主營(yíng)業(yè)務(wù)變更對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響分析
——以博元投資為例

青島理工大學(xué)　楊成文　逄美蓮　趙丹丹

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主營(yíng)業(yè)務(wù)變更對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響分析
——以博元投資為例

青島理工大學(xué)楊成文逄美蓮趙丹丹

摘要：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)頻繁變更已成為上市公司中常見現(xiàn)象，本文以珠海市博元投資股份有限公司為例分析發(fā)現(xiàn)，變更之后的主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)表現(xiàn)以及對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的正面影響只是短暫的。建議公司在進(jìn)行主營(yíng)業(yè)務(wù)變更前做好充分準(zhǔn)備，通過主動(dòng)變更實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升。

關(guān)鍵詞：主營(yíng)業(yè)務(wù)變更市場(chǎng)表現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響

企業(yè)合并、股權(quán)收購(gòu)、資產(chǎn)置換等方式是很多公司擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，提高營(yíng)運(yùn)能力的主要手段。與此同時(shí)，在上市公司中還存在著另一常見問題，即通過頻繁的業(yè)務(wù)變更試圖改善公司經(jīng)營(yíng)狀況。但是，業(yè)務(wù)變更真的會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面影響，變更后主營(yíng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)表現(xiàn)真的會(huì)像公司所預(yù)期的那樣，帶來(lái)良好的經(jīng)營(yíng)成果嗎？本文以珠海市博元投資股份有限公司為例，對(duì)這一問題進(jìn)行分析。

一、博元投資主營(yíng)業(yè)務(wù)變更歷程

珠海市博元投資股份有限公司最初為浙江省鳳凰化工股份有限公司，于1988年1月在浙江省工商行政管理局登記注冊(cè)，股票于1990年12月19日在上海證券交易所掛牌交易，股票簡(jiǎn)稱：博元投資，股票代碼：600656。主營(yíng)業(yè)務(wù)先后經(jīng)過三次變更：由最初的以從事生產(chǎn)銷售化妝品、民用洗滌劑、甘油、香精等日化產(chǎn)品為主的工業(yè)企業(yè)到2001年收購(gòu)以藥品生產(chǎn)為主的安徽華源朝陽(yáng)藥業(yè)有限公司股權(quán)以及組建遼寧華源本溪三藥有限公司等以中成藥和原料藥的生產(chǎn)銷售為主的子公司等方式，逐步向制藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2008年，又通過對(duì)江蘇華源藥業(yè)有限公司、上海華源醫(yī)藥營(yíng)銷有限公司等以藥物開發(fā)、銷售為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的子公司進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，增加了以改性瀝青制品、設(shè)備以及環(huán)保產(chǎn)品銷售貨物進(jìn)出口為主的東莞市方達(dá)環(huán)宇環(huán)保產(chǎn)品銷售有限公司等子公司，使得經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域從油脂化工產(chǎn)業(yè)和醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向以工業(yè)廢棄物和農(nóng)林廢棄物的無(wú)害化綜合開發(fā)、環(huán)保技術(shù)和產(chǎn)品的開發(fā)、環(huán)保技術(shù)轉(zhuǎn)讓、咨詢等為主的循環(huán)經(jīng)濟(jì)類的環(huán)保產(chǎn)業(yè)。再到2010年，剝離原有主營(yíng)業(yè)務(wù)，新設(shè)立了以企業(yè)管理咨詢、商品服務(wù)、企業(yè)形象策劃、企業(yè)營(yíng)銷策劃為主的珠海信實(shí)企業(yè)管理咨詢有限公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為品牌汽車銷售與礦業(yè)貿(mào)易。伴隨著博元投資主營(yíng)業(yè)務(wù)的變更以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變動(dòng)，其公司名稱及股票簡(jiǎn)稱也經(jīng)厲了多次變更，總結(jié)如表1所示。

二、變更后主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)表現(xiàn)及對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響

（一）主營(yíng)業(yè)務(wù)變更的原因2001年由于公司要進(jìn)行轉(zhuǎn)型，故收購(gòu)了以藥品生產(chǎn)為主的安徽華源朝陽(yáng)藥業(yè)有限公司股權(quán)以及組建遼寧華源本溪三藥有限公司等以中成藥和原料藥生產(chǎn)銷售為主的子公司等一系列的資產(chǎn)置換、股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)，置換收購(gòu)之前，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是以工業(yè)、商品流通以及房地產(chǎn)行業(yè)為主，因此，此次變更是在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上進(jìn)行了業(yè)務(wù)的增加。

表1　博元投資公司及股票代碼變更表

2004-2006年，醫(yī)藥保健產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)狀況不佳，公司主打產(chǎn)品國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅度下滑，大大削減了公司的盈利能力，致使三年連續(xù)虧損以至被給予退市風(fēng)險(xiǎn)警示。2007年接受麥校勛和許志榕無(wú)償贈(zèng)與的以研發(fā)、制造和銷售廢舊輪胎循環(huán)再利用處理設(shè)備等為主要業(yè)務(wù)的東莞市方達(dá)環(huán)宇環(huán)保科技有限公司51%的股權(quán)，獲得高達(dá)27373.43萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)外收入，利潤(rùn)得到大幅提升。

2009年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，下屬子公司停產(chǎn)改造，隨后將原有子公司進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，2010年11月22日，將所持東莞市方達(dá)環(huán)宇環(huán)?？萍加邢薰?8.73%的股權(quán)與韓光所持江蘇中信安泰投資有限公司45%的股權(quán)進(jìn)行置換，對(duì)原有資產(chǎn)進(jìn)行了剝離，轉(zhuǎn)向企業(yè)管理咨詢、商品服務(wù)、企業(yè)形象策劃、企業(yè)營(yíng)銷策劃業(yè)務(wù)，最終以汽車銷售與礦業(yè)貿(mào)易為主。

（二）主營(yíng)業(yè)務(wù)變更對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響博元投資自2001年開始，前后進(jìn)行了三次大幅度的業(yè)務(wù)變更，變更之后的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為公司所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不像公司所預(yù)期的那樣——持續(xù)走高，為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)正面的影響。相反，很多變更之后的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)下降，稍好一點(diǎn)的是，能短期內(nèi)帶來(lái)收入的大幅度提升，但是最終還是經(jīng)營(yíng)狀況不佳甚至停產(chǎn)的結(jié)果。

（1）主營(yíng)業(yè)務(wù)變更對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)狀況的影響。從三個(gè)方面：凈利潤(rùn)、可持續(xù)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析。

第一，博元投資2001-2014年公司凈利潤(rùn)變化。本文借助凈利潤(rùn)來(lái)代表公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況，如圖1。

圖1　博元投資2001-2014年凈利潤(rùn)變化圖（單位：萬(wàn)元）

從第一次業(yè)務(wù)變更之后，公司出現(xiàn)了短暫的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，2003年之后便開始下滑，2007年達(dá)到最高峰是由于接受股權(quán)捐贈(zèng)而獲得巨額營(yíng)業(yè)外收入所致；2007年之后開始第二次業(yè)務(wù)變更，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直處于下滑狀態(tài)，甚至于在2009年達(dá)到最低點(diǎn)；隨后進(jìn)行第三次業(yè)務(wù)變更，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)短暫的提升，但是馬上又出現(xiàn)下降趨勢(shì)，這都與變更之后主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入變化情況基本吻合。

第二，博元投資2001-2014年公司可持續(xù)增長(zhǎng)率。根據(jù)博元投資2001-2014年（因2010年沒有發(fā)生業(yè)務(wù)，故剔除2010年）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算其13年的可持續(xù)增長(zhǎng)率（可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益凈利率*（1-股利支付率）），結(jié)果如圖2。

圖2　博元投資2001-2014年可持續(xù)增長(zhǎng)率變化趨勢(shì)圖

從圖2來(lái)看，博元投資在變更主營(yíng)業(yè)務(wù)的三個(gè)階段（2001-2007年、2008-2009年，2012-2014年）其可持續(xù)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)的逐漸下滑的趨勢(shì)，與之前盈利狀況分析的結(jié)果一致。

第三，博元投資2001-2014年公司資產(chǎn)負(fù)債率。博元投資的償債能力分析，主要分析資產(chǎn)負(fù)債率，如表2。

表2　博元投資2001-2014年資產(chǎn)負(fù)債率

從表2可以看出，博元投資的資產(chǎn)負(fù)債率只是在2001-2004年維持在70%以下，隨后一直在70%的警戒線之上，而且，基本呈現(xiàn)一種業(yè)務(wù)變更初期資產(chǎn)負(fù)債率下降，但隨后便上升的趨勢(shì)，這也與公司變更主營(yíng)業(yè)務(wù)之后的經(jīng)營(yíng)狀況密切相關(guān)。

（2）每一變更階段的經(jīng)營(yíng)狀況分析。第一，主營(yíng)業(yè)務(wù)由化工產(chǎn)業(yè)向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變后的經(jīng)營(yíng)狀況分析。通過對(duì)博元投資2001-2007年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行杜邦分析，發(fā)現(xiàn)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響程度最大的因素指標(biāo)。

現(xiàn)用連環(huán)替代法對(duì)權(quán)益凈利率的下層指標(biāo)對(duì)權(quán)益凈利率的影響進(jìn)行定量分析（注：A代表銷售凈利率；B代表總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；C代表權(quán)益乘數(shù)），選取2002年數(shù)據(jù)為具體分析對(duì)象，將2001年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)，A0、A1分別代表2001年和2002年的銷售凈利率，B0、B1分別代表2001年和2002年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，C0、C1分別代表2001年和2002年的權(quán)益乘數(shù)，則：

2001年權(quán)益凈利率=A0*B0*C0=12.80%，2002年權(quán)益凈利率= A1* B1* C1=12.14%

替代A：A1* B0* C0=9.50%，A對(duì)權(quán)益凈利率的影響：9.50%-12.80%=-3.30%；

替代B：A1* B1* C0=12.09%，B對(duì)權(quán)益凈利率的影響：12.09%-9.50%=2.59%；

替代C：A1* B1* C1=12.14%，C對(duì)權(quán)益凈利率的影響：12.14%-12.09%=0.05%。

A、B、C對(duì)權(quán)益凈利率的影響之和為：-3.30%+2.59%+ 0.05%=-0.66%。

A、B、C影響程度對(duì)權(quán)益凈利率變化的貢獻(xiàn)程度分別為：499.47%、-391.67%、-7.79%。

其他年份的分析結(jié)果如表3和表4所示。

表3　博元投資2001-2007年各指標(biāo)對(duì)權(quán)益凈利率的影響

表4　各指標(biāo)影響程度對(duì)權(quán)益凈利率變化的貢獻(xiàn)率

由表3和表4可知，除了2005-2006年權(quán)益乘數(shù)對(duì)權(quán)益凈利率影響比較大之外，其他基本都是銷售凈利率對(duì)權(quán)益凈利率的影響比較大，且其影響基本都是負(fù)值。因此重點(diǎn)分析博元投資2001-2007年銷售狀況，即醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入情況。

通過博元投資公司2001-2007年年報(bào)獲知，公司醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的營(yíng)業(yè)收入狀況如圖3所示：

圖3　博元投資2001-2007年醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化（單位：萬(wàn)元）

從圖中可以看出，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)變更之后，新的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)短期內(nèi)帶來(lái)了收入的增長(zhǎng)，利潤(rùn)得到了大幅提升，但是隨后很快便出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)狀況不佳，業(yè)績(jī)下滑的情況。

與此同時(shí)，將公司醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)收入情況與同期整個(gè)行業(yè)的情況進(jìn)行比較，如圖4：

圖4　2002-2007年醫(yī)藥制造行業(yè)銷售增長(zhǎng)率與博元投資醫(yī)藥產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)率對(duì)比

通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，博元投資在向醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)變更之后，只是出現(xiàn)短暫的銷售增長(zhǎng)，甚至高于行業(yè)整體水平，但從2004年便開始出現(xiàn)下滑，且是負(fù)增長(zhǎng)，可見該公司在這一產(chǎn)業(yè)上運(yùn)行的不是很好，甚至出現(xiàn)資不抵債的狀況。除此之外，再來(lái)看一下經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)變更后公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況：

表5　博元投資2001-2006年凈利潤(rùn)情況　單位：萬(wàn)元

從公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化來(lái)看，同樣發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)變更之后，公司業(yè)績(jī)只是有一個(gè)短暫的提升，甚至可以說只是曇花一現(xiàn)，隨后便開始下降。

第二，主營(yíng)業(yè)務(wù)從油脂化工產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向環(huán)保產(chǎn)業(yè)后的經(jīng)營(yíng)狀況分析。

首先看一下2008-2009年博元投資銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及權(quán)益乘數(shù)情況。

2008年分別為15.13%、55.54%、4.20；而2009年則分別為-32695.40%、1.27%、-0.35。可以看出，公司在2008年將主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行變更之后，經(jīng)營(yíng)狀況并非持續(xù)保持良好，2009年甚至又出現(xiàn)資不抵債的情況。由于公司從2008年轉(zhuǎn)向以環(huán)保產(chǎn)業(yè)為主到下一次變更不到兩年的時(shí)間，故利用2008年到2009年半年報(bào)數(shù)據(jù)和年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)加以比較分析，2008年半年報(bào)顯示營(yíng)業(yè)收入為17472.01萬(wàn)元，2008年年報(bào)顯示為15700.89萬(wàn)元，而在2009年半年報(bào)中，僅為602.49萬(wàn)元，年底時(shí)已變成0。通過2008至2009年環(huán)保循環(huán)經(jīng)濟(jì)營(yíng)業(yè)收入的變化來(lái)看，很明顯，一直是下降趨勢(shì)，當(dāng)然，由于2008年遇到全球金融危機(jī)，對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定影響，但是，最終該產(chǎn)業(yè)還是沒有繼續(xù)下去，到2009年下半年直接停產(chǎn)。

第三，主營(yíng)業(yè)務(wù)由環(huán)保產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)為汽車銷售、礦業(yè)貿(mào)易后的經(jīng)營(yíng)狀況分析。如果說公司環(huán)保循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的退出是受全球金融危機(jī)的影響，再來(lái)分析一下2010年開始變更經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，2012年開始正式運(yùn)營(yíng)的汽車銷售和礦業(yè)貿(mào)易產(chǎn)業(yè)。

表6　博元投資2012-2014年汽車銷售營(yíng)業(yè)收入　單位：萬(wàn)元

表7　博元投資2012-2014年礦業(yè)貿(mào)易營(yíng)業(yè)收入　單位：萬(wàn)元

不難看出，汽車銷售業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一路下滑，最后和環(huán)保循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)一樣進(jìn)行了停產(chǎn)處理，礦業(yè)貿(mào)易雖然有過營(yíng)業(yè)收入的大幅度提升，但是很快又下降回來(lái)，也就是說利潤(rùn)的增長(zhǎng)只是暫時(shí)的?；仡櫣?011-2014年的凈利潤(rùn)，其變化趨勢(shì)同樣如此?？梢?，新主營(yíng)業(yè)務(wù)的開展對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)說，也只是帶來(lái)短暫的業(yè)績(jī)提升。

三、結(jié)論與建議

通過對(duì)珠海市博元投資股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變更后其主營(yíng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)表現(xiàn)以及對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響的分析發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)務(wù)變更所產(chǎn)生的業(yè)績(jī)提升作用只是暫時(shí)的，發(fā)展后勁不足。博元投資主營(yíng)業(yè)務(wù)的變更沒有帶來(lái)可持續(xù)的發(fā)展，可能有更深層次的原因，如管理層戰(zhàn)略等因素的影響，以后將對(duì)這些問題作更進(jìn)一步的研究。本文現(xiàn)只對(duì)目前發(fā)現(xiàn)的問題提出以下幾點(diǎn)建議：

第一，公司在進(jìn)行主營(yíng)業(yè)務(wù)變更之前，要做好充分的分析工作，包括市場(chǎng)分析、行業(yè)特點(diǎn)分析以及企業(yè)自身情況的分析，特別是最后一點(diǎn)。對(duì)于博元投資來(lái)說，三次業(yè)務(wù)變更，其變更前后的業(yè)務(wù)都是毫不相干，沒有共性的，這就意味著上到大的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、下到小的每一個(gè)工作內(nèi)容都要進(jìn)行變更。企業(yè)沒有了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其發(fā)展前景自然是不容樂觀。

第二，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的變更應(yīng)該是主動(dòng)的，而非被動(dòng)的。從博元投資的三次變更來(lái)看，只有第一次變更是公司主動(dòng)進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)，擴(kuò)大營(yíng)業(yè)范圍。第二次和第三次的變更，是由于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，面臨被退市的風(fēng)險(xiǎn)，被其他公司競(jìng)拍收購(gòu)大部分股權(quán)，被迫進(jìn)行業(yè)務(wù)變更，突如其來(lái)、沒有準(zhǔn)備、沒有經(jīng)驗(yàn)的變更，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳也不難理解。

參考文獻(xiàn)：

［1］張?zhí)焓?、張人驥：《產(chǎn)權(quán)保護(hù)、業(yè)務(wù)變更與企業(yè)績(jī)效》，《經(jīng)濟(jì)管理》2010年第6期。

（編輯陳玲）