淺談跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

宋欣洋

摘要：伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化和第五次并購(gòu)浪潮，為了高效率、低成本、爭(zhēng)市場(chǎng)等為目的的海外并購(gòu)成為對(duì)外投資的普遍情況。但很多企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)后財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并不成功，本文從并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)入手，分別從不同角度，介紹了并購(gòu)鏈條上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新型融資工具；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；納稅籌劃海外并購(gòu)己經(jīng)成為國(guó)際資本流動(dòng)的重要組成部分，越來(lái)越多致力于全球化發(fā)展的公司把海外并購(gòu)作為進(jìn)入新市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要方式。但數(shù)據(jù)顯示，從全球范圍看，只有29%的公司合并后利潤(rùn)上升，57%的企業(yè)合并后利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，這些看似是靜態(tài)的數(shù)據(jù)其實(shí)是可以管理的，運(yùn)用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理技巧可以大大降低企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

一、跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或成“短板”

企業(yè)收購(gòu)在本質(zhì)上和基金投行等資本玩家不一樣，很難實(shí)現(xiàn)短期盈利或者一夜暴富，好的收購(gòu)?fù)ǔ?huì)顯現(xiàn)出在中長(zhǎng)期使企業(yè)的主業(yè)增效，這其中或者是規(guī)模，或者是市場(chǎng)，或者是技術(shù)，能使主業(yè)的整體能力得到提高。

優(yōu)秀的并購(gòu)很多都是計(jì)劃性的行為，見識(shí)卓越的公司管理層會(huì)把并購(gòu)列入長(zhǎng)期戰(zhàn)略計(jì)劃和當(dāng)年的年度計(jì)劃，會(huì)通過(guò)建立一個(gè)機(jī)制，系統(tǒng)地篩選和追蹤潛在的并購(gòu)目標(biāo)，因此他們往往能夠搶得先機(jī)，獲得最佳的收購(gòu)時(shí)機(jī)。在這方面，企業(yè)往往是最佳舵手，任何外部專家或咨詢機(jī)構(gòu)，都不會(huì)比企業(yè)更了解行業(yè)動(dòng)態(tài)和公司自身定位。如果目標(biāo)公司和企業(yè)的主業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)戰(zhàn)略上、組織上、財(cái)務(wù)上的契合，就會(huì)是一個(gè)好項(xiàng)目，但是由于收購(gòu)，財(cái)務(wù)上一定會(huì)帶來(lái)短期盈利能力和資金鏈的影響，這時(shí)就體現(xiàn)出財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的至關(guān)重要，因?yàn)橐A(yù)判包括目標(biāo)公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利情況以及考慮到對(duì)公司自身財(cái)務(wù)報(bào)表的影響。

在并購(gòu)道路上方向很重要，在方向明確的前提下，從財(cái)務(wù)角度看，并購(gòu)還是一項(xiàng)存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的投資，2016年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)在全球并購(gòu)市場(chǎng)上繼續(xù)發(fā)力?？鐕?guó)并購(gòu)領(lǐng)域相關(guān)專業(yè)人士指出，今年有許多中國(guó)企業(yè)在海外開展相關(guān)的并購(gòu)市場(chǎng)活動(dòng)，但是由于參與并購(gòu)的企業(yè)有不少的企業(yè)缺乏專業(yè)的并購(gòu)只是，財(cái)務(wù)管理能力欠缺，也存在一定程度上的跟風(fēng)，這就會(huì)讓這些企業(yè)面臨較為嚴(yán)重的跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。所以，一個(gè)好的投資人或掌舵者往往是高瞻遠(yuǎn)矚的大局觀和執(zhí)行細(xì)節(jié)考慮完善所結(jié)合的產(chǎn)物。

二、跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

本文分別從融資策略和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及納稅籌劃不同角度，介紹了并購(gòu)鏈條上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)。

（一）運(yùn)用創(chuàng)新型融資工具進(jìn)行投融資

XX鋰業(yè)，原是一家主營(yíng)不到4億元，凈資產(chǎn)不到10億元的中小板民營(yíng)公司，但他們?cè)?012年成功地上演了一出“蛇吞象”的海外收購(gòu)。至今，公司產(chǎn)業(yè)地域橫跨澳大利亞、智利和中國(guó)，已擁有三大產(chǎn)業(yè)板塊：鋰資源儲(chǔ)備、開發(fā)以及鋰產(chǎn)品精深加工和鋰礦貿(mào)易，已從單純的鋰加工企業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型為掌握大量?jī)?yōu)質(zhì)鋰資源、產(chǎn)業(yè)鏈更完善并具有國(guó)際話語(yǔ)權(quán)的跨國(guó)鋰業(yè)公司。按碳酸鋰當(dāng)量計(jì)算，公司鋰化工品產(chǎn)能規(guī)模居全球第一。

2012年，XX鋰業(yè)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)洛克伍德打算以每股6.5加元收購(gòu)總價(jià)7.3億加元的一家澳大利亞鋰礦企業(yè)，這家企業(yè)是XX鋰業(yè)主要原材料的供應(yīng)商，XX鋰業(yè)被迫展開了一場(chǎng)在全球范圍內(nèi)激烈的鋰礦收購(gòu)戰(zhàn)。洛克伍德顯然具備有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，他們認(rèn)為像這樣小的中國(guó)企業(yè)綜合實(shí)力肯定比不上他們，無(wú)法和他們匹敵，因?yàn)楣馐侵袊?guó)國(guó)內(nèi)的審批流程就要走3個(gè)月，更別說(shuō)大規(guī)模的籌措資金了。

最終，XX鋰業(yè)的策略是，先用少量資金，收購(gòu)澳大利亞鋰礦企業(yè)19.9%的攔截性股權(quán)，這可以暫時(shí)否決洛克伍德的收購(gòu)計(jì)劃。之后XX鋰業(yè)開始大規(guī)模融資，包括引入中投公司等，最終獲得了100%的控股權(quán)。但是這一收購(gòu)案后來(lái)仍然繼續(xù)，最終，洛克伍德繼續(xù)和XX鋰業(yè)簽訂協(xié)議，從XX鋰業(yè)和中投手上買了49%的股權(quán)，這一次的買價(jià)達(dá)到了9.7億美元，比XX鋰業(yè)收購(gòu)時(shí)溢價(jià)了20%。XX鋰業(yè)通過(guò)收購(gòu)獲得了上游的鋰礦企業(yè)的礦山資源，也和國(guó)際巨頭洛克伍德打開了下游延伸的產(chǎn)品空間，盡管當(dāng)時(shí)融資成本非常高，壓力也非常大，現(xiàn)在看這是值得的。在這個(gè)過(guò)程中需要提到融資工具的創(chuàng)新和運(yùn)用，像并購(gòu)基金和杠桿收購(gòu)等在國(guó)外已經(jīng)非常成熟，但在國(guó)內(nèi)剛剛開始運(yùn)用。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)2014年7月發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，規(guī)定了上市公司可以向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債、定向權(quán)證、優(yōu)先股等，給企業(yè)提供了更多的支付選擇，有利于提高并購(gòu)效率，擴(kuò)大并購(gòu)規(guī)模。

（二） 識(shí)別不同結(jié)果導(dǎo)向的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

目前我國(guó)企業(yè)到外國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)所要求的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和我國(guó)適用的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不一致，因而會(huì)計(jì)方法也不一樣，這樣就會(huì)導(dǎo)致在一些會(huì)計(jì)指標(biāo)上如營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)等重要性指標(biāo)產(chǎn)生幾十倍的差異。在面對(duì)這一情況時(shí)，準(zhǔn)備并購(gòu)之前一定要做好必要的調(diào)查，準(zhǔn)確了解差別點(diǎn)，以避免產(chǎn)生不必要的損失。就美國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，主要是《美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》。

例如，按照《美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的相關(guān)規(guī)定，如果資產(chǎn)的賬面價(jià)值總和已經(jīng)超過(guò)了該企業(yè)未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流量的總和（不需要折現(xiàn)），就已經(jīng)表明資產(chǎn)存在減值的可能，那這種情況下就必須進(jìn)行相關(guān)的減值計(jì)算，減值計(jì)算不是粗略的進(jìn)行，而是要求務(wù)必詳細(xì)，發(fā)生減值的損失是不能挽回的。并且《美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定可以允許存貨管理上可以采用后進(jìn)先出法，這一規(guī)定則和《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》在相關(guān)的存貨管理的規(guī)定是相悖的。對(duì)于被并購(gòu)的企業(yè)，其會(huì)計(jì)報(bào)表中應(yīng)該表明的相關(guān)稅務(wù)問(wèn)題，一定要謹(jǐn)慎對(duì)待，因?yàn)槿绻髽I(yè)設(shè)計(jì)到繳納增值稅、營(yíng)業(yè)稅，那么就可能發(fā)生稅項(xiàng)被低算的情況，因此對(duì)于并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)梳理務(wù)必得明確該企業(yè)是不是所的應(yīng)稅項(xiàng)目都已經(jīng)記提。

（三）運(yùn)用稅收籌劃合理避稅

在收購(gòu)整合的過(guò)程如果用到海外控股公司，中國(guó)香港是稅收規(guī)則最為簡(jiǎn)單的地區(qū)之一，而新加坡是公司稅率最低的國(guó)家之一，它同時(shí)和全球64個(gè)國(guó)家簽訂了避免雙重征稅的協(xié)定。盡管開曼群島曾是避稅天堂，但也受到世界各國(guó)稅務(wù)機(jī)關(guān)的質(zhì)疑，所以近年來(lái)跨國(guó)公司也不太愿意選擇。如果國(guó)際跨國(guó)公司在歐洲展開收購(gòu)，荷蘭是一個(gè)正在興起中同時(shí)也比較隱蔽的避稅天堂，其和90多個(gè)國(guó)家簽署了雙邊稅收協(xié)定，比較適合作為歐洲的金融控股地和現(xiàn)金池。國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布了一系列的關(guān)于企業(yè)境外所得稅抵免規(guī)定的文件。其核心意思是，如果認(rèn)定為居民企業(yè)或居民企業(yè)投資符合三層控股的外國(guó)企業(yè)，在國(guó)外已經(jīng)繳納了預(yù)提所得稅，回到中國(guó)母公司時(shí)，可以抵免，這解決了部分企業(yè)雙重納稅的問(wèn)題。在實(shí)際操作執(zhí)行中，還需要跟稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)行詳細(xì)溝通。

三、中國(guó)企業(yè)“走出去”需謹(jǐn)慎

好的收購(gòu)?fù)ǔ?huì)顯現(xiàn)出中長(zhǎng)期使企業(yè)主業(yè)增效的特點(diǎn)，很多優(yōu)秀并購(gòu)都是計(jì)劃性行為，在這方面，企業(yè)往往是最佳舵手。收購(gòu)在財(cái)務(wù)上一定會(huì)帶來(lái)短期盈利能力和資金鏈的影響，這時(shí)財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要，要預(yù)判目標(biāo)公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利情況以及考慮到對(duì)自身財(cái)務(wù)報(bào)表的影響，不能去收購(gòu)日后無(wú)法消化的資產(chǎn)，有的時(shí)候業(yè)務(wù)鏈不是越長(zhǎng)越好[1]。除了控股外，中國(guó)企業(yè)走出去還可以考慮參股或簽訂長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議等交易模式。并且還需要熟練掌握并運(yùn)用新的融資工具，如并購(gòu)基金或杠桿收購(gòu)。中國(guó)企業(yè)最好在充分掌握分析信息的基礎(chǔ)上，做出主動(dòng)決策，國(guó)際通行的做法是法律和財(cái)務(wù)的盡職調(diào)查是收購(gòu)前兩個(gè)基本盡調(diào)。而且，對(duì)于西方企業(yè)和個(gè)人而言，他們更愿意在規(guī)則框架下認(rèn)真做事，因此推出明確的管控模式和規(guī)則也是非常重要的。（作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]王棣華.試論跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范[J].會(huì)計(jì)之友，2010，6：46-47.