• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    分級基金投資策略分析

    2016-06-17 09:12:27李文澤謝升峰
    2016年15期
    關(guān)鍵詞:投資策略

    李文澤+謝升峰

    摘要:我國自2007年7月推出第一只分級基金——國投瑞銀瑞福分級基金至今,得益于其創(chuàng)新的杠桿分離機制能夠滿足不同投資者的風(fēng)險偏好需求,已經(jīng)獲得巨大的發(fā)展,現(xiàn)已成為時下基金發(fā)行的主要產(chǎn)品。文章通過對分級基金的特點分類進行了闡述和分析,提出了一些不同的投資策略,旨在讓投資者對分級基金有更加全面的認識,讓投資者能夠更好地了解自己的投資選擇行為,以及承擔(dān)的相應(yīng)風(fēng)險。

    關(guān)鍵詞:分級基金;投資;策略

    一、分級基金的概念

    分級基金又叫“結(jié)構(gòu)型基金”,指的是在一個投資組合下,通過對基金收益或凈資產(chǎn)的分解,形成兩級(或多級)風(fēng)險收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點是將基金產(chǎn)品分為兩類或多類份額,并分別給予不同的收益分配。一般情況下,由基金基礎(chǔ)份額分成的兩類份額中,一類是預(yù)期風(fēng)險和收益較低且優(yōu)先享受收益分配的部分,稱為“A類份額”,適合風(fēng)險偏好程度較低的穩(wěn)健型投資者,另一類是預(yù)期風(fēng)險和收益較高且次優(yōu)先享受收益的部分,稱為“B類份額”,適合風(fēng)險偏好程度較高的激進型投資者。兩份額在實際運作中合并進行,即高風(fēng)險份額向低風(fēng)險份額融資,也就是存在通常所說的杠桿。

    二、分級基金的分類

    分級基金的分類主要是從投資標(biāo)的和運作方式上來劃分的。

    根據(jù)投資標(biāo)的物的不同,分級基金大致可以分為股票型分級基金、債券型分級基金和指數(shù)型分級基金三種形勢。其中債券型分級基金大多投資于債券,它的初始杠桿比例一般能夠達到3—5倍;而股票型與指數(shù)型分級基金則更多地投資于股票,不同的是股票型基金多數(shù)是主動型管理基金,指數(shù)型基金更多的是跟蹤某個指數(shù)的被動型管理型基金,這兩類基金的初始杠桿一般在1.67—2倍左右。

    根據(jù)運作方式的不同,分級基金大致可以分為開放式分級基金和封閉式分級基金。兩類基金的區(qū)別主要是以下幾個方面,首先是存續(xù)期不同,開放式分級基金能夠保證其分級機制在正常情況下長期有效并且永久存續(xù);而封閉式分級基金則有一定的存續(xù)期,大多是三年期或者五年期,在分級基金到期之后將轉(zhuǎn)為普通的LOF基金再進行運作;其次申贖機制不同,開放式分級基金能夠滿足投資者對于運作期間申贖分級基金基礎(chǔ)份額的需求,能夠更好地將一、二級市場進行有效聯(lián)通;而封閉式分級基金的基礎(chǔ)份額只能在基金發(fā)行時進行購買,在發(fā)行結(jié)束后便不能將申購贖回其基礎(chǔ)份額,只能通過二級市場買賣;最后還有一部分開放式分級基金具有配對轉(zhuǎn)換機制,所以可以通過這一機制事先場內(nèi)外的連接,進而用來套利。開放式分級基金更適合于股票型基金,而封閉式分級基金則更加適合于債券型基金,這體現(xiàn)了不同投資者對于流動性差異的需求也是不同的。

    三、分級基金的發(fā)展現(xiàn)狀

    分級基金在海外的發(fā)展的前身是杠桿基金,最早起源于上個世紀80年代,在90年代后期有了巨大的發(fā)展,由于運作方式、發(fā)展歷史較長等不同因素,迄今國外的分級基金已具備相當(dāng)數(shù)量和規(guī)模,最具代表性的是英國和美國的杠桿型封閉式基金。英國的杠桿基金是一種典型的結(jié)構(gòu)化分級基金,它主要通過合并運作,收益分層的方式,把一支基金產(chǎn)生的損失或收益按一定比例在不同的分級產(chǎn)品之間分配從而使不同的分級產(chǎn)品有不同的杠桿;而美國的杠桿基金更多的是公司型基金,通過優(yōu)先股或者發(fā)行融資債形式使基金產(chǎn)生杠桿,通過投資金融衍生品提高杠桿。

    我國的分級基金發(fā)展起步相對較晚,國內(nèi)的分級基金大部分是契約型基金,其結(jié)構(gòu)還是沿用了英國的杠桿基金分級模式,也就是將基金份額分成普通份額和優(yōu)先份額兩種,兩種基金份額整體合并運作,基金運作產(chǎn)生的收益和損失在二者之間按照約定方式進行分配。

    自從2007年7月17日我國第一只分級基金——國投瑞銀瑞福分級基金推出以來,目前已成立而且運作的總共有159支分級基金,其中以國投瑞銀瑞福分級基金、長盛同慶可分離交易基金、國投瑞銀瑞和300分級基金最具代表性,它們分別代表著我國分級基金發(fā)展的三個不同階段。

    作為國內(nèi)第一代分級基金的代表,國投瑞銀瑞福分級基金采用了“分開募集、統(tǒng)一運作”的運作模式,兩級份額的配比為1:1,其中風(fēng)險高的基金份額上市交易,風(fēng)險低的額不上市交易,而是在合同生效后每期滿一年進行一次開放,投資者可在此期間進行集中申購與贖回,不過風(fēng)險高的基金份額不能夠申贖,也不存在基金份額的配對轉(zhuǎn)換,容易造成基金大幅的折價或溢價。

    第二代分級基金是以兩年之后發(fā)行的長盛同慶可分離交易基金為代表的,它的運作方式是基金封閉運作三年后再轉(zhuǎn)為普通的LOF基金,在募集期結(jié)束之后投資者認購的基金份額則會自動按照4:6的比例分A、B兩類,并且以不同代碼單獨進行上市交易,風(fēng)險高的基金份額能獲得的最高初始杠桿為1.67倍,不過此基金在封閉期內(nèi)不能進行收益分配,只是在封閉期末對所有份額進行折算。

    第三代分級基金的代表是五個月后推出的國投瑞銀瑞和滬深300指數(shù)分級基金,它打破了之前傳統(tǒng)的封閉式轉(zhuǎn)為開放式的運作模式,而且投資方式也出現(xiàn)了變化,由主動投資變成了被動投資。此類基金的A、B兩類份額在不同凈值區(qū)間具不同的初始杠桿,在基金存在正收益時初始杠桿最高可達到1.6倍,并可以通過每個運作周年末的份額折算來實現(xiàn)當(dāng)年收益。

    國內(nèi)的分級基金發(fā)展規(guī)模與國外分級基金還存在一定的差距,當(dāng)然為了迎合不同風(fēng)險偏好投資者的需求,國內(nèi)的分級基金正朝著更加全面多元的方向發(fā)展。

    四、投資策略分析

    分級基金的情況是多種多樣的,因此想要獲取更高的收益,便需要更加系統(tǒng)全面的了解分級基金的各類信息,包括其折算機制、風(fēng)險收益和運作方式等信息。在進行投資時,每一個投資人都要全面掌握自己的實際情況,并且對不同的分級基金有一個全面細致的分析,才能更好地進行投資。接下來我們將分別就分級基金的不同份額進行投資分析。

    (一)A份額的投資策略分析

    A類份額作為分級基金中約定收益的低風(fēng)險份額,其在二級市場的交易價格波動較小,基本呈穩(wěn)定增長的態(tài)勢,因此不適合進行波段交易。A 份額的投資價值主要體現(xiàn)在其固定收益上的特性上,按照存續(xù)期限可分為擁有固定存續(xù)期和永久存續(xù)兩類,其中有期限的 A 類份額可與期限和風(fēng)險等級相似的企業(yè)債或類似基準(zhǔn)收益率進行比較,而永續(xù)的 A 類份額往往存在配對轉(zhuǎn)換機制,此類份額類似于永續(xù)債,于每個運作周期獲得約定利息,而本金則只能通過在二級市場上買賣或者是購入適當(dāng)比例的B份額通過配對轉(zhuǎn)換在一級市場上贖回,此類產(chǎn)品的投資應(yīng)多關(guān)注利息收益率和折價率等。

    因此建議對于有固定存續(xù)期限的產(chǎn)品一般可以在臨近到期時持有,或者在折價率增大時持有; 而對于沒有固定存續(xù)期限的產(chǎn)品需要結(jié)合產(chǎn)品設(shè)計,針對不同的投資風(fēng)險持續(xù)調(diào)整自身持有情況。

    (二)B份額的投資策略分析

    與A份額相對應(yīng)的是獲得剩余收益的B份額,又被稱為杠桿份額。一般投資人則是用用杠桿倍數(shù)來衡量分級基金B(yǎng)份額的收益和風(fēng)險。杠桿倍數(shù)指的是具有內(nèi)含杠桿特征的份額收益率與該基金基礎(chǔ)份額凈值收益率的比例。A、B兩級份額的配比是影響杠桿倍數(shù)的重要因素,配比越高,杠桿倍數(shù)就越高。A份額的占比越高,代表能夠獲得的基金上漲收益或下跌損失的B份額就越少,杠桿倍數(shù)也就越高。

    根據(jù)與母基金掛鉤的標(biāo)的物的不同,杠桿份額可細分為杠桿指數(shù)基金和杠桿債券基金兩大類,目前國內(nèi)市場上現(xiàn)存的股票型分級基金絕大部分都屬于杠桿指基。杠桿指基的標(biāo)的指數(shù)涵蓋規(guī)模指數(shù)、行業(yè)指數(shù)、主題指數(shù)、海外指數(shù)等各個類別,基本覆蓋市場的各種投資機會與階段性熱點,因此可以根據(jù)對市場中某一板塊或風(fēng)格指數(shù)的走勢判斷選擇相應(yīng)的品種。由于杠桿指基資金占用量低且杠桿適度,其交易價值更為突出,投資者可以利用其博取市場的短期收益。在尋找契合短期市場走勢的標(biāo)的指數(shù)的同時,在價格杠桿和整體折價率方面進一步篩選,優(yōu)先選擇流動性好、價格杠桿倍數(shù)高和整體折價或平價交易的品種。而相對于杠桿指基,杠桿債基波動較小,其價值主要取決于利率周期。

    因此對于B份額來說,首先,應(yīng)判斷市場總體走勢,當(dāng)預(yù)期市場震蕩或上漲時,其可能獲得較高收益;然后判斷風(fēng)格,若市場上存在明顯的風(fēng)格特征,就可以選擇跟蹤指數(shù)契合這種風(fēng)格的被動型產(chǎn)品,當(dāng)市場熱點偏分散時,具有比較好選股水平的主動型產(chǎn)品可能會有較好收益。對于被動型品種,應(yīng)當(dāng)選擇杠桿較高、溢價率較小且看好板塊權(quán)重較高的品種,對于主動型品種,可以選擇選股能力強,杠桿比例高且折價較大或者溢價較小的品種;當(dāng)預(yù)期市場下跌時,B份額會有較大的下跌風(fēng)險,此時最好暫時出局進行規(guī)避。

    (三)套利策略分析

    配對轉(zhuǎn)換套利是現(xiàn)階段市場中最常見的分級基金套利策略,指的是當(dāng)分級基金的整體市場價格與其母基金資產(chǎn)凈值出現(xiàn)顯著差異時,利用其配對轉(zhuǎn)換機制采取的套利方式。其中配對轉(zhuǎn)換則指的是分級基金的穩(wěn)健份額和激進份額之間按約定的轉(zhuǎn)換規(guī)則進行轉(zhuǎn)換的行為,包括分拆和合并。分拆是指基金份額持有人將其持有的分級基金場內(nèi)份額申請轉(zhuǎn)換成一定比率的穩(wěn)進份額和激進份額的行為。合并是指基金份額持有人將其持有的一定比例的穩(wěn)進份額和激進份額申請轉(zhuǎn)換成分級基金場內(nèi)份額的行為。

    配對轉(zhuǎn)換機制可以出現(xiàn)一些風(fēng)險較低的套利投資機會。只要當(dāng)分級基金的穩(wěn)健份額和激進份額合并后的價格高于其整體份額的凈值時,投資人便能夠在場內(nèi)買入分級基金,然后將其分拆成穩(wěn)健份額和激進份額并在二級市場進行套現(xiàn),實現(xiàn)低風(fēng)險套利。相反地,當(dāng)分級基金的穩(wěn)健份額與激進份額合并后的價格低于其整體份額凈值時,投資人便能夠在場內(nèi)買入穩(wěn)健份額和激進份額,然后合并成分級基金基礎(chǔ)份額并在場內(nèi)市場贖回套現(xiàn),從而實現(xiàn)低風(fēng)險套利。

    然而配對轉(zhuǎn)換套利的風(fēng)險主要來自于其交易時滯。從目前的市場交易機制來看,從開展到完成配對轉(zhuǎn)換套利,之間存在明顯的交易時滯,其中合并套利至少需要兩個交易日,分拆套利也至少需要三個交易日。所以若先前確定的折溢價率在轉(zhuǎn)換套利過程中發(fā)生劇烈變化,會顯著增加套利風(fēng)險。在溢價套利時,當(dāng)子基金份額在二級市場的價格在申購母基金后出現(xiàn)下降,套利空間會相對縮小 ;相反在進行折價套利時,當(dāng)子基金份額在二級市場的價格上升時,套利空間也會相應(yīng)縮小。

    另一種常見的分級基金套利策略是事件套利,它是基于分級基金的不定期折算機制進行的。具體來說,是當(dāng)分級基金出現(xiàn)向下折算時,A 份額的持有人能夠?qū)⒋蟛糠仲Y產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)換成母基金份額,從而快速獲取折價收益,所以下折前后 A份額便存在著一定的套利機會;相反當(dāng)分級基金出現(xiàn)向上折算時,B 份額的持有人能夠?qū)⒋蟛糠仲Y產(chǎn)凈值轉(zhuǎn)換為母基金份額,如果此時 B 份額存在折價,則上折前后 B 份額存在套利機會。

    總體來說,分級基金的交易機制及其收益特征等存在較強的創(chuàng)新性,投資者可以根據(jù)自身獲益需要以及對基金風(fēng)險的不同預(yù)期,選擇更加豐富的投資策略:首先,對于期望獲得市場平均收益率的投資者可以選擇“中性”長期持有的策略;其次,對于可以自主把握市場變化趨勢的投資者則能夠根據(jù)對市場預(yù)期的判斷,對兩類份額采取不同交易策略;再次,我們可以選擇通過其配對轉(zhuǎn)換機制進行相關(guān)短期套利行為;最后,可以選擇“長期中性持有+短期套利交易”的復(fù)合投資策略。

    綜上所述,分級基金的各類新型交易機制如差額收益和配對轉(zhuǎn)換機制,為投資者提供了更加豐富的投資策略,作為投資人更應(yīng)加強研究學(xué)習(xí),積極尋找適合自身條件的基金品種,把握更多的分級基金投資機會,從而實現(xiàn)提高投資收益的目標(biāo)。(作者單位:湖北大學(xué))

    參考文獻:

    [1]馬子舜.分級基金投資價值與套利策略實證研究[J].新金融2015(07).

    [2]張良財.分級基金投資攻略[J].經(jīng)營管理.

    [3]李敬端.分級基金的創(chuàng)新特征、套利分析與投資策略[J].改革與開放.

    [4]田嵐,王毅.淺析我國分級基金的發(fā)展[J].時代經(jīng)貿(mào)2011(224).

    [5]吳宇峰.探討分級基金投資策略[J].時代金融2015(597).

    猜你喜歡
    投資策略
    基于“選—練—評”一體化的二輪復(fù)習(xí)策略
    求初相φ的常見策略
    例談未知角三角函數(shù)值的求解策略
    我說你做講策略
    高中數(shù)學(xué)復(fù)習(xí)的具體策略
    煤礦建設(shè)項目投資控制的探討
    包含對賭協(xié)議的投資合同初始成本會計處理芻議
    關(guān)于我國PPP模式應(yīng)用的問題探討
    “雙創(chuàng)”國策下的階段性經(jīng)營、資本知識架構(gòu)研究
    商(2016年27期)2016-10-17 04:43:02
    淺談對銀行投資價值的研究
    亚洲熟女精品中文字幕| 自线自在国产av| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产精品亚洲av一区麻豆 | 欧美日韩一级在线毛片| 90打野战视频偷拍视频| 国产一级毛片在线| 免费在线观看完整版高清| 少妇人妻精品综合一区二区| www.精华液| 两性夫妻黄色片| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲成人免费av在线播放| 秋霞在线观看毛片| 热re99久久国产66热| 日本wwww免费看| 亚洲精品自拍成人| 国产成人精品在线电影| 国产精品香港三级国产av潘金莲 | 卡戴珊不雅视频在线播放| 午夜激情久久久久久久| 母亲3免费完整高清在线观看| 精品酒店卫生间| 男人添女人高潮全过程视频| 久久久久久久大尺度免费视频| 在线 av 中文字幕| 啦啦啦在线免费观看视频4| 2018国产大陆天天弄谢| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 51午夜福利影视在线观看| 亚洲男人天堂网一区| 欧美精品高潮呻吟av久久| 亚洲五月色婷婷综合| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 国产片内射在线| 精品一区二区免费观看| 18在线观看网站| 黄色视频不卡| 精品国产一区二区三区四区第35| 国产日韩欧美视频二区| 欧美另类一区| 香蕉国产在线看| 精品国产露脸久久av麻豆| 国产成人系列免费观看| 天堂俺去俺来也www色官网| 丝袜美足系列| 男女边吃奶边做爰视频| 又大又黄又爽视频免费| 久久久久久久久久久免费av| 在线观看人妻少妇| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 成人影院久久| 日本wwww免费看| 国产女主播在线喷水免费视频网站| 十八禁高潮呻吟视频| 国产精品99久久99久久久不卡 | 九九爱精品视频在线观看| 午夜91福利影院| 国产黄频视频在线观看| 波野结衣二区三区在线| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 97在线人人人人妻| 嫩草影院入口| 美女扒开内裤让男人捅视频| 日本av免费视频播放| 国产精品 国内视频| 亚洲av日韩精品久久久久久密 | 亚洲国产av影院在线观看| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲精品一区蜜桃| 精品少妇一区二区三区视频日本电影 | 一本一本久久a久久精品综合妖精| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 国产精品免费视频内射| 国产av国产精品国产| 一边亲一边摸免费视频| 交换朋友夫妻互换小说| 国产av码专区亚洲av| 久久久久精品人妻al黑| 赤兔流量卡办理| 高清在线视频一区二区三区| 免费黄色在线免费观看| 午夜91福利影院| 国产免费视频播放在线视频| svipshipincom国产片| 操出白浆在线播放| 成年美女黄网站色视频大全免费| 午夜免费男女啪啪视频观看| 亚洲综合色网址| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 这个男人来自地球电影免费观看 | 丰满乱子伦码专区| 国产精品免费大片| 亚洲国产欧美在线一区| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 男的添女的下面高潮视频| 久久久欧美国产精品| 美女午夜性视频免费| 亚洲少妇的诱惑av| 亚洲av综合色区一区| 黄色视频在线播放观看不卡| 丁香六月欧美| 高清不卡的av网站| 男男h啪啪无遮挡| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| svipshipincom国产片| 午夜久久久在线观看| 国产高清国产精品国产三级| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 色网站视频免费| 国产伦理片在线播放av一区| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲精品中文字幕在线视频| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲精品日本国产第一区| 五月天丁香电影| 狂野欧美激情性bbbbbb| 久久久精品区二区三区| 国产亚洲av高清不卡| 国产精品久久久久久久久免| 亚洲熟女毛片儿| 亚洲欧美日韩另类电影网站| 亚洲熟女毛片儿| 超碰97精品在线观看| 久久人人爽人人片av| 亚洲欧美一区二区三区国产| 激情视频va一区二区三区| 亚洲精品成人av观看孕妇| 在线免费观看不下载黄p国产| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 国产成人a∨麻豆精品| av在线播放精品| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 99久久综合免费| 亚洲 欧美一区二区三区| 毛片一级片免费看久久久久| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 大片免费播放器 马上看| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 午夜福利视频精品| 国产免费视频播放在线视频| 9191精品国产免费久久| 一级毛片我不卡| 国产精品久久久久久精品电影小说| 性色av一级| 嫩草影视91久久| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 亚洲精品视频女| 黄片无遮挡物在线观看| 麻豆av在线久日| 18在线观看网站| 亚洲熟女精品中文字幕| 欧美日韩视频精品一区| 日本wwww免费看| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲国产中文字幕在线视频| 黑人猛操日本美女一级片| 日韩成人av中文字幕在线观看| 国产免费视频播放在线视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 无限看片的www在线观看| 午夜福利视频精品| 婷婷色综合www| 国产亚洲av高清不卡| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 三上悠亚av全集在线观看| 九九爱精品视频在线观看| 欧美日韩亚洲高清精品| 亚洲国产精品国产精品| 在线观看免费视频网站a站| 日韩欧美一区视频在线观看| 热99久久久久精品小说推荐| 91精品三级在线观看| 人体艺术视频欧美日本| 女人久久www免费人成看片| 九草在线视频观看| 大陆偷拍与自拍| 欧美xxⅹ黑人| 亚洲人成电影观看| 黄片无遮挡物在线观看| 最新的欧美精品一区二区| bbb黄色大片| 国产精品人妻久久久影院| 色视频在线一区二区三区| 啦啦啦视频在线资源免费观看| 久久久久久久久久久久大奶| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o | 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 人体艺术视频欧美日本| 国产精品国产三级专区第一集| av福利片在线| 日韩中文字幕视频在线看片| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产成人a∨麻豆精品| 女性被躁到高潮视频| 一级a爱视频在线免费观看| 韩国av在线不卡| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | 91精品国产国语对白视频| 曰老女人黄片| 国产精品国产三级国产专区5o| 久久久久久久国产电影| 日日啪夜夜爽| 久久毛片免费看一区二区三区| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 永久免费av网站大全| 日本av免费视频播放| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 精品久久蜜臀av无| 男女高潮啪啪啪动态图| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 久久人人爽人人片av| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 久久久欧美国产精品| 大陆偷拍与自拍| 亚洲精品,欧美精品| 亚洲伊人久久精品综合| 欧美中文综合在线视频| 免费观看性生交大片5| www日本在线高清视频| 免费黄网站久久成人精品| 国产精品久久久人人做人人爽| 黄色一级大片看看| 交换朋友夫妻互换小说| 99精品久久久久人妻精品| 美女扒开内裤让男人捅视频| 亚洲成人手机| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 亚洲国产看品久久| 久久久久久久久久久免费av| 精品免费久久久久久久清纯 | 悠悠久久av| 一区福利在线观看| √禁漫天堂资源中文www| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 精品少妇久久久久久888优播| 国产精品久久久久久精品电影小说| 丝瓜视频免费看黄片| 久久天堂一区二区三区四区| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 一区二区三区精品91| 日韩中文字幕视频在线看片| 亚洲 欧美一区二区三区| 最近2019中文字幕mv第一页| 飞空精品影院首页| 国产av一区二区精品久久| 中文字幕人妻丝袜一区二区 | 久久久精品94久久精品| 欧美日韩国产mv在线观看视频| 亚洲五月色婷婷综合| 免费黄网站久久成人精品| 亚洲国产精品999| 午夜福利网站1000一区二区三区| 久久精品久久久久久噜噜老黄| svipshipincom国产片| 婷婷色综合www| 午夜精品国产一区二区电影| av在线老鸭窝| 女性生殖器流出的白浆| 青草久久国产| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲国产最新在线播放| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 两个人免费观看高清视频| 大陆偷拍与自拍| 久久精品亚洲av国产电影网| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 久久韩国三级中文字幕| 天堂俺去俺来也www色官网| 男女无遮挡免费网站观看| 亚洲人成77777在线视频| 香蕉国产在线看| 丰满乱子伦码专区| 97精品久久久久久久久久精品| 国产成人系列免费观看| 天天添夜夜摸| 日本一区二区免费在线视频| 国产亚洲最大av| www日本在线高清视频| 亚洲av成人不卡在线观看播放网 | 亚洲成国产人片在线观看| 亚洲,一卡二卡三卡| 99热全是精品| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 90打野战视频偷拍视频| 99香蕉大伊视频| 人体艺术视频欧美日本| a级毛片在线看网站| 国产精品免费大片| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲 | 少妇人妻精品综合一区二区| 国产xxxxx性猛交| 国产免费现黄频在线看| 在线观看免费午夜福利视频| 亚洲精品av麻豆狂野| 美女视频免费永久观看网站| kizo精华| 超色免费av| 搡老乐熟女国产| 丝袜脚勾引网站| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 国产一区亚洲一区在线观看| 精品国产国语对白av| 亚洲av在线观看美女高潮| 午夜福利免费观看在线| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 激情视频va一区二区三区| 99re6热这里在线精品视频| 免费观看a级毛片全部| 校园人妻丝袜中文字幕| 美女视频免费永久观看网站| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 午夜av观看不卡| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久 | 国产av国产精品国产| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 久久鲁丝午夜福利片| 少妇被粗大猛烈的视频| 99久久综合免费| 亚洲精品国产av蜜桃| 亚洲av电影在线进入| 女人精品久久久久毛片| 咕卡用的链子| 丁香六月天网| 叶爱在线成人免费视频播放| 大片电影免费在线观看免费| 亚洲国产精品成人久久小说| 久久久欧美国产精品| 又大又爽又粗| 精品第一国产精品| 青春草国产在线视频| 99re6热这里在线精品视频| 久久精品久久久久久噜噜老黄| 精品少妇内射三级| 99久久人妻综合| 99国产综合亚洲精品| 国产男人的电影天堂91| 国产1区2区3区精品| 免费黄频网站在线观看国产| 成年美女黄网站色视频大全免费| 各种免费的搞黄视频| 99久国产av精品国产电影| 男女无遮挡免费网站观看| 男女边摸边吃奶| 国产精品女同一区二区软件| 青春草国产在线视频| 精品人妻熟女毛片av久久网站| 少妇被粗大猛烈的视频| 亚洲欧美清纯卡通| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产精品国产三级专区第一集| 色视频在线一区二区三区| 亚洲av在线观看美女高潮| 免费高清在线观看日韩| 一边亲一边摸免费视频| 青春草国产在线视频| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 日韩大片免费观看网站| 久久久久精品性色| 蜜桃在线观看..| 最黄视频免费看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产精品久久久人人做人人爽| 在线观看免费日韩欧美大片| 国精品久久久久久国模美| 美女视频免费永久观看网站| 亚洲精品美女久久av网站| 视频区图区小说| 99久国产av精品国产电影| 亚洲精品一二三| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 亚洲国产欧美网| 91成人精品电影| 成人毛片60女人毛片免费| 成人影院久久| 如何舔出高潮| 久久女婷五月综合色啪小说| 国产激情久久老熟女| 午夜激情av网站| 国产不卡av网站在线观看| 成人黄色视频免费在线看| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产深夜福利视频在线观看| 久久久亚洲精品成人影院| av一本久久久久| 婷婷色av中文字幕| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 在线 av 中文字幕| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产黄频视频在线观看| 亚洲精品久久午夜乱码| 亚洲av在线观看美女高潮| 一级片免费观看大全| 久久99热这里只频精品6学生| 高清在线视频一区二区三区| 母亲3免费完整高清在线观看| 午夜免费鲁丝| 男女午夜视频在线观看| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 亚洲精品av麻豆狂野| 久久久久久久国产电影| 成年美女黄网站色视频大全免费| 欧美精品av麻豆av| 亚洲国产成人一精品久久久| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 99热全是精品| 精品国产乱码久久久久久男人| 国产精品一区二区在线不卡| 亚洲专区中文字幕在线 | 日本av手机在线免费观看| 人人妻,人人澡人人爽秒播 | tube8黄色片| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 国产精品免费大片| 美女视频免费永久观看网站| 久久精品国产亚洲av高清一级| 黄片播放在线免费| 国产免费又黄又爽又色| 国产黄频视频在线观看| 中文字幕高清在线视频| 欧美变态另类bdsm刘玥| 69精品国产乱码久久久| 亚洲一区中文字幕在线| 日本黄色日本黄色录像| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 国产高清不卡午夜福利| 中文乱码字字幕精品一区二区三区| 国产精品嫩草影院av在线观看| 欧美黑人欧美精品刺激| 菩萨蛮人人尽说江南好唐韦庄| 亚洲国产精品成人久久小说| 欧美人与善性xxx| 亚洲av男天堂| 日韩中文字幕欧美一区二区 | 久久女婷五月综合色啪小说| 亚洲欧洲日产国产| 免费黄网站久久成人精品| 纵有疾风起免费观看全集完整版| 日韩成人av中文字幕在线观看| 在线观看一区二区三区激情| 青草久久国产| 2021少妇久久久久久久久久久| 尾随美女入室| 亚洲综合色网址| 久久久久久人人人人人| 一级片免费观看大全| 国产免费一区二区三区四区乱码| 久久久欧美国产精品| 日韩大片免费观看网站| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 欧美激情极品国产一区二区三区| 美女扒开内裤让男人捅视频| 纯流量卡能插随身wifi吗| 亚洲av中文av极速乱| 毛片一级片免费看久久久久| 国产不卡av网站在线观看| 一本色道久久久久久精品综合| 亚洲av综合色区一区| 国产成人精品久久久久久| 黄色毛片三级朝国网站| 蜜桃在线观看..| xxx大片免费视频| 亚洲国产精品国产精品| 免费人妻精品一区二区三区视频| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲精品一二三| 中国三级夫妇交换| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 最近最新中文字幕大全免费视频 | 久久午夜综合久久蜜桃| 亚洲国产精品国产精品| 国产精品无大码| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 国产在线免费精品| 在线观看国产h片| 日韩精品免费视频一区二区三区| 少妇人妻 视频| 国产乱来视频区| 一级毛片黄色毛片免费观看视频| 综合色丁香网| 美女中出高潮动态图| 哪个播放器可以免费观看大片| 曰老女人黄片| www.av在线官网国产| 欧美精品av麻豆av| av在线app专区| 国产熟女午夜一区二区三区| 国产精品一区二区精品视频观看| 国产免费现黄频在线看| 黑人猛操日本美女一级片| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 午夜av观看不卡| 水蜜桃什么品种好| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 国产成人av激情在线播放| kizo精华| 国产精品三级大全| 老熟女久久久| 十八禁人妻一区二区| 女性被躁到高潮视频| 亚洲av电影在线进入| 精品少妇久久久久久888优播| 赤兔流量卡办理| 亚洲免费av在线视频| 飞空精品影院首页| 色精品久久人妻99蜜桃| 高清欧美精品videossex| 90打野战视频偷拍视频| av又黄又爽大尺度在线免费看| 亚洲av在线观看美女高潮| 成人手机av| 亚洲欧美激情在线| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 人妻一区二区av| 亚洲欧洲日产国产| 欧美97在线视频| 亚洲国产av影院在线观看| 激情视频va一区二区三区| 亚洲国产欧美一区二区综合| 欧美人与性动交α欧美软件| 成人亚洲精品一区在线观看| 免费观看性生交大片5| 亚洲,欧美,日韩| 国产视频首页在线观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 美女视频免费永久观看网站| 18在线观看网站| 丝袜脚勾引网站| 亚洲一码二码三码区别大吗| 我要看黄色一级片免费的| 久久国产精品大桥未久av| av国产精品久久久久影院| 国产伦理片在线播放av一区| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲欧美色中文字幕在线| 最新在线观看一区二区三区 | 午夜福利视频精品| 十八禁网站网址无遮挡| 欧美久久黑人一区二区| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 一级毛片 在线播放| av在线app专区| 人人妻人人澡人人看| 国产精品蜜桃在线观看| 国产精品无大码| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 一区二区三区精品91| 久热爱精品视频在线9| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | bbb黄色大片| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 波多野结衣av一区二区av| 一区在线观看完整版| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 香蕉国产在线看| 丝袜在线中文字幕| 日本色播在线视频| 激情视频va一区二区三区| 亚洲精品久久久久久婷婷小说| 少妇 在线观看| 麻豆av在线久日| 国产黄色视频一区二区在线观看| 欧美精品一区二区大全| 美女国产高潮福利片在线看| 午夜福利网站1000一区二区三区| a级毛片黄视频| 黄频高清免费视频| 中文字幕精品免费在线观看视频| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 最近手机中文字幕大全| 香蕉丝袜av| 日本欧美国产在线视频| 交换朋友夫妻互换小说| a级毛片黄视频| 又大又爽又粗| 国产精品一二三区在线看| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 悠悠久久av| 少妇人妻 视频| 99久久人妻综合| 十分钟在线观看高清视频www| 日本91视频免费播放| 成人国语在线视频| 亚洲欧美色中文字幕在线| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 日韩av免费高清视频| 国产av一区二区精品久久| 国产精品女同一区二区软件| 啦啦啦 在线观看视频| 好男人视频免费观看在线| 国产伦人伦偷精品视频| 9热在线视频观看99| 十八禁人妻一区二区| 国产一级毛片在线| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 男女午夜视频在线观看| 精品午夜福利在线看| 国产精品久久久人人做人人爽| 9色porny在线观看| www.av在线官网国产| 一本久久精品| 99国产综合亚洲精品|