中國宏觀經(jīng)濟艱難筑底　供給側改革釋放新動力
——2016年開放宏觀經(jīng)濟形勢分析與展望

陳建奇(副教授)　張　原(副教授)

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中國宏觀經(jīng)濟艱難筑底供給側改革釋放新動力
——2016年開放宏觀經(jīng)濟形勢分析與展望

陳建奇(副教授)①張原(副教授)②

2016年是“十三五”規(guī)劃的開局之年，也是中國進入全面建成小康社會決勝階段的開局之年，社會各界密切關注中國能否繼續(xù)實現(xiàn)中高速發(fā)展的目標。金融危機以來,全球分化增大國際經(jīng)濟環(huán)境不確定性，中國面臨著增長速度換擋期、結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期的三期疊加挑戰(zhàn)。雖然近年來中國經(jīng)濟增速仍然位居全球前列，但宏觀經(jīng)濟面臨的下行壓力依然較大。中央提出進一步深化對外開放戰(zhàn)略，通過全面深化改革以培育經(jīng)濟增長新動力，強調將宏觀調控由需求拉動轉向更加注重供給側結構改革。在宏觀經(jīng)濟艱難筑底的過程中，期待著深化供給側改革以釋放新的增長動力。

一、中國經(jīng)濟新的增長動力亟待形成：宏觀經(jīng)濟艱難筑底

觀察中國宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)，2015年3季度經(jīng)濟下降到6.9%，創(chuàng)造了金融危機以來最低的季度水平，2014年經(jīng)濟增速創(chuàng)造了24年來年度最低水平。按照“十三五”規(guī)劃建議，要實現(xiàn)2020年經(jīng)濟總量相比2010年翻一番的目標，未來每年只需保持6.5%的增速水平即可，目前中國經(jīng)濟增速依然沒有跌破目標水平。然而，社會各界為何擔心中國經(jīng)濟的發(fā)展？潛在的原因在于中國宏觀經(jīng)濟尚未企穩(wěn)，下行壓力依然較大，未來甚至面臨跌破底線的風險。根據(jù)IMF在2015年10月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告，中國2016年經(jīng)濟增速將下降到6.3%，顯示2016年跌破底線的風險較大。雖然近期穩(wěn)增長、調結構、促改革等宏觀政策不斷出臺，但截至目前宏觀經(jīng)濟仍然在艱難筑底，宏觀經(jīng)濟新的增長動力亟待形成的問題越發(fā)突出。

從投資、消費等內需指標看，內需短期未見回升的有力支撐。固定資產(chǎn)投資月度增速由金融危機之前的20%以上下降到目前的10%左右，嚴峻的產(chǎn)能過剩問題制約制造業(yè)等相關企業(yè)固定資產(chǎn)投資的擴張，制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)依然位于50臨界值的下方，工業(yè)投資增幅已下降到8%左右。房地產(chǎn)市場分化促使全國尤其是三四線城市房地產(chǎn)投資出現(xiàn)增長乏力的現(xiàn)象，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降到1%左右，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積增速大幅下降，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積也出現(xiàn)負增長。投資對內需的拉動作用在不斷減弱，雖然消費對投資乃至宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定起著較大作用，但消費持續(xù)回升的基礎有待進一步夯實。消費的持續(xù)增長不僅要求收入的同步較快增加，還有賴于市場消費產(chǎn)品和服務的有效供給的升級，社會保障體制尚未完善也造成消費不確定性，這些都難以在短期內迅速實現(xiàn)。

從國際貿(mào)易等跨境合作來看，全球經(jīng)濟放緩引發(fā)的國際貿(mào)易下降是世界各國面對的共同特征，中國貿(mào)易也出現(xiàn)負增長的局面。根據(jù)WTO月度統(tǒng)計測算，2015年1-9月全球貨物貿(mào)易出口額下降11.1%，美國、歐盟、日本、韓國、印度、南非、巴西出口分別下降6.2%、12.8%、9.2%、6.6%、16.6%、7.9%、16.8%。中國雖然在國際市場的份額由2014年年底的12.4%提升至2015年11月的13%左右，繼續(xù)保持全球第一貿(mào)易大國地位，但中國的貿(mào)易增速也呈現(xiàn)較大幅度的下降。2015年1-11月，中國進出口35655.3億美元，同比下降8.5%，其中出口20523.2億美元，同比下降3%，進口15132.1億美元，同比下降15.1%。11月當月，中國進出口3403.9億美元，下降7.6%，其中，出口1972.4億美元，下降6.8%，進口1431.4億美元，下降8.7%。當前世界主要國家加快區(qū)域一體化布局引發(fā)各國在全球市場的競爭加劇，地緣政治增大國際經(jīng)貿(mào)的不確定性，有些國家甚至采取貿(mào)易保護主義的政策，在此情況下，短期內中國出口將延續(xù)當前疲軟的格局，外部需求不容樂觀。

從改革穩(wěn)增長的視角來看，改革紅利的釋放有待觀察。黨的十八大，十八屆三中全會、四中全會、五中全會均十分重視改革的問題，中央還成立了全面深化改革領導小組以推動各項改革的逐步落實，改革紅利被視為促進未來中國經(jīng)濟增長的重要動力。然而，改革不僅涉及既得利益群體的利益分配問題，還必須結合國內外宏觀形勢客觀評估各項改革的時機、力度及重點，因而改革具有長期性復雜性，盲目的改革不僅難以對經(jīng)濟發(fā)展起到積極的作用，可能還會產(chǎn)生負面的影響，而且每一項改革的推動大多涉及對既有制度的調整，新制度需要經(jīng)歷微觀主體的協(xié)調及磨合等環(huán)節(jié)才能真正釋放新動力，短期內改革紅利難以大幅釋放，期待通過改革促進短期宏觀經(jīng)濟發(fā)展可能背離客觀規(guī)律。

從經(jīng)濟競爭優(yōu)勢看，傳統(tǒng)比較優(yōu)勢在弱化，而新的增長動力尚有待形成。中國與其他中等收入國家一樣，也面臨競爭優(yōu)勢弱化伴隨的中等收入陷阱的挑戰(zhàn)問題。當前中國人均收入超過了7000美元，已經(jīng)步入中上等收入國家水平。原來支撐勞動力低成本的巨大勞動力大軍及農(nóng)村巨額剩余勞動力的基本面出現(xiàn)了變化，老齡化問題催生勞動力總量規(guī)模開始出現(xiàn)拐點，農(nóng)村可供轉移的勞動力數(shù)量也大幅下降，勞動力供給不再像以前那么充裕，同時住房等城市生活成本持續(xù)上升，這些導致勞動力低成本優(yōu)勢逐步弱化。另外，生態(tài)環(huán)境、資源節(jié)約、社會保障等因素也改變了非勞動力的低成本優(yōu)勢，這預示著中國與其他發(fā)展中國家相比，低成本的競爭優(yōu)勢已經(jīng)逐步弱化，中國經(jīng)濟有待加快轉型升級。

在創(chuàng)新轉型升級方面，盡管伴隨中國經(jīng)濟30多年的發(fā)展，中國的技術創(chuàng)新水平相比改革開放之初有較大改觀，專利數(shù)、論文數(shù)等指標已經(jīng)躍居世界前列。但諸如芯片、操作系統(tǒng)等前沿核心技術仍然掌握在發(fā)達大國手中，中國在技術創(chuàng)新方面仍然與發(fā)達大國有較大差距，由此決定了中國短期還難以同發(fā)達國家相競爭，中國確實面臨中等收入階段的挑戰(zhàn)。但近年來為應對中等收入階段的問題，中國實施發(fā)展戰(zhàn)略調整，創(chuàng)新驅動、轉型升級成為最重要的戰(zhàn)略舉措。李克強總理在2015年的政府工作報告中重點闡述了“推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”，各級政府都將創(chuàng)新列為社會發(fā)展的重要內容。日本、韓國等成功跨越中等收入水平的國家也預示了創(chuàng)新的重要性，如果中國能夠真正實現(xiàn)創(chuàng)新的目標，那么有望在國際合作中獲得新的競爭優(yōu)勢，跨越中等收入階段的目標就有望實現(xiàn)。

既然中國已經(jīng)找到了提升經(jīng)濟競爭力的良方，為何IMF等國際機構仍然擔心中國出現(xiàn)中等收入陷阱的問題，為何中國政府部分領導人在不同場合多次強調中等收入階段的挑戰(zhàn)。歸根到底，創(chuàng)新來之不易。創(chuàng)新是各國都在極力倡導的，而不是中國所獨自追求的，只不過中國更加迫切罷了。雖然目前各地都在談創(chuàng)新，但社會對創(chuàng)新的認識有待深化。2014年阿里巴巴在美國上市而獲得極大成功，馬云迅速登上首富寶座，但此舉也反映了重要的問題，即中國對創(chuàng)新的理解有待深入，阿里巴巴股份大部分由外資持有，在當時阿里巴巴這一創(chuàng)新型企業(yè)缺乏資金之時，國內卻很少有人看懂其創(chuàng)新前景而不愿意投資。考慮騰訊、百度等創(chuàng)新型企業(yè)，也是暴露了中國對于創(chuàng)新理解有待深化的問題。

在當前全國倡導創(chuàng)新之時，如何深化創(chuàng)新的問題也有待進一步研究。從各級政府來看，還注重將科技經(jīng)費投入、專利數(shù)、論文數(shù)等作為衡量創(chuàng)新的指標，殊不知經(jīng)費的投入與產(chǎn)出不一定存在相關性，專利數(shù)、論文數(shù)高也并非意味著創(chuàng)新能力的增強，諸多企業(yè)為防范自身技術泄露而不愿將核心技術申請專利，而申請專利的可能是無關痛癢的技術申報。從企業(yè)來看，還熱衷于通過從國外引進幾臺先進設備而認為是創(chuàng)新，殊不知其他發(fā)展中國家也可以通過大量購買先進設備而提升競爭力，只有掌握核心技術等才能切實提升核心競爭力。在此背景下，中國懼怕中等收入挑戰(zhàn)的問題也就不難理解。創(chuàng)新是經(jīng)濟增長的不絕動力，也是規(guī)避中等收入陷阱的重要途徑。但只有弄懂什么是創(chuàng)新，才能切實讓創(chuàng)新落地。中國現(xiàn)在面臨的不是如何創(chuàng)新的問題，而是尋求加快創(chuàng)新升級的藥方，由此才能讓創(chuàng)新更早落地，萬眾創(chuàng)新也才有可能。

綜合來看，創(chuàng)新具有復雜性和長期性，預示創(chuàng)新難以助推中國經(jīng)濟增長動力在短期內完成轉化，這就難以有效應對短期總需求較快回落的問題，宏觀調控政策亟待創(chuàng)新調整以應對短期經(jīng)濟減速壓力。然而，截至2015年年底，中國貨幣供應量M2已經(jīng)超過130萬億元人民幣，成為全球擁有貨幣規(guī)模最多的國家，預示貨幣擴張的空間在不斷縮窄，與此同時，中國地方政府融資平臺的巨大壓力預示財政擴張的空間也在縮窄。在此背景下，經(jīng)濟的發(fā)展就有賴于加大開放力度以深化國際經(jīng)濟合作，由此拉動外部需求的邊際提升。但美國主導TPP這一全球最大自貿(mào)區(qū)的逐步建立，使得尚未加入TPP的中國面臨著新的不利局面，外需市場可能出現(xiàn)縮窄的問題，而且外需的擴展還有賴于良好的國際經(jīng)濟環(huán)境。

二、中國國際經(jīng)濟環(huán)境面臨不確定性：全球供給側改革滯后及美聯(lián)儲加息

當前中國與外部深度融合，判斷中國經(jīng)濟的發(fā)展離不開對國際經(jīng)濟環(huán)境的分析。觀察當前的國際經(jīng)濟環(huán)境，盡管全球經(jīng)濟保持復蘇增長態(tài)勢，但全球經(jīng)濟復蘇增長基礎尚不穩(wěn)固，主要國家經(jīng)濟增長分化的現(xiàn)象未見改觀。美國經(jīng)濟持續(xù)改善的態(tài)勢未見逆轉，美聯(lián)儲加息預示美國經(jīng)濟進入新的發(fā)展階段，但也滋生了全球新興國家資本流出的巨大風險。安倍經(jīng)濟學未能助推日本經(jīng)濟改變疲軟態(tài)勢，歐洲經(jīng)濟自金融危機以來長期處于衰退邊緣。相比發(fā)達經(jīng)濟體的表現(xiàn)，危機以來拉動全球經(jīng)濟增長主引擎的新興經(jīng)濟體也呈現(xiàn)減速分化現(xiàn)象，巴西經(jīng)濟陷入衰退，烏克蘭等地緣政治問題持續(xù)發(fā)酵，俄羅斯經(jīng)濟由于大宗商品景氣周期調整及歐美制裁而陷入衰退。全球經(jīng)濟分化的格局促使各國宏觀政策差異增大，政策溢出效應風險升級，中國面臨的國際經(jīng)濟環(huán)境不確定性較大。

(一)供給側改革滯后引發(fā)全球復蘇增長分化

金融危機暴露的不是全球經(jīng)濟總需求不足的問題，而是全球經(jīng)濟失衡的結構性問題，各國必須注重供給側改革以深化結構調整。但危機以來世界主要國家側重央行量化寬松等政策的短期需求擴張而延緩了供給側改革，促使世界各國被動調整，全球經(jīng)濟增長出現(xiàn)持續(xù)減速分化的局面。IMF在2015年10月份發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》報告的數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟2015年預計將增長3.1%，比2014年低0.3個百分點。發(fā)達經(jīng)濟體2014—2016年經(jīng)濟增速分別為1.8%、2%及2.2%，而同期新興和發(fā)展中經(jīng)濟體的增速分別為4.6%、4%和4.5%，體現(xiàn)了未來發(fā)達經(jīng)濟體與新興經(jīng)濟體之間仍將分化。相比2014年，發(fā)達經(jīng)濟體的復蘇略有加快，而新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體的經(jīng)濟活動將連續(xù)第五年放緩，主要是因為一些大型新興市場經(jīng)濟體和石油出口國的前景較弱。在大宗商品價格下跌、流向新興市場的資本減少、新興市場貨幣面臨貶值壓力以及金融市場波動加劇的環(huán)境下，新興及發(fā)展中經(jīng)濟體面臨的下行風險問題更加突出。

從國別及地區(qū)來看，美國經(jīng)濟在發(fā)達經(jīng)濟體中表現(xiàn)較好，IMF預計美國2015年及2016年經(jīng)濟增速將分別達到2.6%及2.8%。美國失業(yè)率穩(wěn)步下降并且已經(jīng)回落至5%左右，PMI指數(shù)持續(xù)超過50分界線及股市高位運行預示美國經(jīng)濟增長改善的態(tài)勢仍在延續(xù)。美聯(lián)儲在2015年12月中旬的聯(lián)邦公開市場委員會(FMOC)會議上宣布調高聯(lián)邦基金利率25個基點，聯(lián)邦基金利率為0.25%至0.50%，這是美聯(lián)儲近十年來首次提高利率；美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會進一步指出，考慮到國內國際形勢的發(fā)展，經(jīng)濟活動和就業(yè)市場前景所面臨的風險已經(jīng)平衡。然而，美國經(jīng)濟恢復至目前的水平已經(jīng)歷了七年的時間，危機以來美國不斷沖高的財政債務負擔預示超常規(guī)財政政策的不可持續(xù)，商業(yè)銀行大量囤積閑置現(xiàn)金儲備的現(xiàn)象揭示量化寬松政策的低效率，美國經(jīng)濟多次偏離預期表面上可以歸咎于極端天氣等因素的影響，但實質上難以回避結構調整滯后的潛在挑戰(zhàn)。

歐洲經(jīng)濟遭受金融危機與歐債危機影響而持續(xù)低迷，盡管2014年下半年以來歐元區(qū)改變了衰退而呈現(xiàn)微弱的復蘇增長，但物價低位運行增大了歐洲經(jīng)濟通縮風險。歐洲央行從2014年9月份以來再次調低利率及繼續(xù)推行量化寬松政策抗通縮，然而，歐洲央行超低利率水平縮窄貨幣政策空間，歐元區(qū)成員國經(jīng)濟狀況不同也制約歐洲央行制定對各國均有利的政策措施，財政債務風險較高預示財政政策空間不大，應對短期歐洲經(jīng)濟減速亟待政策創(chuàng)新，財政聯(lián)盟等應對歐債危機的深層次措施未見實質性進展，歐洲各國經(jīng)濟結構性調整進展緩慢，歐洲經(jīng)濟內生動力尚未形成，加上烏克蘭事件引發(fā)的歐洲與俄羅斯的雙向制裁，對短期歐洲經(jīng)濟構成下行壓力，歐洲經(jīng)濟前景仍然具有較大不確定性。

盡管日本安倍晉三首相推行“安倍經(jīng)濟學”刺激經(jīng)濟增長，安倍贏得大選連任有望將保持宏觀經(jīng)濟政策連續(xù)性，但近兩年來日本經(jīng)濟再次出現(xiàn)衰退顯示日本經(jīng)濟乏力的態(tài)勢未見逆轉。IMF預測日本經(jīng)濟2015年、2016年增速分別為0.6%及1%，顯示日本經(jīng)濟依然較為疲軟。宏觀經(jīng)濟持續(xù)震蕩預示日本經(jīng)濟面臨深層次的結構性問題，安倍內閣超乎潛在增長的超額刺激不僅無助于經(jīng)濟持續(xù)較快增長，而且可能加劇財政負擔。安倍晉三首相希望通過提升消費稅推動財政整頓的做法，盡管可能有助于短期財政收入的增長，但同時也容易對經(jīng)濟構成負面沖擊，由此反過來制約財政收入的改善，兩者互相作用可能導致消費稅率提升，對日本債務負擔的降低并無太多的積極作用。持續(xù)高漲的財政債務水平，不僅導致財政政策空間縮窄，而且促使財政債務風險升級，日本宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定有賴于長期的結構改革及人口等要素結構的優(yōu)化調整。

在此背景下，中國等新興經(jīng)濟體面臨的全球分化的國際環(huán)境，客觀上促使新興經(jīng)濟體加快改變外部依賴的經(jīng)濟發(fā)展模式而更加注重自身的結構性改革。雖然金融危機以來新興經(jīng)濟體取代發(fā)達經(jīng)濟體而成為全球經(jīng)濟發(fā)展的最大增量貢獻者，但新興經(jīng)濟體的結構改革還有待持續(xù)深化。烏克蘭事件引發(fā)俄羅斯陷入制裁及戰(zhàn)事之中，俄羅斯經(jīng)濟系統(tǒng)性危機的風險上升，俄羅斯將宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定置于比結構改革更加突出的位置。巴西等國經(jīng)濟增速出現(xiàn)下降甚至步入負增長，預示巴西缺乏結構性改革的穩(wěn)定環(huán)境。2015年12月阿根廷匯率伴隨美元加息而呈現(xiàn)劇烈貶值，預示美聯(lián)儲加息可能增大新興經(jīng)濟體資本流出壓力，金磚國家為代表的新興經(jīng)濟體結構改革滯后的問題短期較難緩解。供給側改革的滯后成為世界主要國家共同的挑戰(zhàn)，由此可能構成未來全球宏觀波動的主要因素，中國面臨的國際經(jīng)濟環(huán)境不確定性問題短期較難緩解。

(二)美聯(lián)儲加息增大新興經(jīng)濟體系統(tǒng)性風險

美元作為全球主要的國際貨幣，美元加息意味著美國貨幣政策開始縮緊，同時對其他國家的影響具有雙重效應。一方面，美元加息促使美元利率提高，由此引發(fā)國際資本更加青睞美元資產(chǎn)，世界各國資本就面臨著大幅流出而進入美國的挑戰(zhàn)。另一方面，美元加息預示美國經(jīng)濟自金融危機以來已經(jīng)有較大改善，經(jīng)濟基礎比較穩(wěn)固釋放經(jīng)濟前景向好的預期，美國將再次成為全球經(jīng)濟發(fā)展的重要引擎，由此可能促使世界各國資本流出而投資美國。美元未來持續(xù)加息將繼續(xù)引發(fā)世界各國資本向美國流動，客觀上將持續(xù)引發(fā)相關國家的貨幣縮緊。只要美國持續(xù)加息的方向沒有逆轉，那么資本單邊流動的現(xiàn)象短期難以改變，全球流動性盛宴終結的跡象日益清晰。

美聯(lián)儲加息可能引發(fā)的全球影響是多方面的，雖然某些機構在試圖測算此舉可能引發(fā)的全球經(jīng)濟變動幅度，但目前為止仍然沒有哪個機構被公認發(fā)布了較為客觀的結果，這也預示著美聯(lián)儲加息引發(fā)風險的復雜性。然而，外界還是極為關注美聯(lián)儲的加息事件，主要原因在于美聯(lián)儲貨幣政策轉向往往伴隨危機的發(fā)生。從表1報告的歷史上美聯(lián)儲貨幣政策變化與新興經(jīng)濟體危機的關系來看，不是每次美聯(lián)儲貨幣政策變化都伴隨著新興經(jīng)濟體危機，而是每次新興經(jīng)濟體危機大多出現(xiàn)在美聯(lián)儲貨幣政策調整時期。雖然每次危機都有其特定的復雜背景，但美聯(lián)儲貨幣政策影響如此突出，核心還在于美國金融市場及美元的特殊地位。對于新興經(jīng)濟體來說，美聯(lián)儲加息將誘發(fā)新興市場資金流出壓力加大，促使相關國家貨幣面臨貶值壓力，采取盯住美元制度的國家匯率將面臨被動升值的問題，加大債務違約風險及經(jīng)濟衰退風險，外匯儲備較少的國家可能面臨匯率制度崩潰的風險。

表1　歷史上美聯(lián)儲貨幣政策變化與新興經(jīng)濟體危機

資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫，招商證券

由于目前部分新興市場經(jīng)濟體受宏觀經(jīng)濟減速、匯率貶值、資本外流等多重因素的影響而面臨的系統(tǒng)性風險已經(jīng)開始上升，美聯(lián)儲持續(xù)將加大部分新興經(jīng)濟體陷入困境的風險。巴西、俄羅斯、印度尼西亞、印度、南非等新興經(jīng)濟體的外債占GDP比重近年來均呈現(xiàn)總體上升態(tài)勢，俄羅斯與南非外債占GDP比重分別達到40%與50%，已經(jīng)超過亞洲金融危機期間的水平，部分新興經(jīng)濟體匯率巨幅波動，他們受到美聯(lián)儲加息的影響而面臨的潛在風險值得重點防范。然而，盡管新興經(jīng)濟體出現(xiàn)類似亞洲金融危機的一些表現(xiàn)，但并不意味著會爆發(fā)類似的金融危機，重要原因在于目前的新興經(jīng)濟體相比20世紀90年代有了較大的積極變化。一方面，相關國家外匯儲備規(guī)模近年來明顯增多。目前大多數(shù)國家外匯儲備均超過千億美元，預示相關國家抗國際金融風險能力顯著提升。另一方面，從制度上看，當前新興市場匯率體系等更加靈活，近年來央行貨幣互換及區(qū)域外匯儲備庫等制度建設也有助于應對潛在風險。

對于中國來說，美聯(lián)儲加息的影響不僅是新興經(jīng)濟系統(tǒng)性風險上升可能引發(fā)的國際經(jīng)濟金融風險升級，還在于促使中美經(jīng)濟出現(xiàn)了“脫鉤”的現(xiàn)象。一方面，美元加息加速推動中美貨幣進入“脫鉤”的新時代。美元加息引發(fā)人民幣匯率被動升值的壓力持續(xù)加大，更何況巴西、俄羅斯等新興經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟風險升級可能進一步加大這些國家匯率的貶值壓力。人民幣與美元若不“脫鉤”，可能導致人民幣相對其他貨幣繼續(xù)升值。近期中國人民銀行釋放了人民幣匯率參考一籃子貨幣的信號，意味著人民幣與美元進入“脫鉤”的新時代。另一方面，美元加息加速推動中美經(jīng)濟進入“脫鉤”的新時代。美聯(lián)儲加息雖然會對美國貨幣市場構成緊縮壓力，但美元走強導致全球資本流向美國，客觀上有助于促進美國投資消費的增加，由此拉動經(jīng)濟的短期擴張。雖然美國的經(jīng)濟擴張有助于拉動中國的出口，可能再次深化中美之間的經(jīng)貿(mào)合作，然而，美國加快推動TPP、TTIP等區(qū)域一體化進程，包括原產(chǎn)地規(guī)則等在內的高標準經(jīng)貿(mào)規(guī)則體系將促使美國與新的貿(mào)易伙伴構建更緊密的經(jīng)貿(mào)關系。但中國尚未加入美國主導的TPP等區(qū)域體系，中美經(jīng)濟“脫鉤”的現(xiàn)象將越發(fā)突出。

三、中國經(jīng)濟戰(zhàn)略應對：加快供給側改革培育增長新動力

中國經(jīng)濟增長新動力尚未形成，全球分化滋生不確定的國際經(jīng)濟環(huán)境，中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展應突破傳統(tǒng)思維。中央提出供給側改革引領中國經(jīng)濟增長新優(yōu)勢，為培育中國經(jīng)濟增長動力提供了新的視角。2015年年底中央經(jīng)濟工作會議進一步明確了供給側改革的重點，即明確2016年主要抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板等五大任務，既突出從供給側角度解決短期經(jīng)濟問題的重點內容，也著眼服務于中長期的結構性改革目標。目前供給側改革已經(jīng)提到國家戰(zhàn)略層面，未來應盡快出臺相關政策使之更快落地，進一步明確供給側改革的深刻含義，有針對性地實施戰(zhàn)略調整。

首先，重視減稅在短期供給側改革中穩(wěn)增長的作用，促進宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定。中國宏觀經(jīng)濟減速很大程度在于投資的低迷，企業(yè)由于投資回報率較低及前景不明朗而投資擴張意愿不強，擴張性的貨幣政策難以解決企業(yè)投資回報較低的問題。但減稅將有助于解決這個問題，減稅有助于降低企業(yè)成本，增大企業(yè)盈利水平，推動相關商品的價格適度下調，使得相關商品更加具有國際競爭力。同時，減稅還有助于人民幣實際有效匯率下降，降低人民幣貶值預期，緩解人民幣匯率貶值壓力，降低美聯(lián)儲加息所帶來的負面影響。當然也有評論倡導通過貨幣貶值來促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，但實際上減稅更具吸引力。一方面，減稅屬于一國國內宏觀政策范疇，減稅往往被視為擴張性財政政策的重要工具，與中國當前所推行的積極財政政策相一致，大規(guī)模減稅不容易引起其他國家的質疑，也不太可能引發(fā)各國匯率競爭性貶值的問題。另一方面，中國當前正處于結構調整的轉型期，定向減稅調控措施將促進新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，遏制高污染、高耗能等產(chǎn)業(yè)的擴張，促進中國的產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化，有助于中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，反過來為匯率穩(wěn)定提供支撐。

其次，重視去杠桿在中央經(jīng)濟工作會議提出的供給側改革五大任務中的核心位置，加大力度做好去杠桿的工作，著力解決中長期宏觀經(jīng)濟問題。高杠桿重要特征就是巨額信貸大幅投入，促使投資較快增長，既推動企業(yè)生產(chǎn)能力的擴張，也拉動了房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資的大幅增長。而且，信貸等杠桿操作具有較強的順周期特性，在經(jīng)濟上升周期中投資擴張與杠桿率提升會相互強化，結果是高杠桿導致了高庫存與產(chǎn)能大幅增長等現(xiàn)象。另一方面，高杠桿與企業(yè)成本上升、經(jīng)濟結構不協(xié)調等存在間接的因果關系。寬松信貸主導的高杠桿不僅促使房地產(chǎn)等投資加速擴張，還為房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格上升提供了持續(xù)的資金支持，為近年來房地產(chǎn)價格較快上漲提供支撐。房地產(chǎn)價格上升引起住房等生活成本的不斷飆升，結果是勞動力、土地等成本加速上漲，構成企業(yè)生產(chǎn)成本上升的重要推手。同時，高杠桿引發(fā)的資產(chǎn)價格攀升滋生投資與信貸相互強化的現(xiàn)象，大量資源進一步流入相關的行業(yè)，促使研發(fā)創(chuàng)新、人力資本提升等方面的資源支持不足，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)結構不協(xié)調的短板問題。去杠杠是當前及未來中國供給側改革的重要任務。

再次，重視國際投資合作對中長期供給側結構改革的重要作用，借助外商直接投資助推中國增長新動力的培育。從外資的合作方向上看，將由原來單純的外資單向引進轉到對內對外投資聯(lián)動發(fā)展。2014年中國對外投資存量占GDP的比重僅僅為7%，離世界30%左右的平均水平還有較大差距，未來10到20年中國海外投資將增加3萬億～5萬億美元，極大地改變原來外資引入的單向資本流動。而且中國未來如此大規(guī)模的海外投資，可能會較多收購或者兼并具有創(chuàng)新成果的海外企業(yè)，由此將助推外部資本攜帶創(chuàng)新成果投資于中國，促進對內對外投資的聯(lián)動發(fā)展。從外資的產(chǎn)業(yè)模式上看，應由原來側重勞動力等低成本產(chǎn)業(yè)轉向更加注重價值鏈的合作。改革開放30多年來吸引外商直接投資更多的是針對中國勞動力等低成本優(yōu)勢所進行的產(chǎn)業(yè)轉移，未來將更加重視通過產(chǎn)業(yè)鏈的延鏈、補鏈、建鏈等全球價值鏈的合作，借此創(chuàng)造新的比較優(yōu)勢，改變局限于低附加值的產(chǎn)業(yè)投資模式，而更多培育向產(chǎn)業(yè)鏈兩頭延伸的新優(yōu)勢。

又次，厘清供給側改革與其他宏觀戰(zhàn)略的關系，推動供給側改革戰(zhàn)略的穩(wěn)步實施。從戰(zhàn)略思維選擇上看，供給側改革不能脫離需求的調控，必須重視供給與需求雙輪驅動，既要著力擴大有效供給，也要擴大有效需求，打通供需通道。戰(zhàn)略目標選擇上應重視短期與中長期目標的平衡。供給側改革不僅涉及政府行政體制改革等理順政府與市場關系的措施，也涉及微觀主體資源要素配置環(huán)境的優(yōu)化，需要幾年甚至更長的時間才能實現(xiàn)。從風險的戰(zhàn)略應對上看，應突出防范金融風險的重要性，這與中央經(jīng)濟工作會議所揭示的高杠桿在五大挑戰(zhàn)中的核心位置是相吻合的。在高杠桿挑戰(zhàn)沒有化解之前，中國金融體系面臨的風險就不容低估。不僅應重視商業(yè)銀行體系等金融體制改革，而且要有效化解地方政府債務風險，要加強全方位監(jiān)管，規(guī)范各類融資行為，抓緊開展金融風險專項整治，堅決遏制非法集資蔓延勢頭，加強風險監(jiān)測預警，妥善處理風險案件，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風險的底線。

最后，重視供給側改革的全球協(xié)調，推動全球經(jīng)濟治理體系調整優(yōu)化，改變全球分化的不確定性環(huán)境。中國單獨的供給側改革仍無法改變全球分化的國際環(huán)境不確定問題，必須加大力度推動世界各國協(xié)調推動供給側改革，共促經(jīng)濟盡快回歸健康軌道。G20作為金融危機以來全球治理機制的重大創(chuàng)新，在促進全球經(jīng)濟發(fā)展方面有著重要的作用。2016年將在杭州舉辦G20第十一次峰會，世界主要國家應以此為契機，針對全球經(jīng)濟當前面臨的挑戰(zhàn)及問題，開展有針對性的協(xié)調溝通合作，提出助推全球經(jīng)濟實現(xiàn)強勁、可持續(xù)、平衡發(fā)展的宏觀政策舉措。倡導世界各國實行負責任的宏觀經(jīng)濟政策，規(guī)避宏觀政策分化產(chǎn)生的負面溢出效應。特別是美國作為國際儲備貨幣發(fā)行國，應重視美聯(lián)儲寬松貨幣政策不確定性所引發(fā)的金融風險，尤其要關注美聯(lián)儲加息可能引發(fā)的部分新興市場國家資金外流、貨幣貶值、股市下跌等挑戰(zhàn)。同時，應進一步完善全球經(jīng)濟治理體系，探索國際治理機制創(chuàng)新，發(fā)揮各自在區(qū)域治理平臺中的作用，促進國際公共產(chǎn)品的有效提供。

(作者單位：①中共中央黨校國際戰(zhàn)略研究院，②中國勞動關系學院;責任編輯：劉建昌)