我國棉花期貨市場的套期保值研究

張維瑋

[摘要]期貨合約是指在交易所交易的、協(xié)議雙方約定的在將來某個日期按照事先約定好的條件（包括交易價格、交易地點和交割方式等）買入或賣出一定標準數(shù)量的特定金融工具的標準化協(xié)議。期貨市場就是進行期貨合約買賣的有組織、有秩序的市場。期貨市場主要分為商品期貨和金融期貨。而商品期貨又分為農(nóng)產(chǎn)品期貨和金屬期貨。農(nóng)產(chǎn)品期貨主要包括大豆期貨、棉花期貨、小麥期貨等。套期保值這種期貨市場的基本功能，使得在期貨市場中進行交易的交易者可以利用期貨合約降低或轉(zhuǎn)移進行商品交易時所承擔(dān)的價格風(fēng)險。棉花在我國期貨市場上的上市時間雖然不長，但是棉花期貨市場在中國期貨市場中占有很重要的位置，對于中國國民經(jīng)濟也起著相當(dāng)重要的作用。

[關(guān)鍵詞]期貨市場；套期保值；商品期貨

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.29.075

1 引 言

農(nóng)業(yè)在在社會生活中占有相當(dāng)重要的地位。中國是一個人口多、耕地少的國家，僅有全球7%的耕地，但是要解決全球1/5的人口的吃飯問題。曾經(jīng)國外有人曾擔(dān)心“誰來養(yǎng)活中國”？而中國做到了自己養(yǎng)活自己。棉花種植是中國農(nóng)業(yè)的重要組成部分，也是中國數(shù)千萬棉農(nóng)收入的主要來源。然而，由于棉花這種農(nóng)作物容易受到環(huán)境、病蟲災(zāi)害等不確定因素的影響，這使得棉花的質(zhì)量和產(chǎn)量產(chǎn)生不確定性，因此在市場上進行交易的時候價格也不相同。交易者通過在期貨市場上買賣棉花期貨合約，提前確定了棉花的價格，降低了因為價格不確定所帶來的風(fēng)險，進一步確保了種植者收益的穩(wěn)定性。

2 期貨市場套期保值

2.1 期貨市場

期貨市場其實就是指期貨交易所。期貨交易所就是進行期貨合約買賣的場所，是期貨市場的核心部分。期貨市場在一定程度的成熟下上相當(dāng)于一種完全競爭的經(jīng)濟學(xué)中最理想的市場形式。因為期貨市場進行的是期貨合約的交易，因此期貨市場并不會在達成協(xié)議時立即進行交易，而是在現(xiàn)在約定在未來某一時間進行交易。期貨市場的參與者發(fā)你別是生產(chǎn)投機者、經(jīng)營者和套利者。期貨市場的第一個運行特征是交易在有組織的交易所內(nèi)進行，交易雙方并不直接接觸交易所和清算機構(gòu)充當(dāng)所有期貨買方的賣者和賣方的買者，匹配買賣、撮合成交、集中清算，很大程度地提高了市場流動性和交易頻率，降低了違約風(fēng)險。

2.2 期貨的套期保值

期貨的套期保值是指交易者運用期貨市場的特性，轉(zhuǎn)移交易時所承擔(dān)的價格風(fēng)險，把準備未來在現(xiàn)貨市場上進行買賣的商品用同等數(shù)量價值的商品的期貨合約進行代替，是一種十分保險的交易方式。

期貨的套期保值可以分為多頭套期保值和空頭套期保值兩種類型。

空頭套期保值：空頭套期保值也被稱作賣出套期保值，空頭套期保值是指交易者為了降低自己在商品現(xiàn)貨市場上由于商品因為各種原因?qū)е律唐番F(xiàn)貨價格下跌而造成的損失，所以在商品的期貨市場上賣出與再現(xiàn)貨市場中交易的商品現(xiàn)貨數(shù)量價值相等的期貨合約。[1]空頭套期保值交易者持有空頭頭寸，只有擔(dān)心價格下跌的投資者才會運用空頭套期保值的方法，比如在現(xiàn)貨市場持有現(xiàn)貨多頭頭寸的投資者會在期貨市場上持有空頭頭寸來進行套期保值，這樣對投資者而言，確定未來的賣出價格有了很大的保障。[2]因此，空頭套期保值又被稱為“賣空保值”或者是“賣期保值”。

多頭套期保值：與空頭套期保值正好相反。多頭套期保值是指交易者為了降低由于在現(xiàn)貨市場上由于各種原因?qū)е略撋唐番F(xiàn)貨的價格上漲而造成的風(fēng)險才會采取多頭套期保值的方法。空多頭套期保值交易者持有多頭頭寸，只有擔(dān)心價格上漲的投資者才會運用多頭套期保值的方法，比如對于計劃在未來的某一時刻買入一定量標的資產(chǎn)的投資者或者是已經(jīng)賣空標的資產(chǎn)的投資者來說，在期貨市場上持有多頭頭寸來進行套期保值，這樣對投資者而言，對于確定未來的買入價格有了很大的保障。

2.3 套期保值

套期保值，簡單來講就是說商品經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場進行商品買賣的同時，為了保障自己的利潤同時在商品期貨市場上以與在現(xiàn)貨市場上進行買賣的商品的數(shù)量價值相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s進行期貨合約的買賣。套期保值之所以能夠規(guī)避風(fēng)險的基礎(chǔ)是以下兩個原理。

2.3.1 同一種商品，期貨價格和現(xiàn)貨價格的變動趨勢基本一致

對于商品的供求關(guān)系有著許多的影響因素，但是同種商品的現(xiàn)貨市場與期貨市場中影響商品供求關(guān)系的因素是大致相同的。當(dāng)某一種因素影響商品期貨價格的變化的時候，這種商品在期貨市場的價格也會一起發(fā)生變化。但是，不同的商品的品質(zhì)會受到很多不確定因素的影響，這也會導(dǎo)致商品期貨與現(xiàn)貨價格的發(fā)生比較不穩(wěn)定的變化。

2.3.2 期貨價格與現(xiàn)貨價格將在期貨合約到期日趨于一致

期貨合約可以通過到期交割結(jié)算和平倉兩種方式來進行交割，在實際交易中，絕大多數(shù)的期貨合約都是經(jīng)過平倉來完成交割的，對沖平倉的目的就是為了使商品在現(xiàn)貨市場上的價格和在期貨市場上的價格相同，這樣一來，在期貨合約到期日，現(xiàn)貨價格和期貨價格就具有了收斂性。在合約的最后交易日，如果商品的期貨的價格和現(xiàn)貨價格并不相同，那么這時候交易者就會選擇在商品的期貨市場和現(xiàn)貨市場選擇在價格比較低的一方市場買入然后在價格比較高的市場上賣出，這樣通過在兩個市場中買賣價差來保證利潤降低風(fēng)險進行無風(fēng)險套利。但是最終這種套利形式也會讓商品在期貨市場上的價格與在現(xiàn)貨市場上的價格相等。[3]

2.4 套期保值的作用

套期保值的主要功能具體體現(xiàn)在以下幾個方面。

2.4.1 轉(zhuǎn)移或降低由于現(xiàn)貨價格不穩(wěn)定而帶來的風(fēng)險

對于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營者而言，期貨的套期保值功能為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者提供了轉(zhuǎn)移或者降低由于商品在現(xiàn)貨市場當(dāng)中由于價格的不穩(wěn)定而所承擔(dān)的風(fēng)險。這幫助了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者提前確定了商品的經(jīng)營成本，從而有利于商品經(jīng)營者確保商品買賣的預(yù)期利潤。有利于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者通過預(yù)期利潤制定和改善經(jīng)營策略并且實施相應(yīng)的計劃。

2.4.2 節(jié)約成本，增加了可用資金額，提高了企業(yè)的信貸能力

由于期貨的套期保值幫助企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營者提前確定了商品的經(jīng)營成本，這樣企業(yè)的預(yù)算就不會超出也節(jié)省了一部分的資金。同時，這也為企業(yè)經(jīng)營者利用較少的資金來控制較大的資產(chǎn)提供了可能性。這樣一來，企業(yè)的借款能力和信用評級都得到了一個較大的提升，是的企業(yè)可以從銀行或者其他的資金市場獲得更多的融資。

對于期貨交易者而言，最重要的就是完成價格風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，經(jīng)過期貨套期保值的交易，將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了期貨市場的投機者進而降低了自己在現(xiàn)貨市場中所承擔(dān)的風(fēng)險，從而獲得利潤。

3 我國棉花期貨市場

3.1 棉花的特征

3.1.1 棉花的基礎(chǔ)知識

棉花是一種重要的天然植物纖維，在各國農(nóng)業(yè)中占有很重要的地位，對于各國紡織業(yè)起著決定性的作用。棉花的生長周期為一年，一年只成熟一次，因此和其他的農(nóng)作物相比較，棉花的生長周期比其他的農(nóng)作物要長。而且，棉花這種農(nóng)作物受到自然環(huán)境的影響也非常大，例如蟲害。棉花的品種也并不是很多，只有亞洲棉、非洲棉、陸地棉、海島棉四個棉種。

3.1.2 棉花的生產(chǎn)和消費

目前，世界上主要的棉花生產(chǎn)國家有美國、中國、印度等七個國家。我國既是棉花的最大生產(chǎn)國之一，也是棉花最大的消費國。我國的棉花進口量和出口量差距十分大。棉花的進口量要遠遠超過棉花的進口量。

3.2 棉花期貨上市及其意義

棉花是紡織行業(yè)的根本，紡織行業(yè)對于棉花的依賴程度非常之大。由于棉花這種農(nóng)作物生長周期較長的特性和我國對于棉花的需求之大的原因，棉花在我國的國民經(jīng)濟中占據(jù)著十分重要的地位。為我國紡織業(yè)提供了保障。

棉花這種農(nóng)產(chǎn)品具有產(chǎn)量大、品質(zhì)易區(qū)分、方便儲存、便于運輸?shù)鹊奶攸c，但也因為棉花的生長受到許多外部因素的影響，棉花的價格也會比較不穩(wěn)定，因此棉花這種商品非常適合期貨交易市場。將棉花這種商品運用于期貨交易，可以通過商品期貨市場的套期保值功能讓企業(yè)經(jīng)營者通過期貨市場的價格引導(dǎo)棉花現(xiàn)貨的采購，降低了企業(yè)經(jīng)營者的成本，節(jié)省了資金。而且因為期貨市場的期貨合約的履行由加以所或者是清算機構(gòu)提供擔(dān)保，交易過程中，交易雙方一旦出現(xiàn)一方違約的情況，另一交易方并不會受到什么影響，這也就避免了違約風(fēng)險，提高了履約率。

棉花在期貨市場中的交易幫助企業(yè)增加了利潤，加強了企業(yè)在行業(yè)中的競爭能力，穩(wěn)定了棉花的價格，農(nóng)民的收入也有了一定的保障，有利于國家對于棉花產(chǎn)業(yè)進行及時、有效、科學(xué)的宏觀調(diào)控，也是的我國棉花價格與世界棉花價格趨于一致。

4 我國棉花期貨套期保值

4.1 數(shù)據(jù)的選取

本研究的棉花期貨價格數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)都來自于Wind資訊。本文采集了棉花從2015年1月5日至12月24日區(qū)間段的數(shù)據(jù)。使用Eviews 3.0進行進一步分析。

4.2 ADF檢驗

第一，運用Eviews軟件，輸入商品期貨與現(xiàn)貨的數(shù)據(jù)后，進行趨勢圖的分析，可以得到，棉花在期貨市場的價格和現(xiàn)貨市場的價格是有一定時間趨勢的，而且有明顯的波動。

接著檢驗棉花期貨和現(xiàn)貨的平穩(wěn)性可得，分別在1%、5%和10%的置信度水平下，棉花的現(xiàn)貨價格和期貨價格的平穩(wěn)性檢驗的單位根檢驗值都大于0.05的臨界值，說明棉花的現(xiàn)貨與期貨價格是不平穩(wěn)的。

第二，利用差分法調(diào)整。利用差分法對之前的結(jié)果進行調(diào)整，可看出，分別在1%、5%和10%的置信度水平下，棉花的現(xiàn)貨價格和期貨價格的平穩(wěn)性檢驗的單位根檢驗值都小于0.05的臨界值，說明棉花的現(xiàn)貨與期貨價格的一階差分是平穩(wěn)的，都屬于平穩(wěn)過程。

在序列X、Y是平穩(wěn)的。

4.3 協(xié)整檢驗

進行協(xié)整性檢驗可以發(fā)現(xiàn)，序列e是平穩(wěn)的，說明現(xiàn)貨序列和期貨序列協(xié)整，即棉花新貨價格與期貨價格存在協(xié)整。

4.4 運用普通最小二乘法計算最優(yōu)套期保值比率

運算得到最優(yōu)的套期保值比率為0.787637。

4.5 總結(jié)前面的實證結(jié)果

通過進行協(xié)整檢驗得到，棉花的現(xiàn)貨價格和期貨價格存在協(xié)整，所以棉花的現(xiàn)貨價格和期貨價有著較為明顯的均衡關(guān)系，且這種均衡關(guān)系是長期的。[1]通過棉花的現(xiàn)貨與期貨價格的這種關(guān)系，如果政府可以及時有效地進行引導(dǎo)，那么棉花在期貨市場中的作用會更進一步，對于改善棉花的種植和棉花產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也將有很大的好處。

商品生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)通過棉花的期貨交易，提前確定商品在現(xiàn)貨市場未來的銷售價格，保證了經(jīng)營收益。一方面穩(wěn)定了商品生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)的經(jīng)濟收入；另一方面也推進了現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的發(fā)展。

隨著我國自1990年10月經(jīng)由國務(wù)院批準成立鄭州糧食批發(fā)部標示著我國商品期貨市場的成立以及至今為止的發(fā)展，同時經(jīng)過實踐我國的期貨市場也越來越完善，在國際期貨市場中的地位也在不斷提升，慢慢成長成全球最大的商品期貨交易市場和第一大農(nóng)產(chǎn)品期貨交易市場。而棉花期貨作為我國農(nóng)產(chǎn)品期貨的重要組成部分，對于我國期貨市場的進一步發(fā)展依舊起著舉足輕重的作用。

參考文獻：

[1]湛輝.我國股指期貨對上證180ETF套期保值績效研究[D].成都：西南財經(jīng)大學(xué)，2012.

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[3]張敏潔.W線纜公司原材料采購策略研究[D].上海：上海交通大學(xué)，2011.