下一輪財富的機會

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下一輪財富的機會

聶日明

上海金融與法律研究院研究員

以優(yōu)質公司股權為標的資產是普通人分享經濟增長紅利的有效工具

最近一年，股市波動幅度很大，單月股票跌幅之大為近幾年罕見。不少觀察人士認為中國股票市場估值仍處于高位，靠投資股票恐難實現(xiàn)財富增值。與此同時，京滬深等中心城市的房價再創(chuàng)新高，投資房產成為很多人財富保值增值的唯一可靠渠道。

房地產一直是居民部門配置財富的主要項目，CHIPs調查數(shù)據(jù)顯示，2002年房產價值在居民總財產中所占的份額為58%。這個數(shù)字雖然近十幾年呈現(xiàn)下降趨勢，但一直保持在50%以上。為什么房產占居民財富配置的比重這么大？首先，中國居民部門普遍財富存量較低，一套房子占家庭財富存量的比重就很大；其次，房產兼具投資和生活需求的功能，被動投資的現(xiàn)象較多。

盡管是被動投資，但房產表現(xiàn)出良好的成長趨勢，自2000年至今，一二線城市的房價的增幅大多超過10倍，是少數(shù)可以跑贏GDP增幅的投資標的。為什么房價表現(xiàn)會這么好？

最近十年，市場并不是一致看好房地產的，從2004年開始，投行經濟學家謝國忠就持續(xù)唱衰中國房市，頗能代表一些人的看法，泡沫、崩潰的言論不絕于耳。現(xiàn)在回過頭來看，2015年末的上海房價就算跌掉八成，也比2004年時上海的房價要貴很多，就算未來的房價下跌，恐怕也很難想象上海的房價會跌去八成。

這兩個視角最大的差異是對城市化程度的判斷。1990年代末，中國解除對勞動力流動的限制，2001年入世以后，出口導向型經濟帶來了巨量的就業(yè)機會，成就了過去十幾年城市化，除了每年數(shù)百萬的高校畢業(yè)生以外，還有農民工進城，如今已有近3億農民常年在城市就業(yè)、居住，城市年均新增就業(yè)人口1000萬以上。

人口與經濟的集聚的結果是城市里就業(yè)機會多、基建投資高，以特大城市為核心的城市群已經成為中國經濟與人口的主要承載地，這些都促進土地價格的飆升，普通人分享紅利最好的中介工具就是房子，政府對新增國有建設用地的數(shù)量管制，也維持了土地作為財富儲藏工具的有效性。

雖然土地及其附著的住宅是過去財富增值的最佳工具，但未來則未必，因為人口背景發(fā)生了變化：勞動年齡人口已經逐年下降，農民工進城增速放緩甚至有流出城市的跡象，從全國范圍來看，房子不再是好的分享紅利的載體，北京、上海等人口流入地還可以維系一段時間，但趨勢已經沒那么明顯，而且在這些城市購房受到了很多限制。

但中國居民的財富還在持續(xù)增加，考慮到中國經濟低迷，信貸利率長期看降，在利率市場化的大背景下，存款搬家、金融脫媒會長期存在?，F(xiàn)在銀行體系內的境內存款高達140萬億，未來將要流出銀行的資產勢必要尋找新的投資標的，這是目前一線城市房價暴漲的原因，也意味著他們需要一個穩(wěn)定的、有足夠體量的資產池來承載這些財富。

從國際經驗來看，以優(yōu)質公司股權為標的的資產是普通人分享經濟增長紅利最有效的工具。目前金融市場上，除了上市公司股票以外，已經有種類繁多的私募基金（或者變相的投資產品，如萬能險），募集普通家庭的資金進行再投資。對于高凈值家庭來說，更是如此，創(chuàng)業(yè)是一條辛苦的道路，成功的概率也很有限，委托專業(yè)的投資機構，針對新興行業(yè)或各行業(yè)的龍頭股進行投資可能是短期內的可行路徑。近幾年，萬科、民生銀行等行業(yè)龍頭股、優(yōu)質公司被頻頻舉牌就是這一思路的體現(xiàn)。在此看來，萬科被敵意收購很正常，中國所有有發(fā)展前途的行業(yè)的龍頭企業(yè)都會面臨價值重估的可能。

（責任編輯：孫玉敏）