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    打造服務(wù)實(shí)體的商品現(xiàn)貨交易平臺(tái)

    2016-08-11 21:44:27金焱
    財(cái)經(jīng) 2016年19期
    關(guān)鍵詞:定價(jià)權(quán)交易所現(xiàn)貨

    金焱

    打造一個(gè)能夠有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的商品現(xiàn)貨交易平臺(tái),促進(jìn)內(nèi)地商品市場(chǎng)“實(shí)體化”。假以時(shí)日,中國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)可以產(chǎn)生一系列真正具有影響力和代表性的“中國(guó)價(jià)格”基準(zhǔn)

    李小加2009年成為香港交易所行政總裁后,人們開始用“雄心勃勃”來描述港交所。

    幾年來,李小加力推的港交所布局是:坐擁香港,但不局限于香港,打好大陸牌,用全球視野審時(shí)度勢(shì)。

    在這樣的戰(zhàn)略推動(dòng)下,人民幣股票發(fā)行、單幣單股等一系列大刀闊斧的改革相繼推出,港交所從股票業(yè)務(wù)單一收入流,逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛袇f(xié)同效應(yīng)的多資產(chǎn)收入流。在以14億英鎊收購(gòu)全球工業(yè)金屬的頂尖交易市場(chǎng)、倫敦金屬交易所(LME)之后,今年港交所把大宗商品和固定收益業(yè)務(wù)的發(fā)展列為未來發(fā)展的重點(diǎn)。

    ? ? 業(yè)界人士抱怨說,國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)商業(yè)套保者參與太少,投機(jī)者太多,中國(guó)大宗商品期貨市場(chǎng)過度金融化,從而造成價(jià)格巨幅波動(dòng)。

    面對(duì)全球新一輪貿(mào)易與金融競(jìng)爭(zhēng),香港希望發(fā)展成為新的大宗商品交易中心。李小加認(rèn)為,這背后的邏輯是,美元國(guó)際化其中一個(gè)很重要的載體就是美元石油,參照美元,人民幣國(guó)際化也一定要有自己的載體,這個(gè)載體就是大宗商品。對(duì)于這個(gè)載體,李小加認(rèn)為,當(dāng)我們面臨宏觀經(jīng)濟(jì)、金融穩(wěn)定這些更重要的議題時(shí),有時(shí)候需要調(diào)整國(guó)際化的步伐,能走的時(shí)候大步走,在市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí),偶爾退一兩步也沒有關(guān)系,只要大方向和趨勢(shì)是向前的,而且要和大宗商品緊密結(jié)合在一起,這樣就能走得更安全。

    近十年來,中國(guó)以其經(jīng)濟(jì)體量成為幾乎所有大宗商品的最大進(jìn)口國(guó),世界上交易最活躍的大宗商品衍生品,有近一半在中國(guó)的交易所完成。如今中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面對(duì)債務(wù)、人口和低通脹的挑戰(zhàn),企盼中國(guó)需求帶動(dòng)新一輪大宗商品牛市似乎變得遙遠(yuǎn)。

    與此相反,4月份中國(guó)流動(dòng)性主導(dǎo)的高杠桿投機(jī)帶動(dòng)了全球大宗商品的價(jià)格上漲,中國(guó)最大的幾家大宗商品交易所為此上調(diào)了交易成本、保證金以及針對(duì)某些合約的每日交易限制,以求遏制投機(jī)交易。業(yè)界人士抱怨說,國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)商業(yè)套保者參與太少,投機(jī)者太多,中國(guó)大宗商品期貨市場(chǎng)過度金融化,從而造成價(jià)格巨幅波動(dòng)。

    李小加深知,中國(guó)大宗商品泥沙俱下之際,也是港交所實(shí)現(xiàn)發(fā)展的機(jī)遇。李小加表示,最初港交所之所以收購(gòu)LME,正是看中其服務(wù)現(xiàn)貨市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,港交所計(jì)劃在中國(guó)復(fù)制LME的模式,LME用了150年時(shí)間在全球設(shè)立700個(gè)授權(quán)倉(cāng)庫(kù),而港交所在面對(duì)重要的機(jī)會(huì)窗口時(shí),完成復(fù)制計(jì)劃可能只需要1年-3年時(shí)間。

    同時(shí),中國(guó)目前的大宗商品市場(chǎng)基本是金融市場(chǎng),沒有完全服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在接受《財(cái)經(jīng)》記者書面采訪時(shí),李小加說,我們希望可以將LME的成功模式和歷史經(jīng)驗(yàn)移植到內(nèi)地市場(chǎng),在內(nèi)地打造一個(gè)能夠有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的商品現(xiàn)貨交易平臺(tái),促進(jìn)內(nèi)地商品市場(chǎng)“實(shí)體化”。假以時(shí)日,我們希望中國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)可以產(chǎn)生一系列真正具有全球影響力和代表性的“中國(guó)價(jià)格”基準(zhǔn),而這些價(jià)格基準(zhǔn)也將為向第三層發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)與持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力。

    《財(cái)經(jīng)》:你在2016年LME亞洲年會(huì)上指出,中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)最大的矛盾是擁有大量的資產(chǎn)和過剩產(chǎn)能,同時(shí)有“資產(chǎn)荒”和高昂的融資成本現(xiàn)象,特別是在大宗商品領(lǐng)域,導(dǎo)致到處是“龐氏騙局”。能否具體解釋一下?

    李小加:經(jīng)過幾輪寬松貨幣政策刺激后,全球流動(dòng)性都比較寬裕,中國(guó)也不例外,資金非常充沛甚至過剩。但是中國(guó)的資本市場(chǎng)仍處于起步階段,信用體系不完善,未能很好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求,可供投資的品種也不夠豐富。

    一方面,很多中小企業(yè)融資難,融資成本高企;而另一方面,過剩的資金找不到合適的投資渠道,出現(xiàn)了“資產(chǎn)荒”。在這種情況下,一旦有高收益的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn),資金就會(huì)蜂擁而至,罔顧風(fēng)險(xiǎn)。目前內(nèi)地有超過1000家大宗商品交易平臺(tái),數(shù)量眾多,信譽(yù)良莠不齊,缺乏嚴(yán)格監(jiān)管,一些平臺(tái)利用監(jiān)管規(guī)則的漏洞,以現(xiàn)貨交易的名義推出了一些承諾高收益低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品,誘導(dǎo)許多不明風(fēng)險(xiǎn)的散戶投資者參與,但募集來的資金實(shí)際流向高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域,最終資金鏈斷裂,引發(fā)兌付危機(jī)。其實(shí)質(zhì)就是拆東墻補(bǔ)西墻的“龐氏騙局”。

    《財(cái)經(jīng)》:怎樣改變中國(guó)某些大宗商品類似“龐氏騙局”的亂象?

    李小加:要根治這種亂象,一方面應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管,一方面要加強(qiáng)建設(shè)規(guī)范、透明、可信賴的、有實(shí)物交割體系和倉(cāng)儲(chǔ)體系的大宗商品現(xiàn)貨交易平臺(tái),利用這樣的平臺(tái)有效連接資金和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這也正是我們香港交易所努力的方向,我們將在深圳前海建設(shè)一個(gè)值得信賴的大宗商品交易平臺(tái),將過剩資金和過剩產(chǎn)能有機(jī)結(jié)合,有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    《財(cái)經(jīng)》:統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,交易最活躍的大宗商品衍生品有近一半在中國(guó)的交易所交易,為什么會(huì)出現(xiàn)這種局面?如你所說,中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)當(dāng)前最大的矛盾在于金融資產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未實(shí)現(xiàn)有效對(duì)接,這主要是什么原因造成的?

    李小加:自從2012年收購(gòu)LME之后,我們對(duì)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)有了更深刻認(rèn)識(shí)。大宗商品市場(chǎng)的交易通??梢苑譃槿齻€(gè)層面:

    第一層是實(shí)體經(jīng)濟(jì)用戶(生產(chǎn)商和消費(fèi)商):他們通常是現(xiàn)貨市場(chǎng)的參與者,他們交易出的現(xiàn)貨價(jià)格就好像股票市場(chǎng)的IPO發(fā)行,是商品市場(chǎng)定價(jià)啟動(dòng)的原動(dòng)力,為其他交易提供價(jià)格基準(zhǔn)。

    第二層是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)用戶的貿(mào)易、物流、金融服務(wù)提供商/中介機(jī)構(gòu):他們交易的目的是融資服務(wù)、對(duì)沖、風(fēng)險(xiǎn)管理,他們參與現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期以及期貨交易,這些交易就類似股票上市后的二級(jí)市場(chǎng)交易。

    第三層是純金融投資者,包括投資基金與散戶:他們參與交易的動(dòng)機(jī)主要是投機(jī)。他們通常只參與非實(shí)物交割的標(biāo)準(zhǔn)期貨產(chǎn)品,但他們?yōu)樯唐方灰滋峁┲匾牧鲃?dòng)性,他們的交易就如同股票市場(chǎng)的期權(quán)、期貨等衍生產(chǎn)品交易。

    總之,這三層的結(jié)構(gòu)有點(diǎn)像金字塔,第一層和第二層交易所形成的價(jià)格基準(zhǔn)是第三層交易的基礎(chǔ),就如同股票市場(chǎng),沒有IPO,就沒有二級(jí)市場(chǎng)交易;沒有二級(jí)市場(chǎng),就不可能有衍生品市場(chǎng)。一個(gè)健康的多層次商品市場(chǎng),應(yīng)該從滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求出發(fā),擁有這樣的正金字塔形架構(gòu)。

    對(duì)比LME和內(nèi)地商品市場(chǎng),我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象。LME控制了全球近80%的基礎(chǔ)金屬交易,三個(gè)層面的用戶均有覆蓋,但主要參與者是第一層與第二層,它是個(gè)典型的正金字塔。而內(nèi)地商品市場(chǎng)卻像個(gè)倒金字塔:第一層與第二層用戶(即實(shí)體經(jīng)濟(jì)用戶和貿(mào)易、物流、金融服務(wù)提供商/中介機(jī)構(gòu))參與的現(xiàn)貨市場(chǎng)還不太發(fā)達(dá)和規(guī)范,倉(cāng)儲(chǔ)認(rèn)證增信環(huán)節(jié)薄弱,流通領(lǐng)域融資困難,整個(gè)現(xiàn)貨生態(tài)系統(tǒng)效率低下,成本高企,風(fēng)險(xiǎn)叢生;第三層的期貨市場(chǎng)交易卻異常活躍,投資群體以散戶為主,實(shí)物交割有限;也正因此,內(nèi)地商品期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的相關(guān)度還不夠高,大宗商品市場(chǎng)的金融服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。

    在這方面,我們希望可以將LME的成功模式和歷史經(jīng)驗(yàn)移植到內(nèi)地市場(chǎng),在內(nèi)地打造一個(gè)能夠有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的商品現(xiàn)貨交易平臺(tái),促進(jìn)內(nèi)地商品市場(chǎng)“實(shí)體化”。假以時(shí)日,我們希望中國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)可以產(chǎn)生一系列真正具有全球影響力和代表性的“中國(guó)價(jià)格”基準(zhǔn),而這些價(jià)格基準(zhǔn)也將為第三層發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)與持續(xù)的發(fā)展動(dòng)力。

    《財(cái)經(jīng)》:港交所在深圳前海建立一個(gè)大宗商品現(xiàn)貨交易平臺(tái),并將LME的DNA復(fù)制在這個(gè)國(guó)際化、市場(chǎng)化、有公信力的平臺(tái)上,你們有什么優(yōu)勢(shì)?

    李小加:打造大宗商品現(xiàn)貨交易平臺(tái),我們有三大優(yōu)勢(shì):一是香港交易所在收購(gòu)倫敦金屬交易所后具有了在大宗商品市場(chǎng)的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和品牌;二是香港交易所有動(dòng)力、決心和資源提供可靠的倉(cāng)儲(chǔ)、物流等配套設(shè)施及系統(tǒng),有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì);三是香港交易所具有公信力。

    設(shè)立在深圳前海的商品交易平臺(tái),將通過現(xiàn)貨交割服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),并形成新的價(jià)格基準(zhǔn),日后香港交易所可進(jìn)一步使用價(jià)格基準(zhǔn),在香港發(fā)展指數(shù)、期貨及其他衍生產(chǎn)品。

    《財(cái)經(jīng)》:通過現(xiàn)貨交割服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),這種探索也可能會(huì)遇到很多挑戰(zhàn)?

    李小加:說到挑戰(zhàn),經(jīng)常有朋友認(rèn)為內(nèi)地監(jiān)管政策是我們即將面臨的最大挑戰(zhàn),這其實(shí)是一種認(rèn)識(shí)誤區(qū)。所有監(jiān)管政策的目標(biāo)都是要管壞人、打擊市場(chǎng)操控和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),而我們?cè)谇昂=⒋笞谏唐番F(xiàn)貨平臺(tái)是要做好事,是符合國(guó)家利益和監(jiān)管目標(biāo)的,因此我相信會(huì)得到監(jiān)管者的支持。

    最大的挑戰(zhàn)來自我們自身,我們是否有決心和遠(yuǎn)見,是否足夠了解中國(guó)市場(chǎng)。LME雖然在全球商品市場(chǎng)運(yùn)作方面有非常豐富的經(jīng)驗(yàn),但是中國(guó)市場(chǎng)有其獨(dú)特性,不可能完全照搬海外經(jīng)驗(yàn),如何成功將LME經(jīng)驗(yàn)移植到中國(guó)并使之適應(yīng)中國(guó)的“水土”,可能是我們未來面臨的一大挑戰(zhàn)。

    《財(cái)經(jīng)》:中國(guó)是全世界最大的原材料消費(fèi)國(guó),但對(duì)定價(jià)權(quán)的影響力很小,未來是否有可能強(qiáng)化?

    李小加:關(guān)于定價(jià)權(quán),大家的討論不少,但也存在不小的誤區(qū),一種典型的誤解是認(rèn)為定價(jià)平臺(tái)在哪里,哪里就有定價(jià)權(quán)。其實(shí),所謂的定價(jià)權(quán),一定是買賣雙方都能有效參與和都能接受的一種定價(jià),任何一方不能接受的定價(jià)權(quán)都是沒有意義的。如果買賣雙方都在國(guó)內(nèi),那很簡(jiǎn)單,我們自己就有定價(jià)權(quán),國(guó)內(nèi)交易平臺(tái)產(chǎn)生的價(jià)格就能成為定價(jià)基準(zhǔn);如果買賣雙方都在國(guó)外,那這個(gè)定價(jià)權(quán)也與我們無關(guān)了。

    現(xiàn)在討論的定價(jià)權(quán),主要是中國(guó)買家(或賣家)與海外賣家(或買家)之間交易時(shí)如何定價(jià)的問題,那么問題來了:一方面,由于外匯管制的限制,中國(guó)企業(yè)還不能完全自由地參與國(guó)際期貨市場(chǎng)的交易去套?;騾⑴c博弈,不能在海外市場(chǎng)的定價(jià)過程中充分發(fā)揮自己的影響力。

    同時(shí),內(nèi)地限制境外交易所設(shè)保稅區(qū)交割倉(cāng)庫(kù)又人為地增加了中國(guó)實(shí)體企業(yè)保稅交割的成本,造成中國(guó)企業(yè)按國(guó)際價(jià)格買進(jìn)或賣出大宗商品時(shí)卻不能用實(shí)物交割來對(duì)沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),有效地保護(hù)自己,猶如自己綁住一只手與人博弈,不能實(shí)貨交割,就很有可能被對(duì)方擠倉(cāng)讓利。另一方面,國(guó)內(nèi)交易所的交易雖然很活躍,但是海外賣家并未參與其中,他們自然不愿意接受國(guó)內(nèi)交易所產(chǎn)生的價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn),國(guó)內(nèi)產(chǎn)生的定價(jià)在全球市場(chǎng)并沒有影響力,最后雙方交易還得使用海外市場(chǎng)的定價(jià)。

    定價(jià)權(quán)的核心,是買賣雙方都能參與和認(rèn)可定價(jià)過程。無論定價(jià)平臺(tái)在哪里,只要中國(guó)人在這個(gè)平臺(tái)有足夠的影響力,海外交易對(duì)手也認(rèn)可這個(gè)定價(jià),中國(guó)就可以掌握定價(jià)權(quán)。

    《財(cái)經(jīng)》:是否可以說,隨著中國(guó)開放資本賬戶,其在全球商品市場(chǎng)上的定價(jià)權(quán)會(huì)水漲船高?

    李小加:隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起,中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的商品消費(fèi)者,但由于資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)和開放,中國(guó)并未在全球大宗商品市場(chǎng)上獲得與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的定價(jià)權(quán)。通過雙向?qū)ν忾_放,中國(guó)可以逐步提高在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上的話語權(quán)。一方面,中國(guó)可以加快開放內(nèi)地商品期貨市場(chǎng),引入境外投資者參與。另一方面,中國(guó)應(yīng)該鼓勵(lì)內(nèi)地企業(yè)和投資者走出去,參與國(guó)際大宗商品市場(chǎng)。在這方面,擁有國(guó)際市場(chǎng)地位的香港可以創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值。

    《財(cái)經(jīng)》:香港交易所在這方面有何計(jì)劃?

    李小加:具體而言,香港交易所希望通過與內(nèi)地交易所伙伴共同合作建立中國(guó)與國(guó)際商品市場(chǎng)的互聯(lián)互通機(jī)制,幫助內(nèi)地投資者走出去。

    在我們的《戰(zhàn)略規(guī)劃2016-2018》中,我們提出了打造商品戰(zhàn)略的“三小通”:

    一是“倫港通”:把亞洲的流動(dòng)性尤其是中國(guó)的流動(dòng)性導(dǎo)向LME,讓LME更加金融化?!皞惛弁ā钡暮诵氖菍⒃贚ME交易的合同帶到亞洲時(shí)段,通過香港交易所的平臺(tái)進(jìn)行交易結(jié)算,擴(kuò)大LME的亞洲投資者基礎(chǔ),特別是在香港的中國(guó)投資者的參與。

    二是“現(xiàn)貨通”:通過在內(nèi)地構(gòu)建大宗商品現(xiàn)貨交易平臺(tái),促進(jìn)內(nèi)地大宗商品市場(chǎng)實(shí)體化。

    三是“內(nèi)外通”:在“倫港通”與“現(xiàn)貨通”成功運(yùn)作一段時(shí)期后,我們可以通過產(chǎn)品互掛、倉(cāng)單互換、價(jià)格授權(quán)、指數(shù)開放等方式有機(jī)地打通內(nèi)地現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng),實(shí)現(xiàn)內(nèi)地商品市場(chǎng)與國(guó)際商品市場(chǎng)的連通,輸出中國(guó)的商品定價(jià)權(quán)。

    這些戰(zhàn)略正在落實(shí)中。我相信在不遠(yuǎn)的將來,中國(guó)在全球大宗商品市場(chǎng)上可以獲得與其經(jīng)濟(jì)實(shí)力相匹配的定價(jià)權(quán)。

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