• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    銀禧科技收購標(biāo)的毛利率畸高

    2016-06-29 21:44:35王東岳
    證券市場周刊 2016年24期
    關(guān)鍵詞:制程毛利率東莞

    王東岳

    興科電子對(duì)單一客戶的依賴程度遠(yuǎn)超同行,且公司賒銷比例明顯偏高,公司利潤有注水之嫌。

    6月15日,銀禧科技(300221.SZ)發(fā)布重大資產(chǎn)重組報(bào)告書,公司擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式,分別向胡恩賜、陳智勇、許黎明和高炳義購買其持有的興科電子66.20%股權(quán),交易標(biāo)的作價(jià)10.85億元。本次收購?fù)瓿珊?,興科電子將成為銀禧科技全資子公司。

    資料顯示,興科電子成立于2014年6月4日,主營業(yè)務(wù)為CNC金屬精密結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品為智能手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品的金屬外觀件。

    此前,銀禧科技曾以3718萬元參股興科電子,持股比例為33.8%。與前次增資時(shí)的估值相比,本次收購中,興科電子估值增幅約15倍。

    與同行業(yè)上市公司相比,興科電子利潤率水平遠(yuǎn)超同行,但報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)單一客戶依賴極為嚴(yán)重,且賒銷比例明顯過高,公司利潤有注水之嫌。

    估值暴增

    銀禧科技主要從事高分子類改性塑料的生產(chǎn)和銷售,公司于2011年上市。受需求下滑、費(fèi)用增加等因素影響,上市后的銀禧科技業(yè)績表現(xiàn)不佳。

    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2012-2013年,銀禧科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.97億元和9.68億元,同比增速由12.14%下滑至7.94%;同期,歸屬母公司股東的凈利潤增幅分別為-34.99%和-65.35%;2015年,銀禧科技塑料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.51億元,同比下滑1.08%。

    主營業(yè)務(wù)止步不前,2014年9月,銀禧科技以增資方式參股興科電子,謀求轉(zhuǎn)型。本次收購興科電子剩余66.20%的股權(quán),可看做銀禧科技在CNC金屬精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域持續(xù)布局的戰(zhàn)略延伸。

    重組草案中,銀禧科技表示,本次交易將使公司更加深入地參與到CNC金屬精密結(jié)構(gòu)件行業(yè)的快速發(fā)展之中,與改性塑料業(yè)務(wù)共同成為公司未來主營業(yè)務(wù)增長的雙引擎,從而增強(qiáng)公司的整體盈利能力,提升對(duì)股東,特別是中、小股東的回報(bào)。

    需要指出的是,與銀禧科技前次增資時(shí)的估值相比,本次收購中,興科電子估值增幅明顯。

    2014年9月,銀禧科技向興科電子增資3718萬元,持股比例為33.8%。以增資價(jià)格計(jì)算,興科電子整體估值約為1.1億元。

    2015年11月,興科電子原股東東莞銘成將其持有的興科電子12.48%的股權(quán)以2264萬元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給許黎明;10%的股權(quán)以1800萬元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給高炳義;3.52%的股權(quán)以634萬元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給陳智勇。以轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算,截至2015年11月,興科電子整體估值約為1.81億元。

    根據(jù)評(píng)估報(bào)告,截至2016年3月31日,興科電子股東全部權(quán)益賬面價(jià)值為3.53億元,評(píng)估價(jià)值為17.06億元,增值率為383.67%。以收益法評(píng)估結(jié)果計(jì)算,興科電子66.20%的股權(quán)評(píng)估值為11.3億元。經(jīng)交易各方協(xié)商,這部分股權(quán)最終交易對(duì)價(jià)為10.85億元,對(duì)應(yīng)興科電子100%的股權(quán)估值16.39億元。

    高毛利之謎

    業(yè)績的高速增長和較高的業(yè)績承諾,或許是興科電子估值大幅增長的原因所在。

    重組草案中,興科電子原股東承諾,2016-2018年,興科電子的凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益后)分別不低于2億元、2.40億元和2.9億元。以業(yè)績承諾計(jì)算,2016-2018年,興科電子市盈率分別約為8.19倍、6.83倍和5.65倍。

    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2014年、2015年及2016年1-3月,興科電子的營業(yè)收入分別為6219.93萬元、5.12億元和4.72億元;凈利潤分別為998.26萬元、5076.42萬元和1.12億元,業(yè)績?cè)鏊袤@人。

    2014年、2015年及2016年1-3月,興科電子綜合毛利率分別約為45.56%、28.78%和41.07%,凈利潤率分別約為16.05%、9.91%和23.72%。

    需要指出的是,與同行業(yè)上市公司相比,興科電子的利潤率水平明顯偏高。

    重組草案中,興科電子將長盈精密(300115.SZ)列為可比對(duì)象,后者主要從事金屬外觀件、精密連接器等零組件加工,其CNC金屬外觀件客戶包括華為、OPPO、Vivo等手機(jī)品牌。

    2014年、2015年及2016年1-3月,長盈精密綜合毛利率分別約為31.87%、27.84%和27.5%,低于興科電子毛利率十幾個(gè)百分點(diǎn)。同期,公司凈利潤率分別約為12.59%、11.74%和11.49%,同樣遠(yuǎn)低于興科電子的凈利率水平。

    興科電子產(chǎn)品主要分為全制程產(chǎn)品和單制程產(chǎn)品及其他加工服務(wù)兩類。其中,全制程產(chǎn)品與長盈精密的CNC金屬結(jié)構(gòu)(外觀)件基本相似。

    2015年及2016年1-3月,興科電子全制程產(chǎn)品的毛利率分別為34.42%和39.83%,但2015年長盈精密CNC金屬結(jié)構(gòu)(外觀)件的毛利率僅為28.77%。

    重組草案中,興科電子表示,從2015年下半年開始,興科電子生產(chǎn)工藝向全制程升級(jí),初始階段由于尚在磨合期,毛利率較低;2016年1-3月,隨著經(jīng)驗(yàn)增加、項(xiàng)目良率提升及工藝逐步成熟,毛利率穩(wěn)步提升。

    然而,令人較為不解的是,評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)興科電子全制程產(chǎn)品的毛利率預(yù)期遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司一季度的毛利率水平。與評(píng)估機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)結(jié)果相比,興科電子在2016年一季度表現(xiàn)出的高收入高毛利顯得頗為詭異。

    根據(jù)評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),2016年4-12月,興科電子全制程產(chǎn)品預(yù)期收入約為8.7億元,預(yù)期成本約為6.26億元。經(jīng)計(jì)算,2016年4-12月,興科電子全制程產(chǎn)品預(yù)期毛利率約為28.05%,較一季度產(chǎn)品毛利率下滑11個(gè)百分點(diǎn)。

    2016年1-3月,興科電子全制程產(chǎn)品銷售收入為4.28億元。計(jì)算可知,興科電子一季度銷售收入占全年預(yù)期收入比重高達(dá)32.97%。

    年報(bào)數(shù)據(jù)顯示,2015年一至四季度,長盈精密單季營收占比基本持平,并未表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性差異。

    警惕商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

    需要投資者注意的是,興科電子對(duì)單一客戶的依賴程度遠(yuǎn)超同行,且公司賒銷比例明顯偏高,公司利潤有注水之嫌。

    根據(jù)草案,2014年、2015年及2016年1-3月,興科電子應(yīng)收賬款賬面余額分別約為6188.85萬元、2.92億元和3.88億元,占同期營業(yè)收入比重分別約為99.5%、56.96%和82.24%。同期,長盈精密賒銷比例分別約為33.46%、24.26%和75.5%。對(duì)比之下,2014-2015年,興科電子賒銷比例明顯偏高。

    2014年,興科電子第一大客戶為興科電子(東莞)有限公司(下稱“東莞興科”)。數(shù)據(jù)顯示,2014年,興科電子對(duì)東莞興科的銷售收入為3217.51萬元,占同期營收比重為51.73%。

    需要指出的是,2014年,興科電子對(duì)東莞興科應(yīng)收賬款高達(dá)3764.48萬元,占同期銷售收入比重高達(dá)116.99%??紤]到稅收因素,2014年,興科電子對(duì)東莞興科的銷售幾乎全部為賒銷。

    更值得關(guān)注的是,東莞興科與興科電子系關(guān)聯(lián)方,報(bào)告期內(nèi),東莞興科同時(shí)為興科電子的第一大供應(yīng)商。

    此外,根據(jù)重組草案,2015年及2016年1-3月,興科電子第一大客戶均為仁寶電子科技(昆山)有限公司(下稱“仁寶電子”)。報(bào)告期內(nèi),興科電子對(duì)仁寶電子銷售收入金額分別約為2.6億元和4.16億元,占同期營業(yè)收入比重分別為50.72%和88.17%。

    審計(jì)報(bào)告顯示,2015年及2016年1-3月,興科電子對(duì)仁寶電子的應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.65億元和3.82億元,占同期營業(yè)收入比重分別約為101.92%和91.83%。

    令人較為擔(dān)憂的是,興科電子估值與公司毛利率高度相關(guān),一旦毛利率出現(xiàn)下滑,興科電子估值將大幅下降。而報(bào)告期內(nèi),興科電子單制程產(chǎn)品及其他服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)劇烈,公司單制程產(chǎn)品的毛利率水平能否持續(xù)保持在較高水平值得關(guān)注。

    重組草案的“毛利率變動(dòng)的敏感性分析”顯示,興科電子毛利率每波動(dòng)1%,公司權(quán)益估值將同向波動(dòng)6.32%-7.08%。具體而言,若興科電子毛利率下滑1%,公司權(quán)益估值將由17.06億元下滑至15.85億元,減值1.21億元。

    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示,2016年1-3月,興科電子單制程產(chǎn)品及其他服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)53.99%,但2015年僅為14.58%,波動(dòng)將近40個(gè)百分點(diǎn)。

    重組草案中,興科電子表示,隨著標(biāo)的公司業(yè)務(wù)的升級(jí)趨于穩(wěn)定,2016年一季度,公司對(duì)單制程生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行了優(yōu)化調(diào)整,僅保留部分毛利率高的單制程產(chǎn)品訂單,所以毛利率呈現(xiàn)回升。

    根據(jù)評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),2016年4-12月,單制程產(chǎn)品及其他加工服務(wù)預(yù)期收入約為1.31億元,預(yù)期成本約為6966.92萬元,毛利率約為46.56%,比前三個(gè)月下降7.43個(gè)百分點(diǎn)。

    根據(jù)重組草案,本次收購?fù)瓿珊?,銀禧科技將新增商譽(yù)9.6億元,占上市公司截至2016年3月31日備考總資產(chǎn)的比例為31.29%,一旦公司因毛利率下滑導(dǎo)致商譽(yù)減值,銀禧科技未來的業(yè)績表現(xiàn)將難免受其影響。

    猜你喜歡
    制程毛利率東莞
    緯德信息:上市后毛利率變臉
    東莞固達(dá)機(jī)械制造有限公司
    模具制造(2020年12期)2020-02-06 08:04:34
    百貨零售企業(yè)不同口徑下的毛利率計(jì)算與企業(yè)管控
    焊接式軸流風(fēng)葉的制程與工藝裝備保障
    東莞可園琴事
    東莞長聯(lián)
    制造業(yè)企業(yè)毛利率與審計(jì)意見相關(guān)性分析——基于系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)
    人間(2015年8期)2016-01-09 13:12:46
    三星2011年下半推出20nm級(jí)制程DRAM
    走進(jìn)東莞
    鳳凰周刊(2009年18期)2009-06-14 11:21:34
    老將換新顏,GTS250顯卡選購全推薦
    欧美精品av麻豆av| av卡一久久| 不卡视频在线观看欧美| 久久久精品94久久精品| 国产成人系列免费观看| 午夜激情久久久久久久| 欧美变态另类bdsm刘玥| 校园人妻丝袜中文字幕| 伦理电影大哥的女人| 欧美人与性动交α欧美软件| 在线天堂最新版资源| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产一区二区在线观看av| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲 欧美一区二区三区| 国产野战对白在线观看| 亚洲美女视频黄频| 老司机靠b影院| 午夜福利网站1000一区二区三区| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲成国产人片在线观看| 蜜桃在线观看..| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 国产精品99久久99久久久不卡 | 亚洲五月色婷婷综合| 中文天堂在线官网| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲国产中文字幕在线视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 人妻人人澡人人爽人人| 哪个播放器可以免费观看大片| 波多野结衣av一区二区av| 国产精品女同一区二区软件| 亚洲人成77777在线视频| 麻豆乱淫一区二区| 一区在线观看完整版| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 波野结衣二区三区在线| 观看av在线不卡| 90打野战视频偷拍视频| a 毛片基地| 亚洲国产av新网站| 99久久综合免费| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 天堂8中文在线网| 亚洲av欧美aⅴ国产| 天天影视国产精品| 国产1区2区3区精品| 久久久亚洲精品成人影院| 欧美国产精品一级二级三级| 精品一品国产午夜福利视频| 看免费av毛片| 只有这里有精品99| 一边亲一边摸免费视频| 亚洲国产精品成人久久小说| 中文欧美无线码| 一区二区三区激情视频| 2018国产大陆天天弄谢| 老鸭窝网址在线观看| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| av网站在线播放免费| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 精品国产超薄肉色丝袜足j| 亚洲伊人久久精品综合| 看免费成人av毛片| 成人影院久久| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 亚洲国产欧美在线一区| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 国产精品 欧美亚洲| 成人午夜精彩视频在线观看| 午夜激情av网站| 国产精品三级大全| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲图色成人| 天堂8中文在线网| 日韩一本色道免费dvd| 无遮挡黄片免费观看| 99九九在线精品视频| 99香蕉大伊视频| 午夜福利,免费看| 韩国av在线不卡| 爱豆传媒免费全集在线观看| 蜜桃在线观看..| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 七月丁香在线播放| 久久女婷五月综合色啪小说| 欧美成人精品欧美一级黄| 午夜久久久在线观看| 午夜福利在线免费观看网站| 国产精品一二三区在线看| 成人影院久久| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 深夜精品福利| 99热全是精品| 伦理电影免费视频| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 国产野战对白在线观看| 欧美日韩av久久| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 国产av精品麻豆| 一区二区三区激情视频| 亚洲av男天堂| 老汉色av国产亚洲站长工具| 免费黄色在线免费观看| 99久久精品国产亚洲精品| 久久久久国产精品人妻一区二区| 国产一区二区在线观看av| 午夜福利视频在线观看免费| 精品少妇内射三级| 又大又黄又爽视频免费| 欧美激情高清一区二区三区 | 青春草视频在线免费观看| 大码成人一级视频| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 爱豆传媒免费全集在线观看| 日本黄色日本黄色录像| 熟妇人妻不卡中文字幕| 丝袜美足系列| 少妇人妻久久综合中文| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 国产深夜福利视频在线观看| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 99精品久久久久人妻精品| 热99久久久久精品小说推荐| 国产乱来视频区| 国产精品三级大全| 最新的欧美精品一区二区| av视频免费观看在线观看| 欧美日韩亚洲高清精品| 99久久综合免费| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 一区二区日韩欧美中文字幕| 午夜日韩欧美国产| 大码成人一级视频| 麻豆av在线久日| videos熟女内射| 亚洲四区av| 久久热在线av| 少妇人妻 视频| 亚洲精品aⅴ在线观看| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产男人的电影天堂91| 亚洲av欧美aⅴ国产| 一区二区日韩欧美中文字幕| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 中国三级夫妇交换| 日韩一区二区视频免费看| 超碰成人久久| 国产精品人妻久久久影院| 亚洲一区二区三区欧美精品| 亚洲,欧美精品.| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 国产激情久久老熟女| 欧美日韩福利视频一区二区| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产成人午夜福利电影在线观看| 性色av一级| 亚洲国产欧美网| 9色porny在线观看| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 美女大奶头黄色视频| 国产午夜精品一二区理论片| 国产精品蜜桃在线观看| 亚洲成人手机| 亚洲精品乱久久久久久| 久久久亚洲精品成人影院| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 久热爱精品视频在线9| 亚洲精品国产色婷婷电影| 一区在线观看完整版| 国产免费福利视频在线观看| 18禁国产床啪视频网站| 99re6热这里在线精品视频| 波多野结衣av一区二区av| 成人毛片60女人毛片免费| 久热爱精品视频在线9| 亚洲欧美一区二区三区久久| 久久久久人妻精品一区果冻| 精品一区二区三区四区五区乱码 | 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 黄色毛片三级朝国网站| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲,欧美精品.| 欧美日韩av久久| 国产精品一二三区在线看| 国产一区二区 视频在线| 看非洲黑人一级黄片| 亚洲成色77777| 精品一品国产午夜福利视频| 丁香六月欧美| 毛片一级片免费看久久久久| 精品国产国语对白av| 一二三四中文在线观看免费高清| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 精品一品国产午夜福利视频| av线在线观看网站| 丝袜在线中文字幕| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 日日爽夜夜爽网站| 交换朋友夫妻互换小说| 亚洲久久久国产精品| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 国产精品熟女久久久久浪| 免费在线观看黄色视频的| 精品一品国产午夜福利视频| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 久久精品亚洲av国产电影网| 啦啦啦 在线观看视频| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 最近2019中文字幕mv第一页| 久久青草综合色| 日本一区二区免费在线视频| 成年美女黄网站色视频大全免费| 国产成人一区二区在线| 国产午夜精品一二区理论片| 黄色怎么调成土黄色| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | 久久性视频一级片| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 水蜜桃什么品种好| 黄色毛片三级朝国网站| 免费av中文字幕在线| 这个男人来自地球电影免费观看 | 国产成人午夜福利电影在线观看| 午夜激情av网站| 嫩草影院入口| 中文字幕av电影在线播放| 啦啦啦在线观看免费高清www| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 日韩av不卡免费在线播放| 丝袜美腿诱惑在线| 考比视频在线观看| 日韩电影二区| 午夜影院在线不卡| 丁香六月天网| 亚洲精品第二区| 91精品伊人久久大香线蕉| 2018国产大陆天天弄谢| 日韩大片免费观看网站| 中文字幕色久视频| 国产精品无大码| 美女午夜性视频免费| 咕卡用的链子| 中文字幕av电影在线播放| 成年女人毛片免费观看观看9 | 欧美97在线视频| 国产亚洲av高清不卡| 国产成人免费无遮挡视频| 中文字幕色久视频| 欧美日韩一级在线毛片| 国产精品国产三级专区第一集| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 啦啦啦 在线观看视频| 免费在线观看完整版高清| 宅男免费午夜| 另类亚洲欧美激情| 国产精品久久久人人做人人爽| 国产日韩欧美在线精品| 一区二区三区激情视频| 九色亚洲精品在线播放| 韩国精品一区二区三区| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 丝袜在线中文字幕| 欧美精品亚洲一区二区| 五月天丁香电影| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 欧美乱码精品一区二区三区| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 男男h啪啪无遮挡| 亚洲情色 制服丝袜| 高清av免费在线| 日韩大片免费观看网站| 午夜老司机福利片| 日本av免费视频播放| 这个男人来自地球电影免费观看 | 巨乳人妻的诱惑在线观看| 热99国产精品久久久久久7| 精品国产国语对白av| 亚洲,一卡二卡三卡| 久久97久久精品| 我的亚洲天堂| 成人影院久久| 国产精品欧美亚洲77777| 大片电影免费在线观看免费| 街头女战士在线观看网站| 在线看a的网站| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产免费现黄频在线看| 国产精品二区激情视频| 操出白浆在线播放| 晚上一个人看的免费电影| 午夜日韩欧美国产| 久久 成人 亚洲| 一级片'在线观看视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 国产熟女午夜一区二区三区| 日本午夜av视频| 最近最新中文字幕免费大全7| 久久午夜综合久久蜜桃| 精品少妇内射三级| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 最近的中文字幕免费完整| 亚洲av在线观看美女高潮| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产精品一区二区在线观看99| 色精品久久人妻99蜜桃| 国产一区二区在线观看av| 国产人伦9x9x在线观看| 人妻人人澡人人爽人人| 亚洲三区欧美一区| 免费少妇av软件| 女性生殖器流出的白浆| 午夜日本视频在线| 99热网站在线观看| 亚洲美女黄色视频免费看| 成人手机av| av又黄又爽大尺度在线免费看| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 伊人久久国产一区二区| 欧美人与善性xxx| 午夜福利网站1000一区二区三区| 成人黄色视频免费在线看| 色综合欧美亚洲国产小说| 91精品伊人久久大香线蕉| 国产精品一二三区在线看| 国产日韩欧美在线精品| 捣出白浆h1v1| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲一码二码三码区别大吗| 一区在线观看完整版| 最近最新中文字幕免费大全7| 黑人欧美特级aaaaaa片| 一本大道久久a久久精品| 一区二区三区激情视频| h视频一区二区三区| 香蕉丝袜av| 欧美日韩福利视频一区二区| 欧美精品av麻豆av| 热re99久久国产66热| 亚洲精品成人av观看孕妇| 一区在线观看完整版| 亚洲国产精品一区三区| 韩国av在线不卡| 热re99久久精品国产66热6| 伊人久久国产一区二区| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 色网站视频免费| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 亚洲熟女毛片儿| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 男女边吃奶边做爰视频| 日韩欧美精品免费久久| 热re99久久精品国产66热6| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 美女高潮到喷水免费观看| 最新的欧美精品一区二区| 中文字幕色久视频| 91精品伊人久久大香线蕉| 欧美亚洲日本最大视频资源| 国产精品久久久人人做人人爽| 丝袜喷水一区| 欧美97在线视频| 久久久久久久久久久免费av| 免费观看a级毛片全部| 国产精品女同一区二区软件| 少妇 在线观看| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 日本色播在线视频| 亚洲欧美一区二区三区久久| 亚洲第一av免费看| 成年美女黄网站色视频大全免费| 亚洲欧美成人综合另类久久久| 欧美中文综合在线视频| 国产精品熟女久久久久浪| 18禁观看日本| 国产一区二区三区综合在线观看| 国产精品国产三级专区第一集| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| av国产久精品久网站免费入址| 性色av一级| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 男女下面插进去视频免费观看| 99久久精品国产亚洲精品| 丝袜美足系列| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 精品酒店卫生间| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 亚洲精品国产av成人精品| 91成人精品电影| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲第一青青草原| 亚洲一区二区三区欧美精品| 国产精品人妻久久久影院| 国产1区2区3区精品| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产欧美亚洲国产| 免费在线观看黄色视频的| 久久97久久精品| 自线自在国产av| 国产av精品麻豆| 高清av免费在线| 无限看片的www在线观看| 丁香六月天网| 天堂中文最新版在线下载| 日韩中文字幕视频在线看片| 欧美国产精品va在线观看不卡| 丝瓜视频免费看黄片| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 免费看不卡的av| 99国产精品免费福利视频| 国产精品一国产av| 看免费av毛片| 亚洲国产成人一精品久久久| 国产成人精品福利久久| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 天堂8中文在线网| 欧美 日韩 精品 国产| 女人久久www免费人成看片| 操出白浆在线播放| 午夜福利视频精品| 悠悠久久av| 亚洲成人av在线免费| 亚洲免费av在线视频| 欧美国产精品va在线观看不卡| 日韩视频在线欧美| 十八禁人妻一区二区| 天美传媒精品一区二区| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 水蜜桃什么品种好| 中文字幕制服av| av.在线天堂| 操出白浆在线播放| svipshipincom国产片| 国产亚洲av高清不卡| 精品少妇黑人巨大在线播放| 午夜老司机福利片| 日韩免费高清中文字幕av| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 婷婷色av中文字幕| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 国产97色在线日韩免费| 一级a爱视频在线免费观看| 欧美激情极品国产一区二区三区| 国产一区亚洲一区在线观看| av女优亚洲男人天堂| 亚洲国产日韩一区二区| 成人国产av品久久久| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | 一边亲一边摸免费视频| 欧美成人午夜精品| 久久久久久久久久久免费av| av又黄又爽大尺度在线免费看| 国产亚洲av高清不卡| 国产男女超爽视频在线观看| 国产精品亚洲av一区麻豆 | 国产免费福利视频在线观看| 欧美少妇被猛烈插入视频| 久久久久久人人人人人| 男女下面插进去视频免费观看| av国产精品久久久久影院| 精品一区二区三卡| 亚洲天堂av无毛| 国产在视频线精品| 国产成人一区二区在线| 最近最新中文字幕免费大全7| 亚洲一区中文字幕在线| 老汉色av国产亚洲站长工具| 久久久久视频综合| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 欧美xxⅹ黑人| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 精品亚洲成a人片在线观看| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 少妇人妻 视频| 日韩成人av中文字幕在线观看| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲欧美激情在线| www日本在线高清视频| 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲av男天堂| 精品一区二区三区av网在线观看 | 啦啦啦视频在线资源免费观看| 美女中出高潮动态图| 视频区图区小说| 久久久精品区二区三区| 成人毛片60女人毛片免费| 99久久99久久久精品蜜桃| 在线精品无人区一区二区三| 欧美国产精品一级二级三级| 精品亚洲乱码少妇综合久久| av免费观看日本| 秋霞在线观看毛片| 高清黄色对白视频在线免费看| 黄色毛片三级朝国网站| 亚洲第一青青草原| www.精华液| 亚洲欧美色中文字幕在线| 国产麻豆69| 国产亚洲一区二区精品| 母亲3免费完整高清在线观看| av国产久精品久网站免费入址| 国产在线视频一区二区| 国产激情久久老熟女| av在线老鸭窝| 精品一区二区免费观看| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 亚洲av中文av极速乱| 亚洲国产精品成人久久小说| 丝袜美腿诱惑在线| 国产1区2区3区精品| 精品少妇黑人巨大在线播放| 男女高潮啪啪啪动态图| 欧美av亚洲av综合av国产av | 亚洲精品在线美女| 久久久久久久久久久久大奶| 我要看黄色一级片免费的| 成年人免费黄色播放视频| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产午夜精品一二区理论片| xxx大片免费视频| 男女午夜视频在线观看| 精品国产乱码久久久久久小说| 在线免费观看不下载黄p国产| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 在线观看免费高清a一片| 午夜免费观看性视频| 最新在线观看一区二区三区 | 久久青草综合色| 午夜福利,免费看| 久久久精品94久久精品| 天天影视国产精品| 最近最新中文字幕免费大全7| 亚洲专区中文字幕在线 | 水蜜桃什么品种好| 大话2 男鬼变身卡| 人妻人人澡人人爽人人| 久久久久久久久久久免费av| 日本爱情动作片www.在线观看| 久热这里只有精品99| 免费不卡黄色视频| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产黄频视频在线观看| 亚洲精品成人av观看孕妇| av网站免费在线观看视频| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 色网站视频免费| 大片免费播放器 马上看| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 国产一区二区三区av在线| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 久久久亚洲精品成人影院| 丝袜脚勾引网站| 在线看a的网站| 欧美人与性动交α欧美软件| 99国产综合亚洲精品| 国产成人a∨麻豆精品| 国产在线免费精品| 亚洲 欧美一区二区三区| 午夜福利,免费看| 久久久久人妻精品一区果冻| 国产不卡av网站在线观看| 国产视频首页在线观看| 久热这里只有精品99| 午夜激情久久久久久久| 国产成人系列免费观看| 亚洲综合色网址| 新久久久久国产一级毛片| 精品一区二区免费观看| 亚洲精品一区蜜桃| 最新在线观看一区二区三区 | 欧美少妇被猛烈插入视频| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 美女主播在线视频| 飞空精品影院首页| 99精品久久久久人妻精品| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲天堂av无毛| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲美女视频黄频| 自线自在国产av| 亚洲av男天堂| 国产精品久久久av美女十八| 国产97色在线日韩免费| 午夜福利视频在线观看免费| 国产精品亚洲av一区麻豆 | 日韩伦理黄色片| 熟妇人妻不卡中文字幕| 日本色播在线视频| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲av成人精品一二三区| 亚洲国产精品国产精品| 女人精品久久久久毛片| videos熟女内射| 大片电影免费在线观看免费| 在线观看免费视频网站a站| 男女国产视频网站| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 综合色丁香网| 成人亚洲精品一区在线观看| 色播在线永久视频| 你懂的网址亚洲精品在线观看|