技術(shù)并購(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響
——來(lái)自我國(guó)高技術(shù)上市公司的數(shù)據(jù)

朱 磊，韓洪震，王春燕（.山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，山東濟(jì)南　5004；.山東大學(xué)管理學(xué)院，山東濟(jì)南　5004）

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技術(shù)并購(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響
——來(lái)自我國(guó)高技術(shù)上市公司的數(shù)據(jù)

朱 磊1，韓洪震1，王春燕2
（1.山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院，山東濟(jì)南250014；2.山東大學(xué)管理學(xué)院，山東濟(jì)南250014）

摘 要：在現(xiàn)存知識(shí)的基礎(chǔ)上獲取、吸收外部知識(shí)是公司提升創(chuàng)新能力的關(guān)鍵，利用技術(shù)并購(gòu)獲取外部知識(shí)資源的路徑備受公司青睞。本文采用2007 -2013年滬深A(yù)股上市高技術(shù)公司的并購(gòu)數(shù)據(jù)，分別檢驗(yàn)技術(shù)并購(gòu)和非技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響后，從并購(gòu)雙方技術(shù)知識(shí)基礎(chǔ)的角度深刻地揭示了技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的作用機(jī)制。研究表明，技術(shù)并購(gòu)有助于提高企業(yè)自身創(chuàng)新績(jī)效，非技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效沒(méi)有影響。目標(biāo)公司絕對(duì)知識(shí)規(guī)模對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響為正，而相對(duì)知識(shí)規(guī)模對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響為負(fù)，并購(gòu)公司的吸收能力與創(chuàng)新績(jī)效之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：技術(shù)并購(gòu)；創(chuàng)新績(jī)效；技術(shù)知識(shí)基礎(chǔ)；吸收能力

修回日期：2016 -03 -14

0　引 言

在“大眾創(chuàng)新、萬(wàn)眾創(chuàng)業(yè)”的大背景下，企業(yè)越來(lái)越傾向于利用外部知識(shí)資源來(lái)提升創(chuàng)新效率。技術(shù)并購(gòu)則逐漸成為企業(yè)獲取外部技術(shù)資源、追求技術(shù)跨越的新途徑。近年來(lái)隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)活力的提升，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)事件頻繁發(fā)生。據(jù)清科數(shù)據(jù)庫(kù)報(bào)告，中國(guó)2014年并購(gòu)交易量達(dá)1 929起，比2013年1 232起上升56.6%，發(fā)生并購(gòu)金額共計(jì)1 184.90億美元，同比增長(zhǎng)約三成。其中國(guó)內(nèi)并購(gòu)最搶眼，完成并購(gòu)1 737起，同比上升58.8%，發(fā)生交易額813.21億美元，比2013年大幅增長(zhǎng)94.8%。并購(gòu)事件大幅攀升的背后隱藏著巨大的創(chuàng)值效應(yīng)，已有文獻(xiàn)表明技術(shù)并購(gòu)可以促進(jìn)資源整合優(yōu)化資源配置，提升企業(yè)創(chuàng)新能力［1 -4］。我國(guó)企業(yè)受國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)資源和環(huán)境等狀況制約，技術(shù)并購(gòu)脫離不了我國(guó)獨(dú)特的制度環(huán)境，從外部法律經(jīng)濟(jì)大環(huán)境到內(nèi)部公司治理小環(huán)境都與并購(gòu)企業(yè)息息相關(guān)。2014年3月，政府頒布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》，從金融扶持、交易機(jī)制、產(chǎn)業(yè)指引、行政審核、支付方式等方面出臺(tái)重要政策，全面保障并購(gòu)重組的市場(chǎng)化變革。在上述制度利好的背景下，企業(yè)應(yīng)如何把握機(jī)遇，在技術(shù)并購(gòu)中實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新能力的提升是值得關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。

以獲取技術(shù)為目的的并購(gòu)事件不斷涌現(xiàn)引起學(xué)者對(duì)技術(shù)并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)注。目前關(guān)于技術(shù)并購(gòu)研究主要集中在以下方面：技術(shù)并購(gòu)的內(nèi)涵［5］、技術(shù)并購(gòu)邊界［6］、技術(shù)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)［7］、技術(shù)并購(gòu)績(jī)效［8 -9］、技術(shù)并購(gòu)整合問(wèn)題［10 -11］、跨國(guó)技術(shù)并購(gòu)［12］。然而迄今為止對(duì)技術(shù)并購(gòu)后創(chuàng)新績(jī)效的研究非常少見(jiàn)，國(guó)外研究以Ahuja 和Katila［1］、Myriam等［3］的研究最具代表性，他們分別選取化工企業(yè)和高技術(shù)企業(yè)為研究樣本實(shí)證研究技術(shù)并購(gòu)和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系。在此研究基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)一些學(xué)者從技術(shù)知識(shí)基礎(chǔ)視角分析技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響［13 -16］，從吸收能力角度研究技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響。綜上可見(jiàn)，技術(shù)并購(gòu)和創(chuàng)新績(jī)效的研究取得了一些學(xué)術(shù)成果，但理論研究還處于初級(jí)階段。大部分理論研究肯定技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的積極作用，由于不同學(xué)者選取的樣本行業(yè)和變量的衡量指標(biāo)存在實(shí)質(zhì)性差異，我們并不可以籠統(tǒng)得出國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)并購(gòu)可以提升創(chuàng)新績(jī)效的結(jié)論，不同行業(yè)領(lǐng)域情況仍需探究；其次，上述文獻(xiàn)未能深入剖析技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的作用機(jī)理，并且研究視角單一、缺乏全面和系統(tǒng)性。因此為解決上述問(wèn)題，本文選取高技術(shù)行業(yè)為研究對(duì)象，綜合并購(gòu)雙方技術(shù)知識(shí)基礎(chǔ)、并購(gòu)企業(yè)吸收能力因素，系統(tǒng)研究技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)制。研究思路如下：總體實(shí)證檢驗(yàn)技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響后再研究技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的作用機(jī)理。首先分析技術(shù)知識(shí)基礎(chǔ)即絕對(duì)知識(shí)規(guī)模和相對(duì)知識(shí)規(guī)模對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，其次分析并購(gòu)方吸收能力對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的作用。

1　文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

并購(gòu)是企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展的一種策略，技術(shù)并購(gòu)是企業(yè)獲得外界技術(shù)增加自身競(jìng)爭(zhēng)力的一條重要途徑。與其他類型并購(gòu)相比，技術(shù)并購(gòu)的主要驅(qū)動(dòng)因素是目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)知識(shí)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論投入產(chǎn)出的角度分析，企業(yè)技術(shù)并購(gòu)?fù)度氪罅咳肆?、物力和?cái)力，因此技術(shù)并購(gòu)的直接作用就是吸收被并購(gòu)方的技術(shù)資源，提高企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。企業(yè)資源基礎(chǔ)論認(rèn)為企業(yè)具有不同的有形和無(wú)形的資源，這些獨(dú)特的資源與能力是企業(yè)持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉。而技術(shù)能力是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)資源，企業(yè)實(shí)施外部技術(shù)并購(gòu)戰(zhàn)略，可以利用組織外部的先進(jìn)技術(shù)等知識(shí)資源來(lái)提升自身創(chuàng)新能力。Arvanitis等［17］認(rèn)為企業(yè)采用外部知識(shí)獲取和研發(fā)合作這兩種知識(shí)獲取戰(zhàn)略都可以促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。Conte和Vivarelli［4］研究發(fā)現(xiàn)技術(shù)并購(gòu)作為一種創(chuàng)新方式，對(duì)提升企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效起到重要作用。

一些企業(yè)為了分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)入新領(lǐng)域、多元化戰(zhàn)略、調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等相關(guān)目的進(jìn)行非技術(shù)并購(gòu)，Ahuja 和Katila等［1］認(rèn)為非技術(shù)并購(gòu)動(dòng)因不是以獲取目標(biāo)公司的技術(shù)為目的，它的并購(gòu)動(dòng)機(jī)不包含技術(shù)因素，沒(méi)有從根本上增加并購(gòu)企業(yè)的技術(shù)知識(shí)規(guī)模，對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的產(chǎn)出不會(huì)產(chǎn)生作用。甚至一些企業(yè)被短期效益增長(zhǎng)、盲目擴(kuò)張投資所驅(qū)動(dòng)進(jìn)行非技術(shù)并購(gòu)，這些并購(gòu)會(huì)影響企業(yè)正常的發(fā)展路徑，不但對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的提高沒(méi)有益處，反而會(huì)給創(chuàng)新績(jī)效帶來(lái)負(fù)面效果［18］。此外，溫成玉和劉志新［14］的研究表明，非技術(shù)并購(gòu)對(duì)提升企業(yè)的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力貢獻(xiàn)不大，借助非技術(shù)并購(gòu)很難提高自身創(chuàng)新績(jī)效。因此，本文提出以下假設(shè)：

H1：技術(shù)并購(gòu)與并購(gòu)后企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效正相關(guān)，非技術(shù)并購(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效沒(méi)有顯著影響。

技術(shù)創(chuàng)新理論認(rèn)為創(chuàng)新是對(duì)知識(shí)元素重新組合，創(chuàng)新恰恰是組織對(duì)這些知識(shí)元素獲取、擴(kuò)散、整合和利用的過(guò)程。技術(shù)并購(gòu)一方面提高了企業(yè)的資源利用效率，另一方面企業(yè)在獲得被并購(gòu)方的知識(shí)資源的同時(shí)，也吸取了能夠被收購(gòu)方所理解得更廣闊的外部知識(shí)［19］。Nesta和Saviotti［20］研究表明企業(yè)知識(shí)基礎(chǔ)規(guī)模對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有正向作用，而且隨著時(shí)間的推移作用更加強(qiáng)烈。

企業(yè)單純依靠?jī)?nèi)部R&D或者外部技術(shù)并購(gòu)獲得新技術(shù)，創(chuàng)新績(jī)效效果都不會(huì)達(dá)到最佳［21］，企業(yè)并購(gòu)雙方互補(bǔ)性的技術(shù)要素發(fā)生相互作用才可以產(chǎn)生增效效應(yīng)［22］。并購(gòu)企業(yè)通過(guò)技術(shù)并購(gòu)獲取目標(biāo)公司的技術(shù)知識(shí)，在整合內(nèi)部資源和外部技術(shù)過(guò)程中，依靠協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮更大的乘數(shù)效應(yīng)，提高自身創(chuàng)新能力。王宛秋和張永安［23］等學(xué)者深層次分析企業(yè)技術(shù)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)，研究表明技術(shù)協(xié)同可以提高技術(shù)的融合速度，獲取互補(bǔ)型技術(shù)。其次，企業(yè)技術(shù)并購(gòu)整合的過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，目標(biāo)公司的知識(shí)基礎(chǔ)規(guī)模越大，技術(shù)并購(gòu)產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)越大。例如，張方華［24］的研究表明信息吸收越多，越有利于技術(shù)創(chuàng)新的提高，而且資源的獲得和企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效正相關(guān)。Sun［25］研究表明技術(shù)并購(gòu)中被收購(gòu)企業(yè)的知識(shí)基礎(chǔ)的廣度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有積極影響。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2：目標(biāo)公司的絕對(duì)知識(shí)規(guī)模與技術(shù)并購(gòu)后企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效正相關(guān)，目標(biāo)公司的絕對(duì)知識(shí)規(guī)模越大，技術(shù)并購(gòu)之后創(chuàng)新績(jī)效越高。

技術(shù)并購(gòu)是并購(gòu)雙方實(shí)現(xiàn)技術(shù)知識(shí)轉(zhuǎn)移的過(guò)程，在此過(guò)程中雙方需要頻繁的交流溝通和互相學(xué)習(xí)。于培友和奚俊芳［10］研究認(rèn)為企業(yè)技術(shù)知識(shí)轉(zhuǎn)移中能否把雙方知識(shí)資源加以組合利用對(duì)企業(yè)成功完成技術(shù)并購(gòu)至關(guān)重要。而技術(shù)知識(shí)轉(zhuǎn)移要求并購(gòu)企業(yè)能有效識(shí)別和效仿目標(biāo)公司的知識(shí)資源。成功的識(shí)別、模仿依賴于于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)公司知識(shí)基礎(chǔ)的對(duì)比。如果目標(biāo)公司技術(shù)知識(shí)規(guī)模比并購(gòu)企業(yè)大很多，并購(gòu)雙方企業(yè)外部環(huán)境和人員專業(yè)知識(shí)的異質(zhì)性差異越明顯，目標(biāo)公司的知識(shí)被并購(gòu)企業(yè)模仿的難度越大，從而增加并購(gòu)后雙方技術(shù)知識(shí)整合的復(fù)雜度，降低企業(yè)之間整合效率，抑制企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。

另一方面，技術(shù)并購(gòu)后企業(yè)必然要打破原有的戰(zhàn)略規(guī)劃和慣例［26］。為充分利用目標(biāo)公司的技術(shù)知識(shí)，并購(gòu)企業(yè)需要調(diào)整并購(gòu)前的組織架構(gòu)，比如日常工作流程、問(wèn)題反饋溝通的渠道、部門(mén)職權(quán)的劃分等。在目標(biāo)方技術(shù)知識(shí)規(guī)模較小的情況下，企業(yè)并購(gòu)后調(diào)整慣例的幅度就小。在目標(biāo)公司技術(shù)知識(shí)規(guī)模較并購(gòu)企業(yè)大的情況下，組織變動(dòng)調(diào)整的幅度也會(huì)隨之增大，這在某種程度上會(huì)產(chǎn)生震蕩，對(duì)企業(yè)日常的內(nèi)部研發(fā)活動(dòng)造成沖擊，進(jìn)而會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的提高。因此，Lin和Jang［27］認(rèn)企業(yè)如果通過(guò)技術(shù)并購(gòu)提高創(chuàng)新績(jī)效，應(yīng)選擇與其技術(shù)規(guī)模、技術(shù)領(lǐng)域相近公司作為收購(gòu)對(duì)象。綜上所述我們提出以下假設(shè)：

H3：目標(biāo)公司的相對(duì)知識(shí)規(guī)模與技術(shù)并購(gòu)后企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效負(fù)相關(guān)。

并購(gòu)的程序環(huán)節(jié)復(fù)雜，企業(yè)并購(gòu)不可能一揮而就。并購(gòu)遵循并購(gòu)動(dòng)機(jī)→整合吸收→并購(gòu)成效的路徑。技術(shù)并購(gòu)以獲取目標(biāo)公司技術(shù)為動(dòng)因，并購(gòu)發(fā)生后需要并購(gòu)方進(jìn)行資源間整合。如果企業(yè)的吸收能力較弱，技術(shù)并購(gòu)之后即使獲取了目標(biāo)公司技術(shù)知識(shí)的絕對(duì)控制，這種外來(lái)的資源優(yōu)勢(shì)也不會(huì)被有效利用。企業(yè)吸收能力的弱勢(shì)很可能成為制約技術(shù)并購(gòu)成功的短板，其對(duì)企業(yè)外部知識(shí)獲取、技術(shù)的效率影響重大，而且對(duì)技術(shù)知識(shí)轉(zhuǎn)移至關(guān)重要。Hussinger［28］的研究說(shuō)明了吸收能力對(duì)并購(gòu)后企業(yè)整合的重要性，而且吸收能力影響企業(yè)專利發(fā)明產(chǎn)出。

吸收能力可以分成潛在吸收能力與現(xiàn)實(shí)吸收能力兩類，有關(guān)研究表明潛在吸收能力可以幫助企業(yè)有效吸收和學(xué)習(xí)外部知識(shí)資源；而現(xiàn)實(shí)吸收能力可以促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部知識(shí)資源和外部知識(shí)資源的融合，并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)知識(shí)的創(chuàng)新。潛在吸收能力和現(xiàn)實(shí)吸收能力與企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效正相關(guān)。Victor等［29］等人認(rèn)為技術(shù)吸收能力對(duì)組織的學(xué)習(xí)能力具有非常顯著的作用，吸收能力越強(qiáng)，組織的學(xué)習(xí)能力較高。而組織學(xué)習(xí)能力對(duì)并購(gòu)與創(chuàng)新績(jī)效之間關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用［30］。Wang和Han［31］研究表明吸收能力通過(guò)調(diào)整知識(shí)資產(chǎn)和創(chuàng)新績(jī)效之間的關(guān)系來(lái)影響創(chuàng)新績(jī)效。因此，綜上所述我們提出以下假設(shè)：

H4：并購(gòu)企業(yè)的吸收能力與技術(shù)并購(gòu)后的企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效正相關(guān)。

2　研究設(shè)計(jì)

2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文并購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，選取滬深兩市的A股并購(gòu)數(shù)據(jù)作為樣本，研究區(qū)間為2007 -2013年。由于高技術(shù)企業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)差別較大，本文參照胥朝陽(yáng)等的做法，按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局高科技產(chǎn)業(yè)分類目錄，將其與證監(jiān)會(huì)的行業(yè)進(jìn)行對(duì)應(yīng)，最終選取證監(jiān)會(huì)行業(yè)代碼為C5、C7、C8、G8的行業(yè)，即電子制造業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表制造業(yè)、醫(yī)藥生物制品制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)。

在并購(gòu)樣本篩選中，我們遵照以下原則：

（1）并購(gòu)必須取得成功，剔除并購(gòu)不成功的并購(gòu)事件；（2）剔除PT、ST類公司的并購(gòu)事件；（3）收購(gòu)方并購(gòu)之后能夠?qū)δ繕?biāo)公司實(shí)施控制；（4）選擇首次公告日當(dāng)作信息披露日。

按照以上原則篩選出并購(gòu)樣本之后，本文采取Ahuja和Katila［1］界定技術(shù)并購(gòu)的兩種方式：目標(biāo)公司在被并購(gòu)之前的5年之內(nèi)獲得過(guò)專利權(quán)；并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)公告中披露并購(gòu)以獲得某項(xiàng)技術(shù)為目的。兩者滿足其一就認(rèn)為是技術(shù)并購(gòu)。經(jīng)過(guò)這些嚴(yán)格篩選后符合要求的樣本共185次有效并購(gòu)事件，其中技術(shù)并購(gòu)61個(gè)，占并購(gòu)總數(shù)的32%。并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)公司的專利數(shù)據(jù)手工搜集自中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)網(wǎng)，所用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)取自于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文以2008 -2014年為觀察期，最終形成61個(gè)非平衡面板數(shù)據(jù)。

2.2研究變量界定

表1　創(chuàng)新績(jī)效的衡量指標(biāo)

2.2.1被解釋變量的界定

企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效是本文的被解釋變量。創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)存在的困難之一就是很難找到全面、客觀衡量創(chuàng)新績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)，目前關(guān)于創(chuàng)新績(jī)效的替代變量主要使用表1所示的指標(biāo)。

表1列示了國(guó)內(nèi)外學(xué)者衡量企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的不同標(biāo)準(zhǔn)。主要利用財(cái)務(wù)指標(biāo)、市場(chǎng)指標(biāo)、專利申請(qǐng)和授權(quán)等研發(fā)產(chǎn)出指標(biāo)。采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和市場(chǎng)指標(biāo)存在一定的局限性，首先，財(cái)務(wù)指標(biāo)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)存在被操控的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)懲上市公司虛假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的例子屢見(jiàn)不鮮。其次，市場(chǎng)指標(biāo)很容易受企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的影響而產(chǎn)生變動(dòng)，此外，市場(chǎng)狀況的變化也對(duì)市場(chǎng)指標(biāo)造成干擾。然而，專利授權(quán)和申請(qǐng)等研發(fā)產(chǎn)出指標(biāo)具有客觀性而且不易受其他因素影響，能夠具體反映企業(yè)科研成果，代表企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力。由于專利從申請(qǐng)到專利授權(quán)尚需一定時(shí)間，因此本文采用專利申請(qǐng)數(shù)衡量創(chuàng)新績(jī)效。根據(jù)本文的思路和研究方法，本文把觀察期內(nèi)技術(shù)并購(gòu)后企業(yè)專利申請(qǐng)數(shù)的年平均數(shù)作為創(chuàng)新績(jī)效的衡量指標(biāo)。

2.2.2解釋變量的選取

（1）目標(biāo)公司絕對(duì)知識(shí)規(guī)模（ABS）：目標(biāo)公司在被并購(gòu)前5年內(nèi)獲得的專利數(shù)；（2）目標(biāo)公司相對(duì)知識(shí)規(guī)模（RLD）：技術(shù)并購(gòu)前5年目標(biāo)公司專利獲得數(shù)/并購(gòu)企業(yè)技術(shù)并購(gòu)前5年的專利獲得數(shù)；（3）并購(gòu)方吸收能力（Absorb）：并購(gòu)企業(yè)技術(shù)并購(gòu)前一年研發(fā)人員的比例。

2.2.3控制變量的選取

考慮到其他因素對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，參考其他學(xué)者的研究，本文選取企業(yè)成長(zhǎng)性G、財(cái)務(wù)績(jī)效ROE、前十大股東的持股比例Ownership、企業(yè)的年齡Age為控制變量。具體見(jiàn)表2。

表2　相關(guān)控制變量

2.3模型構(gòu)建

本文的思路和研究設(shè)計(jì)是首先從檢驗(yàn)技術(shù)并購(gòu)和非技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響入手；其次從并購(gòu)雙方的技術(shù)知識(shí)特征、吸收能力的角度去剖析技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)理。為了更好地揭示技術(shù)并購(gòu)和非技術(shù)并購(gòu)是否對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有影響，本文借鑒李沐純［13］的做法采用配對(duì)t檢驗(yàn)來(lái)驗(yàn)證并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的作用。陳正泰等研究表明多元回歸分析是多變量分析最常用的方法之一，而通過(guò)本文的概念模型和假設(shè)推理可知，我國(guó)企業(yè)技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響研究屬于多變量分析。因此，為探討并購(gòu)雙方技術(shù)知識(shí)基礎(chǔ)和并購(gòu)方吸收能力對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響機(jī)理，并考慮到凈資產(chǎn)收益率、公司年齡、企業(yè)成長(zhǎng)性、前十大股東持股比例等異質(zhì)性因素對(duì)創(chuàng)新績(jī)效影響，本文采用多元回歸分析構(gòu)建回歸模型一：

3　結(jié)果與分析

3.1配對(duì)t檢驗(yàn)

為了對(duì)假設(shè)1進(jìn)行檢驗(yàn)，我們分別對(duì)61個(gè)技術(shù)并購(gòu)和124個(gè)非技術(shù)并購(gòu)數(shù)據(jù)樣本并購(gòu)前一年和并購(gòu)后一年的創(chuàng)新績(jī)效衡量指標(biāo)進(jìn)行了搜集，并選用配對(duì)t檢驗(yàn)對(duì)假設(shè)1進(jìn)行驗(yàn)證。首先對(duì)185個(gè)技術(shù)并購(gòu)和非技術(shù)并購(gòu)事件前一年與后一年的創(chuàng)新績(jī)效進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表3。

表3　技術(shù)并購(gòu)和非技術(shù)并購(gòu)的描述統(tǒng)計(jì)量

由表3可以看出，技術(shù)并購(gòu)后一年的技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效比技術(shù)并購(gòu)前一年提升很多；而通過(guò)對(duì)比非技術(shù)并購(gòu)前一年和后一年的平均值，可以看出非技術(shù)并購(gòu)后一年的創(chuàng)新績(jī)效也比并購(gòu)前一年提高了，但是提高幅度很小。為了檢驗(yàn)它們是否在統(tǒng)計(jì)意義上具有顯著性，我們分別對(duì)其進(jìn)行配對(duì)t檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表4。

表4　技術(shù)并購(gòu)和非技術(shù)并購(gòu)成對(duì)樣本檢驗(yàn)

從配對(duì)t檢驗(yàn)的p值可以表明，技術(shù)并購(gòu)后創(chuàng)新績(jī)效p值小于0.05，因此技術(shù)并購(gòu)前后的創(chuàng)新績(jī)效存在顯著差異，說(shuō)明技術(shù)并購(gòu)后企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效提高了。非技術(shù)并購(gòu)前后創(chuàng)新績(jī)效的配對(duì)p值大于0.05，因此可以判斷非技術(shù)并購(gòu)前后的創(chuàng)新績(jī)效不存在顯著差異。這進(jìn)一步說(shuō)明非技術(shù)并購(gòu)后企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效并沒(méi)有顯著提高。因此，綜合上述的分析，假設(shè)一得到驗(yàn)證。

3.2描述性統(tǒng)計(jì)

本文使用SPSS21.0軟件對(duì)技術(shù)并購(gòu)數(shù)據(jù)樣本的變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表5所示。

表5可以看出，高技術(shù)上市公司創(chuàng)新績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)差為24.19，由此可見(jiàn)不同公司的創(chuàng)新能力存在懸殊。而技術(shù)并購(gòu)后企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效均值為21.83，這說(shuō)明我國(guó)高技術(shù)上市公司并購(gòu)后整體創(chuàng)新能力較強(qiáng)，更客觀證實(shí)技術(shù)并購(gòu)能夠促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效提高。并購(gòu)企業(yè)成長(zhǎng)性均值為0.52，這個(gè)結(jié)果表明我國(guó)高技術(shù)上市公司近年發(fā)展比較迅速。

3.3回歸分析

本文運(yùn)用SPSS21.0軟件對(duì)技術(shù)并購(gòu)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸，分析技術(shù)并購(gòu)雙方技術(shù)知識(shí)特征對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，回歸結(jié)果如表6所示。

回歸結(jié)果顯示，絕對(duì)知識(shí)規(guī)模的系數(shù)為正且在1%水平上顯著。這說(shuō)明目標(biāo)公司的絕對(duì)知識(shí)規(guī)模對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著的正向作用，即目標(biāo)公司絕對(duì)知識(shí)規(guī)模越大，并購(gòu)公司對(duì)技術(shù)并購(gòu)后并購(gòu)企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效越高。而相對(duì)知識(shí)規(guī)模的系數(shù)為負(fù)且在1%水平上顯著。這表明目標(biāo)方相對(duì)知識(shí)規(guī)模與創(chuàng)新績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，目標(biāo)公司相對(duì)知識(shí)規(guī)模對(duì)技術(shù)并購(gòu)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著的負(fù)影響。如果目標(biāo)公司的知識(shí)規(guī)模比并購(gòu)企業(yè)知識(shí)規(guī)模大很多，技術(shù)并購(gòu)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)會(huì)產(chǎn)生不利影響。因此，綜合上述檢驗(yàn)分析，本文的假設(shè)2、假設(shè)3得到驗(yàn)證。

表5　描述統(tǒng)計(jì)量

表6　回歸結(jié)果

并購(gòu)企業(yè)的吸收能力系數(shù)為正，在10%水平上顯著。這表明收購(gòu)企業(yè)的吸收能力與創(chuàng)新績(jī)效顯著正相關(guān)，收購(gòu)企業(yè)的吸收能力對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著正影響。收購(gòu)企業(yè)的吸收能力越強(qiáng)并購(gòu)后企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效越高。因此，本文的假設(shè)4得到驗(yàn)證。

本文選取的高技術(shù)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效、公司成長(zhǎng)性、前十大股東的持股比例、年齡這些控制變量中，只有公司年齡通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，其他控制變量均未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示公司年齡的系數(shù)為負(fù)且在10%水平上顯著，這表明我國(guó)高技術(shù)上市公司年齡對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著負(fù)影響。

3.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文利用創(chuàng)新產(chǎn)出即專利申請(qǐng)數(shù)來(lái)衡量創(chuàng)新績(jī)效，理論界認(rèn)為創(chuàng)新績(jī)效不僅包括創(chuàng)新產(chǎn)出，也應(yīng)包括企業(yè)創(chuàng)新投入。為證實(shí)上述研究的可靠性，本文又從創(chuàng)新投入角度進(jìn)行回歸分析，即利用研發(fā)支出和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之比（R&D）代替專利申請(qǐng)數(shù)做穩(wěn)健性檢驗(yàn)?；貧w結(jié)果與前文實(shí)證結(jié)果基本一致，這進(jìn)一步驗(yàn)證了前文研究結(jié)論的可靠性和有效性。

4　結(jié)論與建議

本文基于我國(guó)高技術(shù)上市公司2007 -2013年發(fā)生的并購(gòu)樣本數(shù)據(jù)，研究了技術(shù)并購(gòu)和非技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的影響，進(jìn)而檢驗(yàn)了并購(gòu)雙方技術(shù)知識(shí)基礎(chǔ)和吸收能力對(duì)創(chuàng)新績(jī)效的作用。研究結(jié)果表明技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有影響而非技術(shù)并購(gòu)對(duì)創(chuàng)新績(jī)效不具有顯著影響。對(duì)并購(gòu)雙方技術(shù)知識(shí)特征和吸收能力作用機(jī)制的研究結(jié)果表明，目標(biāo)方絕對(duì)知識(shí)規(guī)模與創(chuàng)新績(jī)效具顯著正相關(guān)，而目標(biāo)方相對(duì)知識(shí)規(guī)模與創(chuàng)新績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，并購(gòu)方的吸收能力對(duì)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著的正影響。

近年來(lái)我國(guó)公司并購(gòu)事件頻繁發(fā)生，隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)活力的提升，未來(lái)企業(yè)并購(gòu)行為會(huì)更加活躍。上述研究結(jié)果顯示，從政府層面，一方面，國(guó)家應(yīng)該為企業(yè)創(chuàng)造良好的技術(shù)并購(gòu)環(huán)境，繼續(xù)從稅收政策優(yōu)惠、拓展融資渠道等方面鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)并購(gòu)。另一方面，加強(qiáng)對(duì)專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度，增加企業(yè)創(chuàng)新的壟斷租值，為企業(yè)增添創(chuàng)新動(dòng)力。

就企業(yè)層面而言，首先，企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)要首先明確并購(gòu)目的，借助技術(shù)并購(gòu)來(lái)完善和補(bǔ)充自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)能力對(duì)創(chuàng)新績(jī)效提高具有重要意義。如果企業(yè)在盲目擴(kuò)張、擴(kuò)充企業(yè)規(guī)模等動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)下進(jìn)行非技術(shù)并購(gòu)，其創(chuàng)新績(jī)效不會(huì)提高。其次，高技術(shù)企業(yè)技術(shù)并購(gòu)時(shí)要把具有專業(yè)技術(shù)能力的中小企業(yè)作為收購(gòu)目標(biāo)。同時(shí)，應(yīng)結(jié)合企業(yè)技術(shù)特色優(yōu)勢(shì)并購(gòu)與自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域相似的目標(biāo)公司。“蛇吞象”方式的并購(gòu)?fù)懿①?gòu)雙方企業(yè)技術(shù)融合程度低和整合難度大等因素的影響而失敗。最后，企業(yè)在技術(shù)并購(gòu)之前應(yīng)夯實(shí)技術(shù)知識(shí)基礎(chǔ)，提升自身的知識(shí)儲(chǔ)備。只有自身知識(shí)儲(chǔ)備充足，才能正確地識(shí)別判斷目標(biāo)公司所擁有的技術(shù)，否則將難以實(shí)現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)移，有效地融合目標(biāo)方的技術(shù)能力。另一方面，企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)組織學(xué)習(xí)能力，建設(shè)科研團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)優(yōu)秀研發(fā)人才；增加科研投入力度吸引優(yōu)秀人才，留住關(guān)鍵人才。

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（責(zé)任編輯劉小平）

Impact of Technological M&A on Enterprise Innovative Performance
——Based on China Hi - tech Listed Company Data

ZHU Lei1，HAN Hongzhen1，WANG Chunyan2
（1.School of Accounting，Shandong University of Finance and Economics，Jinan 250014，China；
2.School of Management，Shandong University，Jinan 250014，China）

Abstract：Obtaining and assimilating external knowledge based on the existing knowledge is a key for a company to promote its innovative capacity，and the route of obtaining external knowledge through technological M&A is fa-vored by enterprises.Based on the M&A data from Shanghai and Shenzhen A - shares listed high - tech companies，this paper tests respectively the influence of technological M&A and non - technological M&A on innovative perform-ance，and reveals the mechanism of technological M&A on innovative performance in terms of the technical knowl-edge basis of both sides of the merger.The study results show that technological M&A can improve enterprises’in-novative performance while non - technological M&A can not，and that the absolute knowledge scale of the target company has a positive influence on its innovation performance，relative knowledge scale has a negaitive influence on its innovation performance while the assimilative capacity of the merger company and its innovation performance pres-ent a significantly positive correlation.

Keywords：technological M&A；innovative performance；technical knowledge basis；assimilative capacity

中圖分類號(hào)：F273.1

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2095 -929X（2016）03 -0103 -08

基金項(xiàng)目：山東省社科規(guī)劃項(xiàng)目“中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)及影響因素研究”（14CKJJ02）；山東省自然基金項(xiàng)目“基于管理者過(guò)度自信假說(shuō)的企業(yè)投資行為與效率研究”（ZR2010GL019）。

作者簡(jiǎn)介：朱磊，女，山東單縣人，管理學(xué)博士，山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院副教授，研究方向：公司理財(cái)與創(chuàng)新，Email：zhulejinan ＠163.com；韓洪震，男，山東泰安人，山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士生，研究方向：公司理財(cái)與企業(yè)創(chuàng)新；王春燕，女，山東濟(jì)寧人，山東大學(xué)管理學(xué)院博士生，研究方向：公司治理與企業(yè)創(chuàng)新。