美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

彭勃

摘 要 12月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)9年多以來(lái)的首次加息。那么美聯(lián)儲(chǔ)此次加息的原因是什么呢，這次加息將會(huì)給中國(guó)帶來(lái)哪些影響呢，中國(guó)又將采取何種宏觀政策來(lái)應(yīng)對(duì)？本文將就這三個(gè)方面展開(kāi)論述。

關(guān)鍵詞 美聯(lián)儲(chǔ)加息 中國(guó) 影響 宏觀調(diào)控政策

一、美聯(lián)儲(chǔ)加息的原因

（一）美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)釋放出混合的信號(hào)

資料顯示，美國(guó)失業(yè)率處于7年低位5.3%，而勞動(dòng)參與率卻接近40年來(lái)的低點(diǎn)水平62.6%。從理論上說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)降低利率是為了促進(jìn)消費(fèi)、增加就業(yè)，刺激美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但從美國(guó)的勞動(dòng)參與率上看，在美國(guó)的勞動(dòng)力人口中，擁有工作、或者說(shuō)在積極尋找工作的人數(shù)是在下降的，勞動(dòng)參與率的下降一定程度上也會(huì)拉低美國(guó)的失業(yè)率。這也就意味著美國(guó)接近“零利率”的政策對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用越來(lái)越小甚至可能變成抑制，這就預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)必定會(huì)終結(jié)“零利率”政策進(jìn)而加息。

（二）確保美元貨幣彈性

美國(guó)經(jīng)濟(jì)已從2008年金融危機(jī)中緩解過(guò)來(lái)了，現(xiàn)在美國(guó)的低利率水平是不正常的，為了保證美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)能有充分的貨幣彈性以確保在美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)有能力放寬貨幣來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，美國(guó)必須加息。

（三）為了保護(hù)美元的國(guó)際地位

若美元繼續(xù)走弱勢(shì)，維持低利率，將導(dǎo)致美國(guó)控制的世界經(jīng)濟(jì)體系崩潰。美聯(lián)儲(chǔ)加息是為了讓國(guó)際上流動(dòng)的資本重新回流美國(guó)，提升美國(guó)市場(chǎng)的投資活力和吸引力，從而刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)。同時(shí)這也是美國(guó)在剪世界經(jīng)濟(jì)“羊毛”的過(guò)程，美元回流不僅給其他國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了沉重打擊，而且會(huì)造成他國(guó)經(jīng)濟(jì)通貨膨脹，這為未來(lái)美國(guó)華爾街在國(guó)際上低價(jià)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做準(zhǔn)備。

二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀

（一）人口老齡化

由于中國(guó)實(shí)施計(jì)劃生育政策，導(dǎo)致了人口增長(zhǎng)的放緩，特別是年輕人口和勞動(dòng)力開(kāi)始陡坡式減少，而人口結(jié)構(gòu)急速老齡化、勞動(dòng)力減少，導(dǎo)致了消費(fèi)萎縮、勞動(dòng)成本上升、產(chǎn)品中養(yǎng)老成本越來(lái)越高，對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力快速下降。

（二）外貿(mào)出口壓力大

我國(guó)GDP增長(zhǎng)，有相當(dāng)一部分是來(lái)源于我國(guó)的外貿(mào)出口。但我們可以看到目前中國(guó)的對(duì)外出口企業(yè)面臨著不少的挑戰(zhàn)：第一，中國(guó)企業(yè)勞動(dòng)力成本近些年來(lái)不斷升高，已經(jīng)接近甚至超過(guò)東歐國(guó)家和俄羅斯的平均勞動(dòng)力成本。第二，中國(guó)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)相當(dāng)重，尤其是企業(yè)的所得稅幾乎是世界上最高的。第三，中國(guó)企業(yè)的融資成本很高。這些問(wèn)題的存在直接影響就是使得中國(guó)企業(yè)產(chǎn)品的價(jià)格在國(guó)際市場(chǎng)上的優(yōu)勢(shì)變小，最終導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和中國(guó)制造的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力在全球范圍內(nèi)下降。

（三）國(guó)內(nèi)投資需求下降

由于中國(guó)房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，使得房地產(chǎn)投資難以支撐固定資產(chǎn)投資顯著回升，再加上出口增長(zhǎng)大幅放緩等制約了制造業(yè)的投資增長(zhǎng)，使得2015年中國(guó)投資增速持續(xù)下降，投資需求顯著回升已無(wú)希望，這也成為影響當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的主要原因。

三、美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響

美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響波及全世界，尤其是大部分新興市場(chǎng)國(guó)家。而中國(guó)最可能首當(dāng)其沖。因?yàn)橹袊?guó)的成功已經(jīng)成為許多發(fā)展中國(guó)家借鑒的典范，由此很多模仿中國(guó)道路的新興市場(chǎng)興起。我們分析美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，也可側(cè)面映射出對(duì)其他新興市場(chǎng)國(guó)家的影響。

隨著時(shí)間推移，人口紅利的消失，中國(guó)模式存在的問(wèn)題也大規(guī)模暴露出來(lái)：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，升級(jí)轉(zhuǎn)型難，過(guò)度依賴國(guó)際市場(chǎng)，內(nèi)需不足，還有環(huán)境污染等后遺癥等。中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀來(lái)從中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和國(guó)內(nèi)需求兩方面給出美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響：

第一，美聯(lián)儲(chǔ)加息，意味著美元升值，會(huì)導(dǎo)致大宗商品價(jià)格下跌，使得我國(guó)對(duì)外出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降。同時(shí)新興市場(chǎng)需求下滑也會(huì)在一定程度上拖累中國(guó)的出口。無(wú)論是外資撤離導(dǎo)致新興市場(chǎng)信貸被動(dòng)收縮、還是新市場(chǎng)為改善國(guó)際收支主動(dòng)收緊貨幣，其內(nèi)需都不可避免地面臨下行壓力。這將會(huì)通過(guò)需求渠道影響中國(guó)出口。再次，匯率波動(dòng)影響中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力。新興經(jīng)濟(jì)體匯率不斷下挫，而相比之下人民幣對(duì)美元仍穩(wěn)步升值，導(dǎo)致人民幣相對(duì)一籃子貿(mào)易伙伴的有效匯率持續(xù)攀升。第二，另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息給我國(guó)帶來(lái)的最重要的影響就是資本外逃。美元加息，意味著美元的收益提高，投資者更愿意將資本轉(zhuǎn)化為美元的形式。由于資本的逐利性，也就意味著企業(yè)資金的外流，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄和投資的損失。國(guó)民收入的一部分和折舊計(jì)提等變?yōu)閮?chǔ)蓄，而儲(chǔ)蓄形成的投資，是推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。如果一個(gè)國(guó)家，從外部得到的投資越多，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)得到越強(qiáng)的動(dòng)力；而一個(gè)國(guó)家其國(guó)民收入的儲(chǔ)蓄流出國(guó)外的過(guò)多，而國(guó)外流入國(guó)內(nèi)的過(guò)少，則會(huì)發(fā)生投資動(dòng)力的喪失。有些人會(huì)說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，是投資該走出去的時(shí)候了。但是，值得關(guān)注的是，我們相當(dāng)多的投資走出去，與發(fā)達(dá)國(guó)家的走出去并不盡相同，有相當(dāng)一部分人是以移民的形式走出去，去而不回，這意味著利潤(rùn)留在了投資國(guó)，而沒(méi)有流回國(guó)內(nèi)，這就導(dǎo)致相當(dāng)一部分中國(guó)對(duì)外直接投資的結(jié)果形不成本國(guó)國(guó)民收入增長(zhǎng)的內(nèi)容。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)投資的需求下降，與中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣密切相關(guān)，房地產(chǎn)投資需求的增加可以同時(shí)帶動(dòng)其上下游企業(yè)投資需求增加，從而拉動(dòng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我們回顧人民幣升值的九年里，有一個(gè)有趣的巧合是這九年也是房地產(chǎn)崛起與迅速發(fā)展的時(shí)期。其原因就在于人民幣升值，由于資本的逐利性，在理論上就會(huì)有大量的美元進(jìn)入中國(guó)，換成人民幣資產(chǎn)，以規(guī)避相對(duì)的美元貶值。這些美元進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后，總要以資產(chǎn)的形式存在。那么最好的存在方式，就是買房產(chǎn)。而現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，這意味著人民幣將出現(xiàn)一定程度的貶值。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的很多行為，看的是預(yù)期。若一旦形成人民幣將會(huì)貶值的預(yù)期，越來(lái)越多人的投資決策可能會(huì)受到影響，并很可能傳導(dǎo)到房地產(chǎn)市場(chǎng)。

也就是說(shuō)以前進(jìn)入中國(guó)賭人民幣升值的美元，有理由認(rèn)為人民幣將要大幅貶值，所以這部分資本得離開(kāi)，而離開(kāi)的方式之一，就是拋售一些資產(chǎn)，而將手中的資產(chǎn)兌換成美元。與此同時(shí)，之前這部分人投資房產(chǎn)以及其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而由美元兌換成的人民幣仍充斥在中國(guó)市場(chǎng)，然而卻沒(méi)有相應(yīng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)去支持這些“泛濫”的流動(dòng)性，這意味著還會(huì)造成我國(guó)一定的通貨膨脹。

四、中國(guó)如何應(yīng)對(duì)

中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的衰退，原因是多方面的，有人口增長(zhǎng)放緩及老化，國(guó)民經(jīng)濟(jì)需求處于萎縮，直接投資外流過(guò)多等等原因。但從以上敘述可得知，美聯(lián)儲(chǔ)加息再一次加大了我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。為了放活實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果央行進(jìn)一步降息的話，則會(huì)進(jìn)一步加大資本外流，同時(shí)還極有可能在國(guó)內(nèi)引發(fā)惡性通貨膨脹。此外鑒于投資對(duì)利率的敏感性，伴隨投資需求持續(xù)下滑，特別是“投資驅(qū)動(dòng)”增長(zhǎng)模式似已終結(jié)，貨幣政策對(duì)投資需求的刺激效應(yīng)也呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)。那么采用財(cái)政政策呢？我認(rèn)為受地方債務(wù)等影響，財(cái)政政策刺激投資需求回升的難度要大于市場(chǎng)預(yù)期。從目前看，雖然地方債置換發(fā)行順利進(jìn)行，有利于緩解地方政府償債壓力，提高地方政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”的積極性，釋放投資需求增長(zhǎng)潛力。但受地方債務(wù)規(guī)模等壓力的影響，結(jié)構(gòu)性積極財(cái)政政策仍難以達(dá)到刺激投資需求的政策目標(biāo)。由此，我認(rèn)為此時(shí)需要出現(xiàn)一種新的宏觀政策工具與途徑，去刺激宏觀經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而在這種宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，伴隨中國(guó)主動(dòng)實(shí)施人民幣貶值，我認(rèn)為匯率政策有望成為刺激經(jīng)濟(jì)的新宏觀政策手段。人民幣匯率的適度貶值將有助于中國(guó)改善凈出口，擴(kuò)大總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（作者單位為中央民族大學(xué)）

參考文獻(xiàn)

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