我國(guó)IPO抑價(jià)與審計(jì)質(zhì)量相關(guān)性的實(shí)證研究

崔曉培　李瑞娟　翁文靜

【摘要】本文以A股市場(chǎng)2013年至2015年時(shí)間段中的671家首發(fā)上市公司為研究樣本。假設(shè)審計(jì)質(zhì)量與IPO抑價(jià)的相關(guān)性關(guān)系。其次，通過相關(guān)實(shí)證研究，進(jìn)一步檢驗(yàn)分析和證實(shí)審計(jì)質(zhì)量和IPO抑價(jià)之間的關(guān)系。最后根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出相應(yīng)的實(shí)質(zhì)性建議。

【關(guān)鍵詞】審計(jì)質(zhì)量 IPO抑價(jià) 信息不對(duì)稱

一、審計(jì)質(zhì)量與IPO抑價(jià)概念

審計(jì)質(zhì)量是指審計(jì)工作過程及其結(jié)果的優(yōu)劣程度。廣義的審計(jì)質(zhì)量是指審計(jì)工作的總體質(zhì)量，包括管理工作和業(yè)務(wù)工作；狹義的審計(jì)質(zhì)量是指審計(jì)業(yè)務(wù)工作即審計(jì)項(xiàng)目質(zhì)量，包括選項(xiàng)、立項(xiàng)、準(zhǔn)備、實(shí)施、報(bào)告、歸檔等一系列環(huán)節(jié)的工作效果和實(shí)現(xiàn)審計(jì)目標(biāo)的程度。IPO是指股份有限公司或者有限責(zé)任公司首次向社會(huì)公開發(fā)行股票進(jìn)行資金募集。IPO抑價(jià)是指新股發(fā)行的第一個(gè)交易日股票的發(fā)行價(jià)格低于收盤價(jià)格的程度，是衡量新股發(fā)行首日溢價(jià)水平的指標(biāo)。IPO抑價(jià)率是使用新股收盤價(jià)格減去發(fā)行價(jià)格后的余額與發(fā)行價(jià)格的比值結(jié)果。

二、審計(jì)質(zhì)量與IPO抑價(jià)相關(guān)性實(shí)證設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

我們依據(jù)信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，高質(zhì)量IPO公司傾向于選擇高質(zhì)量審計(jì)，同時(shí)他們預(yù)期高聲譽(yù)的事務(wù)所出具的高質(zhì)量的審計(jì)在一定程度上能有效披露本公司的較好的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況，增加投資者對(duì)本公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)量良好信息的信任度，從而減輕事前不確定性帶來的信息不對(duì)稱效應(yīng)。同樣，投資者通過審計(jì)師提供的信息了解IPO公司并進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，提高了IPO的定價(jià)效率。IPO公司以中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)每年公開發(fā)布事務(wù)所綜合排名信息為參考指南，選擇更具影響力的審計(jì)所。投資者也認(rèn)為排名在前的審計(jì)師應(yīng)當(dāng)具有更高的聲譽(yù)，能夠提供的審計(jì)服務(wù)質(zhì)量越高，因而越具有可信度和依賴度。因此在對(duì)于兩者相關(guān)性關(guān)系的研究我們提出如下假設(shè)：

H：審計(jì)質(zhì)量與IPO抑價(jià)存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，審計(jì)質(zhì)量越高，IPO公司抑價(jià)水平越低。

（二）變量設(shè)計(jì)

綜上所述，本文變量設(shè)計(jì)如下：被解釋變量為IPO抑價(jià)率（UP）①，解釋變量為會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)（AUDIT）②，控制變量分別為承銷商聲譽(yù)（Underwriter）③、發(fā)行市盈率（PE）④、凈資產(chǎn)收益率（ROE）⑤、企業(yè)年齡（LnAge）⑥、發(fā)行規(guī)模（LnProceeds）⑦、投資者情緒（Plotonln⑧）

（三）模型構(gòu)建

本文解釋變量為IPO抑價(jià)率（調(diào)整后的UP），選擇審計(jì)質(zhì)量為因變量，承銷商聲譽(yù)、發(fā)行市盈、凈資產(chǎn)收益率、企業(yè)年齡、發(fā)行規(guī)模、投資者情緒為控制變量，構(gòu)建了以下的OLS模型，研究其與IPO抑價(jià)的相關(guān)性關(guān)系：

三、審計(jì)質(zhì)量與IPO抑價(jià)相關(guān)性實(shí)證分析

（一）相關(guān)分析

為了檢驗(yàn)本文選取的變量之間是否存在多重共線性問題以及研究IPO抑價(jià)程度（調(diào)整后的UP）與其他變量的相關(guān)性關(guān)系，我們利用SPSS 19.0進(jìn)行了相關(guān)性雙尾檢驗(yàn)。相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果表明，以會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)衡量的的審計(jì)質(zhì)量與IPO抑價(jià)在1%的顯著性水平上相關(guān)，上市前審計(jì)質(zhì)量在一定程度上影響IPO抑價(jià)，這也說明聲譽(yù)假說在我國(guó)A股首發(fā)市場(chǎng)的作用已經(jīng)顯現(xiàn)。選取的解釋變量審計(jì)質(zhì)量（會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)）與各控制變量之間的系數(shù)不大，均在0.3以下，可以初步判斷模型中各變量之間不存在多重共線性問題。

調(diào)整后的UP與控制變量中企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、發(fā)行規(guī)模以及投資者情緒均在1%的顯著性水平上，說明這些控制變量對(duì)IPO抑價(jià)起到了顯著影響。此外從相關(guān)性系數(shù)表中可以看出，承銷商聲譽(yù)、新股發(fā)行前市盈率和企業(yè)年齡對(duì)IPO抑價(jià)的影響并不顯著。

（二）回歸分析

為了進(jìn)一步檢驗(yàn)審計(jì)質(zhì)量與IPO抑價(jià)之間的相關(guān)性關(guān)系，利用SPSS 19.0對(duì)模型和樣本變量進(jìn)行了多元回歸檢驗(yàn)，并從以下幾方面進(jìn)行分析。

1.從模型整體擬合度方面分析。利用模型對(duì)IPO公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸后，可以看到，IPO抑價(jià)率模型擬合度R2為0.296，調(diào)整R2為0.288，值并不是很高，這與國(guó)內(nèi)外研究結(jié)論基本一致；F值為39.772，在1%的水平下顯著，模型具有一定的可信性。

2.從解釋變量回歸系數(shù)方面分析。回歸系數(shù)表顯示：以會(huì)計(jì)師事務(wù)所聲譽(yù)綜合排名衡量的審計(jì)質(zhì)量與IPO抑價(jià)的回歸系數(shù)為負(fù)，并且在1%的水平下通過顯著性檢驗(yàn)。這說明近年來在我國(guó)A股首發(fā)市場(chǎng)上審計(jì)質(zhì)量越高能夠顯著地降低IPO抑價(jià)水平，而會(huì)計(jì)師事務(wù)所的聲譽(yù)效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)。聘用高質(zhì)量的審計(jì)往往會(huì)向投資者傳遞公司價(jià)值較高、質(zhì)量較好、可信度較強(qiáng)的信號(hào)，這會(huì)對(duì)投資者的投資決策和行為產(chǎn)生影響，同時(shí)也能夠有效披露公司財(cái)務(wù)信息，降低公司內(nèi)部管理人員和外部投資者之間的信息不對(duì)稱性，從而影響新股價(jià)格，避免價(jià)值低估，使新股發(fā)行價(jià)格與公司實(shí)際價(jià)值更接近，進(jìn)而使IPO抑價(jià)率得到緩解。

3.從控制變量方面分析。從其他控制變量角度來看，承銷商聲譽(yù)的回歸系數(shù)符號(hào)為正，但與預(yù)期不符，該變量并沒有通過顯著性檢驗(yàn)。我們猜想可能的原因是目前承銷商排名方式多樣且存在差異較大，造成對(duì)主承銷商聲譽(yù)的衡量有所區(qū)別，也有可能是市場(chǎng)難以區(qū)分對(duì)承銷商的排名情況，亦或是大眾對(duì)承銷商的聲譽(yù)給予關(guān)注的程度并不夠，種種原因?qū)е挛覀兊臋z驗(yàn)結(jié)果中以承銷商排名對(duì)承銷商聲譽(yù)進(jìn)行衡量時(shí)，它與IPO抑價(jià)并沒有顯示出必然的聯(lián)系。

此外，均在1%的顯著性水平上得出了凈資產(chǎn)收益率、發(fā)行規(guī)模、投資者情緒與IPO抑價(jià)水平顯著負(fù)相關(guān)，說明它們都對(duì)降低抑價(jià)水平發(fā)揮了積極有效的作用。企業(yè)上市前一年凈資產(chǎn)收益率在一定意義上能反映上市公司的業(yè)績(jī)情況，恰好可以解釋高質(zhì)量的公司傾向于選擇高質(zhì)量的審計(jì)，披露有利于公司上市的利好消息，從而獲得符合公司內(nèi)部?jī)r(jià)值的較高水平發(fā)行價(jià)格并降低IPO抑價(jià)率；此外數(shù)據(jù)顯示發(fā)行規(guī)模越大抑價(jià)率越低，兩者并不是預(yù)期的成正相關(guān)關(guān)系，而且負(fù)相關(guān)系數(shù)相對(duì)其他變量來說也較大，也許日后發(fā)行規(guī)模也會(huì)成為傳遞IPO抑價(jià)水平的一個(gè)信號(hào)。

四、結(jié)論及建議

隨著市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和完善，IPO價(jià)格機(jī)制作用的日益凸顯，審計(jì)質(zhì)量必然會(huì)對(duì)IPO價(jià)格產(chǎn)生影響，通過進(jìn)一步的研究我們不僅證實(shí)了該影響還發(fā)現(xiàn)了審計(jì)質(zhì)量在我國(guó)新股市場(chǎng)上發(fā)揮的信息作用。審計(jì)質(zhì)量與IPO抑價(jià)呈顯著負(fù)相關(guān)，高質(zhì)量的審計(jì)可以減少信息不對(duì)稱，降低IPO抑價(jià)水平。

伴隨新一輪新股改革制度之風(fēng)，財(cái)政部和中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)提高對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師隊(duì)伍的建設(shè)的關(guān)注度，進(jìn)一步規(guī)范審計(jì)行業(yè)的紀(jì)律，加大監(jiān)管處罰力度和約束力量，積極鼓勵(lì)本土?xí)?jì)師事務(wù)進(jìn)行國(guó)際合作、努力做大做好做強(qiáng)，加大力度培養(yǎng)有良好聲譽(yù)的審計(jì)師，建設(shè)一支富有高水準(zhǔn)執(zhí)業(yè)能力的審計(jì)師隊(duì)伍。同時(shí)本文的研究呼吁相關(guān)部門加強(qiáng)對(duì)中小投資者理性投資的教育和培養(yǎng)，共同營(yíng)造健康良好的市場(chǎng)環(huán)境，優(yōu)化市場(chǎng)內(nèi)資源配置。希望投資者提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，培養(yǎng)自身財(cái)務(wù)分析能力，更加關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和審計(jì)質(zhì)量，進(jìn)行有效投資；另一方面希望會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)發(fā)揮實(shí)際作用，帶動(dòng)上市公司審計(jì)執(zhí)業(yè)質(zhì)量的提高。

參考文獻(xiàn)

[1]肖小鳳，唐紅.新股發(fā)行市場(chǎng)的審計(jì)師選擇—來自2006～2008年的數(shù)據(jù)[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2010（6）：37-39.

作者簡(jiǎn)介：崔曉培（1991-），女，漢族，河南洛陽(yáng)人，審計(jì)專碩研究生在讀，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院；李瑞娟（1991-），女，漢族，河南鶴壁人，會(huì)計(jì)專碩研究生在讀，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院；翁文靜（1992-），女，漢族，重慶開縣人，審計(jì)專碩研究生在讀，云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。