管理會(huì)計(jì)工具及應(yīng)用案例

溫素彬++袁夢(mèng)++邵勝華

【摘 要】 可持續(xù)增長(zhǎng)模型是用來(lái)分析公司價(jià)值增長(zhǎng)性的有效工具，它通過(guò)因素分解，能夠有效地對(duì)影響公司價(jià)值增長(zhǎng)的若干因素進(jìn)行細(xì)化分析，從而為進(jìn)一步改進(jìn)價(jià)值管理提供依據(jù)。文章在分析五要素杜邦財(cái)務(wù)系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，運(yùn)用連環(huán)替代分析法進(jìn)行價(jià)值增長(zhǎng)分析，建立了可持續(xù)增長(zhǎng)因素分析體系，進(jìn)而通過(guò)對(duì)云南白藥和九芝堂3年財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，進(jìn)行實(shí)際運(yùn)用，并以此為依據(jù)對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)提出了合理建議。

【關(guān)鍵詞】 可持續(xù)增長(zhǎng)率； 五要素杜邦模型； 連環(huán)替代分析法

中圖分類(lèi)號(hào)：F275；F234.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2016）11-0133-04

一、五要素杜邦財(cái)務(wù)體系

為了綜合評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，理解影響公司權(quán)益報(bào)酬率的因素，研究學(xué)者經(jīng)常會(huì)將權(quán)益報(bào)酬率層層分解成一系列比率，通過(guò)進(jìn)一步分解財(cái)務(wù)比率，系統(tǒng)地評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值及分析企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況。這種權(quán)益報(bào)酬率的分解方法被稱(chēng)為杜邦分析法，能從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力及資本結(jié)構(gòu)方面直觀、系統(tǒng)地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

2003年，茲維·博迪、亞力克斯·凱恩在《投資學(xué)精要》一書(shū)中將傳統(tǒng)杜邦分析體系中的銷(xiāo)售凈利率指標(biāo)進(jìn)一步分解為經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、利息負(fù)擔(dān)率和稅務(wù)負(fù)擔(dān)率三個(gè)比率，提出了五要素杜邦分析模型，解釋了稅務(wù)負(fù)擔(dān)和利息費(fèi)用在整個(gè)財(cái)務(wù)分析體系中的重要作用[ 1 ]。與五要素杜邦分析體系相比，傳統(tǒng)的杜邦分析體系明顯存在不足：將經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、利息負(fù)擔(dān)率和稅務(wù)負(fù)擔(dān)率三個(gè)指標(biāo)合并為銷(xiāo)售凈利率一個(gè)指標(biāo)，違背了杜邦分析體系所提倡的將所有因素逐層分解的精神，也不利于我們對(duì)公司進(jìn)行全面系統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析或業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。

2001年，帕利普教授在《經(jīng)營(yíng)透視：企業(yè)分析與評(píng)價(jià)》一書(shū)中對(duì)傳統(tǒng)杜邦分析體系進(jìn)行了擴(kuò)展和改進(jìn)，提出將可持續(xù)增長(zhǎng)率作為杜邦分析體系的核心指標(biāo)，加入股利支付率這一因素，構(gòu)建了帕利普財(cái)務(wù)分析體系。股利支付率是測(cè)度企業(yè)股利政策的方法，而股利政策表明了管理部門(mén)對(duì)公司未來(lái)前景的期望及未來(lái)發(fā)展的規(guī)劃，通過(guò)制定不同的股利政策來(lái)確定內(nèi)部融資額的規(guī)模。因此，在評(píng)價(jià)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力及企業(yè)價(jià)值時(shí)，也應(yīng)當(dāng)將股利支付率考慮在內(nèi)。

五要素杜邦分析模型在對(duì)傳統(tǒng)杜邦分析模型更細(xì)化改進(jìn)的基礎(chǔ)上，從經(jīng)營(yíng)效率、營(yíng)運(yùn)能力、財(cái)務(wù)成本、資本結(jié)構(gòu)和稅務(wù)負(fù)擔(dān)五個(gè)方面分析評(píng)價(jià)了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，相對(duì)于傳統(tǒng)杜邦分析體系來(lái)說(shuō)，其最大的特點(diǎn)是能體現(xiàn)利息費(fèi)用及稅務(wù)對(duì)企業(yè)權(quán)益報(bào)酬率的影響[ 2 ]。其模型表示如下：

權(quán)益報(bào)酬率=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)成本率×財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)率×稅務(wù)負(fù)擔(dān)率

其中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；Sales為銷(xiāo)售收入；IC為資產(chǎn)總額；EBT為稅前利潤(rùn)；EAT為稅后利潤(rùn)；SE為所有者權(quán)益。

由上述公式可以看出，五要素杜邦模型分析體系說(shuō)明權(quán)益報(bào)酬率由經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)成本率、資本結(jié)構(gòu)率、稅務(wù)負(fù)擔(dān)率五個(gè)因素共同影響。其中，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是對(duì)投資及經(jīng)營(yíng)因素的反映；財(cái)務(wù)成本率、資本結(jié)構(gòu)率是對(duì)財(cái)務(wù)因素的反映；稅務(wù)負(fù)擔(dān)率是對(duì)稅收因素的反映。稅務(wù)負(fù)擔(dān)率反映了稅法及公司為盡量減輕其稅收負(fù)擔(dān)而實(shí)行的財(cái)務(wù)政策的綜合表現(xiàn)，通過(guò)稅務(wù)負(fù)擔(dān)率比較直觀地反映了企業(yè)所得稅稅負(fù)的變化對(duì)權(quán)益報(bào)酬率的影響；財(cái)務(wù)成本率是一個(gè)財(cái)務(wù)費(fèi)用指標(biāo)，衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，一般來(lái)說(shuō)，該指標(biāo)能達(dá)到的最大值是1，此時(shí)利息費(fèi)用為0，公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為0；財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)率是投資資本對(duì)權(quán)益的比率，反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，也是衡量財(cái)務(wù)杠桿的指標(biāo)。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、投資資本周轉(zhuǎn)率和稅收負(fù)擔(dān)率這三個(gè)指標(biāo)不受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，而利息負(fù)擔(dān)率和財(cái)務(wù)成本率卻與資本結(jié)構(gòu)的合理性直接有關(guān)，能夠反映公司資本結(jié)構(gòu)是否合理。利息負(fù)擔(dān)率越低，財(cái)務(wù)成本率越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，此時(shí)作為公司管理者，必須研究?jī)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、可持續(xù)增長(zhǎng)分析體系

可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)利用現(xiàn)有資源在保持經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變時(shí)所能達(dá)到的最快增長(zhǎng)能力，為公司未來(lái)的增長(zhǎng)速度提供了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)經(jīng)營(yíng)能力、股利支付政策或財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生變化時(shí)，實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)不同于可持續(xù)增長(zhǎng)率，根據(jù)兩者之間的差異進(jìn)行調(diào)節(jié)，可促使公司健康良好地長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展。

公司的權(quán)益報(bào)酬率和股利支付政策決定了可供增長(zhǎng)需要的資金存量，用公式表示為：

可持續(xù)增長(zhǎng)比率（SGR）=（1-股利支付率）×權(quán)益報(bào)酬率

將上式展開(kāi)，即：

可持續(xù)增長(zhǎng)比率=（1-股利支付率）×經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)成本率×財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)率×稅務(wù)負(fù)擔(dān)率

可持續(xù)增長(zhǎng)體系與杜邦分析體系存在密切的聯(lián)系，但可持續(xù)增長(zhǎng)體系所包含的因素及對(duì)財(cái)務(wù)分析的意義比杜邦分析要豐富得多，它考慮了與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系，用來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。引入股利支付率能夠體現(xiàn)管理者對(duì)股利發(fā)放的態(tài)度，體現(xiàn)管理者對(duì)內(nèi)部留存收益和外部資源的籌措和使用意圖，進(jìn)而擴(kuò)大了傳統(tǒng)杜邦分析體系所能揭示的公司財(cái)務(wù)政策的范圍。總而言之，將改進(jìn)的五要素杜邦模型嵌入可持續(xù)增長(zhǎng)體系后，能更加全面地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況。[ 3 ]

擴(kuò)展后的可持續(xù)增長(zhǎng)體系如圖1所示。

三、可持續(xù)增長(zhǎng)分析體系的應(yīng)用

2014年以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)深入開(kāi)展行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、調(diào)整、升級(jí)，醫(yī)?？刭M(fèi)、藥品降價(jià)、招標(biāo)延緩等諸多醫(yī)藥政策不斷出臺(tái)，導(dǎo)致目前醫(yī)藥行業(yè)整體增速放緩，藥企面臨空前的壓力與挑戰(zhàn)?；谡麄€(gè)醫(yī)藥行業(yè)大環(huán)境的改變，競(jìng)爭(zhēng)變得越來(lái)越激烈，企業(yè)對(duì)自身可持續(xù)發(fā)展能力越來(lái)越關(guān)注。因此，本文利用擴(kuò)展的可持續(xù)增長(zhǎng)分析體系，對(duì)云南白藥和九芝堂兩家公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。其中，云南白藥作為行業(yè)領(lǐng)先者近年來(lái)不斷調(diào)整戰(zhàn)略格局，追求業(yè)績(jī)的增速發(fā)展，所以本文將研究重點(diǎn)放在了云南白藥上，并與九芝堂進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治觥?/p>

（一）案例分析：云南白藥與九芝堂的比較分析

與權(quán)益報(bào)酬率類(lèi)似，可持續(xù)增長(zhǎng)率的比較對(duì)象可以是同行業(yè)可比企業(yè)的同期數(shù)據(jù)，也可以是本公司的歷史同期數(shù)據(jù)。這里首先以云南白藥和九芝堂3年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析。

第一步分解：可持續(xù)增長(zhǎng)比率=（1-股利支付率）×權(quán)益報(bào)酬率

結(jié)合表1、表2可以看出，云南白藥比九芝堂的可持續(xù)增長(zhǎng)率高且穩(wěn)定，一方面是權(quán)益報(bào)酬率的不同，另一方面是兩家公司的股利政策迥然不同。云南白藥的股利政策比較靈活，股利支付率偏低但相對(duì)穩(wěn)定，在留存一定內(nèi)部資金的同時(shí)堅(jiān)持每年對(duì)股東現(xiàn)金分紅。這種股利政策有利于協(xié)調(diào)股東和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展之間的關(guān)系，增強(qiáng)投資者的信心。九芝堂2012年、2013年都采取了較高的股利政策，而2014年沒(méi)有發(fā)放股利，股利支付率的變化引起了可持續(xù)增長(zhǎng)率的突然升高。對(duì)九芝堂來(lái)說(shuō)，降低股利支付率無(wú)疑是提高企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展能力的一個(gè)有效途徑，但也要注意兼顧股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

股利支付率對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響很大，且股利政策變動(dòng)較為靈活，公司根據(jù)情況每年可以隨時(shí)變化股利政策。當(dāng)權(quán)益報(bào)酬率（ROE）的水平大致相同時(shí)，股利支付率的變化會(huì)影響企業(yè)發(fā)展所需的內(nèi)部資金存量，從而引起可持續(xù)增長(zhǎng)能力的很大變化。正因如此，公司在制定長(zhǎng)期發(fā)展計(jì)劃時(shí)，應(yīng)該根據(jù)發(fā)展目標(biāo)及盈利情況，確定合適的股利支付率，兼顧股東利息的同時(shí)滿(mǎn)足企業(yè)的資金需求。

第二步分解：權(quán)益報(bào)酬率=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率×投資資本周轉(zhuǎn)率×利息負(fù)擔(dān)率×財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)率×稅務(wù)負(fù)擔(dān)率

杜邦分析體系中銷(xiāo)售凈利率是對(duì)權(quán)益報(bào)酬率變動(dòng)最主要的影響因素，銷(xiāo)售凈利率涉及銷(xiāo)售收入、銷(xiāo)售成本、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用和稅收等影響因素，基于五要素杜邦模型的可持續(xù)增長(zhǎng)分析體系能夠清楚地體現(xiàn)上述因素變動(dòng)對(duì)權(quán)益報(bào)酬率的影響程度。[ 4 ]

整體來(lái)看云南白藥和九芝堂在權(quán)益報(bào)酬率上的差別主要是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)效率、資本營(yíng)運(yùn)能力的不同。云南白藥的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率大致低于九芝堂，投資資本周轉(zhuǎn)率卻遠(yuǎn)高于九芝堂，兩者相反的趨勢(shì)對(duì)比說(shuō)明：云南白藥的資本營(yíng)運(yùn)能力比較強(qiáng)，能夠很好地利用投資資本，但是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率偏低造成了企業(yè)整體的收益率降低。成本費(fèi)用的控制是影響經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的關(guān)鍵因素，當(dāng)企業(yè)的市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，成本費(fèi)用就會(huì)上升，此時(shí)更應(yīng)該加強(qiáng)成本控制，開(kāi)源節(jié)流。云南白藥也意識(shí)到成本控制的重要性，2014年積極開(kāi)展以“降費(fèi)節(jié)支、提質(zhì)增效”為目標(biāo)的活動(dòng)。

每個(gè)企業(yè)都需要通過(guò)負(fù)債融資來(lái)滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展的資金需求，力求在防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，復(fù)合杠桿因子揭示了公司的資本結(jié)構(gòu)狀況。復(fù)合杠桿因子越低，財(cái)務(wù)杠桿作用越大。當(dāng)公司處于良性發(fā)展，資產(chǎn)收益率大于債務(wù)利率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿有助于提升權(quán)益報(bào)酬率。云南白藥比九芝堂的復(fù)合杠桿因子低，更好地使用了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，云南白藥的資產(chǎn)負(fù)債率在30%左右，奉行的是低負(fù)債水平的資本結(jié)構(gòu)政策，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。因此，云南白藥可通過(guò)提高負(fù)債水平為企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)籌措更多的資金，提高財(cái)務(wù)杠桿作用，降低資本成本。結(jié)合實(shí)際情況來(lái)看，2014年醫(yī)藥行業(yè)面臨新的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，云南白藥發(fā)行了9億元7年期的債券，用于調(diào)整戰(zhàn)略布局以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，實(shí)現(xiàn)公司的全面長(zhǎng)期增速發(fā)展。

稅務(wù)負(fù)擔(dān)率這一指標(biāo)衡量了所得稅的變化對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響程度。企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策很多，即使是同一行業(yè)中不同企業(yè)甚至同一企業(yè)的不同時(shí)期，其所得稅率也可能會(huì)有很大變化。企業(yè)所得稅越高，稅后凈利潤(rùn)越少，權(quán)益報(bào)酬率越低，可持續(xù)增長(zhǎng)能力越低。將稅務(wù)負(fù)擔(dān)率從銷(xiāo)售凈利率中分解出來(lái)，能更直觀地反映出稅務(wù)負(fù)擔(dān)是如何影響企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率的。對(duì)比云南白藥和九芝堂的稅務(wù)負(fù)擔(dān)率，可以發(fā)現(xiàn)云南白藥的所得稅與稅前利潤(rùn)的比值低于九芝堂，云南白藥的產(chǎn)品相對(duì)多元，且企業(yè)規(guī)模大，稅務(wù)籌劃工作更好展開(kāi)。同時(shí)也可以看到，云南白藥的稅務(wù)負(fù)擔(dān)率逐年降低，表明稅務(wù)負(fù)擔(dān)逐年加重，若想應(yīng)對(duì)未來(lái)的增速發(fā)展，公司還應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)稅務(wù)籌劃工作。

云南白藥與九芝堂可持續(xù)發(fā)展能力的不同主要是由股利支付率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、投資資本周轉(zhuǎn)率的不同而引起的。具體來(lái)說(shuō)，因?yàn)榫哂休^強(qiáng)的資本運(yùn)作能力，投資資本周轉(zhuǎn)率高，云南白藥的權(quán)益報(bào)酬率才高于九芝堂，而較低的股利政策為企業(yè)發(fā)展提供了內(nèi)部資金，使得可持續(xù)發(fā)展能力比較高。因此，為了提高公司可持續(xù)增長(zhǎng)能力，云南白藥應(yīng)：加強(qiáng)成本控制，降費(fèi)節(jié)支，提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率；研發(fā)新產(chǎn)品、新?tīng)I(yíng)銷(xiāo)模式，尋找新的利潤(rùn)點(diǎn)；加強(qiáng)稅務(wù)籌劃，以支撐未來(lái)更好的發(fā)展；按照新的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)制定合理的股利政策，通過(guò)內(nèi)部留存收益解決一部分資金需求。

可持續(xù)增長(zhǎng)分析體系相對(duì)于杜邦分析體系來(lái)說(shuō)，最突出的貢獻(xiàn)就是體現(xiàn)了股利政策對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)能力、企業(yè)價(jià)值的影響。處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，需要大量的企業(yè)發(fā)展資金，通過(guò)不同的股利政策，影響留存收益率，從而影響企業(yè)發(fā)展的內(nèi)部資金存量?？偠灾?，利用可持續(xù)增長(zhǎng)分析體系，能夠從股利政策、經(jīng)營(yíng)效率、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)、財(cái)務(wù)杠桿及稅務(wù)負(fù)擔(dān)五個(gè)方面評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值及自身可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

（二）可持續(xù)增長(zhǎng)體系的連環(huán)替代分析法

連環(huán)替代法能夠定量分析各個(gè)因素對(duì)總指標(biāo)的影響程度，使會(huì)計(jì)信息使用者明白企業(yè)財(cái)務(wù)狀況變化的真正原因。下面以云南白藥近兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，分析經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率、投資資本周轉(zhuǎn)率、稅務(wù)負(fù)擔(dān)率、復(fù)合杠桿因子及股利支付率的變化對(duì)公司可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響程度（如表3，圖2）。

連環(huán)替代分析法將各因素對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率的影響程度分析得非常清楚。從表3可以看到，云南白藥2014年的可持續(xù)增長(zhǎng)率比2013年降低了4.37%，其中股利支付率、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率及投資資本周轉(zhuǎn)率對(duì)其變動(dòng)貢獻(xiàn)較大?？傮w來(lái)說(shuō)，2014年的財(cái)務(wù)狀況和可持續(xù)增長(zhǎng)能力有所下降，這與企業(yè)自身發(fā)展能力有關(guān)，也與醫(yī)藥行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大有關(guān)。

股利支付率反映了企業(yè)股利政策的變化，2014年發(fā)行了大量債券，發(fā)展資金充足，內(nèi)部資金需求量降低，股利支付率的提高有助于吸引股東投資。股利支付率能非常靈活地影響可持續(xù)增長(zhǎng)能力，制定股利政策時(shí)也要考慮股東的長(zhǎng)期利益，所以企業(yè)在確定股利政策時(shí)應(yīng)深入全面地考慮。

根據(jù)云南白藥財(cái)務(wù)報(bào)告中的數(shù)據(jù)可以計(jì)算得出，2014年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率為18.97%，實(shí)現(xiàn)了收入的高速增長(zhǎng)，但息稅前利潤(rùn)僅增長(zhǎng)了7.98%，進(jìn)一步分析，成本費(fèi)用增長(zhǎng)率為21.28%，因此成本費(fèi)用的增長(zhǎng)是造成經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率下降的主要原因。企業(yè)的資本周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)先進(jìn)水平，但近年來(lái)有所下降，對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力有一定的負(fù)面影響。財(cái)務(wù)杠桿與稅務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)提高可持續(xù)增長(zhǎng)能力存在負(fù)面影響，但影響不是很大。

運(yùn)用擴(kuò)展的可持續(xù)增長(zhǎng)分析體系，可以全面地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)狀況，更加清楚地分析影響因素。2014年，醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)歷了發(fā)展轉(zhuǎn)型的砥礪和考驗(yàn)，行業(yè)增速由高轉(zhuǎn)緩，整體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，可持續(xù)增長(zhǎng)能力越來(lái)越不容忽視?；诟倪M(jìn)的可持續(xù)增長(zhǎng)體系的分析，制定合理的股利政策、加強(qiáng)成本控制、提高資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)水平、加強(qiáng)稅務(wù)籌劃是云南白藥提高可持續(xù)增長(zhǎng)價(jià)值的必由之路。

四、總結(jié)

基于五要素杠桿模型的可持續(xù)增長(zhǎng)分析體系，彌補(bǔ)了僅衡量權(quán)益報(bào)酬率的缺陷，更能體現(xiàn)出企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值最大化的管理財(cái)務(wù)目標(biāo)，更符合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求；且“五要素”分析比傳統(tǒng)的“三要素”分析加入了對(duì)利息費(fèi)用和稅務(wù)負(fù)擔(dān)因素的考慮，能更全面地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況變動(dòng)的影響因素，使財(cái)務(wù)分析更加準(zhǔn)確，有助于企業(yè)最大限度地挖掘潛力，改善財(cái)務(wù)狀況，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。

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