改頭換面索芙特

張華光

在股市上，再也沒(méi)有索芙特了。今年5月，“索芙特”改名為“天夏智慧”。曾經(jīng)的中國(guó)日化第一股索芙特，將全面向智慧城市轉(zhuǎn)型。然而，在一個(gè)網(wǎng)紅遍地的時(shí)代，一個(gè)圈錢(qián)有理的時(shí)代，一個(gè)網(wǎng)紅倒下了，另一個(gè)網(wǎng)紅還會(huì)站起來(lái)，資本市場(chǎng)上似乎從來(lái)不缺少網(wǎng)紅。

曾經(jīng)有改個(gè)網(wǎng)名就紅透半邊天的，如“匹凸匹”就迎來(lái)多個(gè)漲停；也有剛注冊(cè)半年估值幾億元的，如諸多明星股、重組股。但到底還有多少“索芙特”不得不變成“天夏”，到底企業(yè)家們要關(guān)注商業(yè)模式還是要玩轉(zhuǎn)“資本魔方”？

“索芙特”將成歷史

止不住的虧損

曾經(jīng)的中國(guó)日化第一股，如今在虧損的泥潭中掙扎。

據(jù)索芙特不久前發(fā)布的2015年財(cái)報(bào)顯示，去年索芙特實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.45億元，與上年同期相比減少了10.70%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-253.90萬(wàn)元，與上年同期相比減少了126.40%。

而據(jù)隨后發(fā)布的今年一季報(bào)顯示，陰霾仍在籠罩。今年一季度，索芙特實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8 262萬(wàn)元，同比下降20.37%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為-63萬(wàn)元，同比下降100.11%。

索芙特的經(jīng)營(yíng)不善，算來(lái)也有6年時(shí)間。自2010年起，索芙特扣除非凈利潤(rùn)就開(kāi)始巨虧。到2014年，5年的虧損額分別為10 176萬(wàn)元、16 139萬(wàn)元、15 825萬(wàn)元、6 092萬(wàn)元和5 327萬(wàn)元。

其間，索芙特兩度遭遇了退市警告，以致不得不變賣(mài)兩個(gè)子公司，來(lái)獲取投資收益。第一次是2012年，索芙特轉(zhuǎn)讓了旗下的廣西松本清化妝品連鎖有限公司全部股權(quán)，投資收益1.57億元；第二次則在2014年，索芙特作價(jià)5 776萬(wàn)元出售了旗下保健品子公司75%的股權(quán)，再度“救火”，避免了退市的尷尬。

但即便維護(hù)了面子上的光鮮亮麗，卻依舊難掩企業(yè)內(nèi)里的黯淡無(wú)光。

想當(dāng)年，索芙特也曾風(fēng)光。上世紀(jì)90年代，索芙特自主開(kāi)發(fā)出的功能性明星產(chǎn)品海藻減肥香皂、木瓜美白祛斑洗面奶、負(fù)離子洗發(fā)水都曾風(fēng)靡全國(guó)。尤其那款海藻減肥香皂，甚至漂洋過(guò)海東渡日本，創(chuàng)造過(guò)“10塊香皂?yè)Q一臺(tái)索尼電視機(jī)”的營(yíng)銷(xiāo)神話(huà)。

2001年，索芙特借殼上市。2004年，索芙特借殼的廣西紅日正式更名為索芙特股份有限公司，成為中國(guó)日化第一股。至2006年，索芙特迎來(lái)了業(yè)績(jī)巔峰，公司年銷(xiāo)售收入高達(dá)12.57億元。

但由于公司一直采用“索芙特”單品牌戰(zhàn)略，很快在激烈競(jìng)爭(zhēng)中逐漸失去優(yōu)勢(shì)。之后，便是業(yè)績(jī)的每況愈下，以及不斷的自我救贖。

比如，在主營(yíng)業(yè)務(wù)上，索芙特在2004年推出了防脫洗發(fā)水，并在當(dāng)年取得了單品銷(xiāo)售過(guò)億元的成績(jī)。盡管該產(chǎn)品在一年后，便因霸王集團(tuán)的強(qiáng)勢(shì)崛起而陷入低迷。但在去年，索芙特再次提出要憑借在漢草防脫領(lǐng)域的積淀，來(lái)沖擊中高端日化領(lǐng)域。

然而，口號(hào)不等于動(dòng)作，更不等于成效。沒(méi)有精準(zhǔn)定位的品牌必然會(huì)在激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)里流于平庸，這恰恰是很多企業(yè)在追求做大過(guò)程中逐漸迷失、消失的根源。

剝離日化板塊

然而，在主業(yè)上已經(jīng)“不怎么樣”的索芙特，其實(shí)一直在主業(yè)外盤(pán)算著做點(diǎn)可以“怎么樣”的事情。

5月，索芙特發(fā)布公告，決定將公司的中文名稱(chēng)由“索芙特股份有限公司”變更為“天夏智慧城市科技股份有限公司”，公司股票簡(jiǎn)稱(chēng)變更為“天夏智慧”。

按照索芙特的戰(zhàn)略規(guī)劃，2016年公司總體目標(biāo)是依托子公司天夏科技建立智慧城市領(lǐng)域的業(yè)務(wù)布局，同時(shí)逐步把現(xiàn)有的化妝品業(yè)務(wù)和醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)置換出去。

雖然要實(shí)現(xiàn)主業(yè)的變更，但是索芙特也表示，這并不意味著索芙特這個(gè)品牌從市場(chǎng)上就此消失。變更主業(yè)并不代表索芙特這個(gè)品牌將從市場(chǎng)上消失，只不過(guò)未來(lái)索芙特日化板塊的業(yè)績(jī)不會(huì)再出現(xiàn)在上市公司的年報(bào)中。作為本土日化的老品牌之一，未來(lái)企業(yè)將把索芙特這個(gè)品牌做大做強(qiáng)。

不過(guò)，顯然日化已然不是公司的主業(yè)了，那么公司對(duì)于索芙特的投入將受到限制，要想達(dá)到做大做強(qiáng)的效果，幾乎無(wú)望。一方面，品牌戰(zhàn)略已經(jīng)過(guò)時(shí)太久，索芙特需要為自己設(shè)計(jì)出完整的產(chǎn)品系統(tǒng)。同時(shí)，在外資品牌和本土品牌日益加大對(duì)電商渠道投入力度的今天，對(duì)電商等新渠道的把握也是索芙特未來(lái)戰(zhàn)略的重點(diǎn)。

那些年里，隕落的營(yíng)銷(xiāo)明星數(shù)不勝數(shù)，健力寶、波導(dǎo)、HTC、兩面針……為什么曾經(jīng)的成功都只是曇花一現(xiàn)？除了真正的認(rèn)識(shí)品牌，企業(yè)更要認(rèn)識(shí)到，從營(yíng)銷(xiāo)爆品到商業(yè)模式，從資本市場(chǎng)講故事到真正的企業(yè)價(jià)值，必須要有從簡(jiǎn)單營(yíng)銷(xiāo)到商業(yè)模式迭代提升的情懷與信念，要有從做生意賺錢(qián)到做生態(tài)成就事業(yè)的蛻變，也要在資本市場(chǎng)建立價(jià)值投資驅(qū)逐短期投機(jī)的回饋機(jī)制。

智慧城市前景存疑

面對(duì)主業(yè)長(zhǎng)期虧損，索芙特走上了一條“重組—失敗—再重組”的道路。公司重組對(duì)象的更迭基本映射著近幾年來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)熱點(diǎn)的變幻，從傳媒（廣西日?qǐng)?bào)）、演藝（桂林廣維文華旅游文化產(chǎn)業(yè)有限公司）到管樁業(yè)務(wù)（香港湯始公司），卻都難逃失敗命運(yùn)。不過(guò)在去年11月，索芙特定增收購(gòu)杭州天夏科技集團(tuán)有限公司的預(yù)案獲證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)。

索芙特今天在資本市場(chǎng)上的救贖方式，居然也是找到了另外一個(gè)營(yíng)銷(xiāo)“爆品”，只不過(guò)發(fā)生了從B2C到B2B的變化。天夏科技，就是這個(gè)即將解救上市公司的“B2B營(yíng)銷(xiāo)爆品”。今年以來(lái)，資本市場(chǎng)上眾多“麻雀變鳳凰”的資本神話(huà)，似乎都會(huì)有這種“營(yíng)銷(xiāo)爆品”的出場(chǎng)。

天夏之困

天夏科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)是智慧城市建設(shè)，其前身杭州地平線(xiàn)軟件技術(shù)有限公司，成立于2002年。而公司設(shè)立十多年，卻一直收入處于低位徘徊。2012年度營(yíng)業(yè)收入只有2 837.6萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為195.6萬(wàn)元。從2013年開(kāi)始，營(yíng)業(yè)收入突然暴增，2013年收入達(dá)到9 964萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3 173萬(wàn)元；2014年?duì)I業(yè)收入5.59億元，凈利潤(rùn)1.88億元，達(dá)到平均每年增長(zhǎng)將近4倍……在這些年經(jīng)濟(jì)低迷期，絕對(duì)又是奇跡般的“爆品”。

天夏科技還存在客戶(hù)過(guò)度集中和應(yīng)收賬款高企等風(fēng)險(xiǎn)。雖然該公司近3年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)幅度較大，但客戶(hù)集中度很高。2014 年，贛州市南康區(qū)智慧城市項(xiàng)目銷(xiāo)售額，占當(dāng)期銷(xiāo)售總額比例為93.4%；2015 年上半年贛州市南康區(qū)智慧城市項(xiàng)目，與重慶鍇澤智慧社區(qū)建設(shè)項(xiàng)目銷(xiāo)售額占當(dāng)期銷(xiāo)售總額比例合計(jì)約80%。

此外，天夏科技還有一個(gè)問(wèn)題，那就是回款難。截至2015年上半年，天夏科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值4.1億元，占流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)比例均為70%左右。其中僅貴州省獨(dú)山縣城市報(bào)警與視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)工程和贛州市南康區(qū)智慧城市，兩個(gè)項(xiàng)目形成的應(yīng)收款項(xiàng)賬面余額就有4億元。

一個(gè)這樣的企業(yè)卻有一個(gè)偏高的估值，不過(guò)天夏科技的估值和業(yè)績(jī)等問(wèn)題不斷受到市場(chǎng)質(zhì)疑。根據(jù)索芙特的定增預(yù)案，天夏科技資產(chǎn)估值為41.2億元，而2014年年底天夏科技賬面凈資產(chǎn)僅為2.6億元，整體溢價(jià)近16倍。

資本玩法

同時(shí)，系統(tǒng)集成類(lèi)企業(yè)的商業(yè)模式最大弊病之一就是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)過(guò)度依賴(lài)大項(xiàng)目。一兩個(gè)項(xiàng)目往往就會(huì)決定企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和持續(xù)能力一向受投資者懷疑，而如今為了配合資本市場(chǎng)炒作的需要，反倒是成為了資本運(yùn)作的寵兒。究其原因，都是一個(gè)乘數(shù)效應(yīng)在起作用——市盈率。

在索芙特收購(gòu)天夏科技的操作中，上市公司索芙特是以現(xiàn)金支付方式來(lái)購(gòu)買(mǎi)天夏科技的。僅就表面來(lái)看，天夏科技的實(shí)際控制人、100%股權(quán)持有者喀什?？低顿Y將獲得41.2億元現(xiàn)金。對(duì)應(yīng)的?？低顿Y承諾，天夏科技2015 年、2016 年和 2017 年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表口徑下歸屬于母公司所有者，扣除非經(jīng)常性損益前后較低的凈利潤(rùn)，分別是人民幣約 3.11億元、4.24億元和5.26億元。

若天夏科技當(dāng)年實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)低于凈利潤(rùn)承諾數(shù)，則使用當(dāng)年共管賬戶(hù)鎖定資金金額補(bǔ)足。也就是說(shuō)，假設(shè)天夏科技這三年完全沒(méi)有利潤(rùn)，則?？低顿Y只需補(bǔ)足12.4億元，而得到的是41.2億元現(xiàn)金收購(gòu)款，這個(gè)買(mǎi)賣(mài)好像還是挺合算的，這就是市盈率的乘數(shù)效應(yīng)。

實(shí)際上，上市公司的資本運(yùn)作會(huì)遠(yuǎn)比這個(gè)更加高明。相信天夏科技一定可以比較準(zhǔn)確甚至略微超額地完成三年的利潤(rùn)業(yè)績(jī)，由此帶來(lái)的持有股票增值，其實(shí)要比簡(jiǎn)單現(xiàn)金收購(gòu)的收益更高。讀者也許會(huì)奇怪，既然索芙特是現(xiàn)金收購(gòu)天夏科技，?？低顿Y又怎么獲得股票呢？其實(shí)，上市公司的股票購(gòu)買(mǎi)是自由的，而索芙特用于收購(gòu)的現(xiàn)金也是來(lái)自上市公司的股票定向增發(fā)，這里面其實(shí)有更多資本運(yùn)作與“市值管理”的玩法，這就是資本市場(chǎng)的“商業(yè)模式”。

從實(shí)業(yè)到資本的距離

不過(guò)，盡管收購(gòu)天夏科技受到質(zhì)疑，資本市場(chǎng)還是對(duì)索芙特轉(zhuǎn)型智慧城市予以追捧。自今年1月份定增方案一拋出，索芙特便連續(xù)4個(gè)漲停。隨后在牛市的狂熱情緒下，股價(jià)更是一度飆升到接近37元，與年初復(fù)牌前的6.28元相比，翻了近6倍。

雖然目前天夏科技為索芙特帶來(lái)了可觀的收益，但智慧城市在中國(guó)還處在發(fā)展與投入期。這個(gè)概念首次提出后，就出現(xiàn)投資過(guò)熱的局面，如同當(dāng)今的VR投資熱。投資家盲目投資導(dǎo)致的結(jié)果是，許多智慧城市建設(shè)項(xiàng)目倉(cāng)促上馬，缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃，隨意性大。

對(duì)于索芙特來(lái)說(shuō)，智慧城市能不能成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)，并成為一個(gè)可以強(qiáng)大到足夠放棄昔日主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)，還有待觀察。

資本市場(chǎng)有很多這樣的玩法，越來(lái)越多的企業(yè)家感嘆，會(huì)做的不如會(huì)吹的，能干的不如能演的……其實(shí)，資本市場(chǎng)一直如此，只是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的信息高速傳播，使得注意力更稀缺，眼球更集中。資本市場(chǎng)的網(wǎng)紅現(xiàn)象更加凸顯，每個(gè)參與者都爭(zhēng)先恐后的接力助漲，誰(shuí)也不想做資本博弈的最后一棒，又都怕錯(cuò)過(guò)了接棒前的狂歡。

假也罷，真也罷，資本其實(shí)沒(méi)有那么可怕，也沒(méi)有那么可惡。它是個(gè)工具，要用實(shí)業(yè)、用故事去磨礪和鍛造。

對(duì)連年虧損的索芙特來(lái)說(shuō)，有轉(zhuǎn)型的心思、有更名的動(dòng)作，卻唯獨(dú)沒(méi)有扭虧的跡象。這一次的更名換姓，卻也不會(huì)讓這個(gè)有著“重組專(zhuān)業(yè)戶(hù)”之名，卻沒(méi)有“重組專(zhuān)業(yè)戶(hù)”之命的企業(yè)打破魔咒。