姜超：價值投資會回歸嗎？

眼瞅著美股不斷創(chuàng)新高，隔壁的恒指也收復了今年的失地，成功翻紅了，到底我們自己家的A股有沒有啥機會，大家都在琢磨。

這輪美股新高主要來自于估值的提升，漲幅最大的是電信服務和公用事業(yè)，因其盈利和股息相對比較穩(wěn)定，漲幅大約在20%。港股本輪的反彈中，中國移動的表現(xiàn)也特別搶眼，而這也屬于典型的電信服務類股票，盈利比較穩(wěn)定，同樣受益于長期利率的下降。

其實在中國也發(fā)生了和美國一樣的故事，就是長期無風險利率的大幅下降。

在市場里面混，要想不虧錢甚至還想賺錢，就一定要關(guān)注市場的變化。

在今年上半年，物價漲聲一片，大家忙著找那些漲價的故事，這個時候有資產(chǎn)、能漲價的公司就是好資產(chǎn)。

但是我們說這一回“通脹很短、通縮很長”，因為過去的持續(xù)漲價是需求拉動，因為經(jīng)濟好，大家有錢所以價格可以天天漲。但是這一次的漲價的背景是經(jīng)濟不好、并沒有需求支撐，比如大家發(fā)現(xiàn)港股那些在大陸賣女性內(nèi)衣的公司盈利都出現(xiàn)了負增長，說明掌管一家財權(quán)的女主人已經(jīng)開始節(jié)衣縮食。

也就是說，雖然今年年內(nèi)確實出現(xiàn)了短期通脹，但如果今年鋼價、油價、煤價、豬價全部漲完了，那么明年就基本沒什么東西可以漲價了，通脹就沒有了，反而是通縮又回來了，如果長期沒有通脹壓力，那么長期國債利率肯定是要下降的。

這也是我們在7月以來強烈看好債市的主要理由，因為長期通脹預期沒有了，所以我們又開始講在2014年說過了“零利率是長期趨勢”的故事。

如果我們能夠確定長期無風險利率重新開始下降，那么首先意味著債券市場重新出現(xiàn)了投資機會，同時也意味著類債券的高股息資產(chǎn)有很大的價值。

說到這里，到底該如何看待A股的投資機會呢？

在上半年通脹的環(huán)境下，就可以去尋找那些漲價的機會，而確實有很多行業(yè)，比如白酒、乳制品、豬和禽，包括黃金和部分工業(yè)金屬等等都出現(xiàn)過漲價的機會，也提供了不菲的回報。

而在目前的時點，如果我們判斷價格上漲到了尾聲，通脹開始向通縮轉(zhuǎn)化，利率開始重新下降，那么其實就應該牢牢把握類債券高股息股票的機會。

資本市場的投資環(huán)境正在發(fā)生變化，比如欣泰電氣因為造假被直接退市，已經(jīng)11個跌停板了，比如說針對漲停板的缺陷、現(xiàn)在推出了臨停制度，包括對以往大股東定增等的規(guī)范也更加嚴格，其實是讓投機的成本大幅上升了。

如果以后不容易投機了，是不是會有價值投資的回歸呢？畢竟只有有價值的東西，才值得投資。

而不管牛市還是熊市，能賺錢的都是好事！

（作者為海通證券首席宏觀債券研究員）