新常態(tài)下制造業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)濟效益分析及“十三五”展望

齊岳++吳雪峰++徐宏源

◆基金項目： 2012年國家自然科學(xué)基金重點項目“我國集團企業(yè)跨治理與評價研究”（項目編號：71132001）；2014年度教育部人文社會科學(xué)重點研究基地重大項目“基金治理和基民利益保護研究”（項目編號：14JJD630007）；2015年南開大學(xué)專業(yè)學(xué)位研究生精品課程項目（項目編號：ZB150007）；2015年南開大學(xué)商學(xué)院學(xué)科建設(shè)之教學(xué)案例項目（項目編號：63152005）

◇中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）09-0018-04

摘要：在經(jīng)濟新常態(tài)背景下，本文響應(yīng)以《中國制造2025》為行動綱領(lǐng)的制造強國戰(zhàn)略，開展對我國制造業(yè)的經(jīng)濟效益分析，這對推動制造業(yè)的進一步發(fā)展和升級有一定意義。本文介紹了制造業(yè)當(dāng)前的發(fā)展狀況，收集了關(guān)于制造業(yè)上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，對制造業(yè)行業(yè)和地區(qū)的盈利能力、償債能力和營運能力進行分析，并借助案例，得出了一些有價值的研究結(jié)論：行業(yè)、地區(qū)和產(chǎn)業(yè)鏈完整度的不同對制造業(yè)經(jīng)濟效益水平具有顯著影響。在此基礎(chǔ)上提出了改善我國制造業(yè)經(jīng)濟效益的對策建議，并對經(jīng)濟新常態(tài)和十三五背景下制造業(yè)上市企業(yè)財務(wù)分析的未來研究方向做出了完善指標體系、加強實證分析的展望。

關(guān)鍵詞：新常態(tài) 十三五 制造業(yè) 經(jīng)濟效益

一、引言

我國自2012年開始GDP增長速度連續(xù)三年低于8%。2014年，習(xí)總書記提出了中國經(jīng)濟新常態(tài)的概念，指出我國的經(jīng)濟發(fā)展速度正由高向中高的趨勢變化。與此同時，全球正逐步邁入工業(yè)4.0，我國制造業(yè)在“十三五”時期也將進入政策黃金期。為了徹底擺脫制造業(yè)“大而不強”的局面，正確處理經(jīng)濟效益與經(jīng)濟增長速度的關(guān)系，著手處理制造業(yè)存在的諸多問題，開展在經(jīng)濟新常態(tài)下對我國制造業(yè)的經(jīng)濟效益分析，無論是對推動制造業(yè)的進一步發(fā)展和升級，還是對政府對宏觀經(jīng)濟進行有效調(diào)控，都是十分必要的。

學(xué)術(shù)領(lǐng)域立足于以往經(jīng)濟高速增長的背景下對制造業(yè)的經(jīng)濟效益進行了很多研究。汪朝陽（2010）采用因子分析法對武漢經(jīng)濟圈的制造業(yè)經(jīng)濟效益進行了定量評估和比較分析。程翠鳳等（2013）對蘇、浙、滬及全國制造業(yè)29個行業(yè)的經(jīng)濟效益水平進行測度，詳細研究了長三角地區(qū)制造業(yè)經(jīng)濟效益呈現(xiàn)的特征。李廉水等（2015）在《中國制造業(yè)發(fā)展研究報告2014》中，對我國制造業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)濟效益進行了大量的分析和研究，綜合考量了制造業(yè)的經(jīng)濟創(chuàng)造能力。這些研究對分析評價我國制造業(yè)的經(jīng)濟效益具有重要意義，但是并不適宜將其運用于目前的情況。為了能夠在經(jīng)濟新常態(tài)下衡量我國制造業(yè)的經(jīng)濟效益，體現(xiàn)制造業(yè)的發(fā)展質(zhì)量和前景，本文對我國制造業(yè)的發(fā)展狀況做出更切合實際的衡量，依據(jù)最新的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，并結(jié)合上市企業(yè)案例，從行業(yè)和地區(qū)兩個不同的角度對制造業(yè)的經(jīng)濟效益進行評價和分析，并針對新常態(tài)下如何進一步提高制造業(yè)的經(jīng)濟效益提出了建議，同時對未來的研究方向做出展望。

二、我國制造業(yè)發(fā)展狀況、面臨形勢和存在問題

（一）我國經(jīng)濟新常態(tài)下制造業(yè)的發(fā)展狀況。近十年來，我國制造業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，這不僅體現(xiàn)在總體規(guī)模的大幅提升，還體現(xiàn)在綜合實力的不斷增強，為國民經(jīng)濟做出重要貢獻的同時也成為世界經(jīng)濟的重要支撐力量。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2014年，我國工業(yè)增加值為22.8萬億元，占GDP的比重達到35.85%。2013年，我國制造業(yè)產(chǎn)出占世界的比重為20.8%，連續(xù)4年處于世界第一的地位。在500余種主要工業(yè)產(chǎn)品中，我國有220多種產(chǎn)量位居世界第一。2014年，我國共有100家企業(yè)入選“財富世界500強”，比2008年增加65家，其中制造業(yè)企業(yè)56家（不含港澳臺），連續(xù)2年成為世界500強企業(yè)數(shù)僅次于美國（130多家）的第二大國。如圖1所示。

制造業(yè)的快速發(fā)展，促使我國經(jīng)濟發(fā)展速度大大加快，經(jīng)濟質(zhì)量顯著提高，也使我國在全球化格局中的國際分工地位發(fā)生了積極轉(zhuǎn)變。從國內(nèi)看，2014年我國工業(yè)增加值占GDP的比重達35.85%，比1952年的17.6%提高了1倍多，促進我國工業(yè)實現(xiàn)了由小到大的歷史性轉(zhuǎn)變。從國際對比來看，1990年我國制造業(yè)占全球的比重為2.7%，居世界第九；到2000年上升到6.0%，居世界第四；2007年達到13.2%，居世界第二；2010年為19.8%，躍居世界第一。自19世紀中葉以來，歷經(jīng)一個半世紀的歷程，我國又重新回到世界第一制造業(yè)大國的地位。

（二）新常態(tài)下我國制造業(yè)面臨的形勢、存在的問題。經(jīng)濟新常態(tài)下，制造業(yè)的發(fā)展不再是高速增長，而是低緩前行，但制造業(yè)在推動經(jīng)濟發(fā)展方面仍起著至關(guān)重要的作用，是我國經(jīng)濟增長的發(fā)動機。因此，我們更要認識到當(dāng)下制造業(yè)所面臨的嚴峻形勢，并剖析其問題是出在哪里，有效地促進制造業(yè)邊調(diào)整邊發(fā)展邊創(chuàng)新，為我國的國民經(jīng)濟添磚加瓦。

新常態(tài)下，經(jīng)濟發(fā)展速度從高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化升級，發(fā)展動力從要素驅(qū)動、投資驅(qū)動轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)發(fā)展及創(chuàng)新驅(qū)動，這對制造業(yè)的持續(xù)高速發(fā)展提出了挑戰(zhàn)?？傮w來看，當(dāng)前和今后一段時期，我國制造業(yè)不僅陷入了穩(wěn)定增長速度和調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的雙重困境，而且面臨著發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體的擠壓，同時制造業(yè)傳統(tǒng)競爭優(yōu)勢不再，粗放式的發(fā)展道路越走越窄，但新的競爭優(yōu)勢尚未形成。在這樣的新舊交替期，我國制造業(yè)發(fā)展必須肩負起支撐國民經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、跨越發(fā)展的重大歷史使命，加快轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新發(fā)展、提質(zhì)增效，實現(xiàn)由大到強的根本轉(zhuǎn)變。

三、我國制造業(yè)經(jīng)濟效益分析和評價

經(jīng)濟效益是具有營利性質(zhì)的企業(yè)所從事經(jīng)營活動的起點，提質(zhì)增效對于企業(yè)而言，不僅可以提高企業(yè)的競爭能力，也可以帶動整個供應(yīng)鏈條上的經(jīng)濟發(fā)展，從而推動社會進步。如表1所示，本文依據(jù)《中國制造業(yè)發(fā)展研究報告2014》（以下簡稱《報告2014》）的數(shù)據(jù)分別從盈利能力、償債能力和營運能力三個不同的角度構(gòu)建在我國經(jīng)濟新常態(tài)下對我國制造業(yè)經(jīng)濟效益進行分析和評價的指標體系。

（一）我國制造業(yè)企業(yè)盈利能力分析和評價。盈利能力是指企業(yè)在經(jīng)營活動中獲取利潤的能力，它為企業(yè)取得較好的經(jīng)營業(yè)績奠定了堅實的基礎(chǔ)。經(jīng)過對2013年1 608家我國制造業(yè)上市企業(yè)按行業(yè)和地區(qū)分類對盈利能力進行分析可以看出，醫(yī)藥制造業(yè)、印刷和媒介復(fù)制業(yè)等行業(yè)的三個盈利能力指標均高于平均值，表明其在經(jīng)營活動中獲取利潤的能力更強。西南地區(qū)的上市企業(yè)盈利能力指標較高，表明這些省份的制造業(yè)上市企業(yè)從經(jīng)營活動中獲取利潤的能力更強。

（二）我國制造業(yè)企業(yè)償債能力分析和評價。償債能力是反映使用資產(chǎn)來支付長、短期債務(wù)的能力。經(jīng)過對2013年1 608家我國制造業(yè)上市企業(yè)按行業(yè)和地區(qū)分類對償債能力進行分析可以看出，我國制造業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為合理，財務(wù)狀況良好，償還債務(wù)能力較好，但是速動比率普遍偏高，沒有很好地利用財務(wù)杠桿的作用，喪失了一些投資機會。

（三）我國制造業(yè)企業(yè)營運能力分析和評價。營運能力是衡量企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中資金運轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標，表明企業(yè)對資金的利用效率、運用能力以及體現(xiàn)經(jīng)營管理人員的水平。經(jīng)過對2013年1 608家我國制造業(yè)上市企業(yè)按行業(yè)和地區(qū)分類對營運能力進行分析可以看出，不同行業(yè)之間的營運能力指標存在較大差異，這是由行業(yè)特點所決定的，比如計算機和其他電子設(shè)備制造業(yè)的平均存貨周轉(zhuǎn)率遠高于全行業(yè)的平均水平，這是由于該行業(yè)的銷貨成本數(shù)額較高，產(chǎn)品銷量大，企業(yè)的銷售能力更強。不同地區(qū)的企業(yè)之間的營運能力也存在著較大差異，例如，華南地區(qū)的制造業(yè)上市企業(yè)的平均存貨周轉(zhuǎn)率高于全國平均水平，表明這些地區(qū)的制造業(yè)上市企業(yè)的產(chǎn)品銷量大，銷售能力較強。華東地區(qū)的平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)遠高于各省份的平均水平，說明這些地區(qū)的部分制造業(yè)上市企業(yè)的應(yīng)收賬款賬期短、壞賬損失少、資產(chǎn)的流動性快。

四、X集團案例分析

X集團主要從事設(shè)計、生產(chǎn)制造、銷售運營和提供售后服務(wù)自有品牌和代理品牌鞋類產(chǎn)品，以及代理銷售運動系列服飾產(chǎn)品，在深圳等地投資建廠用來生產(chǎn)鞋類產(chǎn)品。本文以X集團的制鞋業(yè)為主要研究對象，分析其2009—2013年五年的經(jīng)濟效益情況，以見證制鞋行業(yè)乃至整個制造行業(yè)在我國經(jīng)濟新常態(tài)下的經(jīng)濟效益。

（一）企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入分析。從下頁表2和圖2可以看出，X集團主營業(yè)務(wù)收入總額在連年上漲，但是其增長率除2011年比2010年略有上浮外，2012年和2013年都在持續(xù)下滑，直至5.9%。這與2013年我國經(jīng)濟增速放緩有很大關(guān)系，2013年國內(nèi)生產(chǎn)總值與去年同期相比增長7.7%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增長7%，盡管宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對比較平穩(wěn)，但是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及前景的不確定性，給消費者帶來了負面的心理影響，消費者信心不足。同時，許多經(jīng)濟領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性問題難以解決，短時間內(nèi)消費和國內(nèi)需求很難成為經(jīng)濟增長的主導(dǎo)驅(qū)動力。

（二）企業(yè)盈利能力分析。從下頁圖3可以看到，2012年X集團主營業(yè)務(wù)利潤率67.5%比2011年主營業(yè)務(wù)利潤率68.8%有所下降，這主要是因為：第一，2011年，市場形勢良好，需求強勁，鞋類產(chǎn)品價格明顯偏高，毛利率高于正常區(qū)間。第二，由于處于變化當(dāng)中的鞋類業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)與新業(yè)務(wù)（包括電子商務(wù)）的穩(wěn)定擴張，對整體毛利率產(chǎn)生較為明顯的影響。第三，一個品牌代理協(xié)議到期后，雙方未達成續(xù)約協(xié)議，在代理協(xié)議到期前清理貨品也對毛利率的下降產(chǎn)生了影響。2013年，主營業(yè)務(wù)利潤率恢復(fù)到68.7%的高水平，表明X集團的主營業(yè)務(wù)毛利率一般在65%—69%這個區(qū)間浮動，遠遠高于行業(yè)和地區(qū)盈利能力指標的平均水平，說明在鞋業(yè)領(lǐng)域X集團的業(yè)務(wù)做得還是比較出色的。2011年是總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率起伏變化的“分水嶺”。其中總資產(chǎn)凈利率由2011年的18.22%一路下降至2013年的14.38%，這是因為利潤的增長幅度低于資產(chǎn)的增長幅度。根據(jù)該指標與行業(yè)和地區(qū)2013年的總資產(chǎn)凈利率平均指標（見表3）相比，仍然高出行業(yè)和地區(qū)指標一大截，表明X集團投入產(chǎn)出水平較高，盈利能力相比全行業(yè)平均水平更高。

（三）企業(yè)償債能力分析。從表4可以看到X集團在2012年資產(chǎn)負債率較低，經(jīng)查看該企業(yè)財務(wù)報表附注的有關(guān)披露，列明該企業(yè)增加貸款主要是用于投資，包括支付購買物業(yè)、廠房及設(shè)備（包括店面裝修）和土地使用權(quán)等業(yè)務(wù)。X集團的流動比率自2009年開始至2011年逐年下降，表明在保證財務(wù)狀況穩(wěn)定可靠的前提下，X集團也在有效地利用財務(wù)杠桿，以提高資金的使用效率和企業(yè)的獲利能力?？傮w而言，X集團整體的財務(wù)狀況還是比較穩(wěn)定和可靠的，除了能提供日常經(jīng)營活動所需要的款項外，仍然有實力和財力來支付到期債務(wù)，風(fēng)險相對來說較低，其擁有的貨幣性資產(chǎn)也比較適宜，不至于喪失對其有利的投資機會和獲利機會。

（四）企業(yè)的營運能力分析。X集團鞋類業(yè)務(wù)的存貨包括原材料、在制品和成品，在零售環(huán)節(jié)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)也需要保持庫存原材料、半成品和制成品。該企業(yè)的鞋類業(yè)務(wù)采取全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營模式，有著彈性的供應(yīng)鏈管理和靈活應(yīng)變的貨品營運能力，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)指標都需要根據(jù)具體品牌定位、具體的地區(qū)特點、具體的店鋪設(shè)置，與企業(yè)的盈利指標和增長指標、市場競爭力指標統(tǒng)籌考慮，綜合評價。

根據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示，2011年的存貨比2010年上升了34.1%，鞋類業(yè)務(wù)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2010年的179天上升到2011年的202天，這主要是因為2012年的春節(jié)比去年提早了10天，即銷售旺季有所提前，于是儲備了相應(yīng)的存貨。此外2011年第四季度銷售增長率明顯下滑，零售業(yè)務(wù)的銷售情況不及預(yù)期，致使存貨堆積。2012年存貨的增長比率為7.9%，增幅遠低于概念銷售規(guī)模的增長13.5%，相比2011年，2012年的存貨管理水平得到了良性改善。2013年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)幾乎和2012年持平，從縱向來看，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)近三年基本稍高于200天，與2009年和2010年的180天左右相比，周期略有加長，存貨周轉(zhuǎn)率也有所下降，這是因為宏觀經(jīng)濟影響業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在逐步演變，與同行業(yè)相比，其業(yè)務(wù)模式也存在著定型和定量的差異。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)近五年都在30天左右，和預(yù)期不相上下，與同行業(yè)相比，表明其資金的利用效果較好，運用資金的能力也較強。該企業(yè)自2009年開始，總資產(chǎn)在逐年攀升，在2013年，平均總資產(chǎn)增長14.41%，高于主營業(yè)務(wù)收入的增長5.86%，導(dǎo)致2013年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于2012年，且低于同行業(yè)和地區(qū)指標的平均值。

五、結(jié)論與展望

本文著重介紹了我國制造業(yè)當(dāng)前的發(fā)展狀況、面臨的形勢和存在的問題，在充分收集我國制造業(yè)上市企業(yè)關(guān)于總規(guī)模的結(jié)構(gòu)、總資產(chǎn)分布和主營業(yè)務(wù)分布數(shù)據(jù)的同時，對我國制造業(yè)上市企業(yè)在經(jīng)濟新常態(tài)下的經(jīng)濟效益進行了分析，最后借助案例，得出了一些有價值的研究結(jié)論：第一，制造業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)濟效益在新的經(jīng)濟形勢下雖然呈上升趨勢，但增速明顯放緩。第二，行業(yè)的不同在經(jīng)濟新常態(tài)下更加顯著地影響制造業(yè)經(jīng)濟效益的水平。第三，地區(qū)的不同在經(jīng)濟新常態(tài)下更加顯著地影響制造業(yè)經(jīng)濟效益的水平。

十三五規(guī)劃要求我國未來五年年均經(jīng)濟增速不應(yīng)低于6.5%，產(chǎn)業(yè)邁向中高端水平，這無疑對制造業(yè)的進一步發(fā)展提出了更高的要求。在此基礎(chǔ)上，本文認為新常態(tài)下的制造業(yè)需要做到：第一，政府要堅持實施以《中國制造2025》為行動綱領(lǐng)的制造強國戰(zhàn)略。第二，重視人力資源的投入，下大功夫推進科技進步和提高科技創(chuàng)新能力。第三，內(nèi)外并舉，發(fā)揮優(yōu)勢，開拓市場，尋找新的發(fā)展空間。第四，提高行業(yè)集中度，整合產(chǎn)業(yè)鏈，以促進制造業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。

由于本研究中數(shù)據(jù)并不完整，而且理論界還沒有符合實際情況的理論框架來衡量制造業(yè)的經(jīng)濟效益水平，所以本文在分析時采用的數(shù)據(jù)和分析方法比較滯后，從而削弱了分析的基礎(chǔ)，可能和實際情況存有偏差?；诖耍覀儗?jīng)濟新常態(tài)下我國制造業(yè)上市企業(yè)的經(jīng)濟效益分析方向進行展望：第一，進一步完善對我國制造業(yè)財務(wù)分析的指標體系的研究。第二，對影響制造業(yè)經(jīng)濟效益的因素進行實證分析。盡可能地將影響經(jīng)濟效益的若干指標定量化，以量化對制造業(yè)經(jīng)濟效益的影響程度。S

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作者簡介：

齊岳，男，美國佐治亞大學(xué)（University of Georgia，USA）金融系博士，南開大學(xué)商學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，中國公司治理研究院企業(yè)社會責(zé)任研究室主任，南開大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理系副主任，《南開管理評論》國際版副主編；研究方向：投資組合、公司治理、基金管理、企業(yè)社會責(zé)任等。

吳雪峰，女，南開大學(xué)商學(xué)院會計研究生，中級職稱；研究方向：財務(wù)管理。

徐宏源，男，南開大學(xué)商學(xué)院財務(wù)管理系；研究方向：財務(wù)管理。