• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    金融混業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的挑戰(zhàn)

    2016-06-20 08:04:09于燕
    財(cái)經(jīng) 2016年16期
    關(guān)鍵詞:混業(yè)評(píng)估

    于燕

    2015年6月下旬,中國(guó)融資杠桿推動(dòng)型A股市場(chǎng)泡沫開始破裂,逐步演變成一場(chǎng)不斷跌破投資者和監(jiān)管層底線的股災(zāi)。探究股災(zāi)背后的原因,股指期貨、融資杠桿、傘形信托、場(chǎng)外配資等均被提及,但從本質(zhì)上看,目前中國(guó)國(guó)內(nèi)“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”的原則已經(jīng)改變,資本市場(chǎng)和銀行之間的“防火墻”已經(jīng)很大程度被突破,風(fēng)險(xiǎn)在股市和銀行間進(jìn)行傳遞。

    此次事件僅是中國(guó)金融市場(chǎng)混業(yè)的一個(gè)縮影,但卻告訴我們一個(gè)事實(shí):金融混業(yè)趨勢(shì)正在形成。在金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下,從風(fēng)險(xiǎn)角度分析,其特點(diǎn)表現(xiàn)為:一是協(xié)同客戶貸款風(fēng)險(xiǎn)有可能延伸至資本市場(chǎng),形成潛在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),并導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相互作用、相互影響;二是由協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的各種“創(chuàng)新類”業(yè)務(wù),使風(fēng)險(xiǎn)被越來(lái)越復(fù)雜的結(jié)構(gòu)隱藏得更深更難以覺察,比如商業(yè)銀行資金通過(guò)信托計(jì)劃或券商資產(chǎn)管理計(jì)劃通道,大量資金投入表外項(xiàng)目或?qū)蛻籼峁┵Y本市場(chǎng)融資服務(wù),從單一債權(quán)到資產(chǎn)管理計(jì)劃,從單一信托到同業(yè),從回購(gòu)到增信等復(fù)雜的交易合同和較多的參與方交織在一起,不確定因素日趨增加。

    因此,從風(fēng)險(xiǎn)管理角度來(lái)看,無(wú)論從宏觀監(jiān)管層,還是作為金融市場(chǎng)參與者的微觀主體,都需要重新審視和調(diào)整以往的風(fēng)險(xiǎn)管理模式和策略,下面是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理轉(zhuǎn)型的幾點(diǎn)思考:

    一、宏觀監(jiān)管層面

    從宏觀監(jiān)管層面而言,以下五個(gè)方面值得考慮:一是要引起對(duì)全球金融市場(chǎng)的高度關(guān)注;二是需要建立集中統(tǒng)一的市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng);三是不可忽視互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管問(wèn)題;四是要充分預(yù)判小事件的蝴蝶效應(yīng);五是要平衡好監(jiān)管分立與集中監(jiān)管的關(guān)系。

    我在這里想重點(diǎn)闡述兩個(gè)觀點(diǎn):第一個(gè)觀點(diǎn)是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管問(wèn)題值得高度關(guān)注。隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展,一種新的金融形式——互聯(lián)網(wǎng)金融隨之出現(xiàn),至2014年第三方支付交易規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了8萬(wàn)億元左右。

    2012年成立的余額寶,依托在龐大的用戶規(guī)模上,在2013年6月底到2014年2月短短八個(gè)月時(shí)間快速增長(zhǎng)到了5000億元以上的規(guī)模。伴隨這一增長(zhǎng)速度的是其用戶數(shù)量的爆炸式增長(zhǎng),在這八個(gè)月時(shí)間內(nèi)同時(shí)暴漲到8000多萬(wàn)的用戶數(shù)量,即便每個(gè)用戶的存款規(guī)模不足萬(wàn)元,其規(guī)?;蟮目傤~與速度令人驚異。

    而P2P平臺(tái)的興起,在于打破了原來(lái)固有的以銀行為中介的融資思維,但互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)管控問(wèn)題隨之而來(lái);2015年,千余家P2P平臺(tái)跑路就是風(fēng)控缺失體系下,投資者被迫承擔(dān)損失的集中體現(xiàn)。而最近甚囂塵上的百億級(jí)理財(cái)平臺(tái)“中晉理財(cái)”已被立案?jìng)刹?,更是顯現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)控制的亂象。

    互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展,已將金融交易環(huán)節(jié)和金融業(yè)務(wù)通過(guò)技術(shù)手段打通,將金融推向事實(shí)上的混業(yè)之途。一旦風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨,相應(yīng)的監(jiān)管部門無(wú)法獨(dú)自監(jiān)控和防范,往往需要升級(jí)為更高層次才能解決,互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管有待進(jìn)一步系統(tǒng)化和制度化。

    第二個(gè)觀點(diǎn)是要充分預(yù)判小事件的蝴蝶效應(yīng)。2015年中國(guó)股市震蕩開始起源于對(duì)第三方信息系統(tǒng)接入以及場(chǎng)外配資的清理和關(guān)閉,當(dāng)時(shí)場(chǎng)外配資的清理工作涉及47家券商,待清整的存量賬戶資產(chǎn)在2000億元,而整個(gè)市場(chǎng)有30萬(wàn)億元結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理產(chǎn)品,初期清理的融資量占市場(chǎng)總量不到1%;但這一動(dòng)作帶來(lái)的后續(xù)影響是連續(xù)和放大的。從加大場(chǎng)外配資清理力度,到結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿迅速下降,導(dǎo)致資金加速?gòu)墓善笔袌?chǎng)流出,出現(xiàn)股票市場(chǎng)急跌。在杠桿無(wú)序應(yīng)用和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品數(shù)據(jù)無(wú)法統(tǒng)一監(jiān)測(cè)的情況下,監(jiān)管層無(wú)法實(shí)時(shí)監(jiān)控、量化股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)狀況,也無(wú)法充分預(yù)測(cè)清理場(chǎng)外配資對(duì)市場(chǎng)的后續(xù)影響,導(dǎo)致股市自2015年6月下旬開始大幅下跌,2015年8月24日,創(chuàng)出上證綜指八年來(lái)股票單日跌幅之最——8.49%,2100余只股票跌停,形成了股災(zāi)風(fēng)暴。

    二、微觀主體層面

    從微觀風(fēng)險(xiǎn)管理層面,有五方面值得思考:一是預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)將成為風(fēng)險(xiǎn)管理中關(guān)鍵一環(huán);二是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)將基于全球、全集團(tuán)、全口徑;三是主動(dòng)管理將在風(fēng)險(xiǎn)管理中得到充分應(yīng)用;四是需要全球與區(qū)域性的“風(fēng)險(xiǎn)窗口”評(píng)估;五是要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。

    在此需要重點(diǎn)闡述兩個(gè)觀點(diǎn):第一個(gè)觀點(diǎn)是關(guān)于預(yù)判與評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)。在傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理模型下,“風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別”和“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估”是兩個(gè)分別割裂的環(huán)節(jié)。在金融混業(yè)的新趨勢(shì)下,當(dāng)各種因素錯(cuò)綜復(fù)雜出現(xiàn)時(shí),通過(guò)“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估”的手段實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和預(yù)判”,將“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估”置于“風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別”之前,預(yù)判結(jié)果、預(yù)見問(wèn)題,可以避免讓小麻煩演變成大危機(jī)。

    20世紀(jì)90年代,花旗銀行建立了一個(gè)名為“風(fēng)險(xiǎn)窗口”的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系,利用這一風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系,預(yù)測(cè)了亞洲金融危機(jī)、日本和俄羅斯問(wèn)題以及互聯(lián)網(wǎng)泡沫等事件,使花旗集團(tuán)幸免于難。它的高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)官威廉·羅茲創(chuàng)造的“風(fēng)險(xiǎn)窗口”評(píng)估系統(tǒng),靈感來(lái)源于白宮特情室,運(yùn)用“假如怎么樣”的情景模擬,拉出“地雷引線”(即各種重要事件和變動(dòng)要素),然后重新評(píng)估花旗在相關(guān)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開展與潛在風(fēng)險(xiǎn)。正如威廉·羅茲所說(shuō),“這是花旗銀行掌控所有風(fēng)險(xiǎn)的唯一途徑”和“當(dāng)一個(gè)小麻煩可能演變成大規(guī)模危機(jī)時(shí),要能夠預(yù)測(cè)出事態(tài)的發(fā)展,要有遠(yuǎn)見、放眼全局”。

    第二個(gè)觀點(diǎn)是,在金融混業(yè)趨勢(shì)下,風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估將更加全球化和全面化,也將是基于全球、全集團(tuán)、全口經(jīng)的。在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系下,風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估往往局限于本機(jī)構(gòu)、本行業(yè)、本領(lǐng)域范圍內(nèi),對(duì)外部錯(cuò)綜復(fù)雜的因素評(píng)估缺乏足夠的重視,或者全面審視風(fēng)險(xiǎn)的視野和風(fēng)險(xiǎn)要素不夠完整,導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和準(zhǔn)備不足。在金融混業(yè)的趨勢(shì)下,風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估將是基于全球、全集團(tuán)、全口徑的全面評(píng)估。

    花旗銀行曾運(yùn)用“風(fēng)險(xiǎn)窗口”,監(jiān)測(cè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r以及信貸敞口、承銷敞口和交易敞口受影響的程度時(shí),在“風(fēng)險(xiǎn)窗口”評(píng)估模型中設(shè)定了客戶信用、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)人集中度風(fēng)險(xiǎn)、全球房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手交易風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格利率匯率及大宗商品風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、所有者權(quán)益及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、分銷及承銷風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、科技風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)要素,當(dāng)任何一條“地雷引線”出現(xiàn)時(shí),上述風(fēng)險(xiǎn)要素全部隨之變化,同時(shí)當(dāng)某一因素發(fā)生變化足以引起關(guān)注時(shí),某些特定領(lǐng)域的專家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)緩釋計(jì)劃將進(jìn)行充分地提示和分析。

    借鑒上述觀點(diǎn)和思路,在風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐中,如果我們使用“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型”來(lái)預(yù)估、預(yù)警風(fēng)險(xiǎn),就可以起到提前化解風(fēng)險(xiǎn)的作用。比如在券商信用交易業(yè)務(wù)中,通過(guò)“健康度分析模型”來(lái)設(shè)定多維度控制指標(biāo),評(píng)估業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn),一旦“觸雷”,可以達(dá)到提前預(yù)估、預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)的目的。

    (一)“健康度分析模型”概述

    “健康度分析模型”是基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)和市場(chǎng)數(shù)據(jù),從行業(yè)、市場(chǎng)、板塊、股份性質(zhì)、集團(tuán)、客戶、證券等多維度設(shè)置模型評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo),運(yùn)用模型定期開展業(yè)務(wù)健康度分析,提前發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)并重點(diǎn)評(píng)估分析,再進(jìn)行持續(xù)跟蹤,以實(shí)現(xiàn)從風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,再到風(fēng)險(xiǎn)緩釋的過(guò)程。其主要流程包括三個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié):建立評(píng)估因子和要素、模型進(jìn)行圖表結(jié)果分析、健康度評(píng)價(jià)和結(jié)論。

    在建立分析因子和要素階段,分別按照不同風(fēng)險(xiǎn)類型,設(shè)置行業(yè)分布、資質(zhì)評(píng)級(jí)、擔(dān)保情況、集團(tuán)協(xié)同、規(guī)模占比、限售股占比、集中度等不同風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),并對(duì)應(yīng)影響因素作為分析因子。

    在圖表分析階段,主要針對(duì)市場(chǎng)、板塊、股份性質(zhì)、行業(yè)結(jié)構(gòu)、履約保障比例、質(zhì)押率、 集中度等方面開展分析,并設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)限額指標(biāo),綜合評(píng)估潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    在健康度評(píng)價(jià)階段,分別對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制能力、違約風(fēng)險(xiǎn)等進(jìn)行量化評(píng)估,進(jìn)行健康度等級(jí)評(píng)價(jià),并重點(diǎn)關(guān)注和深入分析潛在風(fēng)險(xiǎn),持續(xù)跟蹤風(fēng)險(xiǎn)緩釋狀況,提出相關(guān)建議和措施。

    (二)“健康度分析模型”特性

    1.建立不同風(fēng)險(xiǎn)因子,多維度評(píng)估分析

    模型中根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)類型,建立多維度評(píng)估體系。既包括宏觀層面如行業(yè)、市場(chǎng)、板塊等要素,也包括集團(tuán)、系統(tǒng)、客戶、證券等微觀方面,從全市場(chǎng)、全集團(tuán)、全口徑評(píng)估業(yè)務(wù)開展中可能存在的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),避免將風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估局限于項(xiàng)目本身。

    2.運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)限額指標(biāo),設(shè)置多條“地雷引線”

    根據(jù)滬深交易所證券監(jiān)管指標(biāo)要求,結(jié)合公司自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好,設(shè)置不同風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)限額作為“地雷引線”,一旦某一條“地雷引線”觸雷達(dá)到限額,模型指標(biāo)進(jìn)行預(yù)警,并通過(guò)模型進(jìn)行綜合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估分析,提前發(fā)現(xiàn)和緩釋潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    3.風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估和預(yù)警結(jié)合,提前評(píng)估和緩釋風(fēng)險(xiǎn)

    在運(yùn)用模型開展業(yè)務(wù)健康度分析模型指標(biāo)預(yù)警時(shí),一方面開展業(yè)務(wù)全面評(píng)估,并通過(guò)模型量化指標(biāo)預(yù)估所產(chǎn)生的影響或潛在風(fēng)險(xiǎn);另一方面,對(duì)模型預(yù)警提示的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域或項(xiàng)目進(jìn)行深入分析和持續(xù)跟蹤,提前制定風(fēng)險(xiǎn)緩釋方案,化解可能存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    4.動(dòng)態(tài)調(diào)整評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),實(shí)時(shí)跟蹤市場(chǎng)

    根據(jù)資本市場(chǎng)目前的變化、交易所總體規(guī)模和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)狀況等,從業(yè)務(wù)規(guī)模、集中度、信用等級(jí)、股份性質(zhì)等方面,動(dòng)態(tài)調(diào)整“地雷引線”的限額標(biāo)準(zhǔn),實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和跟蹤市場(chǎng);同時(shí),針對(duì)不同股份類型項(xiàng)目的健康度評(píng)估結(jié)果,提出未來(lái)業(yè)務(wù)開展建議,實(shí)現(xiàn)從源頭上控制風(fēng)險(xiǎn)。

    這意味著金融混業(yè)進(jìn)程將加速。在金融混業(yè)漸行漸近的形勢(shì)下,更加需要相關(guān)監(jiān)管制度的完善以及風(fēng)控水平的匹配,而在金融混業(yè)趨勢(shì)下,如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,也將成為一個(gè)不斷值得研究和探討的課題。

    猜你喜歡
    混業(yè)評(píng)估
    期中自我評(píng)估提升卷
    每日十分鐘 聚焦日常評(píng)估
    幼兒100(2023年36期)2023-10-23 11:41:26
    對(duì)我國(guó)金融保險(xiǎn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的思考
    混業(yè)經(jīng)營(yíng)背景下的金融服務(wù)法治——北京市金融服務(wù)法學(xué)研究會(huì)2016年年會(huì)綜述
    區(qū)域音樂(lè)視野下的“混業(yè)創(chuàng)作模式”創(chuàng)作研究
    評(píng)估依據(jù)
    立法后評(píng)估:且行且盡善
    浙江人大(2014年5期)2014-03-20 16:20:25
    最終評(píng)估
    基于世界金融業(yè)發(fā)展探討我國(guó)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)
    EMA完成對(duì)尼美舒利的評(píng)估
    日韩中字成人| 麻豆av噜噜一区二区三区| 国产视频内射| 久久久久国内视频| 搡老妇女老女人老熟妇| 亚洲18禁久久av| 亚洲片人在线观看| 亚洲美女视频黄频| www.999成人在线观看| 国产精品女同一区二区软件 | 69av精品久久久久久| 精品无人区乱码1区二区| 乱码一卡2卡4卡精品| 亚洲,欧美,日韩| 亚洲专区中文字幕在线| 丰满乱子伦码专区| 成年人黄色毛片网站| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 99国产精品一区二区三区| 久久久久亚洲av毛片大全| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 特大巨黑吊av在线直播| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 欧美日韩国产亚洲二区| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲自偷自拍三级| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 婷婷亚洲欧美| 国产午夜精品论理片| 91九色精品人成在线观看| a级一级毛片免费在线观看| 高清在线国产一区| 99热精品在线国产| 999久久久精品免费观看国产| www.色视频.com| 一个人免费在线观看电影| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 高潮久久久久久久久久久不卡| 99视频精品全部免费 在线| 无遮挡黄片免费观看| 亚洲av电影在线进入| 午夜福利在线观看吧| 校园春色视频在线观看| 欧美日韩综合久久久久久 | 国产真实伦视频高清在线观看 | 久99久视频精品免费| 真实男女啪啪啪动态图| 日韩中文字幕欧美一区二区| 丰满的人妻完整版| 精品免费久久久久久久清纯| 欧美极品一区二区三区四区| 日韩精品中文字幕看吧| 亚洲成人中文字幕在线播放| 91久久精品国产一区二区成人| 久久久国产成人精品二区| 日韩欧美在线二视频| 丁香六月欧美| 91在线观看av| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 中文字幕高清在线视频| 午夜福利成人在线免费观看| 国产亚洲av嫩草精品影院| 中亚洲国语对白在线视频| 久久性视频一级片| 很黄的视频免费| 国产探花在线观看一区二区| 三级国产精品欧美在线观看| 成年女人永久免费观看视频| xxxwww97欧美| 国内精品一区二区在线观看| 精品一区二区免费观看| 男插女下体视频免费在线播放| 国产在视频线在精品| 精品不卡国产一区二区三区| 国产精品一区二区三区四区久久| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 人人妻人人看人人澡| 日韩人妻高清精品专区| 90打野战视频偷拍视频| 国产精品伦人一区二区| 网址你懂的国产日韩在线| 一区福利在线观看| 日本一二三区视频观看| 国产精品野战在线观看| 村上凉子中文字幕在线| 欧美zozozo另类| 婷婷丁香在线五月| 白带黄色成豆腐渣| 日本 av在线| 嫩草影院入口| 亚洲欧美日韩高清在线视频| ponron亚洲| 变态另类丝袜制服| 一级黄片播放器| 高潮久久久久久久久久久不卡| 三级国产精品欧美在线观看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 婷婷丁香在线五月| 又紧又爽又黄一区二区| 一级黄色大片毛片| 草草在线视频免费看| 毛片一级片免费看久久久久 | 最近最新中文字幕大全电影3| 国产乱人伦免费视频| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 亚洲精品影视一区二区三区av| 高清在线国产一区| 久久久久久九九精品二区国产| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 麻豆成人午夜福利视频| 中文资源天堂在线| 国内揄拍国产精品人妻在线| 亚洲黑人精品在线| 在线播放国产精品三级| 中文字幕高清在线视频| 中文资源天堂在线| 国产精品免费一区二区三区在线| 午夜福利在线在线| 国产一区二区在线观看日韩| 又粗又爽又猛毛片免费看| 久久热精品热| 在线a可以看的网站| 搞女人的毛片| 国产成人av教育| 亚洲欧美精品综合久久99| 国产成人a区在线观看| 99久久99久久久精品蜜桃| 亚洲经典国产精华液单 | 欧美一区二区亚洲| 日本一二三区视频观看| 亚洲精品456在线播放app | 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 一级黄色大片毛片| 最好的美女福利视频网| 国产成年人精品一区二区| 亚洲七黄色美女视频| 男人和女人高潮做爰伦理| 精品一区二区三区视频在线| 免费在线观看成人毛片| 国产精品久久电影中文字幕| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 久久久久久久久久成人| 欧美激情国产日韩精品一区| 亚洲最大成人中文| 久久热精品热| 成人三级黄色视频| 精品人妻偷拍中文字幕| 日韩精品青青久久久久久| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| a级毛片免费高清观看在线播放| 一二三四社区在线视频社区8| 免费看美女性在线毛片视频| 禁无遮挡网站| 国产精品久久久久久久久免 | 国产爱豆传媒在线观看| 精品久久久久久久久久免费视频| 18禁在线播放成人免费| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲成人免费电影在线观看| 大型黄色视频在线免费观看| 五月伊人婷婷丁香| 美女黄网站色视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 嫁个100分男人电影在线观看| 午夜福利成人在线免费观看| 美女被艹到高潮喷水动态| av天堂在线播放| 国产高清有码在线观看视频| 国产欧美日韩精品一区二区| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产人妻一区二区三区在| 国产精品人妻久久久久久| 91av网一区二区| 亚洲精品久久国产高清桃花| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 欧美+亚洲+日韩+国产| 51午夜福利影视在线观看| 精品久久久久久成人av| 国产精品久久久久久久电影| 男女之事视频高清在线观看| 国产成人a区在线观看| 99国产极品粉嫩在线观看| 日韩av在线大香蕉| 啦啦啦韩国在线观看视频| av在线观看视频网站免费| 久久久久久久精品吃奶| 精品久久久久久久久久免费视频| 五月伊人婷婷丁香| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产视频一区二区在线看| 亚洲av电影在线进入| 欧美国产日韩亚洲一区| 男人舔奶头视频| 亚洲黑人精品在线| 亚洲无线观看免费| 九色成人免费人妻av| 一级av片app| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 国产精品久久久久久人妻精品电影| 欧美丝袜亚洲另类 | 久久久久性生活片| 又爽又黄a免费视频| 亚洲一区二区三区不卡视频| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 草草在线视频免费看| 观看美女的网站| 欧美色欧美亚洲另类二区| 少妇的逼水好多| av在线观看视频网站免费| 一区二区三区四区激情视频 | 亚洲美女黄片视频| 一本久久中文字幕| 白带黄色成豆腐渣| 观看美女的网站| 国内精品久久久久精免费| 两个人的视频大全免费| av国产免费在线观看| 一个人看视频在线观看www免费| 国产极品精品免费视频能看的| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 欧美在线一区亚洲| 精品午夜福利视频在线观看一区| 久久久久免费精品人妻一区二区| 亚洲自拍偷在线| 亚洲av第一区精品v没综合| 日本一本二区三区精品| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产成人aa在线观看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 午夜福利免费观看在线| 国产探花在线观看一区二区| 国产精品一及| 免费黄网站久久成人精品 | 麻豆成人午夜福利视频| av天堂中文字幕网| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 看片在线看免费视频| 色综合亚洲欧美另类图片| 热99re8久久精品国产| 在线a可以看的网站| a级毛片免费高清观看在线播放| 美女高潮的动态| 亚洲av二区三区四区| 91麻豆av在线| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 日韩欧美国产一区二区入口| 日日干狠狠操夜夜爽| 亚洲天堂国产精品一区在线| 欧美区成人在线视频| 天堂√8在线中文| 亚洲人成伊人成综合网2020| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 美女免费视频网站| 一个人观看的视频www高清免费观看| 日韩欧美在线二视频| 麻豆成人av在线观看| 黄色女人牲交| 久久久久九九精品影院| 欧美潮喷喷水| 国产真实伦视频高清在线观看 | 听说在线观看完整版免费高清| 国产精品久久视频播放| 99热这里只有是精品50| 亚洲最大成人手机在线| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 午夜福利在线观看吧| 欧美色视频一区免费| 精品久久久久久久久久免费视频| 免费无遮挡裸体视频| 亚洲成人久久性| 色综合站精品国产| 亚洲国产精品成人综合色| 可以在线观看的亚洲视频| 国产精品野战在线观看| 亚洲成av人片在线播放无| 午夜精品一区二区三区免费看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 18美女黄网站色大片免费观看| 婷婷丁香在线五月| 亚洲人成网站高清观看| 激情在线观看视频在线高清| 国产精品影院久久| 乱人视频在线观看| 好男人在线观看高清免费视频| 日韩大尺度精品在线看网址| 国产高清视频在线观看网站| 高清在线国产一区| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 能在线免费观看的黄片| 婷婷亚洲欧美| 99国产精品一区二区蜜桃av| 色5月婷婷丁香| 一级a爱片免费观看的视频| 国产欧美日韩一区二区精品| 亚洲第一区二区三区不卡| 69av精品久久久久久| 91九色精品人成在线观看| 日本五十路高清| 日韩有码中文字幕| 一区二区三区高清视频在线| 一级作爱视频免费观看| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 亚洲精品色激情综合| 麻豆av噜噜一区二区三区| 又紧又爽又黄一区二区| 国产免费av片在线观看野外av| 午夜老司机福利剧场| 一级作爱视频免费观看| 亚洲av电影不卡..在线观看| 国产白丝娇喘喷水9色精品| av国产免费在线观看| 丝袜美腿在线中文| 99热这里只有是精品在线观看 | 婷婷亚洲欧美| av天堂在线播放| 啪啪无遮挡十八禁网站| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 免费一级毛片在线播放高清视频| 成人特级黄色片久久久久久久| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 国产精品日韩av在线免费观看| 久久性视频一级片| 看免费av毛片| 国内精品一区二区在线观看| 老熟妇仑乱视频hdxx| 中出人妻视频一区二区| 一个人看视频在线观看www免费| 十八禁网站免费在线| 日本一二三区视频观看| 国产精品亚洲美女久久久| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 国产精品亚洲av一区麻豆| 久久香蕉精品热| 丝袜美腿在线中文| 午夜视频国产福利| 波多野结衣高清作品| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产人妻一区二区三区在| 人妻夜夜爽99麻豆av| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 日韩大尺度精品在线看网址| 国产一区二区在线观看日韩| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲第一区二区三区不卡| av在线观看视频网站免费| 欧美潮喷喷水| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲成人精品中文字幕电影| 变态另类丝袜制服| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产伦在线观看视频一区| 日韩中字成人| 亚洲欧美日韩高清专用| 亚洲人成网站在线播| 看片在线看免费视频| 少妇被粗大猛烈的视频| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲在线自拍视频| 永久网站在线| 亚洲在线自拍视频| 亚洲国产精品成人综合色| 69av精品久久久久久| 欧美中文日本在线观看视频| 免费看光身美女| 中文亚洲av片在线观看爽| av中文乱码字幕在线| 亚洲美女视频黄频| 69人妻影院| 久久久精品大字幕| 成人特级黄色片久久久久久久| 午夜a级毛片| 国产真实乱freesex| 看黄色毛片网站| 99久久精品热视频| 热99re8久久精品国产| 97碰自拍视频| 欧美乱妇无乱码| 三级国产精品欧美在线观看| 成人午夜高清在线视频| av福利片在线观看| 天美传媒精品一区二区| 国语自产精品视频在线第100页| 久久久久久久久久黄片| 欧美一级a爱片免费观看看| 成人国产一区最新在线观看| 亚洲欧美激情综合另类| 亚洲av二区三区四区| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产精品永久免费网站| 色综合亚洲欧美另类图片| 最近最新中文字幕大全电影3| 亚洲国产精品sss在线观看| 首页视频小说图片口味搜索| 亚洲专区中文字幕在线| 首页视频小说图片口味搜索| 我的老师免费观看完整版| 国产欧美日韩一区二区精品| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 天天躁日日操中文字幕| 99视频精品全部免费 在线| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 又紧又爽又黄一区二区| 亚洲av一区综合| 757午夜福利合集在线观看| 国产高清有码在线观看视频| 成人永久免费在线观看视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲最大成人av| 天堂网av新在线| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲人成网站高清观看| 亚洲无线在线观看| 亚洲久久久久久中文字幕| 婷婷六月久久综合丁香| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 成人特级黄色片久久久久久久| 真人一进一出gif抽搐免费| 一个人看的www免费观看视频| 精品久久久久久久末码| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 久久午夜福利片| 99久久精品一区二区三区| 久久久久久大精品| 色av中文字幕| 亚州av有码| a级一级毛片免费在线观看| 丰满人妻一区二区三区视频av| 啦啦啦韩国在线观看视频| 婷婷色综合大香蕉| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 一二三四社区在线视频社区8| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 久久中文看片网| 成人亚洲精品av一区二区| 久久精品国产清高在天天线| 可以在线观看的亚洲视频| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 亚洲av熟女| 久久香蕉精品热| 欧美zozozo另类| 久久香蕉精品热| 麻豆国产av国片精品| 九九在线视频观看精品| 午夜精品久久久久久毛片777| 久久香蕉精品热| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲成人免费电影在线观看| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 丁香欧美五月| 首页视频小说图片口味搜索| 国产欧美日韩一区二区三| 成年女人毛片免费观看观看9| 精品一区二区免费观看| av在线老鸭窝| 99热只有精品国产| 在线播放无遮挡| 国产三级黄色录像| 757午夜福利合集在线观看| 一区二区三区免费毛片| 中文亚洲av片在线观看爽| 日韩有码中文字幕| 亚洲第一区二区三区不卡| 在线免费观看不下载黄p国产 | 久久精品国产清高在天天线| 国产69精品久久久久777片| 男女下面进入的视频免费午夜| 亚洲精华国产精华精| 亚洲国产精品合色在线| 丰满人妻一区二区三区视频av| 特大巨黑吊av在线直播| 波野结衣二区三区在线| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 国产精品久久久久久久久免 | 亚洲专区中文字幕在线| 国产黄色小视频在线观看| 真人做人爱边吃奶动态| 亚洲专区国产一区二区| 偷拍熟女少妇极品色| 99热这里只有精品一区| 国产乱人视频| 久久精品国产清高在天天线| 久久久久性生活片| 国产探花极品一区二区| 丁香欧美五月| 毛片一级片免费看久久久久 | 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 国产精品久久久久久久久免 | 成年女人看的毛片在线观看| 国产中年淑女户外野战色| 黄色一级大片看看| 嫩草影院新地址| 成人av在线播放网站| bbb黄色大片| 国产精品久久久久久久电影| 久久久久久大精品| 老女人水多毛片| 国产高清视频在线播放一区| 亚洲性夜色夜夜综合| 亚洲中文日韩欧美视频| 国产真实伦视频高清在线观看 | 国产淫片久久久久久久久 | 亚洲精品亚洲一区二区| 欧美成人免费av一区二区三区| 91字幕亚洲| 一区二区三区免费毛片| 欧美日韩国产亚洲二区| 日本一二三区视频观看| 村上凉子中文字幕在线| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 免费人成在线观看视频色| 精品国产三级普通话版| 色av中文字幕| 久久精品影院6| 亚洲三级黄色毛片| 成人午夜高清在线视频| 看免费av毛片| 国产av不卡久久| 极品教师在线视频| 美女大奶头视频| 天堂网av新在线| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲欧美日韩东京热| 亚洲欧美日韩高清专用| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 99久国产av精品| 久久久久久久久久黄片| 99久国产av精品| 久久人人爽人人爽人人片va | 国产探花极品一区二区| 成人美女网站在线观看视频| 九色国产91popny在线| 91狼人影院| 欧美在线黄色| 给我免费播放毛片高清在线观看| 国产精品1区2区在线观看.| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 97碰自拍视频| 久99久视频精品免费| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 狠狠狠狠99中文字幕| 国产在线男女| 欧美性猛交黑人性爽| 亚洲国产精品久久男人天堂| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 国产午夜福利久久久久久| 一边摸一边抽搐一进一小说| 在线国产一区二区在线| 淫秽高清视频在线观看| 久久精品国产亚洲av天美| 99久久精品热视频| 在线免费观看不下载黄p国产 | 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 男人舔奶头视频| xxxwww97欧美| 黄片小视频在线播放| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 69人妻影院| 天天一区二区日本电影三级| 国产人妻一区二区三区在| 亚洲成人免费电影在线观看| 久久草成人影院| 香蕉av资源在线| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 色综合站精品国产| 亚洲人成网站高清观看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 听说在线观看完整版免费高清| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 俄罗斯特黄特色一大片| 国产老妇女一区| 欧美乱妇无乱码| 少妇丰满av| 99热6这里只有精品| 日韩欧美三级三区| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| www.999成人在线观看| 成年版毛片免费区| 啪啪无遮挡十八禁网站| 亚洲精品一区av在线观看| 内地一区二区视频在线| 免费电影在线观看免费观看| 国产精品99久久久久久久久| 乱人视频在线观看| av在线蜜桃| 女人被狂操c到高潮| 好男人电影高清在线观看| 成年免费大片在线观看| 高清在线国产一区| 亚洲性夜色夜夜综合| 久久99热6这里只有精品| 日本成人三级电影网站| www.www免费av| 亚洲欧美日韩东京热| 高清毛片免费观看视频网站| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 午夜激情福利司机影院| 动漫黄色视频在线观看| 99久久精品国产亚洲精品| 波多野结衣高清无吗| 国产精品久久久久久久久免 | 国产精品亚洲一级av第二区| 我要搜黄色片| 久久久精品大字幕| 午夜亚洲福利在线播放| 午夜两性在线视频| 日韩高清综合在线| 久久久久亚洲av毛片大全|