人民幣匯率對股票價格指數(shù)的影響

陳肯界，文　超

(廣東科技學(xué)院　財經(jīng)系,廣東　東莞　523083)

人民幣匯率對股票價格指數(shù)的影響

陳肯界，文超

(廣東科技學(xué)院財經(jīng)系,廣東東莞523083)

[摘要]文章利用GARCH模型度量人民幣匯率與上證指數(shù)收益波動率,研究結(jié)果顯示,ARCH效應(yīng)和外部沖擊對波動的影響比較小,而GARCH效應(yīng)比較大,波動持續(xù)性較強(qiáng)。人民幣匯率波動率是影響上證指數(shù)波動的一個原因,另外,上證指數(shù)波動率也是引起人民幣匯率波動的一個原因。

[關(guān)鍵詞]人民幣匯率;上證指數(shù);GARCH模型

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.14.089

1引言

進(jìn)入2015年8月,美元兌人民幣的匯率(以下簡稱人民幣匯率)呈現(xiàn)單邊上漲的趨勢,特別是2015年8月11日以及2015年8月12日這兩個交易日,人民幣匯率直接跳空高開。時間來到2015年11月,人民幣匯率開始打通上升的通道,漲勢一發(fā)不可收拾,尤其是在2016年新年伊始那幾天,人民幣貶值的勢頭愈演愈烈,2016年1月4日,人民幣匯率中間價為6.5032,跌破6.5關(guān)口,離岸人民幣跌破6.63,日內(nèi)一度下跌超600點,創(chuàng)下五年以來最低值,1月5日,人民幣匯率繼續(xù)下調(diào)137個點至6.5169,這也是人民幣中間價連續(xù)第6個交易日貶值,累計下跌456點,1月6日,央行在外匯市場強(qiáng)力干預(yù),這才使得人民幣貶值的趨勢有所緩解。受到人民幣貶值的影響,中國A股的信心也遭受到了嚴(yán)重的打擊,1月4日,上證指數(shù)大跌6.86%,當(dāng)天滬深300指數(shù)兩次觸及熔斷線,誘發(fā)上交所和深交所當(dāng)天提前收盤,1月7日,上證指數(shù)又迎來深度大跌,收盤時指數(shù)下跌7.04%,當(dāng)天的交易時間只有15分鐘,創(chuàng)下了A股有史以來最短的交易時間。種種的情況表明,人民幣匯率對A股的走勢來說是一個越來越重要的因素,為此,文章特研究人民幣匯率對股價的影響。

2研究方法

2.1波動度量GARCH模型

文章即采用GARCH(1,1)模型度量人民幣匯率與上證指數(shù)收益波動率。標(biāo)準(zhǔn)的GARCH(1,1)模型設(shè)定如下：

yt=xtγ+ut

(1)

(2)

2.2協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗

文章將利用協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗來研究人民幣匯率與上證指數(shù)收益波動率的相關(guān)性。文章擬采用EG檢驗,檢驗步驟是先建立兩個樣本序列的協(xié)整回歸,再將得到的殘差序列εt進(jìn)行單位根檢驗,如果殘差序列是平穩(wěn)的,滿足εt～I(xiàn)(0)的平穩(wěn)性條件,表明兩個樣本序列之間存在協(xié)整關(guān)系。格蘭杰因果檢驗主要觀察的是兩個變量之間的因果關(guān)系,一般用于短期波動之間的關(guān)系測度。

3實證研究

3.1數(shù)據(jù)來源

為了研究人民幣匯率對股票價格指數(shù)的影響,文章選取美元兌人民幣的匯率以及上證指數(shù)作為指標(biāo)變量,這兩個指標(biāo)變量的數(shù)據(jù)分別來源于中國人民銀行以及同花順交易軟件,研究樣本區(qū)間為2015年8月12日至2016年1月20日,除去節(jié)假日以及國家規(guī)定的統(tǒng)一放假時間,一共獲取了216個數(shù)據(jù)。為了降低數(shù)據(jù)的異方差,文章對人民幣匯率和上證指數(shù)序列進(jìn)行了對數(shù)化處理,采用對數(shù)差分法計算得到兩者的日對數(shù)收益率,其中用Rexchang代表人民幣匯率收益率,用Rindex代表上證指數(shù)收益率。

3.2基本統(tǒng)計特性分析

表1　人民幣匯率收益率與上證指數(shù)收益率序列的

從表1可以看出,兩個收益率序列的峰度都大于3,人民幣匯率收益率在偏度上表現(xiàn)為右拖尾,上證指數(shù)收益率表現(xiàn)為左拖尾,JB統(tǒng)計值顯示兩個序列不為正態(tài)分布,呈現(xiàn)尖峰厚尾特征,符合建立GARCH模型的初步條件。

3.3平穩(wěn)性檢驗

為了滿足GARCH模型的構(gòu)建,我們對這兩個收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗,檢驗結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出,這兩個收益率序列在統(tǒng)計上都拒絕原假設(shè),也就是說不存在單位根,都是屬于平穩(wěn)序列。

表2　人民幣匯率收益率與上證指數(shù)收益率序列平穩(wěn)性檢驗

3.4GARCH模型波動度量結(jié)果及分析

根據(jù)以上的分析結(jié)果,采用GARCH(1,1)模型度量人民幣匯率以及上證指數(shù)收益率序列的波動率。α代表ARCH項系數(shù),β代表GARCH項系數(shù),根據(jù)模型參數(shù)結(jié)果如表3所示。

表3　人民幣匯率與上證指數(shù)收益率序列的平穩(wěn)性檢驗

從表3的結(jié)果來看,這兩個序列α值與β值之和都是小于1,在統(tǒng)計學(xué)上是顯著的,其中,兩序列波動率的α值較小，反映ARCH效應(yīng)和外部沖擊對波動的影響大小,β值較大反映GARCH強(qiáng)烈,條件方差的沖劑較為持久,波動持續(xù)性較強(qiáng)。兩收益率序列波動模型參數(shù)α和β之和小于并接近于1則反映了外部沖擊對其波動的影響具有持久性。

模型結(jié)果顯示AIC和SC值較小,可以認(rèn)為該模型較好擬合了樣本數(shù)據(jù)。文章進(jìn)一步對GARCH模型估計結(jié)果進(jìn)行了ARCH LM檢驗,發(fā)現(xiàn)殘差序列已不再存在ARCH效應(yīng),有效消除了條件異方差。

3.5格蘭杰因果檢驗

表4　人民幣匯率與上證指數(shù)收益率之間格蘭杰因果檢驗

從表4可以看出,對人民幣匯率以及上證指數(shù)收益率之間做了格蘭杰因果關(guān)系檢驗,檢驗結(jié)果顯示人民幣匯率波動率是影響上證指數(shù)波動的一個原因,同時也得出,上證指數(shù)波動率也是引起人民幣匯率波動的一個原因。

4結(jié)論與政策建議

文章利用GARCH模型度量人民幣匯率與上證指數(shù)之間波動率,研究結(jié)果顯示,ARCH效應(yīng)和外部沖擊對波動的影響比較小,而GARCH效應(yīng)比較大,波動持續(xù)性較強(qiáng)。人民幣匯率波動率是影響上證指數(shù)波動的一個原因,另外,上證指數(shù)波動率也是引起人民幣匯率波動的一個原因。

根據(jù)分析出來的結(jié)果,做出了如下的政策建議：

(1)我國外匯市場與股票市場之間的聯(lián)動性越來越強(qiáng)。監(jiān)管層在制定外匯政策時,不可忽視人民幣匯率對股票市場的影響,同時,政府在實施資本市場政策的時候,也要將人民幣匯率這一因素考慮進(jìn)來。

(2)利用外匯政策來促進(jìn)資本市場的發(fā)展。既然人民幣匯率會對資本市場產(chǎn)生影響,這個影響既有反向的,也有正向的,我們應(yīng)該發(fā)揮外匯市場的正向作用,利用它來誘導(dǎo)資本市場的發(fā)展。

[作者簡介]陳肯界,廣東潮州人,目前供職于廣東科技學(xué)院財經(jīng)系,講師。研究方向：金融政策與理論；文超，廣東科技學(xué)院，講師。