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    平倉線上的生死博弈

    2016-08-01 02:55:13邢海洋
    三聯(lián)生活周刊 2016年31期
    關鍵詞:盛華寶能平倉

    邢海洋

    “萬寶大戰(zhàn)”經(jīng)歷了臺下暗戰(zhàn)到董事會互撕,隨著萬科A復牌后股價一路走跌,跌破寶能系的持倉成本,一場圍繞企業(yè)控制權的爭奪由臺下轉(zhuǎn)移到臺上。股價在寶能的持倉成本之下、平倉成本之上運行,稍不留神就會要了寶能的命。罷免董事會的提議及其與深圳地鐵的合作議程隨著日程而迫近,萬科管理層以及寶能都在和時間賽跑,在你死我活的爭斗中拼盡全力,搶得先機。這一局,此前因舉牌把股價推得過高,制造的混局又拖低了股價的寶能少了后援,頹勢盡顯。

    7月4日,停牌超過半年之久的萬科復牌,自此,其股價也開始了連續(xù)下跌之旅,7月20日萬科A股價最低16.74元,距停牌前的24.43元下跌了31.5%。股價下跌,萬科股東最受傷,但自2014年初的6元左右漲上來,大多數(shù)股東仍處于盈利狀態(tài)。唯有寶能,作為后來者且是強勢介入的收購方,成本遠超過平均水平。當萬科A股價穩(wěn)定在17元一線,寶能就被放在炭火上炙烤了。

    按照萬科A此前披露的權益變動書,寶能系的私募基金體系鉅盛華有9個資管計劃持有萬科A股。據(jù)統(tǒng)計,2015年11月27日至2016年7月6日期間,9個資管計劃合計買入10.98億股萬科A股份,占萬科總股本的9.94%。按鉅盛華披露的信息,資管計劃買入萬科A,動用了1∶2的資金杠桿,均將計劃份額凈值0.8元設置為平倉線,當資產(chǎn)管理計劃份額凈值低于或等于平倉線時,鉅盛華需及時追加保證金,否則將被平倉。另外據(jù)業(yè)界人士分析,真正到執(zhí)行階段,平倉線或比0.8元還要高,平倉預警線至少在0.85元以上,跌到預警線就需要補充保證金,不然會在平倉線以上強平,以保障優(yōu)先資金的安全。

    對于寶能,股價連續(xù)下跌的情況下,持倉成本線和平倉線就成為眾目睽睽之下,他們不得不時刻面對的生死線。這個意義上,股價下跌、股票復牌后萬寶大戰(zhàn)的主動權轉(zhuǎn)移到了萬科管理層的手里。

    寶能最初舉牌萬科用的是前海人壽的萬能險資金,買得早,成本低,可后來跟進的鉅盛華的資管計劃就沒那么便宜了。公開資料顯示,鉅盛華9個資管計劃利率區(qū)間為6.5%~7.2%,其購入萬科A股票的均價為18.89元/股,按平均利率以及已存續(xù)期8個月計算,考慮融資成本后的平均股價約19.83元/股。當萬科A的股價在17元徘徊,資管計劃中的持股實際上已經(jīng)虧損了將近15%。雖然距離平倉線還有一定距離,且平倉線無須考慮利息成本,但累計虧損之下,寶能已經(jīng)面臨著嚴酷的資金壓力。至少,在只認“錢景”不問鄉(xiāng)誼的資本市場,汕頭同鄉(xiāng)和保險持有人,恐怕并不愿意賠寶能“玩下去”。

    7月18日下午,深交所最新發(fā)布的深圳市場監(jiān)管動態(tài)稱,對萬科A等的交易情況進行重點監(jiān)控,這意味著寶能資管計劃強平風險已經(jīng)進入了監(jiān)管層的視線。在寶能的9個資管計劃中,泰信1號、金裕1號持倉成本最高,平倉風險也最大。泰信基金管理的泰信1號買入了1.57億股,占萬科總股本的1.42%,買入均價為20.33元,若按照份額凈值0.8元的平倉線計算,對應的平倉價位約為16.26元。西部利得基金管理的金裕1號買入了2.25億股,占萬科總股本的2.04%,買入均價為19.93元,若按照份額凈值0.8元的平倉線計算,對應的平倉價位約為15.94元。

    于是乎,為保平倉線,就發(fā)生了7月20日驚天動魄的一幕:上午11時左右,一度跌近2%的萬科A,突然被大單迅速拉起,半日成交額超過30億元,超過前一個交易日的全日成交總額,這一天,萬科A收報17.08元,成功保住了17元。這次的大單不由得使人聯(lián)想到7月5日萬科復牌的第二天,跌停板上鉅盛華大筆橫掃賣單,成功震懾了空方,使跌停未能延續(xù)到第三天。不過那次大筆買單也把寶能進一步引導到自己設置的陷阱里,持倉逼近25%,再多買一點就不得不舉牌。

    寶能傾盡全力護盤,萬科管理層一方卻在砸盤,務必畢其功于一役。7月19日,萬科發(fā)出《關于提請查處鉅盛華及其控制的相關資管計劃違法違規(guī)行為的報告》,向監(jiān)管機構舉報寶能,要求對鉅盛華及其控制的9個資管計劃啟動核查,對核實的違法違規(guī)行為予以查處。當其時,萬科A股價逼近17元,萬科管理層不失時機地為股價下跌恐慌“火上加油”,若寶能不護盤,泰信1號恐怕已經(jīng)不得不清盤,且其余資管計劃連環(huán)引爆。自相踩踏勢必置寶能于死地。

    股東大會上王石四度道歉,寶能隨后也不再提“罷免全體董事會”,雙方表現(xiàn)出和解意愿。怎奈萬科A復牌后形勢逆轉(zhuǎn),資本開始以最直白的方式“說話”。在寶能一方,本來持倉24.26%,稍許增持即觸發(fā)舉牌紅線。雖然過了25%還可以繼續(xù)舉下去,可一旦持股超過30%將觸發(fā)全面要約收購,而以寶能作為保險企業(yè)的經(jīng)營目標和自身實力,要約收購并不現(xiàn)實。故而二級市場上留給寶能的轉(zhuǎn)圜空間不過5個百分點。并且,當人人都看得出寶能的收購是為了避免自身崩盤的時候,其曾經(jīng)挾持的、看似力大無邊的保險資金反而成為吞噬自身的“黑洞”。事實也的確如此,復牌第三天寶能就不得不再次舉牌。

    力量對比急轉(zhuǎn)直下,管理層一方柳暗花明。當市值管理目標180度翻轉(zhuǎn),成事轉(zhuǎn)為敗事,即使最無能的管理者都駕輕就熟:買一塊地王,傾銷一片樓盤都會給市場以明確暗示。當然,萬科的管理層不會丟棄職業(yè)素養(yǎng),他們選擇了一封專業(yè)素質(zhì)極強的9000字舉報信,時間點的選擇也恰到好處:資管新規(guī)出臺的第二天。

    在從嚴監(jiān)管的大環(huán)境下,寶能目前處于非常不利的地位。但萬科的舉報,無論針對的是前海人壽的萬能險資金,還是鉅盛華的基金公司和券商管理的結構化資管計劃,都缺乏明確的法律背書,在目前的法律環(huán)境下,結構化資管計劃法律地位不明,萬科顯然也奈何不了寶能。舉報信的副作用,無非告訴世人中國的證券法規(guī)有很多漏洞待補?;蛟S,萬科的本意也不是在資金管理人是否有權代表出資方行使股東權利,而是通過質(zhì)問,拋出對手的底牌,令鉅盛華的9個資管計劃的底牌大白于天下,可謂圖窮匕見。以至于證監(jiān)會發(fā)聲譴責,證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸就表示:“至今沒有看到萬科相關股東與管理層采取有誠意、有效的措施消除分歧,相反卻通過各種方式激化矛盾?!?/p>

    事已至此,無論結局如何,對寶能、對萬科管理層,這都是不光彩的一幕。寶能只因王石對其“下里巴人”的負面評價就動用資管信托人的資金高杠桿大舉增持,置資金安全于不顧,已經(jīng)損及自身的商譽;保險企業(yè)受人之托理財,幾十年后為受托人的健康和養(yǎng)老而返還,最應該珍重誠實穩(wěn)重的信譽。萬科管理層一方,一家全國乃至全球最大的房地產(chǎn)公司,為客戶建百年之家,受業(yè)主委托而營建,更需忠實誠懇的信譽?,F(xiàn)在雙方為生存而你死我活地爭奪,其情雖可原,境界上離偉大的企業(yè)卻遜了一籌。

    其實,萬寶之爭,拋開臺上的雙方,那些左右不了局勢的小股東、那些深陷其中的資管托付人最希望的是和解。作價15.88元每股引進深鐵,雖然距離萬科停牌價24.43元甚遠,也與鉅盛華9個資管計劃19.83元有距離,卻無疑能夠給股價提供有力的支撐。

    寶能此前指責萬科管理層,做出了必全部清洗之而后快的姿態(tài)。對小股東而言,什么樣的管理團隊才是最能為股價提供支持的?是華潤派來的央企管理者,還是寶能系自草根打拼出來的、王石曾經(jīng)不屑的“菜販子”?其實不言自明。王石雖拿了5000萬元“游山玩水”,可他登山、游學,在公眾中樹立的“冒險+理性”形象豈止這5000萬元可及。而萬科的企業(yè)精神正是因這樣一個自由而智性的精英團隊而彰顯,萬科的房子也因附著了理想主義色彩而受追捧。把管理層撤換掉,以一個不確定的未來示人,恐怕不僅小股東不愿意,華潤和寶能也未必有能力面對。

    萬科管理層,現(xiàn)在是到了“得饒人處且饒人”的時候了。當然,這句話對一個月前的寶能也適用。

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