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    大宗商品“熊”途終結(jié)?

    2016-08-11 21:16:04金焱
    財經(jīng) 2016年19期
    關(guān)鍵詞:克特供應(yīng)石油

    金焱

    今年下半年大宗商品市場的行情看漲,但更多不確定性將導(dǎo)致波動率更大

    在華爾街浸淫了35個年頭的安迪·赫克特(Andy Hecht),在大宗商品交易商中特別搶眼。他語速平緩但不失熱情,作為獨(dú)立的大宗商品分析師,赫克特還是跨界作家兼媒體主持人。

    赫克特了解市場的方式,是很多大宗商品做市商不敢想象的:他租用貨船,出動裝甲車輛和火車存儲、運(yùn)輸種類繁多的大宗商品,并直接與聯(lián)合國及有傳奇色彩的大宗商品機(jī)構(gòu)菲布羅(Phibro)合作。

    2015年最后一季度到2016年初,許多大宗商品價格下滑至多年來的低點,這符合赫克特的預(yù)判,他自2015年起一直做空大宗商品。但到了今年2月中旬,市場走勢突變,大宗商品大幅回暖,這讓赫克特大為吃驚,他對《財經(jīng)》記者說,我原以為美聯(lián)儲去年12月加息后會進(jìn)入緊縮周期,美元升值,大宗商品價格下跌。通常來講,熊市周期要長于四年。

    但2月美聯(lián)儲按兵不動的策略,改變了赫克特對大宗商品價格走勢的看法,他說:歐洲經(jīng)濟(jì)依然糟糕,日本境地更差,中國經(jīng)濟(jì)增速放緩,這表明利率必須維持在很低的位置。而低利率給大宗商品提供了價格上漲的環(huán)境。

    黃金價格在今年初率先進(jìn)入上行通道,到一季度結(jié)束時,全球黃金需求量達(dá)1290公噸,同比上漲21%,是有史以來需求量第二高的季度。黃金的表現(xiàn)對赫克特來說,似乎在傳遞著特別的信息。畢竟自1981年以來赫克特就在做黃金交易,他記得那時黃金剛好從1980年875美元/盎司的高位一路下行。

    緊隨黃金之后,世界上最主要的工業(yè)大宗商品之—、原油觸底反彈。國際油價自2014年中開始下跌,今年1月,相當(dāng)一部分分析師相信油價甚至?xí)抵?0美元/桶以下。隨著美國原油鉆井?dāng)?shù)量的下滑,全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂消退,市場情緒發(fā)生了變化。

    在這個節(jié)點上,赫克特需要更有力的信息,最終幫他撥開迷霧的是全球航運(yùn)業(yè)風(fēng)向標(biāo),波羅的海干散貨指數(shù)(下稱BDI,Baltic Dry Index)。

    BDI是由幾條主要航線的即期運(yùn)費(fèi)加權(quán)計算而成,為即期市場行情的反映。2月10日,BDI創(chuàng)出歷史低位290點。隨后BDI走出驚人漲幅,到4月27日升到715點,在九周時間內(nèi)上漲超過146%,伴隨著BDI從低點崛起的這幾個月間,全球大宗商品的需求回升。

    在赫克特看來,市場突然間轉(zhuǎn)向是某種意義上的“通脹”。很多人擔(dān)心低利率政策的代價是通脹,沒想到通脹就這樣悄然來了。赫克特因此相信,大宗商品價格已經(jīng)在3月份筑底。

    金融市場大體可以達(dá)成共識的是,大宗商品的勢頭和方向已經(jīng)發(fā)生了扭轉(zhuǎn)。

    6月中旬,彭博大宗商品指數(shù)已從今年初的最低點反彈超過20%,標(biāo)志著全球大宗商品在技術(shù)上進(jìn)入牛市。彭博大宗商品指數(shù)包含了22種期貨合約,其中有15種實現(xiàn)了正回報。該指數(shù)的上漲主要得益于原油、黃金、大豆和鋅價的強(qiáng)勁反彈,其中豆粕期貨價格飆升逾50%。

    同時,今年彭博大宗商品指數(shù)的總回報率超過11%,成為表現(xiàn)最好的資產(chǎn)類別,同期全球股市回報率約為6%,債市回報率僅2.2%。今年前四個月,全球大宗商品市場凈流入資金近600億美元。

    大宗商品市場主要受基本面的支配,但也受市場避險或風(fēng)險偏好的情緒切換影響。英國脫歐事件就生動地體現(xiàn)了避險情緒如何左右大宗商品的價格。在英國公投第二天,紐約商品交易所原油、銅、大豆等品種期貨價格出現(xiàn)了寬幅震蕩。英鎊跌幅擴(kuò)大至10%,至1985年以來最低水平,歐元也創(chuàng)出1999年面世以來的最大貶值幅度。原油當(dāng)天暴跌逾7%,其他工業(yè)金屬均跟隨走低,但黃金則受避險情緒的支撐在幾個小時之內(nèi)飆漲近110美元。隨后市場情緒逐漸恢復(fù)穩(wěn)定,大宗商品市場陸續(xù)修正英國脫歐帶來的下跌影響。

    不過,投資者依然對大宗商品價格是反彈還是反轉(zhuǎn)莫衷一是。瑞銀財富管理投資總監(jiān)大宗商品主管及亞太區(qū)外匯主管施德銘對《財經(jīng)》記者說,大宗商品的熊市周期正在接近尾聲,但最近價格上漲還不穩(wěn)定,短期價格仍然有可能下滑。

    赫克特確信,今年下半年全球經(jīng)濟(jì)面臨更多的不確定因素,大宗商品不會一路單向高歌猛進(jìn),其價格動蕩也許變得更為常態(tài)。

    供求蹺蹺板

    縱觀大多數(shù)大宗商品現(xiàn)貨的歷史,尤其是能源類商品的歷史,華盛頓大宗商品經(jīng)紀(jì)商Powerhouse執(zhí)行副總裁大衛(wèi)·湯普森(David Thompson)對《財經(jīng)》記者說,他們的歷史是由繁榮和蕭條交替循環(huán)構(gòu)成的,這經(jīng)常是由需求和供給的錯配造成的。

    業(yè)界的共識是,全球上一輪大宗商品牛市,是由中國需求的強(qiáng)勁增長帶動的,考察大宗商品熊市何時結(jié)束,牛市何時開始,也需要從供需基本面出發(fā)。當(dāng)供應(yīng)顯著減少而需求顯著轉(zhuǎn)好,才是熊市的終結(jié)及下一輪牛市的開始。

    對2015年以來大宗商品價格大跌的主要推手,摩根大通一位不愿具名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對《財經(jīng)》記者指出,中國需求大幅萎縮導(dǎo)致全球大宗商品熊市的說法不妥,中國對原油和其他大宗商品的需求還在,真正的原因是大宗商品供應(yīng)過剩。

    大宗商品實際上經(jīng)歷了五年的調(diào)整。從歷史上看,上世紀(jì)30年代大蕭條后,大宗商品價格曾經(jīng)歷四年低迷期。施德銘說,大宗商品的供應(yīng)端在調(diào)整,加之全球經(jīng)濟(jì)增長會企穩(wěn)并在2017年有所加速——預(yù)計較2016年多增長0.5個百分點,施德銘相信大宗商品價格會在今年見底后逐步走高。從短期來看,大宗商品價格會有所回落,主要是受能源和稀有金屬拉動的影響。在他看來更為明確的信號是,如果大宗商品價格(廣義指數(shù))降至今年低點,這一輪反彈周期就算結(jié)束了。

    每種大宗商品都有自己獨(dú)特的供應(yīng)和需求特征,如果僅從供需基本面來看,有些大宗商品還未筑底。施德銘認(rèn)為,大宗商品市場中的原油、天然氣、煤、鐵礦石、銅、鋁、玉米、大豆、小麥、糖、咖啡豆甚至家畜,仍然面臨著產(chǎn)能過剩。基于此,這些大宗商品的價格仍有回落的空間,并有可能停留在相對低迷的水平。

    具體到不同的大宗商品,其供應(yīng)端的特征彼此差別很大,這反映在不同商品之間的平均相關(guān)性較低。以鐵礦石為例,全球鐵礦石市場的現(xiàn)狀是嚴(yán)重地供大于求。自五年前達(dá)到每噸近200美元的頂峰之后,鐵礦石價格一路暴跌。2016年初人們認(rèn)為鐵礦石行業(yè)會非常艱難,但讓人們沒有料想到的是,年初以來,鐵礦石等首先在大宗商品中走出一波不錯的反彈行情,到了4月底,鐵礦石交易價升至近每噸70美元,達(dá)到一年多以來最高水平,比1月的低點高出近50%。

    鐵礦石價格曾經(jīng)的狂飆,是由于美元走弱、中國鋼價上漲以及來自澳大利亞和巴西的供給出現(xiàn)擾動所致。但好景不長,供給過剩很快就讓鐵礦石價格回落——巴西礦商淡水河谷在推進(jìn)行業(yè)內(nèi)最大的開發(fā)項目S11D,得到韓國鋼鐵制造商浦項制鐵(Posco)支持,年產(chǎn)5500萬噸的澳大利亞礦商Roy Hill將在今年晚些時候增產(chǎn)。高盛分析師認(rèn)為,隨著2016年下半年新的鐵礦石產(chǎn)能增加,以及中國需求下降,鐵礦石庫存將繼續(xù)增長。

    花旗集團(tuán)表示,鐵礦石今明兩年的均價將分別為每噸49美元和42美元,然后在2019年跌至38美元。

    2016年以來,鋅成為表現(xiàn)最為強(qiáng)勁的大宗商品之一,原因則是供應(yīng)缺口加大。鋅被用來生產(chǎn)鍍鋅鋼板。礦業(yè)巨頭嘉能可(Glencore)去年采取了減產(chǎn)三分之一的行動,澳大利亞和愛爾蘭兩個大型鋅礦也有關(guān)閉計劃,導(dǎo)致鋅礦供應(yīng)緊張,精煉鋅產(chǎn)量受到了抑制,而中國冶煉廠可能四年來首次削減鋅產(chǎn)量進(jìn)一步推升鋅價。

    2016年年初至今,鋅價升幅達(dá)到30%。高盛指出,因礦藏耗盡和產(chǎn)出限制可能導(dǎo)致今年鋅供應(yīng)繼續(xù)萎縮,從而支撐鋅價上漲。高盛預(yù)計2016年全球鋅供給短缺將達(dá)11.4萬噸,2017年則擴(kuò)大至36萬噸。

    鋅的供應(yīng)顯然需要刺激需求來提振,在某種程度上,鉛、可可豆和咖啡豆也屬于這個范疇。其中,咖啡可能出現(xiàn)供應(yīng)短缺主要是由于天氣惡劣。路透調(diào)查顯示,在2015年-2016年9月,咖啡供應(yīng)可能有300萬包(每包60千克)的缺口,為2009年-2010年度來首次短缺。軟性大宗商品中的糖、咖啡豆和可可豆要么供應(yīng)不足,要么供應(yīng)在收緊過程中。

    2014年中期以來,國際油價從114美元/桶大幅下跌,其罪魁就是供過于求。歷經(jīng)供給嚴(yán)重不平衡的國際石油市場近來發(fā)生了一些積極變化,國際能源署(IEA)在6月發(fā)布的《石油市場報告》中提到,國際石油市場的供給在剛剛過去的5月經(jīng)歷了自2013年來的首次顯著下滑,主要原因在于加拿大森林大火以及利比亞國內(nèi)動蕩造成的減產(chǎn)影響了原油供給。5月,全球石油產(chǎn)量日均保持在9540萬桶,與2014年5月相比,日均減少了59萬桶的產(chǎn)量。

    在需求端,IEA認(rèn)為2016年全球范圍內(nèi)的石油需求增幅將達(dá)到日均130萬桶。2017年,全球?qū)κ托枨蟮脑龇琅f將保持在日均130萬桶,屆時將達(dá)到每日9740萬桶的需求水平。

    歐佩克6月份的報告也有類似觀點:過量供應(yīng)局面將在未來幾個季度改善,近期油價回升,應(yīng)歸因于美元走弱,美國石油生產(chǎn)下滑,一些產(chǎn)油國出現(xiàn)突發(fā)狀況,預(yù)計將導(dǎo)致非歐佩克石油供應(yīng)驟降等一系列因素。歐佩克還警告稱,目前石油供過于求仍然嚴(yán)重,庫存高企,但世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長有望改善石油需求前景。

    長期從事石油地質(zhì)與石油經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域研究的羅賓·米爾斯對《財經(jīng)》記者說,石油需求保持強(qiáng)勁。供應(yīng)方面,受到來自加拿大的影響只是臨時的,尼日利亞石油產(chǎn)出因叛軍對其石油設(shè)施發(fā)動的襲擊而削減的影響則很大。

    有數(shù)據(jù)顯示,尼日利亞的石油產(chǎn)量減少16萬桶/日,降至145萬桶/日,尼日利亞的石油產(chǎn)量已降至近30年來的低位。同時委內(nèi)瑞拉和利比亞減產(chǎn)也產(chǎn)生了影響。但這些減產(chǎn)部分被伊朗的回歸抵消,不過伊朗目前可能已接近它最大的可持續(xù)產(chǎn)出水平。所以,隨著美國頁巖產(chǎn)量的下降,市場正在從高庫存走向均衡。

    負(fù)利率因素

    多種因素的合力,促成了大宗商品價格走高或走低。大宗商品的生產(chǎn)往往局限于某一地區(qū),但其消費(fèi)卻無處不在。大宗商品出現(xiàn)短缺或供大于求,既有天氣因素也有政治事件的影響,各種因素還交互產(chǎn)生影響。赫克特指出,大宗商品作為資產(chǎn)類別也對宏觀經(jīng)濟(jì)力量作出反映。

    2004年之前,原油從未突破每桶42美元,但2008年原油價格飆升至每桶147美元。2004年,原材料市場踏上牛市的征途,許多大宗商品的價格陸續(xù)走上歷史高點。

    2008年全球金融危機(jī)導(dǎo)致大宗商品價格暴跌,隨后各大央行的低利率和量化寬松的政策,使大宗商品的價格又迅速收復(fù)了部分失地。

    國際貨幣基金組織副總裁朱民表示,2008年金融危機(jī)后,全球市場的關(guān)聯(lián)度變得更為緊密,這使得市場的互動性大大增加,不同的資產(chǎn)在不同市場的互動性在金融危機(jī)前約為30%,現(xiàn)已增長到50%-80%;全球資產(chǎn)的互動性從金融危機(jī)以前的40%增長到70%。

    朱民對《財經(jīng)》記者說,負(fù)利率使投資者的冒險偏好上升,加大了市場的風(fēng)險程度,低利率水平使保險公司收益受到影響,可能會產(chǎn)生不能支付的問題。這些問題最終會轉(zhuǎn)移為金融風(fēng)險?,F(xiàn)在看來央行的政策分化會繼續(xù),由此引起金融市場資本流動變化,這也是今年潛在的風(fēng)險。

    更為疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),會促使投資者買入股票、大宗商品和企業(yè)債,因為他們相信利率政策將會保持寬松,英國脫歐事件佐證了這一點:在過去八年中,低利率和量化寬松、通過購債而使央行資產(chǎn)負(fù)債表膨脹,這些貨幣政策已成為常態(tài)而不是例外,而英國脫歐之后,人們對全球各大央行放寬政策的預(yù)期又被重新點燃。

    日本央行6月16日宣布維持0.1%的負(fù)利率不變,并繼續(xù)以每年80萬億日元的速度擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,工業(yè)產(chǎn)出表現(xiàn)令日本經(jīng)濟(jì)疲憊現(xiàn)狀更加突出,預(yù)計日央行將在7月加碼寬松。英國脫歐公投后,人們猜測英格蘭銀行可能在夏天采取一些貨幣政策寬松的措施。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計,歐洲央行將長期維持利率在負(fù)值。

    朱民指出,負(fù)利率從理論上可以計算最低值,各國計算方式不同,現(xiàn)在則要看對整個經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的計算。歐元區(qū)和日本央行都還進(jìn)行負(fù)利率的嘗試,很難判斷負(fù)利率已經(jīng)到頂了。

    發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體就業(yè)增長放緩,英國脫離歐盟等風(fēng)險,促使美聯(lián)儲在6月15日作出保持利率不變的決定。

    湯普森指出,在目前經(jīng)濟(jì)周期的節(jié)點上,利率的上升很可能推動美元走強(qiáng)。盡管很多論點認(rèn)為石油和美元一定會呈現(xiàn)相反的走勢,但從價格的歷史數(shù)據(jù)中可以看出,這種情況并不總會發(fā)生。如果美聯(lián)儲決定持續(xù)加息,其依據(jù)是美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好,能源市場可能認(rèn)為這是美國、甚至全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的跡象,從而增加對石油的需求,因此油價可能會受到正面影響而上漲。

    施德銘認(rèn)為,加息意味著強(qiáng)勢美元,更強(qiáng)勢的美元對于那些以美元計價、但大多在非美元經(jīng)濟(jì)體內(nèi)生產(chǎn)和消費(fèi)的大宗商品資產(chǎn)類別會產(chǎn)生不利影響。短期內(nèi),美元走強(qiáng)會傷及大宗商品的價格,但長期來看對大宗商品的回報沒有顯著的影響。

    貴金屬被認(rèn)為是最易受強(qiáng)勢美元影響的大宗商品之一。2011年貴金屬進(jìn)入漫長熊市,2014年5月美元指數(shù)開始勁升,貴金屬價格則開始陡降,直到2015年底和2016年初跌至低點。黃金在去年12月跌到1046.20美元/盎司,幾乎同一時段白銀也迎來了最低點的13.635美元,鉑金則在2016年1月觸低點812.20美元/盎司。

    黃金,白銀和鉑金價格在熊市期間分別下跌了45.5%,72.6%和64.8%。當(dāng)美元處于回調(diào)模式之際,實際上從年初至4月,弱勢美元為黃金、白銀和鉑金價格提供了支持。赫克特說,一年多的時間內(nèi),貴金屬與強(qiáng)勢美元負(fù)相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.6,他由此相信美元走勢和全球低利率環(huán)境為貴金屬價格進(jìn)一步上漲提供了空間,“起碼我們已經(jīng)開始看到長期趨勢的逆轉(zhuǎn)”,他說。

    施德銘相信貴金屬的熊市已接近尾聲,但問題是美聯(lián)儲是否會將真實利率提到較高水平。目前鑒于美國債務(wù)高企,施德銘認(rèn)為可能性不太大。如果美聯(lián)儲每年加息0.5個百分點,貴金屬將會經(jīng)歷低谷期,黃金價格可能降至1100美元-1150美元/盎司,然后需求將會上升,從而均衡市場。

    黃金和其他貴金屬5月的整體走勢是價格下降。施德銘預(yù)期,較好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲行動的關(guān)鍵,美聯(lián)儲實行更高的利率,短期內(nèi)會使美元走強(qiáng)。因此,黃金價格可能降到1150美元/盎司。但期貨市場的投機(jī)倉位依然偏高,因此有進(jìn)一步減倉的空間。

    對這些貴金屬價格走勢更重要的考量,赫克特認(rèn)為是投資需求。雖然從歷史上看,美元走強(qiáng)和較高的利率對貴金屬利空,但有跡象表明,投資需求今年卷土重來,赫克特認(rèn)為這些買方的力量可以壓倒25個基點的加息和小幅的美元走高。

    摩根大通近期表示,在負(fù)利率的預(yù)期下,各央行可能會考慮將儲備多元化。當(dāng)全球國債收益率都降至歷史新低時,黃金是一個很好的對沖品。一位對沖基金經(jīng)理也表示,今年黃金經(jīng)歷了30年來最好的一個季度,不過這很可能只是反彈的開始,因為當(dāng)前的寬松政策是史無前例的。

    原油價格在反轉(zhuǎn)

    金融市場大體可以達(dá)成共識的是,大宗商品的勢頭和方向已經(jīng)發(fā)生了扭轉(zhuǎn),但這并不意味著其價格不會回落,其中最有代表性的莫過于引領(lǐng)大盤復(fù)蘇的原油。

    原油是大宗商品之王。信息和數(shù)據(jù)分析公司IHS能源高級副總裁卡洛斯·帕斯夸爾對《財經(jīng)》記者說,在過去的一年中,市場每天生產(chǎn)出100萬到150萬桶無法消耗掉的石油需求。這種超量供應(yīng)導(dǎo)致了全球范圍的石油存貨,并且在2016年初引發(fā)了油價的暴跌。今年末至2017年初,石油需求將會比供應(yīng)增長得更快,市場將開始出售大量石油儲存,明年石油需求增長的速度要大于供應(yīng)增加的速度。

    美國原油期貨在二季度相比上季度上漲近25%,是七年來最強(qiáng)的季度漲幅;布倫特原油二季度價格比上季度上升近28%。7月1日美國原油期貨上漲0.6%,報每桶48.62美元;布倫特原油期貨上漲0.72%,報每桶50.10美元。

    世界大型企業(yè)研究會北美首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家迦得·萊文儂對《財經(jīng)》記者說,未來油價不會下降很多,鑒于我們所處的環(huán)境,50美元/桶會讓更多的供應(yīng)商加入進(jìn)來,甚至可能使油價會低于50美元價格。石油市場終將會在這一區(qū)間趨于穩(wěn)定。

    這讓人人聯(lián)想起,過去兩年中,原油市場經(jīng)歷過的價格回升都很短命。但放在更長的歷史視角下,這又顯得不足為奇:在1998年-2008年的十年間,原油價格從8美元/桶漲到147美元/桶,之后回墜至32美元/桶,然后又用五年的時間飆漲至105美元/桶,然后回墜至26美元/桶。

    IMF中東和中亞地區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布魯諾·凡爾賽(Bruno Versailles)對《財經(jīng)》記者表示,期貨市場不會指望石油價格能重返幾年前100美元/桶以上的高點。在供應(yīng)端,頁巖油的到來和其相對彈性的產(chǎn)量,以及OPEC成員國日增的產(chǎn)油量扮演了重要角色;在需求端,新興市場較低的經(jīng)濟(jì)增速會降低石油需求的增長,這個趨勢會持續(xù),尤其是在全球石油效率普遍提高的情況下,這導(dǎo)致了中期對需求增長的抑制。

    其他大宗商品的價格也有所下降,但沒有油價下滑的多。以金屬價格為例,2015年-2019年金屬價格要比2014年10月IMF地區(qū)經(jīng)濟(jì)展望的預(yù)測低13%。天然氣價格的基線預(yù)測保持不變,但有些國家如卡塔爾,其天然氣出口價格更低,因為他們所簽的合同與石油價格掛鉤。

    全球石油供應(yīng)格局的變化,使得油價對突發(fā)事件的沖擊變得更有抵抗力。帕斯夸爾指出,2015年全球每天100多萬桶的超量供應(yīng)抵消了政治風(fēng)險對市場的影響,比如,石油價格并未因為“伊斯蘭國”在巴黎、埃及、土耳其、美國和比利時發(fā)動的攻擊而上漲。

    帕斯夸爾認(rèn)為,隨著全球石油市場的需求趕上或超過供應(yīng)水平,尤其是如果供給中斷繼續(xù),在接下來的6個到12個月里,風(fēng)險溢價會回歸成為影響油價的一個因素。風(fēng)險溢價影響油價的程度取決于中東地區(qū)未來態(tài)勢的發(fā)展,以及諸如委內(nèi)瑞拉、尼日利亞等其他關(guān)鍵產(chǎn)油地區(qū)潛在的供應(yīng)減少。

    湯普森相信,能源市場正在筑底的過程中,其特征是震蕩的交易、價格上升失敗但同時并未創(chuàng)下新低。如果回憶一下天然氣市場當(dāng)年的大熊市和它的結(jié)束,熊市結(jié)束后天然氣價格并未立刻反彈此前高位。石油會遵循同樣的邏輯嗎?

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    大宗商品的價格漲跌和全球經(jīng)濟(jì)增長相關(guān),后者的狀況不容樂觀:發(fā)達(dá)國家增速緩慢,許多新興經(jīng)濟(jì)體增速也在放緩,有的甚至在萎縮。企業(yè)投資裹足不前,消費(fèi)者支出仍小心謹(jǐn)慎,經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)預(yù)測今年全球經(jīng)濟(jì)增幅只有3%,全球經(jīng)濟(jì)陷入了“低增長陷阱”。

    經(jīng)濟(jì)疲弱會影響到大宗商品的需求,但在硬幣的另一面,赫克特說,各國央行繼續(xù)以低利率刺激經(jīng)濟(jì),這種貨幣政策的代價很有可能就是通脹。當(dāng)利率較高時,原材料相關(guān)的庫存成本變得更高,消費(fèi)者傾向于根據(jù)需要現(xiàn)買現(xiàn)用。

    央行鼓勵消費(fèi)和借貸而非存款,會導(dǎo)致流通中的紙幣越來越多、越來越不值錢。人們追逐金融產(chǎn)品,大量的錢追逐包括大宗商品在內(nèi)的金融產(chǎn)品,大宗商品必然會變得更貴。

    低利率對大宗商品是一層利好,中國則是另一個利好因素——中國是大宗商品的需求端。

    全球金融危機(jī)發(fā)生后的幾年,中國幾乎包攬了全球大宗商品需求的全部增長部分,從粗鋼、鋁、銅、鎳到鋅和鐵礦石。阿拉伯觀察(Arabia Monitor)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家佛羅倫薩·埃迪歐克頓(Florence Eid-Oakden)給《財經(jīng)》記者舉例說,阿聯(lián)酋對中國的石油出口在2005年-2015年十年間增長了10倍,但與鄰國沙特阿拉伯和伊朗比起來,阿聯(lián)酋對中國的石油出口顯得不足稱道。

    最近幾年,對中國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂已經(jīng)引發(fā)了全球市場動蕩,這一擔(dān)憂仍然沒有解除。湯普森說,中國的轉(zhuǎn)型可能會以不同的方式來影響大宗商品市場。

    中國城市化進(jìn)程正在減緩,施德銘認(rèn)為,這使得鐵礦石及與基建相關(guān)的大宗商品在結(jié)構(gòu)性圖景中顯得最弱。比鐵礦石的命運(yùn)好些的是基本金屬,因為基本金屬不僅是建筑的原材料,還與制造業(yè)相關(guān),而制造業(yè)對基本金屬如鋁、鎳、不銹鋼的需求更為強(qiáng)勁。同樣,與消費(fèi)相關(guān)的石油、黃金、白銀或者農(nóng)產(chǎn)品如牛肉,都有人均需求上升的空間。

    咖啡、可可豆等軟性大宗商品則受益于中國中產(chǎn)階級快速成長。以可可豆市場為例,十年前巧克力在中國不受歡迎,但過去幾年,大宗商品市場中可可豆是唯一沒下跌多少而且持續(xù)震蕩上漲的大宗商品。

    咖啡市場也同樣,傳統(tǒng)上的飲茶國家如中國,隨著小咖啡館和星巴克對咖啡的推廣,中國出現(xiàn)了越來越多的咖啡消費(fèi),據(jù)統(tǒng)計,2014年中國咖啡消費(fèi)量約16萬噸,整個市場消費(fèi)額約1000億元,近幾年來年均增長率保持在20%左右,咖啡消費(fèi)市場規(guī)模將由目前的1000億元增長到6000億元以上。中國咖啡行業(yè)正步入快速成長期,重慶則在努力打造世界第三大咖啡交易中心。

    印度是另外一個需求端的龐然大物。埃迪歐克頓說,印度政府承諾在接下來的20年中維持8%-10%的經(jīng)濟(jì)增長,最近五年年增長率平均是8.7%。印度的能源依賴性將會在2030年前增長至92%。

    如果權(quán)衡大宗商品需求與供給的等式,赫克特說:當(dāng)潛在的市場因需求而拓展時,供應(yīng)和需求的平衡收緊。而一旦供應(yīng)端因為物流或供應(yīng)鏈或政治環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題,大宗商品的價格會突然上升,盡管其價格本應(yīng)隨著人口的增長而緩慢穩(wěn)定地上升。因而需求端不會有大而突然的變化,劇變往往出現(xiàn)在供給端,這也決定了大宗商品波動性很強(qiáng)。

    今年的大豆市場就很好地演繹了這個變數(shù)。芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆期貨6月10日延續(xù)之前漲勢,漲至兩年新高。市場的交易商表示,正是由于對美國供應(yīng)的出口需求增長且投資基金買盤活躍,使得交投最活躍的11月份大豆合約此前一周急升近6.89%,最高至1186.25美分/蒲式耳,連續(xù)第九周上漲,為自1973年以來漲勢時間最長。農(nóng)產(chǎn)品一直呈現(xiàn)著價格混合的局面,天氣仍然是其中最大的變量。

    最近農(nóng)產(chǎn)品價格上升,尤其是大豆價格的飛漲,是因為南美作物出現(xiàn)問題,夏收不理想,以及2016/2017年度拉尼娜現(xiàn)象的上升預(yù)期的共同產(chǎn)物。施德銘說,農(nóng)產(chǎn)品整體就與金屬及礦業(yè)一樣,近年來投資過熱,其中過剩的產(chǎn)能仍在整個系統(tǒng)中運(yùn)轉(zhuǎn),除非突發(fā)干旱,否則大豆和玉米價格上升的空間有限。

    從負(fù)債的角度出發(fā),施德銘認(rèn)為,無論是發(fā)達(dá)國家市場還是新興市場,世界范圍公、私部門的負(fù)債水平已經(jīng)很高,這意味著需求前景很弱。

    他指出,全球經(jīng)濟(jì)增長會穩(wěn)定下來,2017年增速會加快,大宗商品價格將在今年見底后走高。從歷史上來看,上世紀(jì)30年代大蕭條后大宗商品價格經(jīng)歷了四年的低迷期,現(xiàn)在我們在調(diào)整過程中已經(jīng)過五年了。

    實習(xí)生申玉哲對此文亦有貢獻(xiàn)

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