股市“脫虛向?qū)崱北仨氂写虺志脩?zhàn)的心理準(zhǔn)備

黃湘源

由于目前《證券法》修法還沒(méi)有完成，我國(guó)資本市場(chǎng)制度上所存在的諸多問(wèn)題還需要一步一步地去逐步解決，市場(chǎng)也還未走出“自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)”的階段。

近期股市的走勢(shì)，讓一些動(dòng)輒喊牛唱反彈的高調(diào)預(yù)測(cè)一再落空。與其說(shuō)問(wèn)題是出在技術(shù)分析方法的失靈，還不如說(shuō)是對(duì)當(dāng)前股市的“脫虛向?qū)崱比狈Υ虺志脩?zhàn)的心理準(zhǔn)備。

單純的技術(shù)分析，是難以說(shuō)清股市問(wèn)題的。當(dāng)下股市的問(wèn)題，主要并不在于資金，而是制度層面的問(wèn)題。否則，也就無(wú)法解釋動(dòng)用了數(shù)萬(wàn)億資金的國(guó)家隊(duì)目前竟然還浮虧了4000億之巨。對(duì)于去年所發(fā)生的那場(chǎng)股災(zāi)，劉士余在第一次以證監(jiān)會(huì)主席的身份答記者問(wèn)時(shí)，就引用這樣的俗語(yǔ)作了恰當(dāng)?shù)恼f(shuō)明：山有多高，谷有多深；泡沫怎么吹起來(lái)的，就會(huì)怎么破滅。對(duì)于災(zāi)深痛巨的股市來(lái)說(shuō)，撥亂反正的方向是什么？如果可以用四個(gè)字來(lái)概括，那就是“脫虛向?qū)崱?。如果說(shuō)，此前的股市敗就敗在“脫實(shí)向虛”，那么，未來(lái)成功的希望應(yīng)該也就在“脫虛向?qū)崱薄?/p>

對(duì)于前一階段的股市異常波動(dòng)，兩任證監(jiān)會(huì)主席都曾經(jīng)指出，原因是多方面的，其中資本市場(chǎng)不成熟是一個(gè)重要原因，包括不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不成熟的交易者、不適應(yīng)的監(jiān)管制度。不過(guò)，在筆者看來(lái)，所有的這一切，說(shuō)到底也許不妨說(shuō)也就是一個(gè)字，那就是“虛”。而這個(gè)“虛”字的最為突出也最為集中的表現(xiàn)，就是某些人所美其名曰的“改革?！保亲永飫t充其量無(wú)非也就是“杠桿?！?。借錢(qián)炒股之風(fēng)的盛行，不僅使進(jìn)入股市的杠桿資金規(guī)?？焖倥蛎洠瑯O大地推升了股價(jià)泡沫，更使得在股市下跌之時(shí)的杠桿資金平倉(cāng)壓力和股指期貨之類(lèi)做空工具，雪上加霜般地引發(fā)大盤(pán)整體的異常波動(dòng)，也嚴(yán)重沖擊市場(chǎng)的穩(wěn)定，給廣大中小投資者更是造成了極大的傷害。因此，新任證監(jiān)會(huì)主席上任伊始，就再三強(qiáng)調(diào)要“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”。而首在監(jiān)管，重在監(jiān)管，嚴(yán)在監(jiān)管，說(shuō)穿了也就是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展L型的大趨勢(shì)，讓正在表現(xiàn)得越來(lái)越浮躁越來(lái)越投機(jī)也越來(lái)越不得安寧的我國(guó)股市盡快“脫虛向?qū)崱薄?/p>

有的人把監(jiān)管和改革對(duì)立起來(lái)，一談監(jiān)管為重就不分青紅皂白地認(rèn)為是對(duì)注冊(cè)制改革的否定。這顯然是不對(duì)的。新任證監(jiān)會(huì)主席不僅一開(kāi)始就開(kāi)誠(chéng)布公的聲明，注冊(cè)制是必須搞的，而且，同時(shí)又表示，怎么搞要好好研究。也就是說(shuō)，他所主張的“注冊(cè)制不會(huì)單兵突進(jìn)”，既不是全盤(pán)否定注冊(cè)制改革，也不是簡(jiǎn)單地延緩?fù)菩凶?cè)制改革的時(shí)間，而是要通過(guò)強(qiáng)有力而有效的監(jiān)管，在對(duì)目前股市越來(lái)越嚴(yán)重的“脫實(shí)向虛”傾向進(jìn)行撥亂反正的基礎(chǔ)上，水到渠成地推行注冊(cè)制改革。這和權(quán)威人士前期所提出的讓股市、匯市、樓市的政策取向各自回歸自己的功能定位的提法，是高度一致的。

當(dāng)前注冊(cè)制在A股無(wú)法落地，一個(gè)重要的原因不僅在于市場(chǎng)的不成熟，更重要的是，在恨不得一個(gè)早上就讓注冊(cè)制在我國(guó)股市落地生根的所謂改革思路的指導(dǎo)下，不完備的交易制度、不完善的市場(chǎng)體系、不成熟的交易者、不適應(yīng)的監(jiān)管制度極大地為新自由主義的死灰復(fù)燃創(chuàng)造了極好的條件，提供了極佳的機(jī)會(huì)。事實(shí)上，新自由主義在我國(guó)資本市場(chǎng)不僅一開(kāi)始就是一種客觀的存在，迄今甚至可以說(shuō)早已是由來(lái)已久。

新自由主義披著自由化、私有化和市場(chǎng)化的外衣，對(duì)盲目崇拜西方式自由化、私有化和市場(chǎng)化的人們來(lái)說(shuō)，產(chǎn)生無(wú)與倫比的和不言而喻的吸引力和誘惑力，是不奇怪的。新自由主義為了少數(shù)利益團(tuán)體和利益中人的一己私利，在創(chuàng)造出無(wú)數(shù)千奇百怪的金融業(yè)務(wù)模式和衍生品工具，無(wú)所不用其極地巧取豪奪巨大的金融財(cái)富的同時(shí)，千方百計(jì)地將金融市場(chǎng)引入“脫實(shí)向虛”的歧途。由于資源配置和價(jià)值導(dǎo)向的嚴(yán)重錯(cuò)位，本應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在資金配置和資本運(yùn)作方面提供更多實(shí)質(zhì)性支持的市場(chǎng)，也由于越來(lái)越變本加厲的“脫實(shí)向虛”傾向而越來(lái)越多地分流著實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需資金，越來(lái)越夸張地影響著社會(huì)資金投資實(shí)體產(chǎn)業(yè)意愿，并越來(lái)越嚴(yán)重地腐蝕了實(shí)業(yè)投資精神。風(fēng)靡一時(shí)的加杠桿融資融券和場(chǎng)外配資，便堪稱(chēng)最為典型的一例。

金融市場(chǎng)金融中介自我謀利與公眾利益相悖的利益沖突是一個(gè)不容回避的客觀存在，資訊科技與衍生品越是高度發(fā)展，自由市場(chǎng)就更容易被操控，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就越是更容易應(yīng)運(yùn)而生，無(wú)時(shí)不在地隨心所欲地支配著市場(chǎng)的動(dòng)向，動(dòng)搖著市場(chǎng)的根基，影響著市場(chǎng)的穩(wěn)定。金融市場(chǎng)的這些與眾不同更不同于普通產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，顯然不僅不適合無(wú)節(jié)制的自由競(jìng)爭(zhēng)，而非得在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，堅(jiān)持適度的管制以及適時(shí)的強(qiáng)化監(jiān)管，才有可能得以較好地消除“脫實(shí)向虛”的新自由主義的消極影響，更好地發(fā)揮支持和促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能和作用。建立在對(duì)注冊(cè)制改革怎么搞好研究基礎(chǔ)上，以監(jiān)管為當(dāng)前首要任務(wù)，不僅并不是對(duì)注冊(cè)制改革的否定，反而是對(duì)“脫實(shí)向虛”的撥亂反正，在某種意義上也可以說(shuō)是對(duì)新自由主義的撥亂反正。

由于目前《證券法》修法還沒(méi)有完成，我國(guó)資本市場(chǎng)制度上所存在的諸多問(wèn)題還需要一步一步地去逐步解決，市場(chǎng)也還未走出“自我修復(fù)和自我調(diào)節(jié)”的階段。這樣一個(gè)非理性的弱式有效的市場(chǎng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，當(dāng)然只有走向注冊(cè)制，才有脫胎換骨，洗心革面，實(shí)現(xiàn)由非理性變理性，弱式有效為強(qiáng)式有效的根本性轉(zhuǎn)變。不過(guò)，短期而言，操之過(guò)急推行注冊(cè)制，不要說(shuō)不可能與當(dāng)下的市場(chǎng)現(xiàn)狀沒(méi)有一點(diǎn)沖突，弄得不好，甚至還有可能會(huì)適得其反，走向人們良好愿望的反面。這是以為以往的實(shí)踐所證明了的。正是出于這樣的考量，我們有更充分的理由認(rèn)為，只有通過(guò)在思想上更多地走出新自由主義陰影，制度上更好地逐步去杠桿去泡沫去偽市場(chǎng)化，行動(dòng)上才有可能變“脫實(shí)向虛”為“脫虛向?qū)崱?，使注?cè)制在一個(gè)全然不同于現(xiàn)在的新的市場(chǎng)基礎(chǔ)上得到更好地落實(shí)。也就是說(shuō)，重改革離不開(kāi)重監(jiān)管，而重監(jiān)管也不等于輕改革?？傊?，無(wú)論從理論上還是實(shí)踐上來(lái)說(shuō)，新自由主義的思想根基和制度根基有多深，“脫虛向?qū)崱本蜁?huì)有多難。而“脫虛向?qū)崱钡臅r(shí)間有多長(zhǎng)，實(shí)施注冊(cè)制改革也就不能不需要有更多一點(diǎn)的時(shí)間。這跟市場(chǎng)行情分析的“豎有多高，橫有多長(zhǎng)”，也是一個(gè)道理。對(duì)此，我們不能沒(méi)有充分的心理準(zhǔn)備。