存在市場規(guī)模小、結(jié)構(gòu)不完善以及各國之間發(fā)展不平均的問題。亞洲債券市場相比較歐洲債券市場而言仍處于比較落后的狀態(tài)，主要體現(xiàn)在：除中國、日本和韓國之外的大多數(shù)國家國內(nèi)債券市場都比較弱小，使得債券發(fā)行數(shù)量遠(yuǎn)不及歐洲債券市場因此在市場中所占份額也很小;由于各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展普遍一般，國家信用就不是很高，從而導(dǎo)致債券信用不高，投資價值較低;二級市場的不發(fā)達(dá)也導(dǎo)致債券的流動性差。因此，亞洲各國債券市場發(fā)展參差不齊是統(tǒng)一債券市場的主要困難之一。

（二）缺乏相關(guān)配套制度和機(jī)構(gòu)

在亞洲金融危機(jī)之后，各國意識到了金融市場中監(jiān)管的必要性，尤其是在金融行業(yè)高速進(jìn)展的今天，必須要有一套行之有效的監(jiān)管體制，于是各國紛紛建立起自己的監(jiān)管系統(tǒng)。

在亞洲金融危機(jī)之前，韓國采用的是分業(yè)監(jiān)管模式，由央行、財政部、銀行監(jiān)督院、證券監(jiān)督院和保險監(jiān)督院等多個部門對不同的金融方向進(jìn)行分散式監(jiān)管。而在1997年遭受金融危機(jī)之后，韓國改變了原有機(jī)制，建立了統(tǒng)一監(jiān)管體制，形成了“統(tǒng)一監(jiān)管二元模式”的監(jiān)管體系。而日本在經(jīng)歷了泡沫經(jīng)濟(jì)破滅和亞洲金融危機(jī)之后，建立了金融監(jiān)督廳，這意味著從重視事前限制，過渡到了重視事后監(jiān)督。而馬來西亞，在成立了國家債券市場委員會之后，通過了《期貨業(yè)法》和《證券業(yè)法》等監(jiān)管資本市場的法案，證監(jiān)會成為了唯一的資本市場監(jiān)管者。泰國也通過起草新的法案來加強(qiáng)市場監(jiān)管。從以上國家來看，將監(jiān)管職能從中央銀行分離出來，并成立專門的有獨立性的監(jiān)管部門已經(jīng)成為大勢所趨。

但是在亞洲各國提升了自己監(jiān)管體系之后，還沒有提出一個更高層面的、統(tǒng)一的、亞洲區(qū)域的監(jiān)管體系。然而連一個行之有效的監(jiān)管系統(tǒng)都沒有，又何談建立一個高效的資本市場呢？

（三）各地區(qū)發(fā)展不平衡且缺乏統(tǒng)一有效的政策調(diào)節(jié)機(jī)制

最優(yōu)貨幣區(qū)理論認(rèn)為，單一貨幣的地理區(qū)域可以創(chuàng)造最大最有效的經(jīng)濟(jì)效益。而進(jìn)一步的一體化的形成則需要以下條件：要素具有高速流動性、經(jīng)濟(jì)開放性、產(chǎn)品多樣化、金融一體化且通貨膨脹率相似。

所以，亞洲金融一體化進(jìn)程中，最大的問題就出現(xiàn)在這里：各國經(jīng)濟(jì)水平差距太大。中國作為最有潛力的發(fā)展中國家，現(xiàn)在GDP已經(jīng)超過歐洲及日本，成為了世界上僅次于美國的超級大國;而日本在泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，經(jīng)濟(jì)水平一夜回到解放前，就算現(xiàn)在已經(jīng)過去了十余年之久，但其經(jīng)濟(jì)仍然沒有緩過氣來;韓國算是亞洲區(qū)發(fā)展的不錯的國家了，但是其產(chǎn)業(yè)較為單一，以美容業(yè)、服務(wù)業(yè)和明星產(chǎn)業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)，實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展較差，容易受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊。各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同步性和經(jīng)濟(jì)模式差異大，是債券市場一體化最大的障礙。

（四）各國政治立場差異明顯，政治阻力大

在建立亞洲經(jīng)濟(jì)一體化的過程中，各國的立場大大不同。其中，由于在亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，泰國受到的沖擊和對經(jīng)濟(jì)的影響最大，所以其在推動亞洲一體化的進(jìn)程中最為積極。新加坡和韓國也由于意識到了一體化的重要性而采取積極的態(tài)度。

而日本之所以也投身于亞洲經(jīng)濟(jì)一體化事業(yè)，是為了早日恢復(fù)其國際貨幣的地位，能夠盡早擺脫日元當(dāng)前連英國脫歐都能帶來匯率大幅波動的狀態(tài)。在一個金融人眼里，國際貨幣中早已沒有日元的身影，歐元的出現(xiàn)沒有危機(jī)到美元的地位，但日元被它比下去早已經(jīng)是不爭的事實。債券市場也是這樣，現(xiàn)在的日本債券市場與泡沫破滅之前的狀態(tài)已經(jīng)不可同日而語。所以日本希望可以通過亞洲經(jīng)濟(jì)一體化確定自己的貨幣成為亞洲區(qū)的統(tǒng)一貨幣，這樣的話不僅日元國際地位會大大提升，連帶著日本在國際的地位也會隨之升高。盡管日本有著自己的小心思，但它不敢過于積極，因為這或多或少會危及西方國家的利益，所以，日本算是一個不穩(wěn)定因素。

在亞洲第一個基金成立的時候，各國的立場態(tài)度不同就已經(jīng)體現(xiàn)了出來。但這個不是無法解決的，各國應(yīng)盡量多的理智，將眼光放長遠(yuǎn)而不是只在乎短期內(nèi)的蠅頭小利，在長時間的磨合下，取得一致的立場是遲早的，然而盡管時間會較長，但最終亞洲一體化所帶來的果實仍是香甜的。

（五）歐美債券市場是強(qiáng)有力的外部競爭對手

在亞洲金融危機(jī)之后，更多的資金流動到了歐美資本市場中來尋求保值。盡管近幾年來亞洲各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體走高，但仍無法和美國及歐洲的債券市場相比較。在我們發(fā)展的同時，美國和歐洲也在不斷進(jìn)步，完善自身資本市場結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)自身監(jiān)管，同時努力創(chuàng)新，交易越發(fā)公平公正透明，這些都是亞洲區(qū)目前難以企及的。所以我們?nèi)狈?yōu)質(zhì)的投資者，更重要的是，我們?nèi)狈δ茏寖?yōu)質(zhì)投資者進(jìn)行投資的優(yōu)質(zhì)債券環(huán)境。所以說，在亞洲債券市場統(tǒng)一的進(jìn)程中，歐美債券市場始終是我們強(qiáng)大的敵人，而解決辦法只能是加快提高我們自身的資本市場質(zhì)量。

三、亞洲統(tǒng)一債券市場過程中的應(yīng)對策略

上面講述了建立亞洲統(tǒng)一債券市場的必要性以及在這個過程中我們將會面臨的困難，那么如何應(yīng)對則有以下三點：

（一）擴(kuò)大亞洲債券基金規(guī)模

目前，亞洲區(qū)債券市場仍然力量較小，想要其發(fā)揮應(yīng)有的作用還為時尚早。值得重視的是，亞洲債券市場的規(guī)模很大程度上取決于各國愿意提供的債券基金規(guī)模。所以說，要想擴(kuò)大債券基金的規(guī)模，最根本的方法就是各國積極推動亞洲債券市場的發(fā)展，同時發(fā)展自身的資本市場，不拉后腿為基礎(chǔ)，努力向前帶動為目標(biāo)。此外，在做好亞洲證券基金的基礎(chǔ)上，將重心逐漸轉(zhuǎn)移到債券市場上。同時，在發(fā)展政府債券的基礎(chǔ)上，應(yīng)多發(fā)展收益率穩(wěn)定且安全性高的公司債等。

（二）亞洲各經(jīng)濟(jì)體協(xié)調(diào)發(fā)展

亞洲各國國情差異較大，因此發(fā)展差距也很大。只有加快自身成長速度，才能真正的推動和促進(jìn)亞洲債券市場的一體化進(jìn)程。首先，要大力發(fā)展自身的國債市場。因為國債是一個國家債券中信用評級最高的一種，和公司債企業(yè)債相比，收益更穩(wěn)定且安全性更高，政府更容易控制，也會為市場提供準(zhǔn)確的基準(zhǔn)利率。其次，應(yīng)該在完善了銀行體系的前提下，積極發(fā)展公司債市場，來保持各類金融機(jī)構(gòu)的和諧競爭關(guān)系。最后，這種區(qū)域內(nèi)合作應(yīng)該“站在巨人的肩膀上”，即借助較為完善的國際性的金融中心為對外窗口，在這里，新加坡、日本東京、中國上海等都是不錯的選擇。

（三）不斷完善相關(guān)制度，加快配套機(jī)制的建立

雖然亞洲經(jīng)濟(jì)一體化的框架已經(jīng)初見端倪，但就目前發(fā)展情況以及現(xiàn)實中難以操作程度來看，債券市場的統(tǒng)一應(yīng)該是最先完成的。所以必須要打好頭陣，構(gòu)建出一套完善的監(jiān)管體系以及相關(guān)制度。然而，光是完善監(jiān)管體制還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，一些金融配套機(jī)構(gòu)，例如信用評級機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等，都是一個完整的資本市場不可或缺的重要組成部分。

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