企業(yè)整體并購價值及其評估研究

宮晶晶

企業(yè)整體并購價值及其評估研究

宮晶晶

摘要：隨著市場經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，企業(yè)并購作為企業(yè)以擴(kuò)大規(guī)模為根本標(biāo)志的擴(kuò)大再生產(chǎn)行為也發(fā)揮著越來越重要的作用。在當(dāng)前資本市場不斷完善的前提下，企業(yè)并購?fù)瑫r也是資本運(yùn)作的重要方式。企業(yè)并購在實(shí)質(zhì)上是一種資本的交易，而該項(xiàng)交易能否成功其關(guān)鍵在于資產(chǎn)是否可以得到合理的定價。因此，探討企業(yè)整體并購價值及其評估，對于企業(yè)進(jìn)行相關(guān)并購行為能否成功意義重大。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；價值評估；對策

一、引言

企業(yè)擴(kuò)張的方式一般分為橫向一體化和縱向一體化兩個方面。在資本市場不斷發(fā)展的今天，大多數(shù)企業(yè)往往通過企業(yè)并購來實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的目的。隨著并購案例的逐漸增加，企業(yè)價值評估逐漸凸顯其重要的地位，通過專業(yè)人士評估得出的企業(yè)價值將直接影響著兩個企業(yè)的決策以及并購能否成功的決定性因素。

企業(yè)并購是一種對企業(yè)控制權(quán)的一種轉(zhuǎn)移，被并購方通過移交對企業(yè)的控制權(quán)而獲得一定的資產(chǎn)補(bǔ)償，并購方通過支付一定的資產(chǎn)而獲得對目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，因此，對于被并購企業(yè)的定價就尤其重要。嚴(yán)格地講，企業(yè)價值評估是由專業(yè)評估人員，在特定的評估基準(zhǔn)日，對于擬并購企業(yè)的整體價值進(jìn)行評價，并綜合考慮企業(yè)與被并購企業(yè)在并購整合后實(shí)現(xiàn)的整體價值，以充分評價并購行為是否值得，考慮并購后的整體價值能否增值。只有基于合理的價值評估，從而給付適當(dāng)?shù)牟①弻r，此項(xiàng)并購行為才是合宜的。

二、企業(yè)并購的整體價值評估存在的問題

（一）在我國的企業(yè)并購主體中，大型企業(yè)的參與度較弱

最近幾年，我國企業(yè)的并購活動中雖然也存在一些較大企業(yè)的合并，比如2015年攜程網(wǎng)和百度擁有的去哪兒網(wǎng)的股票的換股合并，但是我國大部分的企業(yè)并購的商業(yè)活動仍然只是局限于中小企業(yè)，造成了并購活動的發(fā)展力較為緩慢，這與西方的企業(yè)并購的商業(yè)活動比起來影響力較小。我國在保證中小企業(yè)間并購活躍發(fā)展的同時應(yīng)當(dāng)積極的激勵大企業(yè)之間的并購，使得大企業(yè)成為中國企業(yè)并購的主體。

（二）國內(nèi)的行政干預(yù)較多，使得企業(yè)之間的并購機(jī)制發(fā)生了扭曲。

由于我國的市場經(jīng)濟(jì)仍然存在著一些不足，我國在企業(yè)并購中存在一定行政干預(yù)是完全有必要的，這可以防止企業(yè)間惡性并購的產(chǎn)生，但是頻繁的行政干預(yù)必然會使得政府行政職能與非行政職能混淆，進(jìn)而造成行政性壟斷部分行業(yè)的并購，減少了優(yōu)勢行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)的競爭實(shí)力，阻礙了國有企業(yè)向國外發(fā)展的勢頭。過度的行政干預(yù)也必然使得市場規(guī)律受到一定的干擾，使得生產(chǎn)資源的優(yōu)化配置不利于生產(chǎn)要求。某些企業(yè)由于行政干預(yù)使得生產(chǎn)成本或者銷售成本增加，經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生嚴(yán)重的下滑，使得企業(yè)并購失敗或者企業(yè)破產(chǎn)。

（三）資本市場的發(fā)展較為緩慢，使得企業(yè)在并購活動中缺乏資本支持

在我國的經(jīng)濟(jì)市場中，很難實(shí)現(xiàn)在資本市場上籌集大量資金用來進(jìn)行企業(yè)并購的商業(yè)活動，投資銀行以及非銀行的金融機(jī)構(gòu)只能對企業(yè)的并購活動提供非常有限的資金，使得并購企業(yè)發(fā)展以及并購活動所需的資金短缺。我國目前證券市場存在許多制約條款，成為了阻礙我國發(fā)展企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場的原因之一。

（四）缺乏對目標(biāo)企業(yè)的無形資產(chǎn)的評估

在我國目前的資本市場中，對目標(biāo)企業(yè)的整體價值評估主要采用的評估方法是賬面價值以及重置成本加和的方法。其優(yōu)勢在于相關(guān)的歷史數(shù)據(jù)較容易獲取，且雙方都容易認(rèn)可。但是其缺點(diǎn)也較為明顯，例如，其賬面價值容易被會計人員操縱，通過改變費(fèi)用的分配方式，改變固定資產(chǎn)的折舊年限以及折舊方法來改變賬面價值。而且，目前的經(jīng)濟(jì)市場的通貨膨脹日趨嚴(yán)重，賬面價值已經(jīng)不能完全的反映資產(chǎn)的真實(shí)價值了。企業(yè)價值評估不能將重點(diǎn)單純的放在企業(yè)的固定資產(chǎn)上，從而忽視了對無形資產(chǎn)的價值評估。

三、企業(yè)并購的整體價值評估問題的對策

（一）在企業(yè)內(nèi)部廣泛地運(yùn)用現(xiàn)金流量的折現(xiàn)模型，提高大型企業(yè)的并購參與度

對于企業(yè)的整體價值評估，對于不同的評估對象、并購者以及并購目的資產(chǎn)評估師可以采取不同的評估方法，但是有一個特例，如果被并購企業(yè)在并購成功之后仍然以獨(dú)立主體的身份持續(xù)經(jīng)營下去則應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金流量法，這種評估方法在評估過程中可以評估企業(yè)的獲利能力，即企業(yè)的潛在價值，從而吸引大企業(yè)參與到商業(yè)并購活動中去。

（二）促進(jìn)投資銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，提高企業(yè)在并購活動中的資本支持

資本在企業(yè)的并購活動中具有不可替代的決定性作用。但是，在我國，政府以及市場因素限制著投資銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。因此，投資銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)必須在以下幾個方面進(jìn)行改革和突破：其一是站在戰(zhàn)略經(jīng)營的角度拓展并購業(yè)務(wù)；其二是積極培養(yǎng)和挖掘并購專業(yè)人才；其三是加快促進(jìn)金融體制的改革，進(jìn)一步放寬融資限制。

企業(yè)的并購活動是十分復(fù)雜的，在并購的活動中，不僅僅涉及到企業(yè)的融資問題以及會計處理問題，還涉及到評估的專業(yè)知識。這些專業(yè)技能對于并購的雙方是難以完成的，所以引進(jìn)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)是非常有必要的。政府和市場應(yīng)當(dāng)對資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理監(jiān)督：其一是政府規(guī)范資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)的管理，從而提供一個公平競爭的平臺；其二是對資產(chǎn)評估師以及其他從業(yè)人員進(jìn)行素質(zhì)培養(yǎng)并提高管理；其三是對資產(chǎn)評估程序進(jìn)行規(guī)范化，堅(jiān)持采用先立項(xiàng)后評估的程序。

（三）政府加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善，促進(jìn)政企分離，為企業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

政府應(yīng)當(dāng)做到以下幾點(diǎn)：其一是建立與并購活動相關(guān)的優(yōu)惠政策，例如建立一定的稅收優(yōu)惠政策，突破現(xiàn)有政策對于企業(yè)并購的阻礙；其二是政府應(yīng)當(dāng)積極探究與內(nèi)外資企業(yè)在并購活動中的政策作用，積極建立國有企業(yè)外售的相關(guān)政策；其三是確定政府與企業(yè)關(guān)系的處理方式，因?yàn)檎箨P(guān)系在某些企業(yè)并購活動中作用重大；其四是政府必須盡快的規(guī)范企業(yè)的并購活動，建立與之有關(guān)的一系列的法律法規(guī)。

（四）在資產(chǎn)的評估過程中注重企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)的權(quán)屬劃分，注重?zé)o形資產(chǎn)評估

對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行企業(yè)整體價值評估是一項(xiàng)具有較強(qiáng)技術(shù)性的系統(tǒng)工程。首先應(yīng)當(dāng)分析資產(chǎn)出資產(chǎn)在企業(yè)發(fā)揮的作用以及資產(chǎn)之間的內(nèi)部聯(lián)系，其次，資產(chǎn)評估師不僅僅要對固定資產(chǎn)加以重視，也應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注無形資產(chǎn)的效用價值。企業(yè)進(jìn)行并購的商業(yè)活動主要為獲取目標(biāo)企業(yè)具有一定收益的資產(chǎn)以及其衍生物，所以，分析相關(guān)資產(chǎn)的質(zhì)量狀況，確定其數(shù)量和規(guī)模的大小，考慮其未來的發(fā)展變化對于確定企業(yè)整體價值是十分重要的。

參考文獻(xiàn)：

［1］應(yīng)尚軍，潘向陽，何榮.上市公司股權(quán)價值評估的實(shí)物期權(quán)定價模型——兼論虧損類上市公司股權(quán)價值評估［J］.中國資產(chǎn)評估.2013（06）.

［2］李佳皓.基于公司并購的企業(yè)價值評估問題研究［J］.商，2013（07）.

［3］壬聰.淺談并購中的目標(biāo)企業(yè)價值評估研究［J］.商場現(xiàn)代化，2015（19）.

作者單位：（山東省冶金地質(zhì)水文勘察公司）