邁向布雷頓森林體系3.0

黃海洲

如果這兩件大事都不能完成，或只能完成其中一件，那么我們或許將不得不繼續(xù)在黑暗中行走，且可能走不出全球貨幣和金融系統(tǒng)的黑森林

現(xiàn)在全球正經(jīng)歷從布雷頓森林體系2.0向3.0過渡，在此期間需要解決兩件大事：第一，穩(wěn)定全球匯率；第二，化解全球通縮壓力。在這當中，中國應發(fā)揮相應的領(lǐng)導作用，借上海成功召開G20財長和央行行長會議和將在杭州召開的G20峰會，適時開啟談判，為將來簽訂穩(wěn)定全球匯率的“上海協(xié)議”而努力，以期建立新的全球貨幣秩序；通過供給側(cè)改革提升實體經(jīng)濟，并聯(lián)手其他國家共同化解全球通縮壓力。

從國際背景看，我們現(xiàn)在可能正經(jīng)歷從布雷頓森林體系2.0向3.0過渡?，F(xiàn)在，人民幣匯率問題已不僅僅是中國的問題，而是國際問題。如果對全球環(huán)境沒有清醒的認識，僅就中國現(xiàn)實分析中國問題，可能不夠深入和全面。

“二戰(zhàn)”結(jié)束后，美國替代了英國成為全球貨幣和金融體系的領(lǐng)導者。在這之后的十幾年里，布雷頓森林體系無疑為世界貿(mào)易和經(jīng)濟的繁榮做出了貢獻。

但到1971年，由于美國國內(nèi)經(jīng)濟增長疲軟、對外戰(zhàn)爭等因素，尼克松政府宣布停止履行外國政府或中央銀行可用美元向美國兌換黃金的義務，即黃金與美元脫鉤（“尼克松震蕩”）。此后，美國經(jīng)濟出現(xiàn)了嚴重滯脹：高通脹、低增長，全球資產(chǎn)價格也發(fā)生了巨大的波動。直到1985年，廣場協(xié)議的簽訂，新的全球貨幣秩序才逐步建立起來。

當時，美國經(jīng)濟的滯脹局面是怎么解決的呢？在匯率方面，通過廣場協(xié)議和盧浮宮協(xié)議，以日元、馬克升值為代價，逐漸讓美元與其他主要國家貨幣的匯率穩(wěn)定下來。在通脹方面，時任美聯(lián)儲主席沃爾克通過強力提高利率，控制了通貨膨脹。從此，美國經(jīng)濟增長步入了黃金20余年。

1985年之后的全球貨幣體系事實上是以美國為中心的布雷頓森林體系2.0，雖然美元不再與黃金掛鉤，但全球大多數(shù)貨幣仍與美元掛鉤，只有西歐是一塊自留地。

2008年全球金融危機之后，布雷頓森林體系2.0幾乎走到了盡頭，正在向布雷頓森林體系3.0過渡。在新體系下，美元不僅與黃金脫鉤，也不再像以前那樣獨大，SDR可以承擔更重要的作用。從布雷頓森林體系到布雷頓森林體系2.0的過渡花了12年（1973年到1985年），筆者預計，從2.0到3.0的過渡至少也要12年。如果以2008年作為元年，到2016年已經(jīng)8年，未來幾年需要解決兩件大事：

第一，全世界主要國家的匯率必須穩(wěn)定下來。人民幣匯率已經(jīng)不僅是中國的題目，而且是全球的題目。同理，歐元的匯率、日元的匯率等也是全球的題目。中國是全球第二大經(jīng)濟體，也是新興市場國家的龍頭。人民幣匯率必須與美元匯率、歐元匯率、日元匯率以及其他相關(guān)發(fā)達國家和新興市場國家匯率通盤考慮，全球共同協(xié)調(diào)。

今年恰逢G20峰會在中國舉行，上海剛成功舉行了一年一度的G20財長和央行行長會議。新的協(xié)議應該在二十國集團的框架下開啟談判，可以從上海作為起始點，或許將來可以達成“上海協(xié)議”。人民幣匯率的策略必須在全球構(gòu)架下探討，與美元、歐元、日元以及相關(guān)發(fā)達國家和新興市場國家的匯率通盤考慮，積極利用與全世界相關(guān)國家的匯率談判這一重要工具。

第二，必須解決全世界都面臨的巨大通縮壓力。上世紀80年代美國和全球主要發(fā)達國家面臨的是滯脹問題，高通脹、低增長，美聯(lián)儲的強力緊縮貨幣政策有效，需要沃爾克那樣的強人來執(zhí)行。現(xiàn)在美國和其他發(fā)達國家、廣大新興市場國家面臨的共同問題是通縮壓力，需求不足，不少國家杠桿率居高不下，經(jīng)濟復蘇乏力，不可能靠美聯(lián)儲更大力度的繼續(xù)寬松來解決問題。要真正解決全球通縮問題，需要全球主要央行聯(lián)手行動，同時需要積極的財政政策和結(jié)構(gòu)改革、供給側(cè)改革與央行行動配合。

在通貨緊縮的背景下，有必要進一步提高財政赤字，增加需求，提升投資，影響理性通脹預期向良性方向發(fā)展。全球有可能實現(xiàn)央行與財政的有效配合，同時，央行和財政都還有不錯的政策空間的國家和地區(qū)不多，中美兩個大國是其中的佼佼者。

完成了這兩件大事，才有希望過渡到布雷頓森林體系3.0。如果這兩件大事都不能完成，或只能完成其中一件，那么我們或許將不得不繼續(xù)在黑暗中行走，且可能走不出全球貨幣和金融系統(tǒng)的黑森林。如果這個問題解決不了，或許戰(zhàn)爭都難以避免。全世界主要國家的匯率必須穩(wěn)定下來，并通過聯(lián)手行動解決通縮問題，攜手走出黑森林。

作者為中國國際金融股份有限公司董事總經(jīng)理