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    中國(guó)金融狀況指數(shù)的編制

    2016-06-06 21:13李慶祝
    商場(chǎng)現(xiàn)代化 2016年12期
    關(guān)鍵詞:貨幣供應(yīng)量通貨膨脹貨幣政策

    李慶祝

    摘 要:金融狀況指數(shù)是Goodhart等人(2001)年提出的一種一地區(qū)金融狀況的指標(biāo),對(duì)通貨膨脹有很好的預(yù)測(cè)能力,可以作為貨幣政策的參考指標(biāo)。本文通過編制金融狀況指數(shù),以期對(duì)貨幣當(dāng)局制定和實(shí)施政策具有較好的幫助。

    關(guān)鍵詞:金融狀況指數(shù);貨幣政策;通貨膨脹;貨幣供應(yīng)量

    金融狀況指數(shù)首先由Goodhart等人(2001)提出,他們?cè)谪泿艩顩r指數(shù)的基礎(chǔ)上引入金融資產(chǎn)因素,組成金融狀況指數(shù)。而后發(fā)現(xiàn)其對(duì)通貨膨脹有較好的預(yù)測(cè)作用,可以作為貨幣當(dāng)局制定和實(shí)施貨幣政策的參考指標(biāo),提高貨幣政策的有效性。我國(guó)自利率市場(chǎng)化改革以來,金融狀況產(chǎn)生較大變化,因此有必要重新審核金融狀況,編制金融狀況指數(shù),對(duì)貨幣政策具有較好的指導(dǎo)作用。

    當(dāng)前對(duì)金融狀況指數(shù)的研究很多,主要有總需求模型法、向量自回歸法、狀態(tài)空間模型法、動(dòng)態(tài)因子法等。Goodhart等人(2001)基于總需求模型法和VAR脈沖響應(yīng)法編制了G7國(guó)家的金融狀況指數(shù)。Hazius(2010)等人則對(duì)金融狀況與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)系進(jìn)行了研究,并且采用動(dòng)態(tài)因子法研究了美國(guó)次貸危機(jī)期間的金融狀況。國(guó)內(nèi)研究中封北麟等人(2006)基于向量自回歸模型對(duì)我國(guó)的金融狀況指數(shù)進(jìn)行了研究,并且采用其驗(yàn)證了我國(guó)的貨幣政策規(guī)則,闡述了貨幣政策是否對(duì)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行響應(yīng)。

    一、編制方法

    我們選取向量自回歸方法編制金融狀況指數(shù)。選取利率、貨幣供應(yīng)量、房地產(chǎn)價(jià)格、股票價(jià)格等金融因素反映我國(guó)的金融狀況,各金融因素缺口值乘以權(quán)重得到金融狀況指數(shù)(Financalconditionalindex,下稱FCI)。利用各金融因素對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的脈沖響應(yīng)沖擊程度決定各金融狀況因素的權(quán)重。其中選取銀行業(yè)7天同業(yè)拆借利率r作為利率指標(biāo)、M2作為貨幣供應(yīng)量指標(biāo),國(guó)房景氣指數(shù)hp作為房地產(chǎn)價(jià)格指標(biāo),上證綜指stock作為股票價(jià)格指標(biāo)。各金融因素均經(jīng)過除以CPI或減去通貨膨脹率處理,得到實(shí)際值。金融因素的缺口值由各金融因素實(shí)際值經(jīng)過HP濾波處理,得到均衡值后由金融因素實(shí)際值減去均衡值得到缺口值。

    二、編制過程

    首先對(duì)各缺口序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn),檢驗(yàn)各序列的數(shù)據(jù)平穩(wěn)性,防止出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象。結(jié)果如下表。

    從結(jié)果來看,所有序列均為平穩(wěn)序列,因此我們可以利用各缺口序列建立VAR模型。我們根據(jù)最大滯后長(zhǎng)度檢驗(yàn),利用aic原則,選取滯后期為2。根據(jù)滯后期結(jié)果和宏觀經(jīng)濟(jì)理論中各經(jīng)濟(jì)因素之間引起和被引起的關(guān)系,排列變量順序?yàn)間dp,m2,hp,r,stock。建立VAR模型,可發(fā)現(xiàn)所有單位根均在單位圓內(nèi)。

    而后利用脈沖響應(yīng)函數(shù)來求出各因素的權(quán)重,以貨幣供應(yīng)量缺口、房地產(chǎn)價(jià)格缺口、利率缺口、股票價(jià)格缺口等因素的一單位沖擊,觀察對(duì)實(shí)際產(chǎn)出缺口的影響,根據(jù)其脈沖響應(yīng)結(jié)果來看。其中一單位貨幣供應(yīng)量缺口沖擊造成實(shí)際產(chǎn)出上升而后趨于平穩(wěn),24個(gè)周期的累積變化為42.45,一單位的房地產(chǎn)價(jià)格缺口沖擊造成實(shí)際產(chǎn)出上升而后趨于平穩(wěn),24個(gè)周期的累積變化為15.86,一單位的股票價(jià)格價(jià)格缺口沖擊造成實(shí)際產(chǎn)出上升而后趨于平穩(wěn),24個(gè)周期的累積變化為37.67,一單位的利率缺口沖擊造成實(shí)際產(chǎn)出先下降再上升而后趨于平穩(wěn),24個(gè)周期的累積變化為90.64。

    根據(jù)各金融因素脈沖響應(yīng)函數(shù)的累積變化在總變化中所占的權(quán)重確定各金融因素的權(quán)重,則結(jié)果如下式。

    三、編制結(jié)果

    根據(jù)上式計(jì)算得出的指數(shù)變化如下圖所示

    由上圖可以看出,金融狀況指數(shù)最低點(diǎn)為2008年2季度金融危機(jī)時(shí)期和2011年度3季度經(jīng)濟(jì)增速開始放緩時(shí)期。這兩個(gè)時(shí)期,中央銀行都采取了寬松的貨幣政策,使金融狀況得到改善。這說明我國(guó)央行采取抗衰退的貨幣政策在改善經(jīng)濟(jì)狀況的一定程度上得到了良好的效果。也說明金融狀況指數(shù)可以較好的反映貨幣政策走勢(shì),可以作為貨幣政策的參考指標(biāo)進(jìn)行運(yùn)用,有利于貨幣當(dāng)局制定和實(shí)施貨幣政策。

    隨后對(duì)cpi序列和FCI序列進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn),F(xiàn)CI是CPI的格蘭杰原因,而CPI并非FCI的格蘭杰原因。這說明FCI對(duì)通貨膨脹有一定的預(yù)測(cè)作用,可以作為貨幣政策的參考指標(biāo),對(duì)通貨膨脹進(jìn)行監(jiān)測(cè),從而保證貨幣政策的價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

    四、結(jié)論

    本文通過編制中國(guó)金融狀況指數(shù)。發(fā)現(xiàn)這一指數(shù)對(duì)貨幣政策有較好的參考價(jià)值。首先可以根據(jù)指數(shù)的變化,驗(yàn)證貨幣政策走勢(shì),評(píng)價(jià)貨幣政策有效性,其次可以根據(jù)這一指數(shù)對(duì)通貨膨脹進(jìn)行預(yù)測(cè)。這說明金融狀況指數(shù)對(duì)貨幣當(dāng)局的貨幣政策決策和操作具有良好的信息支持作用。

    參考文獻(xiàn):

    [1]Goodhart C, Hofmann B. Asset prices, financial conditions, and the transmission of monetary policy[C]//conference on Asset Prices, Exchange Rates, and Monetary Policy, Stanford University. 2001: 2-3.

    [2]Hatzius J, Hooper P, Mishkin F S, et al. Financial conditions indexes: A fresh look after the financial crisis[R]. National Bureau of Economic Research, 2010.

    [3]封北麟,王貴民.金融狀況指數(shù)FCI與貨幣政策反應(yīng)函數(shù)經(jīng)驗(yàn)研究[J].財(cái)經(jīng)研究,2006,32(12):53-64.

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