中水漁業(yè) 有望獲注集團(tuán)漁業(yè)資源

5月份參評(píng)“金種子10指數(shù)擂臺(tái)”的31家券商選送的所有股票中，中水漁業(yè)（000798）表現(xiàn)較為出色，全月漲幅高達(dá)29.09%。接下來讓我們一起分享長江證券分析師陳佳對其最新的研報(bào)解讀。

價(jià)值評(píng)估：★★★★成長評(píng)估：★★★安全評(píng)估：★★★★

盈利預(yù)測

總體上，我們看好中農(nóng)發(fā)集團(tuán)未來漁業(yè)資產(chǎn)整合及公司下游業(yè)務(wù)擴(kuò)展前景，預(yù)計(jì)公司2016、2017年EPS分別為0.07元、0.09元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司捕撈量不及預(yù)期；海產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑；公司訴訟進(jìn)展不及預(yù)期；集團(tuán)資產(chǎn)注入不及預(yù)期。

公司是中國遠(yuǎn)洋捕撈龍頭之一

中水漁業(yè)主要從事遠(yuǎn)洋捕撈和經(jīng)營業(yè)務(wù)，目前擁有各類遠(yuǎn)洋漁船50艘，在中西太平洋，東南太平洋和西南大西洋從事捕撈生產(chǎn)。2015年公司遠(yuǎn)洋捕撈量合計(jì)3萬噸（僅次于開創(chuàng)國際4.66萬噸），其中金槍魚捕撈量1.31萬噸（2014年占全國金槍魚捕撈總量的27%），主要在國外進(jìn)行銷售；魷魚捕撈量1.3萬噸（2014年占全國魷魚捕撈總量的3.13%），約70%-80%運(yùn)回國內(nèi)進(jìn)行銷售。

集團(tuán)漁業(yè)資源整合注入或?qū)⒗^續(xù)推進(jìn)

中水漁業(yè)作為中農(nóng)發(fā)集團(tuán)下屬漁業(yè)板塊上市公司，定位于集團(tuán)遠(yuǎn)洋漁業(yè)發(fā)展與整合平臺(tái)，此前集團(tuán)擬將全資子公司中國水產(chǎn)旗下部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入中水漁業(yè)，但由于國際油價(jià)持續(xù)下滑，2015年7月財(cái)政部、農(nóng)業(yè)部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于調(diào)整國內(nèi)漁業(yè)捕撈和養(yǎng)殖業(yè)油價(jià)補(bǔ)貼政策促進(jìn)漁業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的通知》，漁業(yè)油價(jià)補(bǔ)貼政策開始調(diào)整，相關(guān)遠(yuǎn)洋捕撈企業(yè)亦減少對油價(jià)補(bǔ)貼的計(jì)提，因此標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績受到較大影響，集團(tuán)出于對股東考慮，遂中止此次重組計(jì)劃。

資產(chǎn)注入條件：相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營符合國際組織的漁業(yè)管理協(xié)定、國內(nèi)外漁業(yè)政策法規(guī)、國內(nèi)遠(yuǎn)洋漁業(yè)產(chǎn)業(yè)相關(guān)支持政策的規(guī)定；所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，符合境內(nèi)外相關(guān)法律法規(guī)及規(guī)范性文件要求，不存在潛在權(quán)屬糾紛或項(xiàng)目審批手續(xù)瑕疵等情況，資產(chǎn)過戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙；符合中農(nóng)發(fā)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略，有利于中水漁業(yè)增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營能力，資產(chǎn)注入中水漁業(yè)后不會(huì)出現(xiàn)中水漁業(yè)每股收益下降、預(yù)測重組后的中水漁業(yè)盈利水平下滑等不利變動(dòng)趨勢；相關(guān)資產(chǎn)注入中水漁業(yè)后，有利于中水漁業(yè)在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、人員、機(jī)構(gòu)等方面與中農(nóng)發(fā)集團(tuán)及其所屬企業(yè)保持獨(dú)立；不屬于涉及國家外交關(guān)系、海洋權(quán)益主張等暫不適合上市公司經(jīng)營的遠(yuǎn)洋漁業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)。中農(nóng)發(fā)集團(tuán)將在相關(guān)非上市遠(yuǎn)洋漁業(yè)資產(chǎn)滿足上述資產(chǎn)注入條件后立即啟動(dòng)向中水漁業(yè)注入資產(chǎn)的工作。

我們預(yù)計(jì)，集團(tuán)漁業(yè)資源整合注入或?qū)⒗^續(xù)進(jìn)行。主要基于：“一企一策、成熟一家、推進(jìn)一家”。2014年集團(tuán)為解決同業(yè)競爭，主張將所有漁業(yè)資產(chǎn)全部注入，但后期集團(tuán)將會(huì)有選擇的、持續(xù)的推進(jìn)，率先注入達(dá)到要求且業(yè)績良好的企業(yè)。漁業(yè)油價(jià)補(bǔ)貼政策改革結(jié)果今年有望明朗。預(yù)計(jì)新的補(bǔ)貼政策金額會(huì)有所減少，或達(dá)到此前標(biāo)準(zhǔn)的80%，標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績將有顯著改善。標(biāo)的資產(chǎn)前期權(quán)屬界定工作已經(jīng)完成。集團(tuán)旗下漁業(yè)項(xiàng)目多以海外合作方式進(jìn)行，產(chǎn)權(quán)不夠清晰，無法滿足注入條件，但目前此項(xiàng)工作已經(jīng)全部完成，后期資產(chǎn)注入進(jìn)程將有效縮短。此外，我們判斷，由于兄弟單位農(nóng)發(fā)種業(yè)已有先例，后期公司資產(chǎn)重組大概率會(huì)同時(shí)完成對上市公司高管、核心員工及標(biāo)的資產(chǎn)高管的股權(quán)激勵(lì)。

新陽洲事件不改公司下游業(yè)務(wù)延伸戰(zhàn)略

目前新陽洲公司已完全停止經(jīng)營，原實(shí)際控制人占款尚有1.68億元無法追回，且公司或有負(fù)債已經(jīng)超過2000萬元，同時(shí)存在大量營收賬款，鑒于此中水漁業(yè)及中農(nóng)發(fā)集團(tuán)停止對新陽洲的繼續(xù)投入并將提起對原實(shí)際控制人刑事訴訟。由于此前公司已充分計(jì)提減值準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)2016年在不經(jīng)營的情況下，新陽洲全年虧損約1200萬-1300萬元（人員工資支出）。未來如果新陽洲公司賬目能夠理清，集團(tuán)或公司將繼續(xù)追加投資，重新盤活資產(chǎn)，否則將走破產(chǎn)清算流程。我們判斷，雖然整合新陽洲以失敗告終，但是公司往下游延伸的業(yè)務(wù)布局戰(zhàn)略不會(huì)動(dòng)搖，且收購新陽洲僅為長期規(guī)劃中的一個(gè)部分，在妥善處理并吸取教訓(xùn)之后，公司下游水產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)擴(kuò)張或?qū)⒅匦麻_啟，此外對于優(yōu)質(zhì)的非水產(chǎn)相關(guān)的項(xiàng)目，公司亦會(huì)向集團(tuán)積極爭取。