新興產(chǎn)業(yè)投資基金：國(guó)外運(yùn)作模式及經(jīng)驗(yàn)借鑒

摘要：以產(chǎn)業(yè)投資基金形式支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)較為普遍的融資機(jī)制，有效推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)。與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金整起步較晚，但發(fā)展很快。國(guó)外新興產(chǎn)業(yè)投資基金以合伙制為主，資金來(lái)源是機(jī)構(gòu)和民間，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的主要方式。本文從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，進(jìn)一步樹(shù)立國(guó)外新興產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展模式，考察一些發(fā)展思路在國(guó)內(nèi)的適用性，并進(jìn)一步探討政府和市場(chǎng)的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，本文對(duì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞： 新興產(chǎn)業(yè)；投資基金；經(jīng)驗(yàn)借鑒

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）013-000-01

一、引言

新興產(chǎn)業(yè)投資基金更多的是一種融資制度安排，它是一種集合投資制度，實(shí)現(xiàn)對(duì)未上市企業(yè)的股權(quán)投資和利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。當(dāng)前，以產(chǎn)業(yè)投資基金形式支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)較為普遍的融資機(jī)制，有效推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)。與國(guó)外相比，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資基金整起步較晚，但發(fā)展很快。國(guó)外新興產(chǎn)業(yè)投資基金以合伙制為主，資金來(lái)源是機(jī)構(gòu)和民間，股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的主要方式，作為一種投融資機(jī)制，國(guó)外主要表現(xiàn)為私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金或風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)投資基金已經(jīng)成為中央和地方政府大力推進(jìn)的融資制度安排，也是貫徹全面深化改革戰(zhàn)略的重要工作之一。新興產(chǎn)業(yè)投資基金有利于深化投融資體制改革、培育和發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，最終促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。不過(guò)，目前國(guó)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)投資基金尚處于探索和起步階段，還存在實(shí)踐中尚待解決的一些問(wèn)題，鑒于此，本文將從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，進(jìn)一步梳理國(guó)外新興產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展模式，考察一些發(fā)展思路在國(guó)內(nèi)的適用性，并進(jìn)一步探討政府和市場(chǎng)的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上，本文還將對(duì)促進(jìn)國(guó)內(nèi)新興產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展提出相關(guān)政策建議。

二、當(dāng)前國(guó)外新興產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀

當(dāng)前，國(guó)外的產(chǎn)業(yè)投資基金形式多樣，發(fā)展較為成熟。一是從組織形式看，投資基金主要分為公司型、契約型和合作制，最初發(fā)達(dá)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)投資基金主要采取公司制，從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，法律和稅收驅(qū)動(dòng)發(fā)達(dá)國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金轉(zhuǎn)為合伙制，也是目前世界范圍內(nèi)主要的模式，但目前日、德等國(guó)家仍以公司制為主要方式。二是從資金來(lái)看，國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金的主要資金來(lái)源是機(jī)構(gòu)和民間資本，政府資本較少。例如，在美、英等國(guó)，資金主要來(lái)源于養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)和個(gè)人等。其中，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)資金和企業(yè)是出資主體。歐洲新興產(chǎn)業(yè)投資基金資金來(lái)源主要是銀行、養(yǎng)老基金等，企業(yè)和個(gè)人參與程度較低。日本則主要來(lái)自金融機(jī)構(gòu)和大型集團(tuán)，個(gè)人出資規(guī)模很小。在出資時(shí)，國(guó)外新興產(chǎn)業(yè)投資基金中的政府比例非常有限，且隨著機(jī)構(gòu)和私人資本的進(jìn)入，原本一些新興市場(chǎng)國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金中的政府出資比例也在下降。三是從退出機(jī)制看，各國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式有所側(cè)重，但公開(kāi)上市是退出的首選方式，股權(quán)轉(zhuǎn)讓則較為普遍。公開(kāi)上市的投資回報(bào)率極高，但由于難度較大，股權(quán)轉(zhuǎn)讓成為最普遍方式。四是從投資對(duì)象看，國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金主要投資戰(zhàn)略新興行業(yè)，不同國(guó)家的投資對(duì)象結(jié)構(gòu)存在明顯差異，美、英等國(guó)以投資戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為主，德、日則兼顧了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)?？傮w來(lái)看，新興產(chǎn)業(yè)核心投資領(lǐng)域，例如電子信息、醫(yī)藥生、創(chuàng)新型消費(fèi)服務(wù)等。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集中在精密制造與新材料、制造服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域。

三、國(guó)外戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展模式總結(jié)

國(guó)外戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資基金存在資本市場(chǎng)型、銀行主導(dǎo)型和政府主導(dǎo)型等三大發(fā)展模式。一是資本市場(chǎng)型發(fā)展模式，主要是英、美兩國(guó)，也是目前新興產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展最成熟的國(guó)家。這類模式主要依賴于發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，其核心是資金來(lái)源機(jī)構(gòu)化、組織合伙化、對(duì)象新興化和退出市場(chǎng)化。投資對(duì)象是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)處于初創(chuàng)和成長(zhǎng)階段的中小公司，更多發(fā)揮了先導(dǎo)作用。二是銀行主導(dǎo)型，在德國(guó)和日本主要以銀行為中心，這與兩國(guó)的金融業(yè)態(tài)有關(guān)，即主要采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，公開(kāi)上市較少。三是新興市場(chǎng)國(guó)家的政府主導(dǎo)型發(fā)展模式，政府發(fā)揮實(shí)質(zhì)性的作用，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)與壯大，其資金來(lái)主要是政府財(cái)政資金，運(yùn)作采用公司制，投資領(lǐng)域與國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略緊密相關(guān)，但也充分采用了市場(chǎng)化運(yùn)作方式，政府僅對(duì)作方向性的指導(dǎo)。

總體來(lái)看，國(guó)外產(chǎn)業(yè)投資基金主要有幾大特征，一是有限合伙人是主要組織形式，其中的有限合伙人出資較多，但不參與經(jīng)營(yíng)，普通合伙人出資較少，但參與日常管理和經(jīng)營(yíng)。二是機(jī)構(gòu)資本和民間資本是主要資金來(lái)源，無(wú)論是美、英等國(guó)，還是德、日等國(guó)，新興產(chǎn)業(yè)投資基金資金來(lái)源都是銀行或機(jī)構(gòu)，企業(yè)和個(gè)人參與的程度較低，個(gè)人出資規(guī)模很小。三是投資方向體現(xiàn)政府戰(zhàn)略，不管是在美國(guó)還是新興產(chǎn)業(yè)國(guó)家，產(chǎn)業(yè)投資基金都體現(xiàn)了政府戰(zhàn)略，但主要采用市場(chǎng)化運(yùn)作機(jī)制。四是通過(guò)退出機(jī)制以獲取回報(bào)。五是在政府作用上，國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家主要提供法制制度和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，支持產(chǎn)業(yè)化研究與開(kāi)發(fā)。六是市場(chǎng)監(jiān)管方面，國(guó)外政府的監(jiān)管主要體現(xiàn)在完善監(jiān)管法律、規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)等方面。

四、對(duì)我國(guó)發(fā)展的相關(guān)建議

一是充分發(fā)揮政府基礎(chǔ)性作用。不管是英美的資本市場(chǎng)主導(dǎo)發(fā)展模式，還是德日等銀行主導(dǎo)發(fā)展模式，政府在促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群等方面都發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用。政府與市場(chǎng)通過(guò)相互促進(jìn)，促進(jìn)了新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也同時(shí)促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展，國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，政府推動(dòng)和市場(chǎng)的有效需求相互協(xié)調(diào)是產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的前提，也是最為有效的發(fā)展戰(zhàn)略。目前我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善激勵(lì)政策，加強(qiáng)政策傾斜，促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)投資基金和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

二是進(jìn)一步完善新興產(chǎn)業(yè)投資基金法律制度和機(jī)制。國(guó)外在產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展中建立了較為完備的法律制度框架，夯實(shí)了產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的制度基礎(chǔ)，同時(shí)，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、研發(fā)促進(jìn)制度等方面都形成了良好的機(jī)制。下一步，應(yīng)加快對(duì)相關(guān)法律和機(jī)制的完善，為新興產(chǎn)業(yè)投資基金創(chuàng)造一個(gè)良好的法制環(huán)境。

三是拓寬資金來(lái)源渠道。目前我國(guó)新興產(chǎn)業(yè)投資基金的資金大多來(lái)自于政府，個(gè)人資本和保險(xiǎn)資金使用很少，下一步應(yīng)在充分衡量風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，引入社會(huì)資金和社保資金，還應(yīng)進(jìn)一步降低新興產(chǎn)業(yè)融資成本。

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作者簡(jiǎn)介：王永聯(lián)（1974-），男，漢族，山東威海人，畢業(yè)于山東干部函授大學(xué)，現(xiàn)任職于山東省榮成市公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，研究方向：財(cái)政稅收。