重磅監(jiān)管基金通道好日子不再

蘇紅宇

自2012年基金的子公司得以正名至今，不到4年時間，基金子公司資管規(guī)模已經大大超過公募管理規(guī)模。增長背后，通道業(yè)務占大約70%。一些管理規(guī)模很大的子公司大部分是由通道業(yè)務規(guī)?！岸哑觥倍鴣淼??！坝捎跊]有資本金限制、成本低，基金子公司在通道業(yè)務上占據優(yōu)勢地位?！比A寶證券分析師郭寅對《經濟》記者說。但近日，“野蠻生長”的基金子公司迎來了重磅監(jiān)管，業(yè)內人士均表示，基金子公司制度紅利時代將不再。

“蓋章”式資管脫離本質

目前，新監(jiān)管主要包括《證券期貨經營機構落實資產管理業(yè)務“八條底線”禁止行為細則》（以下簡稱《“八條底線”細則》）、《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風控指標指引》、《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》（以下簡稱《管理規(guī)定》），3份文件的征求意見稿已經下發(fā)，從意見稿不難看出，證監(jiān)會擬對基金子公司設立一系列門檻，并對開展特定客戶資產管理業(yè)務的專戶子公司，實施凈資本約束為核心的風控管理和分級分類監(jiān)管。

從2012年10月底，證監(jiān)會出臺政策，基金公司設立子公司被賦予了法律依據后，基金子公司的成立一度呈現“瘋狂”模式，截至今年3月末，共有79家基金公司成立了子公司，成立子公司的基金公司比例達到78.2%，管理總規(guī)模已達9.84萬億元。甚至有的基金子公司規(guī)模遠超公募母公司管理規(guī)模。

如果上述3份文件最終發(fā)布，基金子公司設立門檻將大大提高，上海財經大學現代金融研究中心副主任奚君羊對《經濟》記者表示，單是凈資本的約束就將對基金子公司產生很大的影響，其發(fā)展規(guī)模、業(yè)務量擴展都會受到限制。為了合規(guī)，基金子公司就需要補充資本金，對于資金來源缺乏的小公司來說，可能是致命的。

在業(yè)界，基金子公司成為一種“特殊的存在”，“銀行不敢做的信托做，信托不敢做的子公司做，子公司什么都做”，濟安金信科技有限公司副總經理、濟安金信基金評價中心主任王群航感慨。五花八門的業(yè)務范疇，基金子公司均涉足，這已然脫離了資產管理的本質，“甚至有的基金老總說，我當然要做子公司了，我蓋個章就30萬，這種方式賺錢最快?！蓖跞汉礁嬖V《經濟》記者。

但對于監(jiān)管的收緊，市場早有預期。云南財經大學證券投資系副主任陳曉丹向《經濟》記者表示，基金公司之所以設立子公司是一種監(jiān)管部門允許下的金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新的原因就是為了繞過監(jiān)管，“近來基金子公司普遍發(fā)生高風險的兌付問題，基金公司發(fā)生的兌付危機導致投資者上訪鬧事，監(jiān)管部門最終肯定會進行收緊”。

事實上，在基金子公司的“野蠻生長”過程中，已有不少基金子公司被曝出違約事件。此前，金鷹基金子公司前海金鷹資管、華宸未來基金子公司華宸未來資管等，被曝出多起資管產品未能按時兌付事件，投資者投訴不斷。陳曉丹表示，其他資產管理機構視為高風險的項目都被部分基金子公司攬入懷中?！白庸咀龅捻椖刻嗵s，比如一些另類投資逐漸到期，其隱藏的兌付風險不容小覷”。

“野蠻生長”將終結

按《“八條底線”細則》擬定，對資產管理計劃杠桿倍數將進行較為嚴格的限制。按照新規(guī)，股票、混合類資產管理杠桿倍數最多不超過1倍，而員工持股計劃則最多不得超過2倍；期貨、固定收益、非標類資管計劃杠桿不得超過3倍，此外其他類型資產管理計劃杠桿倍數不得超過2倍。

在風險集中爆發(fā)前，監(jiān)管力度升級。《管理規(guī)定》征求意見稿中，證監(jiān)會對基金公司設立子公司設置了七大條件，其中前3個條件為基金管理公司成立滿兩年、基金公司管理的非貨幣基金公募規(guī)模不低于200億元、基金公司凈資產不低于6億元等具體經營性規(guī)定，其他則主要為合規(guī)合法經營要求。

目前來看，基金子公司當前最緊迫的是提高凈資本水平，對基金子公司而言，絕大部分的凈資本是不達標的。據Wind數據統(tǒng)計，105家基金子公司，合計注冊資本74億元，只有34家基金子公司注冊資本超過1億元，其中還有6家是香港的子公司。基金子公司的凈資本是遠遠低于風險資本的。華創(chuàng)證券分析師華中煒表示，應對的方法要不就是股東追加資本金，要不就調結構，從扣減比例高的業(yè)務向扣減比例低的業(yè)務轉移。

奚君羊表示，由于業(yè)務規(guī)模要和資本金形成匹配關系，現在資本金有了要求，子公司規(guī)模如果擴張速度快，就要補充資本金。補充資本金的來源是否順暢，尚不能確定，如果資本金補充不足，基金規(guī)模就會收縮。

而事實是，并非每個股東都愿意爽快地掏出幾億元來增資。北京一家基金公司內部人士直言，“基金子公司若想維持原有的業(yè)務規(guī)模，謀求增資在所難免。但增加注冊資本金各家情況不同，目前基金公司都在跟股東積極溝通，銀行系的跟銀行分管領導溝通，非銀行系的也都在紛紛召開董事會。不過，增資與否，還要看股東的考量，每一家對子公司的定位、要求都不一樣”。

而最大的考驗在于，2016年之后的新增業(yè)務要按照系數補充資本金，這直接扼住了基金子公司管理規(guī)模擴張的咽喉。目前基金子公司只有兩條路可以走，要么大幅度縮減通道業(yè)務，要么大幅度補充資本。

除此之外，“兩份征求意見稿首次對基金子公司管理資產規(guī)模上限提出資本限制，政策層的意思就是規(guī)模小的子公司就不能再擴展下去了，現在，這些新規(guī)出來，就是要留下大的并且風險承受能力強的子公司，屏蔽小的”，陳曉丹解釋。

這意味著，此前基金子公司以最低2000萬元注冊資本金就能在市場上輕松撬動幾千億元資產管理規(guī)模的“野蠻生長”時代即將終結。

從根本上看，是要求基金公司具備相應的資產管理經驗，避免出現子公司規(guī)模過于龐大，而其母公司卻只是空殼的畸形發(fā)展情況。這就意味著，那些成立時間短、非貨幣基金規(guī)模小、凈資產較低和違法違規(guī)經營的基金公司將被擋在基金子公司門外。

不過，新規(guī)也給基金子公司凈資本達標留出了過渡期，擬要求其最晚可于2016年底完成整改要求，同時已存續(xù)的各項存量業(yè)務可不計入風險資本，但存續(xù)期間不得開發(fā)申購或追加資金，同時到期后不得展期。

通道業(yè)務空間被壓縮

發(fā)展至今，通道業(yè)務已然成為了基金子公司最主要的業(yè)務。之所以包攬子公司全局，是因為通道類業(yè)務具有三大特征，即免盡職調查、投資指定而不需要承擔主動管理的風險，以及到期原狀返還，從而使得通道業(yè)務具有監(jiān)管套利的屬性，這也是大獲發(fā)展的重要原因。

上述內部人士向《經濟》記者解釋，在拓展通道業(yè)務環(huán)節(jié)，信托公司與券商資管機構受制凈資本約束，分別需要扣減風險資本，而對基金子公司此前則沒有風險資本計提的要求。這導致基金子公司運作通道業(yè)務的費率遠遠低于信托與券商資管機構，吸引銀行將大量信貸出表業(yè)務交給基金子公司通道業(yè)務操作。

基金子公司去杠桿的背景下，通道價值將極大降低。通道業(yè)務減少會使得基金公司的盈利能力受到影響，奚君羊告訴記者，“因為基金本身的拓展在很大程度上是依賴于通道業(yè)務，現在通道業(yè)務受到影響，使得很多盈利路徑被削弱了，基金企業(yè)的盈利能力受到影響”。

這樣看來，銀行理財通過優(yōu)先級資金進入二級市場的通路被限。但華中煒表示，從銀行理財部門得到的反饋，如果按這個執(zhí)行，許多通道沒法再用，尤其是證券類的產品，銀行沒法直接投，只能通過券商、信托或基金子公司的資管計劃以優(yōu)先級的形式參與，如果此路不通，對銀行理財資金的資產配置和收益率就有明顯的影響。但是銀行通路被限不是首次，在市場化的機制下不排除未來可能開發(fā)出其他的渠道或方式繞開監(jiān)管，只是渠道成本可能會上升。

除此之外，陳曉丹也表示，通道的供給減少了，但需求保持不變，通道價格就會上漲，今后，通道也變成了資源。

但通道業(yè)務空間被壓縮，有望引導基金公司子公司向主動資產管理業(yè)務轉型。國元證券分析師馮迪昉對《經濟》記者說，“銀行委外資金最終還是要有出路，最大的可能就是由原來的通道業(yè)務改為主動性管理業(yè)務，因為現在通道業(yè)務的風險也在加大，所以轉型勢在必行?！蹦壳?，有基金公司已表示，轉型創(chuàng)建綜合型財富管理機構，建立以資產管理為核心、投融資一體化的服務模式，重點搭建實體經濟以及資本市場的跨界金融平臺。而《管理規(guī)定》的出臺要求專戶子公司所有新設立的資管計劃都將計算風險資本，并根據特定客戶資產管理業(yè)務管理費收入計提準備金，基金子公司資金端優(yōu)勢將減弱，為尋求長期核心競爭力，基金子公司或回歸資管業(yè)務本源，由“被動”的通道業(yè)務轉向“主動”的資產管理或將成為未來主流趨勢。