海南瑞澤轉(zhuǎn)型艱難

王東岳

上市之初即業(yè)績變臉的海南瑞澤被迫尋求轉(zhuǎn)型，但上次收購的標的卻未能完成業(yè)績承諾，此次押注的花木種植項目能否使得公司咸魚翻身呢？

自上市以來，海南瑞澤（002596.SZ）便一直深陷業(yè)績泥潭，上市當年的2011年歸屬母公司股東的凈利潤便同比下滑28.69%。 2014年12月，海南瑞澤完成對高要市金崗水泥有限公司（下稱“金崗水泥”）80%股權(quán)的收購。收購草案中，原股東承諾金崗水泥2015年實現(xiàn)的凈利潤不低于5000萬元，然而實際凈利潤僅2633.5萬元，收購當年便上演業(yè)績變臉。 2016年4月12日，海南瑞澤發(fā)布定增預案，擬募集資金38.60億元，用于花木種植基地建設及升級項目（下稱“花木種植項目”）以及補充園林綠化及配套工程施工營運資金。 但2015年以來，上市園林公司業(yè)績整體表現(xiàn)不佳，各家公司亦紛紛發(fā)布收購方案謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展。面對日趨激烈的市場競爭環(huán)境，園林綠化業(yè)務能為公司業(yè)績帶來多大改善？ 上市之初業(yè)績變臉 海南瑞澤主要從事商品混凝土、灰砂磚和加氣磚等基礎(chǔ)建筑材料的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售，公司于2011年上市，募集資金3.81億元。 上市前，海南瑞澤業(yè)績表現(xiàn)頗佳。2008-2010年，海南瑞澤分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.64億元、5.29億元和7.08億元，年均增幅23.53%；凈利潤分別為5146.99萬元、7041.01萬元和8583.86萬元，年均增幅29.86%。 但上市當年，公司業(yè)績卻急轉(zhuǎn)直下。2011年，海南瑞澤實現(xiàn)營業(yè)收入7.14億元，同比僅增長0.91%；凈利潤6121.14萬元，同比下滑28.69%。 在2011年的年報中，海南瑞澤表示，受節(jié)能減排指標等政策因素影響，公司生產(chǎn)所需要的主要原材料生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量減少，造成原材料市場供應不足，價格上漲，公司采購成本隨之上漲，導致凈利潤減少。 令人遺憾的是，此后的三年中，海南瑞澤業(yè)績表現(xiàn)每況愈下。2012-2014年，海南瑞澤歸屬母公司所有者的凈利潤同比增速分別為3.19%、-38.99%和-54.23%。 主營業(yè)務難以為繼。2014年9月，海南瑞澤發(fā)布資產(chǎn)收購草案，擬以發(fā)行股份的方式收購夏興蘭、仇國清持有的金崗水泥80%股權(quán)，交易標的作價3.6億元；同時，公司擬募集配套資金1.2億元，用于金崗水泥的節(jié)能改造和補充流動資金。 在重組草案中，海南瑞澤表示，本次交易完成后，金崗水泥將成為本公司的全資子公司，有助于進一步完善本公司在水泥、混凝土領(lǐng)域的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固本公司在海南混凝土產(chǎn)品市場的競爭力，并有利于本公司走出海南，在產(chǎn)業(yè)鏈和地域拓展方面都取得發(fā)展。 業(yè)績承諾未達標 小非股東忙套現(xiàn) 根據(jù)業(yè)績承諾，2014-2016年，金崗水泥實現(xiàn)的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益后）分別不低于4000萬元、5000萬元和6000萬元。2014年，金崗水泥實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤4128.24萬元，略高于業(yè)績承諾金額。 由于收購完成時間接近年底，業(yè)績相對確定，故對于金崗水泥而言，2015年才是真正的考驗。然而，2015年，金崗水泥實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為2633.50萬元，業(yè)績承諾完成率僅為52.67%。 在2015年年報中，海南瑞澤表示，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢不樂觀、固定資產(chǎn)投資增速下滑、經(jīng)濟后勁嚴重不足的背景下，水泥行業(yè)需求萎靡，出現(xiàn)近年來少有的銷售量、銷售價格雙雙下跌的困境，導致全行業(yè)銷售收入、利潤整體下滑；金崗水泥所在的廣東省水泥價格跌幅之最，受價格下跌過多因素的影響，金崗水泥未能實現(xiàn)業(yè)績承諾。 2016年4月，海南瑞澤發(fā)布公告稱，公司已收到金崗水泥業(yè)績承諾方夏興蘭對金崗水泥2015年業(yè)績承諾現(xiàn)金補償款1135.92萬元，仇國清對金崗水泥2015年業(yè)績承諾現(xiàn)金補償款757.28萬元。 需要指出的是，雖然金崗水泥原股東對業(yè)績承諾進行了補償，但其通過在二級市場減持卻是獲利頗豐。 根據(jù)“股份鎖定期限安排”，夏興蘭、仇國清承諾自發(fā)行結(jié)束之日起12個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓其在本次發(fā)行中取得的上市公司股份；12個月之后，若實現(xiàn)承諾年度的業(yè)績承諾，或者雖未實現(xiàn)承諾年度的業(yè)績承諾但已履行盈利補償義務，方可轉(zhuǎn)讓其于本次交易中獲得的上市公司股份。其中，自股份上市之日起滿12個月，夏興蘭、仇國清可解鎖股份數(shù)不超過其于本次交易獲得的上市公司股份的30%。 收購草案顯示，交易完成后，夏興蘭持有海南瑞澤股份2373.63萬股、仇國清持有1582.42萬股。 2016年3月2日，夏興蘭通過深圳證券交易所大宗交易系統(tǒng)減持海南瑞澤無限售條件流通股237.36萬股，減持比例約為10%，減持均價為23.31元/股；仇國清減持公司無限售條件流通股474.73萬股，減持比例高達30%，恰為減持上限。 經(jīng)計算，夏興蘭減持股份參考市值約為5532.86萬元，仇國清減持股份參考市值約為1.11億元，合計1.66億元。在扣除業(yè)績承諾補償款后，夏興蘭與仇國清通過減持套現(xiàn)金額高達1.47億元。 轉(zhuǎn)型園林綠化 子公司盈利能力堪憂 2016年4月12日，海南瑞澤發(fā)布定增預案，擬以非公開發(fā)行股份的方式募集資金總額不超過38.60億元?？鄢l(fā)行費用后，募集資金凈額將投資于花木種植基地建設及升級項目以及補充園林綠化及配套工程施工營運資金。其中，花木種植項目投資總額約為20.23億元，擬投入募集資金金額20億元。 “項目投資收益分析”顯示，花木種植項目財務內(nèi)部收益率為14.50%，投資回收期為8.01年（含建設期24個月）。 2013年，東方園林（002310.SZ）曾發(fā)布非公開發(fā)行預案，擬投資10.56億元用于綠化苗木基地建設，項目預期累計可實現(xiàn)銷售收入24.21億元，實現(xiàn)利潤13.64億元，內(nèi)部收益率為28.6%，投資回收期為5.78年。 但2015年6月，東方園林發(fā)布變更募集資金用途的公告。根據(jù)公告，在苗木業(yè)務戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的背景下，公司擬將苗木基地建設項目募投資金轉(zhuǎn)為用于項目建設工程投資。 根據(jù)海南瑞澤此次的定增預案，本次募投項目的實施主體為三亞新大興園林股份有限公司（下稱“大興園林”）。 公開資料顯示，海南瑞澤于2015年6月完成對大興園林100%股權(quán)收購，交易作價4.50億元。根據(jù)收購草案，大興園林主要從事園林工程施工、園林景觀設計、綠化養(yǎng)護及苗木種植等業(yè)務。收購草案中，海南瑞澤表示，與上市公司原有業(yè)務相比，園林綠化行業(yè)具有更為廣闊的發(fā)展前景，且面臨良好的戰(zhàn)略發(fā)展機遇。大興園林具有較強的區(qū)域競爭優(yōu)勢和良好的發(fā)展?jié)摿?。通過本次交易，公司能夠?qū)崿F(xiàn)雙主業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略，提升上市公司的經(jīng)營業(yè)績水平，降低宏觀環(huán)境變化以及房地產(chǎn)行業(yè)波動對上市公司經(jīng)營狀況的影響。 但財務數(shù)據(jù)顯示，2013年，大興園林實現(xiàn)營業(yè)收入3.61億元，凈利潤約為3284.65萬元；2014年分別為3.60億元和2360.53萬元，其中凈利潤同比下滑28.17%。 需要投資者注意的是，與同行業(yè)上市公司相比，大興園林盈利能力相對較弱，且公司賒銷比例明顯高于同行。 根據(jù)收購草案，2013年和2014年，大興園林的毛利率分別為25.46%和23.91%，銷售凈利率分別約為9.11%和6.53%。同期，同行業(yè)上市公司平均毛利率分別為30.97%和29.32%，銷售凈利率分別為13.71%和11.55%。 對此，大興園林表示，由于公司規(guī)模較小，在需要墊付大量資金的高毛利率項目上競爭力偏弱；另一方面，由于規(guī)模小、規(guī)模優(yōu)勢不明顯，營業(yè)成本相對較高，因此，銷售凈利率、毛利率低于行業(yè)平均水平。 財務數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，大興園林應收賬款賬面價值分別約為2.21億元、3.37億元和4.7億元，占當期營業(yè)收入比重分別約為60.94%、93.61%和89.52%。 根據(jù)年報數(shù)據(jù)，截至2015年年底，棕櫚股份（002431.SZ）的賒銷比例約為51.54%、東方園林賒銷比例約為70.43%、普邦園林（002663.SZ）賒銷比例約為55.18%。 實際上，受宏觀經(jīng)濟下行、房地產(chǎn)去庫存等多重因素影響，2015年以來房地產(chǎn)行業(yè)新建項目開工和完工項目結(jié)算增速同時放緩。受此影響，2015年，上市園林公司整體業(yè)績表現(xiàn)不佳，各家公司亦紛紛發(fā)布收購方案以求突破。 而對于海南瑞澤而言，不論是商品混凝土、水泥銷售還是園林綠化業(yè)務，公司兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)卻始終沒能脫離房地產(chǎn)行業(yè)。由于客戶大量集中于星級酒店、住宅、旅游度假區(qū)和道路市政等領(lǐng)域，公司不可避免將會受到房地產(chǎn)行業(yè)波動的影響。 令人較為擔憂的是，面對日趨激烈的市場競爭環(huán)境，競爭能力相對偏弱的大興園林能否成為海南瑞澤的諾亞方舟？